（来源：华福研究）
首经 | 一周综评与展望：一揽子政策持续兑现
固收 | 11月十大转债推荐
固收 | 中短期城投债再逢利好
固收 | 基金测算久期中枢下滑，期限模型偏好1年期
产业经济 | 关注中国重启债务周期的可能
食饮 | 季报密集发布，关注预期改善
家电&可选消费 | 运动发布Q3经营数据，终端承压导致流水阶段性放缓
轻纺 | 家居家纺迎政策补贴，边际改善已现
医药 | Q3业绩专题：创新药和化药制剂板块表现亮眼
机械 | 上海电气并购发那科，众擎机器人SE01首秀
机械 | 无人驾驶地铁未来五年内投运，潍烟高铁正式开通
机械 | 2030年中国核电装机量有望成为全球之最，美国能源部划拨9亿美元支持下一代反应堆开发
机械 | CME预测10月挖掘机国内销量同比增长18%，积极财政政策支撑工程机械需求
电新 | 电网投资高增，光伏供需共振
汽车&机器人 | 优选港股整车龙头；持续看好低空经济，重点关注整机环节
军工 | 三季报落地风险出尽
电子 | 英伟达细化产品拓客户覆盖面，特斯拉持续推动新车及FSD进展
电子 | 电子Q3业绩景气，车规半导体有望复苏
电子 | 关注下周安卓旗舰机和iOS18.1上线表现
化工 | 中化学年产30万吨煤制乙二醇项目投产，尼龙巨头奥升德在华生产基地开业
化工 | 彤程新材Q3扣非净利润同增19.85%，广东省大力推动光芯片关键装备研发和国产化替代
有色 | 供弱需强氧化铝持续上行，地缘局势升级凸显黄金避险属性
钢铁 | 政策预期再度升温，关注冬储情况
能源开采 | 动力煤企稳反弹，关注三季报超预期标的
地产 | 一线二手房成交同增，LPR调降25BP
公用事业 | 9 月风光新增装机持续增长，绿证核发数量快速 增长，碳排放统计核算体系进一步完善
首经
一周综评与展望：一揽子政策持续兑现
核心观点：
一是一揽子政策开始兑现。本周金融方面多个动作均是兑现上周金融街会议讲话内容。10月21日，新一期贷款市场报价利率（LPR）发布，1年期和5年期以上LPR双双下降25个基点，1年期LPR降至3.1%，5年期以上LPR降至3.6%。这已是LPR年内第三次下降，并且是降幅最大的一次。10月25日，央行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。本次MLF利率与9月份持平，并出现小幅缩量。2024年以来，LPR调降幅度较近两年大幅增加：2023年1年期和5年期LPR累计分别调降20BP和10BP，今年已累计调降35BP和60BP。10月21日，央行开展证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）首次操作，金融机构纷纷积极响应。当前来看，9月10月相关会议提出的政策正在进入落地期，市场信心得到了一定提振。
二是国新办就2024年前三季度外汇收支数据情况举行新闻发布会。会上表示，前三季度我国国际收支呈现五个特点：一是跨境资金恢复净流入；二是结售汇趋向基本平衡；三是近期结汇率有序回升、售汇率稳中有降，企业结售汇意愿保持理性。四是外汇市场交易比较活跃；五是外汇储备规模保持基本稳定。近期，人民币波动加大，外管局提出一系列新方法来维持汇率稳定，包括完善外汇市场服务企业汇率风险管理相关条件；引导企业树立汇率风险中性理念，积极推动企业使用衍生品等工具减少外汇风险；推动银行加强对企业，特别是中小微企业的外汇服务。
三是当地时间10月24日上午，国家主席习近平在喀山出席“金砖+” 领导人对话会并发表重要讲话。本次会晤是金砖大幅扩员后首次举行，是继中非合作论坛后，又一全球南方国家聚集发声的盛会。会上议题主要围绕共同发展，实现普遍繁荣。本次会议的一大看点是金融合作，金砖国家在这方面珠玉在前：在开发性金融合作方面，金砖国家设立的新开发银行为新兴市场发展建设提供了资金支持；在危机救助方面，金砖国家设立了应急资金为成员国在经济危机时提供流动性支持。本次会议将聚焦于货币合作方面，探讨建立金砖国家支付体系，对现有的全球支付体系进行改革与完善。会议希望构建起政治安全、经贸财金、人文交流驱动的三轮驱动合作架构，使金砖组织合作长远健康发展。
风险提示：地缘政治风险超预期、经济数据不及预期、海外市场大幅波动等。
节选自研报：《一周综评与展望：一揽子政策持续兑现》（如需完整报告请联系对口销售）
固收
11月十大转债推荐
核心观点：
11月十大转债推荐
江山欧派/江山转债: 不断拓展国内市场，已建立全覆盖、多元化、立体化的营销网络
建龙微纳/建龙转债: 分子筛产品性能指标对标国际水平，部分产品实现进口替代
福立旺/福立转债：精密金属零部件细分领域具备较强的综合竞争力
新泉股份/新23转债：汽车饰件整体解决方案提供商，客户资源优质
晶科科技/晶科转债：轻重资产结合，保障现金流稳定
弘亚数控/弘亚转债：国内家具装备研发、生产、销售及服务的行业领军企业
华友钴业/华友转债：拥有从镍钴锂资源开发到锂电材料制造一体化产业链
旺能环境/旺能转债：大规模城市生活垃圾焚烧处理企业之一
利亚德/利德转债：深度布局 Micro LED 产业链
友发集团/友发转债：产能全国布局，品牌优势有望逐步凸显
周度转债策略
本周各股票指数均有上涨，中证转债指数涨幅为正。电力设备、综合、轻工制造等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数上升，转债交易量有所下行。用估值指数测算的行业估值变动的角度，美容护理、传媒、非银金融等行业估值上升幅度靠前，家用电器、交通运输等行业估值下降幅度较明显。
本周股票市场震荡上行，我们判断主要因投资者预期和交易情绪有较大改善导致，后市若经济数据逐步回暖或维持稳定，预计11月市场仍可维持震荡上行的状态。建议适当增配成长风格相关的板块和标的，当前行业信息面利好对股价的驱动力或有所增强。
近期转债市场有明显回暖，我们判断主要是投资者对权益市场预期回暖导致，当前或仍处于估值修复进程的初期：23年年末至24年年初部分固收类资金或因股票市场持续调整而撤出转债资产，而24年三季度因信用风险外溢转债资产进一步受到卖出，我们认为后续配置转债的资金将有明显回流，因此转债估值有望修复至23年下半年的水平。
从转债策略的角度可关注三条配置思路：
（1）信用风险可控的低价转债（转债价格在100元以下），投资者对于经济的预期修复或带动转债信用风险的下行，随着情绪的转好，大部分低价转债将修复在债性附近，可关注建龙、晶科等标的；
（2）低估值平衡转债，平衡转债相比股性转债更靠近债底，在震荡行情内或容易走出超额收益，当前部分低价转债因正股上涨或转股价下修，转换价值有所上升，部分标的溢价率相比同平价转债处于较低水平，可以关注有估值性价比的平衡转债，如华友、弘亚等标的；
（3）业绩好资质优的成长板块转债，当前市场交投热情强，对标的业绩弹性和估值弹性的偏好有所上升，因此景气度较好的成长转债或将受益于增量资金流入，建议关注新23转等标的。
风险提示：市场风险超预期、政策边际变化。
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固收
中短期城投债再逢利好
核心观点：
中短期城投债再逢利好
在“一揽子化债”的政策背景下，城投债新增融资受限，净供给量持续收缩，高收益区间的城投债快速减少，而当前化债政策的再加码无疑将会进一步加剧“资产荒”现象，预计将推动城投债收益率中枢的进一步下行。今年8月份以来，债市经历了两轮较为明显的调整，城投债的信用利差在调整中有所走阔，截至2024年10月25日2-5Y/AA+城投债信用利差均走阔至年内90%以上的历史分位水平，同资质1Y品种则位于年内65%的历史分位水平，配置空间再度打开。因此在当前城投债震荡调整阶段，建议逢高进行配置。具体配置思路如下：
（1）对于区域环境相对较好的区域如江苏、浙江等地，3%以上城投债的存续规模较小，可通过适当拉久期比如久期拉长至4-5Y、或下沉资质至AA、AA（2）来增厚收益。
（2）对于区域内出现过负面舆情、整体估值相对较高的区域如山东、四川、贵州和重庆等地，建议结合城投企业的行政级别、所在的具体区域、主体资质进行择券，优先考虑2Y以内的城投债，不建议过度资质下沉。
（3）考虑到当前政策的积极表述，中短期城投债的信用风险相对可控，城投债收益率在3%以上的存续规模较大的其他省份如河南、湖南、江西、陕西、广西、云南等地，建议优先关注3Y以内的城投债，对于非重点省份可适当下沉资质。
城投债观点
可重点关注人大会议是否会对财政赤字相关议案进行表决：三中全会及9月底中央政治局会议之后，央行、金融监管总局、证监会、发改委、财政部、工信部、住建部等国家各部委已经相继发布了“一揽子增量政策”，努力刺激经济、复苏产业及拉动内需，且这些政策力度引起了资本市场的持续波动，未来须密切关注2024年11月上旬十四届全国人大常委会第十二次会议是否会对于财政赤字相关议案进行表决，也须持续关注利率债出现短期估值波动及对于信用债估值的影响。可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县；可选择在期限2-3年，不宜久期过长，以防范近期利率债与信用债大幅波动对估值的冲击。
产业债观点
煤炭方面，动力煤价格弹性相对不大，可选择经济发达地区煤企；焦煤受地产和基建行业影响较大，可选择吨煤成本低、集团财务负担轻、政府支持力度大的煤企。可关注晋控煤业、冀中股份、榆林能源、淮北矿业的主体。公用事业行业提价有望改善企业基本面，相关债券可拉久期：近期公用事业提价能够很直接地改善企业基本面情况，24年下半年可关注环境卫生、交通运输、水电燃气、港口等行业。主体方面可关注晋能控股山西电力股份有限公司（0-1年期）、甘肃电投能源发展股份有限公司等。
金融债观点
得益于非银互换便利工具的利好政策，预计证券公司债券的收益率短期内仍有一定的下行空间，可对当前收益率点位较高的个券进行关注，尤其是对于17家获批开展互换便利操作的券商，可关注其新发债券的一级参与机会。商业银行债券方面，对于流动性较好、成交热度高的优质区域如江苏、浙江、广东、北京、上海等地，可适当下沉主体资质，或通过拉久期来获取较高收益。对于近期流动性明显改善的区域如四川、河南、安徽、湖南等地，可结合主体情况关注收益率点位高的个券，或存在一定的博弈机会。此外，今年以来商业银行二永债发行放量明显，建议关注一级参与空间。
风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。
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固收
基金测算久期中枢下滑，期限模型偏好1年期
核心观点：
债市方向结论
从模型整体结论来看，高频模型开始陆续给出偏谨慎的结果。总体方向性观测模型中，动量模型于10月18日从看多转为看空，除此之外，基金归因模型也显示中长期纯债型基金的久期中枢开始存在边际下行的走势；情绪指标模型虽然仍看多，但分项指标中，权重占比最高的农村金融机构对短融的合计净买入的偏好度得分较低，各指标中净买入规模最大的险资对国债的净买入（趋势信号）近期也出现了明显的下滑，即从边际角度来看，其反映的看多情绪呈现明显弱化的状态，DNS模型中的看多幅度也相比上周减少了2BP，从12BP降低至10BP。
分期限观点判断
目前1年期品种的性价比相对最高。我们以各期限的赔率在最近1年/1季/1月中的分位数来评估后市各期限品种的可能演绎路径。虽然从赔率序列上看有2个期限目前看多，但具体映射到后市可能的演绎路径上，20个交易日内仅有1年品种短期内可能有一定的下行空间，而7年品种从后市可能的演绎形态上看可能会有一波上行行情。
机构行为表现
从近期的机构行为来看，本周农商行在10年国债和10年国开债两类长端品种上继续维持较大规模净买入，险资在30年地方政府债净买入增加也较为明显，主要对手方为基金公司、股份行和证券公司，其中基金公司和股份行主要在10年政金债上有明显净卖出，而证券公司则在10年国债上有明显净卖出行为。
风险提示：市场风险超预期，政策边际变化。
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食饮
季报密集发布，关注预期改善
核心观点：
【白酒】在消费政策刺激、预期向好的背景下，我们看好板块的后续走势。后续建议关注三季报表现、酒企25年目标及开门红目标。建议关注古井贡酒、水井坊、五粮液。
【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定且ROE/PB较高的重庆啤酒。
【软饮料】建议关注：1）业绩表现积极的欢乐家；2）分红率稳定高股息标的养元饮品；3)管理层变更下基本面具备积极预期的香飘飘；;4）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料。
【预调酒】百润股份作为预调酒行业龙头企业，历史行情通常为大单品所驱动的PE扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，建议重点关注。
【乳制品】重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。
【休闲零食】目前企业开始逐渐进入新一期原材料采购阶段，新采购季原料成本值得关注。建议关注：发力新兴渠道，股权激励目标清晰的三只松鼠。
【调味品&餐饮】调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。中炬高新：业绩承压靴子落地、经营边际向好、改革红利逐步兑现下未来业绩有望提速。餐饮供应链重点推荐安井食品：作为速冻和餐供龙头，当前公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，且在政策利好餐饮产业链预期下，公司中长期布局价值凸显；千味央厨：当前估值置信度高，大B逐步恢复、小B未来引领成长，后续增长势能恢复将带动估值回归。
【烘焙供应链】烘焙供应链重点推荐海融科技：Q2利润持续高增，未来出海逻辑最为通顺，已有海外产能&渠道且有扩产预期，24年有望持续放量；且在员工持股计划中，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。建议关注：立高食品、南侨食品。
【代糖】建议关注：莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）、华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、百龙创园（阿洛酮糖、膳食纤维、益生元）。
【餐饮】重点推荐餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的同庆楼；极致化供应链，快餐龙头的百胜中国；业务立品牌，食品业务带来新增长的广州酒家；深耕下沉餐饮市场的呷哺呷哺。建议关注：海底捞、九毛九、全聚德、茶百道。
【黄金珠宝】推荐产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。
【宠物】推荐海内外双循环的中宠股份，自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，建议关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食品和用品双轮驱动的源飞宠物。
风险提示：需求不及预期；企业因不可抗力导致装置变动；原材料价格大幅上。
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家电&可选消费
运动发布Q3经营数据，终端承压导致流水阶段性放缓
核心观点：
运动发布Q3经营数据，终端承压导致流水阶段性放缓
1）安踏体育中安踏品牌/FILA/其他品牌24Q3同比分别取得中单位数增长/低单位数下滑/45-50%增长，相较于Q2略有所放缓。2）李宁品牌（不包含李宁Young）24Q3零售流水同比中单位数下降。另外，李宁发布公告，宣布与红杉成立合资公司，用于经营李宁品牌国际业务。3）特步国际中，特步品牌（线上+线下）同比取得中单位数增长，零售折扣约75折，渠道库存周转约4个月；索康尼品牌（线上+线下）取得超过50%同比增长。4）361度24Q3主品牌/童装/电商分别同比增长约10%/10%/20%+。
投资建议
家电：1）家电以旧换新政策发力，看好下半年内需复苏，建议关注海尔智家、美的集团、格力电器；2）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议关注石头科技、科沃斯；3）关注人口基数庞大、高收入高储蓄、正在进入退休潮的60后消费，建议关注定位中高端品质生活的苏泊尔、九阳股份等；4）海外耐用消费品去库存或已结束，关税风险充分交易之后建议关注巨星科技、创科实业、泉峰控股、格力博以及华宝新能。
纺服：建议把握三条主线：1）制造出口基本面恢复能见度高，且代工龙头核心订单恢复+新客户高成长逻辑下收入端达成目标确定性高，叠加产能利用率回升带动规模效应体现，建议关注申洲国际、华利集团、健盛集团。2）运动24年在赛事营销提振+新产品发行背景下有望提振流水与店效，建议关注品牌力明显提升、订货会增长亮眼的361度。3）看好出海趋势以及优先入局服饰品牌，建议关注安踏体育、开润股份、森马服饰。
宠物：建议关注内销自主品牌持续引领、基础研发+营销教育实力强劲、麦富迪+弗列加特双品牌成长的乖宝宠物、出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份、外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份。
风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。
节选自研报：《运动发布Q3经营数据，终端承压导致流水阶段性放缓》（如需完整报告请联系对口销售）
轻工纺服
家居家纺迎政策补贴，边际改善已现
核心观点：
【周观点】维持原有观点，持续看好顺周期子板块的修复趋势。近期全国家居补贴加速推进、上海新增家纺补贴品类，看好家居板块地产+消费双beta弹性，基本面边际改善已现，关注家纺补贴进展；看好顺周期造纸，经济预期好转有望带动各类纸品需求回升。
1）家居：10月以来全国多地推进补贴换新政策，近日欧派家居、索菲亚通过天猫平台将广州补贴政策进一步覆盖全国，以广州对家居品类补贴力度15%、单人最高2万的额度上限来看，对高单值的定制品类折扣力度较大，如果能全国门店补贴顺利落地，预计将带动终端接单回升。虽然目前我们预计全国参与补贴的经销商比例不高，但随着各地持续推进，头部品牌有望率先受益，行业格局改善可期。公司关注定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居，软体龙头顾家家居、慕思股份、喜临门、敏华控股，以及智能家居标的箭牌家居、瑞尔特、好太太、奥普科技。
2）造纸：截至2024年10月25日：双胶纸价格5162.5元/吨（持平），铜版纸价格5400元/吨（-30元/吨）；白卡纸价格4146元/吨（-10元/吨）；箱板纸价格3608.2元/吨（+2元/吨），瓦楞纸价格2632.5元/吨（+3.75元/吨）。浆价方面，针叶浆价格785美元/吨，阔叶浆价格560美元/吨。旺季来临，箱板瓦楞纸需求回暖，规模纸厂本周再次发布提价函，废纸系纸价企稳回升，行业盈利有望修复，关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。木浆系建议关注林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业、以及外销占比增加、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技；自有浆线持续投产、积极推进全产业链布局的仙鹤股份。
3）必选：豪悦护理发布公告，公司拟通过现金方式收购湖北丝宝护理100%股权，丝宝护理旗下拥有“洁婷”、“全因爱”、“美月见”等品牌护理产品，在行业中具有较高的知名度及品牌影响力。丝宝护理2023年实现营收5.4亿元，净利润1377.16万元，24H1实现营收3.2亿元，净利润1144.53万元。若本次交易完成后，公司将继续沿用此前产品对应的品牌标签，充分发挥产品长期累积及维护良好的品牌影响力。同时，随着合并双方在战略层面的全面对接和业务层面的深度融合,将贡献更大的价值。内需情绪回暖，持续推荐文创龙头晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，精创战略深化产品力精进可期，新业务九木和科力普步入良性发展通道，打造第二成长曲线，出海长期战略推进。个护推荐渠道拓宽&产品价升的口腔护理龙头登康口腔，积极发力自主品牌，外延并购优质标的的豪悦护理，以及产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。
4）出口链：本周致欧科技发布三季报，公司3Q24收入20亿同比+34.5%，归母净利1.06亿同比元+5.4%。Q3公司新品拓展顺利，营销力度增强，销售规模扩大拉动营收延续高增。Q3毛利率-2.3pct，主因前期海运费上涨公司签订约价较高，影响海运成本；销售费用率同比+1.7pct，主因平台费用、营销投入提高。建议关注25年中大件跨境电商盈利修复、终端需求仍有修复预期的美国地产链相关，以及业务动能充足&盈利内驱向上的企业。建议关注保温杯出口哈尔斯、嘉益股份；美国地产链相关的永艺股份、匠心家居、恒林股份、建霖家居、共创草坪。
5）包装：9月规模以上快递业务量149.7亿件，同比+18.7%。10.21日晚，天猫平台双十一开售仅5分钟，苹果成交金额超10亿。开卖4小时，华为、小米、vivo、三星、索尼等12个3C数码品牌成交破亿，42个品牌成交同比翻倍。3C电子消费热潮持续，纸包装持续推荐有望受益于消费电子需求回升、盈利能力趋稳向上的大包装龙头裕同科技。金属包装建议持续关注行业整合进程，推荐昇兴股份、奥瑞金。此外，建议关注海外业务加快拓展、高分红的美盈森，以及纸浆模塑第一股，内外需求共振的众鑫股份。
6）新型烟草：本周英国政府官网发布消息称，英格兰将从2025年6月1日起禁止一次性电子烟的销售，英国政府已制定法律引入禁令，待议会批准后，企业必须在2025年6月1日前出售其持有的剩余库存，并为禁令的生效做好准备。从近期美国电子烟监管趋势看，在烟草巨头推动下合规产品优势扩大；英国受政策影响预计一次性承压，但有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换。建议关注与头部客户就各类新型烟草产品深入合作、业绩企稳、换弹式及开放式自有品牌优势突出的雾化龙头思摩尔国际。
7）纺织服装：2024年10月22日，上海市商务委员会等三部门联合发布《关于新增家电家居消费补贴政策补贴品类和参与企业名单的公示》，本次补贴政策家纺类主要包括被子、床上套件、枕芯、毯类、软床垫、家居服等品类，参与品牌包括罗莱生活、水星家纺、富安娜、梦洁等。伴随降低存量贷款利率、刺激消费政策及推动户外运动发展等利好政策不断出台，以及电商大促来临之际，品牌服饰、家居家纺的终端需求有望逐步回升。建议关注竞争格局良好，分红比例高且业绩稳健的细分龙头标的：富安娜、海澜之家、报喜鸟、地素时尚等。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
节选自研报：《家居家纺迎政策补贴，边际改善已现》（如需完整报告请联系对口销售）
产业经济
关注中国重启债务周期的可能
核心观点：
1、美国经济长期较为确定的是通胀和利率中枢上移，不确定的是通胀的结构和大选后的经济政策选择。
2、市场中短期受资金流入的影响，但是因为ETF或成为新的增量入市路径，使得成长股的交易特征呈现哑铃化特征，这个可能是未来把握成长股节奏的重要观察指标，短期高低切轮动交易可能逐步退潮。
3、大选后美国经济政策落地，不排除中国可能重启债务周期。对此需要重点关注地产、保险、白酒、建筑、钢铁和央国企风格。
4、核心资产风格下长期看好半导体设备及封装散热，汽车锂电及风光出海，黄金。
风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。
节选自研报：《关注中国重启债务周期的可能》（如需完整报告请联系对口销售）
医药
Q3业绩专题：创新药和化药制剂板块表现亮眼
核心观点：
医药三季报专题：创新药和化药制剂板块表现亮眼。我们对已披露三季报的医药公司分别作了整体、细分领域和个股业绩分析，截止2024/10/26，医药行业共有187家上市公司披露了三季报，从整体来看，24Q3整体收入增速为-3%，归母净利润增速为-18%，扣非归母净利润增速为-22%。从细分领域来看，24Q3收入增速最快的为创新药（+42%），其次为原料药（+9%）和医药流通（+6%）；归母净利润增速最快的为原料药（+52%），其次为医药流通（+19%）和化药制剂（+6%）；扣非归母净利润增速最快的为原料药（+43%），其次为医药流通（+21%）和化药制剂（+1%）。从个股来看，我们通过三个标准对个股进行筛选：（1）24Q3收入增速大于0，（2）22Q3-24Q3收入复合增速大于0，（3）22Q3-24Q3归母净利润复合增速大于0，共筛选出44家公司，针对其中24Q3收入增速低于23Q3收入增速的公司，结合主观判断排除其中8个，共得到36家业绩表现较好的公司，占整体数量比例为19%（36/188）。
本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH两市医药板块均跑赢大盘，医药滞涨效应已经初步体现。从基本面来看，我们认为医药板块短期影响较大的仍然是业绩与创新逻辑：1）短期业绩出清：当前正处三季报业绩集中出台密集期，业绩超预期标的表现强势，同时短期业绩预期承压的标的也将迎来出清；2）创新主线：随着美国降息落地，叠加国内持续的创新药支持政策出台，创新主要或为短期医药主旋律，重点关注创新药械及配套CXO。从中长期看，我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备9月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。
中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。
本周建议关注组合：恒瑞医药、新诺威、悦康药业、千红制药、开立医疗、九典制药
十月建议关注组合：恒瑞医药、药明康德、新诺威、长春高新、康方生物、普瑞眼科。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
节选自研报：《Q3业绩专题：创新药和化药制剂板块表现亮眼》（如需完整报告请联系对口销售）
机械
上海电气并购发那科，众擎机器人SE01首秀
核心观点：
上海电气30.8亿并购发那科，打造人形机器人“链主”
上海电气计划斥资30.82亿元，收购由持股平台宁笙实业持有的发那科机器人50%股权，同时又推出重磅回购计划，计划回购A股或H股，回购比例占各自市场已发行股本的10%。上海电气董事长吴磊在投资者交流会上表示，本次收购发那科机器人，属于积极响应新“国九条”做优做强国企主责主业，综合运用并购重组等方式提高发展质量的重要举措，其为聚焦增强核心功能、提升核心竞争力、打造链主企业的深入实践。
众擎机器人SE01首秀
众擎机器人在全球盛大推出首款全尺寸人形机器人SE01,凭借其独特的技术创新和设计美学重塑了人形机器人领域的标准。在硬件配置方面,SE01搭载了NVIDIA和Intel的双处理器,以及三组高精度实感双目摄像头,构建了一套先进的视觉神经网络系统。这些尖端设备的协同工作,使SE01在复杂环境中拥有卓越的视觉感知和分析能力。这种高性能的视觉处理能力,加上其高算力的处理芯片,更让SE01不仅适用于科研和教育领域,也能够在复杂的工业场景中应用自如。这款具有里程碑意义的新工业产品的推出,不仅填补了市场空白,更是引发了行业对未来人机交互新可能的广泛讨论。
人机产业聚集，规模不断提升
“随着人形机器人的发展，应用领域将会不断拓宽，未来能形成大规模的应用，成为新的产业增长点。”苏州大学机电工程学院院长孙立宁说，江苏广泛集聚海内外人才，打造创新创业环境，形成了较好的产学研成果转化氛围。今年上半年发布的《江苏省机器人产业创新发展行动方案》提出，到2025年，江苏机器人产业链规模达2000亿元左右，到2027年，江苏机器人产业综合实力达到国际先进水平。随着人形机器人技术不断发展，其在产业应用方面的前景被广泛看好。各地积极推动人形机器人在工业制造、医疗健康、服务业等领域应用，加速产业转型升级。赛迪研究院认为，在政府引导和投资驱动下，2024年和2025年人形机器人产业将持续高速增长，预计2026年我国人形机器人产业规模将突破200亿元。
建议关注
1）传感器：安培龙、柯力传感、汉威科技、华依科技、东华测试等；
2）供应商：三花智控、拓普集团、鸣志电器等；
3）电机：步科股份、伟创电气、江苏雷利等；
4）丝杠：贝斯特、北特科技、鼎智科技、新剑传动等；
5）减速器：双环传动、绿的谐波、中大力德等；
6）机器视觉：舜宇光学、奥比中光、奥普特、凌云光。
风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等。
节选自研报：《上海电气并购发那科，众擎机器人SE01首秀》（如需完整报告请联系对口销售）
机械
无人驾驶地铁未来五年内投运，潍烟高铁正式开通
核心观点：
五年内，杭州地铁将投运130列无人驾驶车、新增80座智慧车站
“未来五年内，杭州地铁将四期工程中的80座地铁站点打造成为智慧车站，在部分新线投运约130列高可靠性无人驾驶列车。”杭州地铁集团总工室主任陈用伟介绍道，此外，杭州地铁将通过在地铁段场推进光伏发电与区域电网的融合应用，在列车牵引、制动和主变电所等多领域选用新型节能技术产品，全力构建高效、便捷、安全、绿色、经济的新一代中国式智慧型城市轨道交通。
潍烟高铁正式开通运营
从中国国家铁路集团有限公司（以下简称国铁集团）获悉，新建潍坊至烟台高铁（以下简称潍烟高铁）将于10月21日开通运营，潍坊北站至莱州、招远、烟台站间最快24分钟、34分钟、78分钟可达，莱州、招远市接入全国高铁网，进一步促进山东半岛城市群互联互通。
营业里程持续增长，20万公里目标创造广阔市场空间
2022年国务院印发《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，明确提出到2025年，铁路营业里程达到16.5万公里，其中高速铁路营业里程达到5万公里；2020年国铁集团出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，2021年国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，两个文件均对2035年我国铁路网规模提出了一致要求：到2035年，全国铁路网达20万公里左右，其中高铁7万公里左右。结合“十四五”铁路网规模，若想达到2035年的目标，2026年至2035年需建成铁路3.5万公里左右，其中高铁2万公里左右，平均每年铁路投产新线3500公里左右，其中高铁2000公里左右。20万公里的远期目标有望为轨交装备行业创造广阔市场空间。
建议关注
1）中国中车：全球领先的轨交装备供应商，轨交装备收入全球第一，行业地位巩固；2）中国通号：以轨道交通控制技术为特色，全球领先的轨道交通控制系统提供商；3）时代电气：具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品连续多年领跑国内市场；4）思维列控：专业从事铁路运输安全保障的铁路装备定点企业，已成为我国高铁综合监测领域的核心供应商；5）神州高铁：我国轨道交通智能运营检修装备领先企业，下游客户基本覆盖国铁、城轨、货运专用铁路线、主机厂等客户群体；辉煌科技：以服务轨道交通为己任，提供轨交运维设备及集成化解决方案，技术开发和项目实施经验丰富。
风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等。
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机械
2030年中国核电装机量有望成为全球之最，美国能源部划拨9亿美元支持下一代反应堆开发
核心观点：
投资要点：全球核电将持续增长，中国有望成为全球之最
根据核网，国际能源署（IEA）在最新发布的《2024 年世界能源 展望》（World Energy Outlook 2024）中指出，在当前能源政策情境下， 全 球 核电 装 机 容量 预 计 将从 2023 年 的 416GWe 增 至 2050 年 的 647GWe。根据 IEA，在不同情境下，核电装机容量和发电量都呈增长 态势，新兴市场和发展中国家是这一增长的主要推动源。尤其是中国， 到 2035 年，在既定政策情境（STEPS）下，全球新增核电装机容量中 有 40%来自中国；在 2050 净零排放情境（NZE）下，则有近 50%来自 中国。IEA 强调，在各种情境下，到 2030 年左右，中国有望成为全球 核电装机规模最大的国家。
为满足清洁能源需求，美国能源部提供
9 亿美元支持下一代反应堆 根据核网，近日美国能源部（DOE）宣布，为满足日益增长的清 洁能源需求，将为下一代核技术开发提供 9 亿美元资金支持。能源部 于 2024 年 10 月 16 日开放申请，申请截止日期为 2025 年 1 月 17 日。企业获得的资金可用于支持三代+小型堆（SMR）在美国的部署。能源 部表示，这笔资金将用于促进先进堆技术部署，并确保后续反应堆项 目支持国家气候目标。
清洁安全高效等特点使核电成为促进能源绿色转型的重要力量
相比其他发电方式，核电机组的年发电利用小时数常年保持在 7000 小时以上，位居所有电源之首，而且在生产过程中不排放二氧化 硫、氮氧化物、烟尘和二氧化碳。核电是最清洁、最安全、最高效、 占地面积最小的能源形式之一，在应对全球气候变化、促进能源绿色 转型和保障能源安全方面具有无可比拟的优势和不可或缺的作用。随 着各地对核能的逐渐重视，除了发展核电之外，核能未来将在海水淡 化、核能制氢、医疗防护等方面发挥更大的作用。
建议关注
1）佳电股份：产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的 动力设备，子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领 先地位；
2）国光电气：公司偏滤器和包层系统是 ITER 项目的关键部件；
3）兰石重装：覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游 和乏燃料后处理；
4）科新机电：承制了高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现 替代进口；
5）海陆重工：服务堆型有三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER） 等；
6）江苏神通：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀 90%以上的订单；
7）咸亨国际：公司产品已应用在核能核电领域运维检修领域。
风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、核电核准持续性不及预期等。
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机械
CME预测10月挖掘机国内销量同比增长18%，积极财政政策支撑工程机械需求
核心观点：
CME预测10月挖掘机国内销量8000台（yoy=+18%），9月工程机械出口额同比增长0.19%。
根据工程机械杂志转引CME数据统计，预估2024年10月挖掘机（含出口）销量16000台左右，同比增长10%左右。国内市场预估销量8000台，同比增长近18%。受益于新一轮集中换新周期到来，地产宽松政策效果逐步显现、国家大规模换新政策催化作用显现等因素影响。出口市场预估销量8000台，同比增长近3%。受益于国产品牌去库存逐渐完成、同期低基数、海外部分地区需求温和复苏，出口市场向好。据中国工程机械工业协会转引海关数据，2024年9月我国工程机械出口额40.65亿美元，同比增长0.19%。2024年前三个季度我国工程机械出口额387.14亿美元，同比增长4.31%。
加大财政政策逆周期调节力度，地产企稳基建有望迎来刺激。
9月24日，央行宣布降准、降息和降低存量房贷利率的系列政策，释放长期流动性约1万亿元，将推动企业融资和居民信贷成本进一步降低。9月26日，政治局召开会议，强调要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。9月29日，中国人民银行与金融监管总局联合发布四项金融政策，包括调整商业个人住房贷款利率定价机制、优化首付比例、优化保障性住房再贷款要求以及延长特定房地产金融政策的有效期等。10月12日，财政部新闻发布会中，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。例如加大力度支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度和叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳等政策。
国内销量筑底+海外市场扩展，行业迎来国内外共振。
1）国内需求：设备更新叠加环保政策，周期拐点将至。根据Wind数据，2024年H1挖掘机械内销5.3万台，同比增长4.66%；出口5.0万台，同比下降13.8%；共销售挖掘机械10.3万台，同比下降5.15%。受更新+环保+补贴政策，预计将加速行业老旧设备更换进程，预计2025年后设备更新需求逐渐释放。2）海外需求：2024年1-6月我国工程机械整机+零部件出口金额258.37亿美元，同比增长3.38%。全球市场规模为国内三倍，全球行业集中度较高，前20企业占前50企业销售额的80%以上。格局较为稳定，卡特彼勒、小松全球龙头地位稳固。中国企业在海外站稳脚跟，未来稳步推进“一带一路”国家市场拓展。
投资建议
风险提示：下游地产、基建投资不及预期，原材料等价格波动风险，国际贸易风险，人民币汇率波动风险。
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电新
电网投资高增，光伏供需共振
核心观点：
电动交通板块核心观点：宁德增混电池性能优异，小鹏首发端到端模型天玑5.4.0。1）宁德时代发布增混“骁遥”电池，首创AB电池集成技术融合锂钠性能优势；2）小鹏AI天玑5.4.0全球首发，智驾云端大模型竞争拉开序幕。
光伏板块核心观点：9月国内光伏新增装机实现同环比增长，全年有望维持增长。1-9月国内光伏新增装机160.88GW，同比+24.77%，其中9月国内光伏新增装机20.89GW，同比+32.38%，环比+26.91%，装机数据表现优秀。我们认为，随着四季度集中式装机旺季到来，预计全年国内光伏新增装机仍有望较23年保持一定增长。
风电板块核心观点：海风高景气度逐步验证，建议重视当下布局机会。1）金风预中标华能浙江146MW海上风电风机采购中标；2）广东华电阳江三山岛六500MW海上风电项目EPC总承包招标;3）广西钦州海上风电示范项目启动海缆招标。
储能板块核心观点：国内9月储能新增装机同环比均下降，阳光等四企再签澳洲4.1GWh订单。1）国内储能装机：国内9月新增新型储能项目规模2.38GWh，同环比均有下滑；2）澳大利亚国际能源展顺利召开，阳光电源、欣旺达、楚能新能源、海博思创再签4.1GWh订单。
电力设备及工控板块核心观点：电力设备公司三季报环比承压，国内厂商再添人形新品。1）电网投资景气度持续，9月电网投资环比新增超70%；2）电力设备公司三季报总结：毛利端普遍提升，营收净利环比承压；3）9月PMI环比改善，汇川投资成立轨交设备新公司；4）国内厂商再添人形新品，上海电气布局工业机器人。
氢能板块核心观点：电解槽中标稳步落地，工信部积极推动清洁低碳氢的工业应用。1）习总书记参观氢能公司作出重要指示，工信部再谈绿氢工业应用；2）氢能设备招标稳步实现，通辽政企合作推动氢能风电发展。
风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。
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汽车&机器人
优选港股整车龙头；持续看好低空经济，重点关注整机环节
核心观点：
汽车板块：行情震荡分化，优选整车龙头和业务边界外延的细分领域汽零龙头
1、节奏建议：
优选港股整车龙头和业务边界外延的细分领域汽零龙头。
2、建议关注：
整车龙头组合：1）A股。比亚迪+江淮汽车；2）港股和美股：吉利汽车+极氪。
零部件：低空关注万丰奥威+宗申动力；机器人关注三花智控+北特科技+世运电路。
人形机器人：不缺关注度，等待落地应用
1、投资策略
聚焦优质以及产业链低位标的，静待产业订单落地。
2、建议关注：
2）1X链核心：【中坚科技】；
3）传感器的突破：【安培龙】【柯力传感】。
低空经济：持续看好低空经济，重点关注整机环节
1、投资策略
关注本轮龙头宗申动力走势，推荐关注evtol整机标的。
2、建议关注
整机标的【万丰奥威】、无人机发动机【宗申动力】；
空管核心标的【莱斯信息】；设计规划核心标的【深城交】【苏交科】【四创电子】；运营核心标的【中信海直】。
风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件价格年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。
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军工
三季报落地风险出尽
核心观点：
从10.8至今，国防军工指数（申万）上涨9.48%，同期沪深300指数下跌1.53%，军工板块超额明显，基本符合10月6日发布的专题报告《干字当头，牛市军工不缺席》的判断，即：宏观层面，战略锚定清晰，战术指引明确；中观层面，“五年规划”计划性强，行业复苏拐点已至；微观层面，下一阶段有望逐步从“点状恢复”过渡至“全面恢复” 阶段，看好军工行业在三季报披露期后的整体表现。下周即将进入三季报披露密集阶段，我们认为下周或以交易三季报为主线，但长期来看，仍旧看好后续军工指数稳步上升趋势。
此外，本周低空经济、商业航天相关主题催化事件频出，如“中国航空学会编著的《2024低空经济场景白皮书》发布”、“工信部表示将探索建立通感一体的低空经济网络设施”、“工信部新闻发言人表示要加快培育低空物流、城市和城际空中交通、低空文旅等低空消费新业态”、“遥感四十三号03组卫星发射升空”等，叠加现大盘风格以主题轮动为主，我们同样看好后续低空经济、商业航天等热门主题板块上涨趋势。
资金层面，本周在军工指数超额明显的情况下，ETF资金仅呈现小额净流出情况，且ETF份额仍旧维持相对高位水平，表明市场及资金对军工板块信心稳固。
同时，根据本周最新公布的公募基金三季报持仓数据，全口径产品中国防军工行业重仓占比为2.73%（环比+0.03pct），低配0.12%；主动型中产品重仓占比为2.53%（环比+0.15pct），低配0.31%；24年以来，军工板块受公募基金产品配置比例持续提升，但仍旧处于低配水平，因此我们认为现军工板块依旧具备较大配置性价比。
估值层面，截止10月25日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）54.27倍，分位数54.33%，仅处于“十四五”时期以来的中位数水平，考虑到2024H2-2025H1行业基本面的潜在恢复预期，仍旧具有较大配置价值。
基于以上，我们仍然维持前期观点，即行情或先以主战装备困境反转为主，再为“新质作战力”这一更具量级弹性方向，建议关注如下：
1）思路一：主战装备困境反转：
①高辨识度：【航发动力】、【中航西飞】 、【中航沈飞】、【洪都航空】、【航天电器】；
②高弹性：【航宇科技】、【图南股份】、【华秦科技】、【菲利华】；
2）思路二：从0-1的“新质作战力”：
①无人化：【航天彩虹】、【西部材料】、【航天电子】；
②弹药：【国科军工】、【广东宏大】、【芯动联科】。
③信息化：【中科星图】、【陕西华达】、【新劲刚】。
风险提示：行业需求恢复进度不及预期。
节选自研报：《三季报落地风险出尽》（如需完整报告请联系对口销售）
电子
英伟达细化产品拓客户覆盖面，特斯拉持续推动新车及FSD进展
核心观点：
英伟达细化产品系列拓展客户覆盖面，高端AI机种仍为主力
根据TrendForce调查，英伟达近期将所有Blackwell Ultra产品更名为B300系列，原B200 Ultra更名为B300，GB200 Ultra更名为GB300，B200A Ultra及GB200A Ultra分别调整为B300A和GB300A，B300系列产品将按原计划在2025年第二季度之第三季度间出货。TrendForce预计英伟达明年将策略性主推B300和GB300等采用CoWoS-L的GPU产品，进一步将提升对先进封装技术的需求量。
英伟达将Blackwell系列芯片进行更细致的划分，一方面能够为不同类型客户提供满足不同需求的产品，另一方面也能够根据供应链提供的量能进行动态调整，比如B300A产品将锁定OEM客群，预计在H200出货高峰过去之后，于25Q2逐步放量。
但从整个产品策略来看，预计英伟达2025年将更着力于营收贡献度更高的AI机种，比如公司积极投入技术和资源的NVL Rack方案。预计英伟达高端GPU 2024年整体出货占比约50%，年增幅超过20个百分点。2025年受Blackwell新平台带动，高端GPU出货占比将提升至65%以上。
特斯拉24Q3盈利能力强劲，持续推动新车、自动驾驶进展
特斯拉24Q3实现营业收入251.82亿美元，同比增长逾7.8%，24Q2为同比增长2%。当季非GAAP口径净利润25.05亿美元，同比增长8.1%，24Q2为同比下降42%。当季非GAAP口径稀释后EPS为0.72美元，同比增长近9.1%，24Q2为同比下降43%。当季毛利率19.8%，同比提升195基点。分业务来看，24Q3汽车业务营业收入200.16亿美元，同比增长约2%。能源发电与储能业务实现营收23.76亿美元，同比增长52.4%。服务与其他业务实现营收27.9亿美元，同比增长29%。
汽车业务方面，尽管汽车平均售价仍在下降，但受益单车原材料、运费及关税的下降，FSD收入增长，出售碳排放信用额度获得的“卖炭”收入增长，汽车交付量增长，整体盈利能力有所提高。公司表示Q3单位车辆成本创历史新低，未来将继续侧重于降成本。展望未来，公司预计2024全年汽车交付量同比略有增长，暗示Q4出货超过51万辆。2025年上半年超低价等新车型将开始生产，Robotaxi原型车Cybercab将于2026年量产，目标年产200万辆。
储能业务方面，尽管储能电池组Megapack产量下降，但业务整体毛利率仍在24Q3达到30.5%，环比提升596基点，创下该业务单季度毛利率最高记录。储能电池Powerwall安装量连续两个季度刷新最高记录，Powerwall 3 及Lathrop工厂量产持续顺利进行，Lathrop工厂年运行率达到40GWh。上海在建的Megafactory预计将在25Q1开始交付Megapack。公司预计2024年全年储能业务的部署量同比将增长1倍以上。
AI方面，特斯拉在24Q3发布了监督式FSP的12.5版，由于采用的数据和训练计算增加、训练参数增加5倍以及其他架构的选择，该版本的安全性和舒适度有所提升。此外，公司面向Cybertruck用户发布的FSD(Supervised)首次在高速公路驾驶中实现了端到端神经网络的落地。特斯拉三季度AI训练计算量增长超75%，当季特斯拉还在得州超级工厂Gigafactory提前部署了一个2.9万张H100芯片集群，并进行了训练，预计到10月底将拥有5万张H100产能。
建议关注
光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信
PCB：沪电股份、胜宏科技
服务器及零部件：工业富联、英维克、沃尔核材、神宇股份
风险提示：AI应用进展不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险。
节选自研报：《英伟达细化产品拓客户覆盖面，特斯拉持续推动新车及FSD进展》（如需完整报告请联系对口销售）
电子
电子Q3业绩景气，车规半导体有望复苏
核心观点：
年内港股最大科技IPO，地平线正式登陆港交所。10月24日，地平线（地平线机器人-W，股票代码：9660.HK）正式在港交所上市，发行价3.99港元，总募资额比原定高出数倍达54.07亿港元，香港公开发售部分获33.8倍超额认购，成为港股今年最大的科技IPO。24日开盘后，地平线股价最高涨到5.5港元/股，涨幅达37.8%。目前，地平线软硬一体解决方案已获得27家OEM（原始设备制造商）、42个OEM品牌采用，装备于290款车型。其中，中国十大OEM均已选择地平线的智驾解决方案。自2021年起，地平线已成为中国最大的前装量产供应商，并在全球市场中占据重要地位。随着正式登陆港股市场，地平线将迎来新的发展机遇，借助资本市场的力量，进一步巩固在智能驾驶领域的领先地位，持续推动技术创新和市场拓展。
美国《芯片法案》将25%税收抵免扩大至晶圆，包括太阳能晶圆。美国拜登政府最终确定了对半导体制造项目给予25%税收抵免的规定，扩大了2022年《芯片与科学法案》中可能最大的激励计划的适用范围。新法规是在最初拟议规则出台一年多后出台的，这意味着更多的公司将能够获得税收减免。其中包括生产最终制成半导体的晶圆的企业，以及芯片和芯片制造设备的制造商。这些抵免也将适用于太阳能晶圆——这一意外转变可能有助于刺激美国国内面板组件的生产。到目前为止，尽管美国面板制造工厂的投资激增，但美国仍在努力促进这些部件的制造。
半导体板块跟踪：
数字：CPU/GPU——本周海光信息-8.3%、龙芯中科-7.6%、寒武纪-1.8%。SoC——本周SoC板块涨跌有所差异，其中中科蓝讯+5.2%、炬芯科技+4.0%、恒玄科技-11.3%、乐鑫科技-8.5%。近期，国内半导体相关厂商陆续公布了第三季度的业绩报告或预告，瑞芯微24Q3实现营收9.11亿元，yoy+51.36%，实现归母净利润1.69亿元，yoy+221.68%。乐鑫科技24Q3实现营收5.40亿元，yoy+49.96%，实现归母净利润0.99亿元，yoy+340.17%。恒玄科技24Q3实现营收9.42亿元，yoy+44.01%，实现归母净利润1.41亿元，yoy+106.45%。
存储：本周存储板块标的大部分上涨，涨幅在1%~14%区间，涨幅较大的是东芯股份+13.4%，恒烁股份+12.5%，佰维存储小幅下跌，跌幅为-1.8%。SK海力士今日公布第三季度业绩，实现营业收入17.57万亿韩元（市场预期18.16万亿韩元），创历史新高；实现营业利润7.03万亿韩元（市场预期6.91万亿韩元），以及净利润5.75万亿韩元（市场预期5.22万亿韩元）。其中，HBM销售季环比增超70%，同比增超330%。预计明年HBM需求将高于预期，明年HBM需求仍将大于供应。
模拟：本周模拟板块涨跌幅差距明显，其中涨幅较大的有必易微+45.2%、上海贝岭+37.6%、晶华微+24.3%。圣邦股份公告Q3营收8.68亿，同比+18.5%，环比+2.5%。Q3毛利率51.9%，同比+2.9pcts，环比-0.3pcts。净利润1.0亿元，同比+107%，环比-14%。公司营收环比持平，但是盈利能力环比略有下降。据哔哥哔特商务网，本周TI发布财报，并表示TI在中国的汽车市场已经连续两个季度实现了20%的增长，这主要得益于中国电动汽车和自动驾驶技术的快速发展。我们看好模拟厂商25年需求复苏，建议关注车规半导体景气+国产化替代机遇。
射频：本周射频板块中，海外标的Skyworks/ Qorvo，分别-3.5%/-5.3%，国内标的涨跌互现，卓胜微/唯捷创芯/慧智微/康希通信分别-0.9%/+4.1%/+7.9%/-1.4%。10月18日，卓胜微在投资者互动平台表示，目前公司已完成从Fabless向Fab-lite经营模式的转型。其中，芯卓半导体产业化建设项目是公司重要的长期战略布局，旨在将公司由产品型转变成平台型。当前公司已拥有的6英寸和12英寸两条晶圆生产线均已取得阶段性进展。
功率：本周功率板块整体上涨，其中晶盛机电+7.0%，斯达半导+3.8%，华润微+0.3%，东尼电子+3.4%。本周，扬杰科技发布三季报，24Q3营收15.58亿，环比+1.4%；毛利率为33.6%，环比小幅增长。捷捷微电24Q3营收7.43亿，环比持平；毛利率为40.1%，环比也有不错增长。从已披露的功率公司业绩来看，Q3增长稳健。功率板块建议关注车规需求好转，相关标的：斯达半导、士兰微、宏微科技等。
设备：本周设备板块中涨跌有别，富乐德+129.6%，盛美上海+7.0%，华海清科+1.5%，芯源微-5.8%，中科飞测-5.6%，中微公司-1.2%。精测电子24Q3营收和毛利率均实现环比增长，而且Q3半导体业务营收1.80亿元，同比+108%。芯源微24Q3营收环比小幅下降，但毛利率环比提升较好；公司表示Q3营收主要与订单结构、排产及交付周期、客户端装调验收计划等相关。芯源微Q3合同负债达到4.7亿元，环比明显增长，预计带动后续营收增长。
制造：本周晶圆代工板块标的均不同幅度上涨，其中华润微+0.3%，晶合集成+6.7%，芯联集成+4.4%，华虹公司+4.8%，赛微电子+6.7%。芯联集成24Q3营收约16.7亿元，创下历史新高，同时Q3毛利率约6%，实现单季度转正；芯联集成表示新能源风光储市场已逐渐恢复，中高端产品价格相对平稳。对于晶圆代工板块，建议关注下半年旺季带来的业绩改善。
封测：本周封测板块标的股价大部分上涨，晶方科技+7.3%，甬矽电子+1.8%，小部分下跌，伟测科技-4.3%。长电科技24Q3营收94.9亿元，环比+10%；Q3扣非净利润为4.4亿，同比+20%，而Q3毛利率为12.2%，环比小幅下降。封测板块下半年稼动率预计随着电子旺季来临而提升，建议关注先进封装布局标的。
本月关注组合：盛科通信、龙迅股份、圣邦股份、长电科技、北方华创、纳芯微、思瑞浦、华海清科。
风险提示：技术发展及落地不及预期；下游终端出货不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；电子行业景气复苏不及预期。
节选自研报：《电子Q3业绩景气，车规半导体有望复苏》（如需完整报告请联系对口销售）
核心观点：
高通骁龙8 Elite发布，小米、荣耀AI旗舰机将陆续搭载。高通发布最新一代骁龙旗舰芯片骁龙8 Elite，主要升级在核心架构、制造工艺、CPU 与 GPU 性能、能效、AI 性能等方面。CPU：骁龙8 Elite首次采用Oryon CPU架构并升级台积电N3E工艺，实现45%性能提升和44%的能效提升。GPU：采用Adreno 830 GPU，较上代性能提升40%，光线追踪速度提升35%，频率提升至1.1GHz。NPU：与骁龙8 Gen3相比，骁龙8 Elite的Hexagon NPU 性能提升 45%，能效提升 45%，运行本地多模态AI应用能力大幅提升。骁龙8 Elite将在小米15系列上首发搭载，此外首批搭载骁龙8 Elite的设备还包括OnePlus 13、 Honor Magic 7 Pro，Realme GT 7 Pro。旗舰SOC性能提升有望带动端侧AI体验提升，推动换机加速。
各家AI旗舰机陆续发布，系统级端侧AI 落地进程加速。本周OPPO发布Find X8 AI旗舰系列。在AI功能上，Find X8设置了AI键，将所有AI功能整合进一个入口，一键即可针对屏幕上的内容提问AI助手。此外，其他更新的AI应用场景包括AI影像（包括AI去反光、AI超清像素和AI去拖影等）和AI语音文字摘要等。而前两周发布的VIVO X200AI旗舰机，搭载OriginOS 5，升级AI原子岛功能，并搭载了更多AI分析推理能力包括信息提示、需求预测、服务建议、查询、跳转、潜在任务提醒/服务建议等。预售首日，vivo X200系列全系销量是上代的150%，Pro版本销量则是上代的200%，反映用户对优质的系统级AI能力有较强买单意愿。
观点：消费电子正处AI带动行业创新周期来临和巨头新品催化不断的拐点。（1）AI将率先落地手机等成熟消费电子产品，带动量价齐升。1）短期来看：硬件变革适配AI负载，催化存量用户被动换机。适配AI负载需要芯片底层架构、内存和整机设计方案的变更，带来处理器、存储、电池、散热等单机价值量提升。出货量上，高存量机型为适配AI功能，将带来巨大换机需求。2）中长期来看：手机零部件规格进一步提升带来ASP增加。同时AI应用逻辑跑通有望缩短中长期的手机换机周期，带动稳态年化出货量增长。（2）此外，AI将加速新硬件形态探索。诸如ARVR、手表等AIOT产品有望在AR赋能下探索新的应用场景，加速消费电子新硬件形态创新。
事件前瞻：iOS 18.1将于北美10月28日推出。荣耀Magic7将于10月30日上市。小米15系列将于10月29日发布。
投资建议:
建议关注苹果供应链：立讯精密、东山精密、鹏鼎控股、领益智造、蓝思科技、瑞声科技、高伟电子、长盈精密等；智能音箱：国光电器、漫步者、恒玄科技、矩芯科技等；AIPC产业链：联想集团、华勤技术、春秋电子、隆扬电子、中石科技、思泉新材、光大同创等；XR产业链：歌尔股份、水晶光电、龙旗科技、佳禾智能、天键股份等。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险。
节选自研报：《关注下周安卓旗舰机和iOS18.1上线表现》（如需完整报告请联系对口销售）
基础化工
中化学年产30万吨煤制乙二醇项目投产，尼龙巨头奥升德在华生产基地开业
核心观点：
中化学年产30万吨煤制乙二醇项目投产。10月18日，中国化学东华科技所属中化学(内蒙古)新材料有限责任公司一次性打通30万吨/年煤制乙二醇项目全流程，顺利产出聚酯级乙二醇产品。中化学(内蒙古)新材料有限责任公司由中国化学所属东华科技和榆林化学共同出资设立，东华科技以60%的持股比例控股。煤制乙二醇项目位于内蒙古通辽市扎鲁特旗鲁北产业园化工集中区，占地1183亩，总投资64.1亿元。该项目以褐煤为原料，采用干粉煤加压气化、合成气净化、乙二醇合成、产品精馏等国际先进工艺生产乙二醇。投产后预计年产值超15亿元，利税3亿元，直接或间接提供超过2000个就业岗位。（资料来源：中国化工报）
尼龙巨头奥升德在华生产基地开业。10月23日，奥升德连云港己二胺及尼龙化工一体化生产基地开业仪式在徐圩新区举行。连云港生产基地是奥升德在美国之外的首个化工生产基地，也是其迄今最大的一项投资。项目一期建设年产20万吨己二胺项目，与位于美国阿拉巴马州迪凯特和佛罗里达州彭萨科拉的两座己二胺生产基地规模相当，投产后将使奥升德全球己二胺总产能提升50%。项目总投资约42亿元，其中一期投资约12.9亿元，于2022年开工建设，2024年9月项目全面验收。项目一期生产的产品包括高性能聚酰胺66的关键原料己二胺和特种胺类化学品。（资料来源：中国化工报）
投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。
投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。
投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。
投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。
投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。
风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。
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基础化工
彤程新材Q3扣非净利润同增19.85%，广东省大力推动光芯片关键装备研发和国产化替代
核心观点：
彤程新材第三季度扣非净利润同比增长19.85%。彤程新材10月25日披露2024年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入24.25亿元，同比增长10.45%；归母净利润4.39亿元，同比增长25.31%；扣非净利润3.52亿元，同比增长8.18%。第三季度实现营业总收入8.49亿元，同比增长2.72%；归母净利润1.25亿元，同比下降1.13%；扣非净利润1.24亿元，同比增长19.85%。（资料来源：CINNO）
广东省：大力推动刻蚀机等光芯片关键装备研发和国产化替代。广东省人民政府办公厅印发广东省加快推动光芯片产业创新发展行动方案（2024—2030年）。方案中提到，推进光芯片关键装备研发制造。大力推动刻蚀机、键合机、外延生长设备及光矢量参数网络测试仪等光芯片关键装备研发和国产化替代，落实工业设备更新改造政策，加快光芯片关键设备更新升级。方案指出，力争到2030年取得10项以上光芯片领域关键核心技术突破，打造10个以上“拳头”产品，培育10家以上具有国际竞争力的一流领军企业，建设10个左右国家和省级创新平台，培育形成新的千亿级产业集群，建设成为具有全球影响力的光芯片产业创新高地。（资料来源：半导体芯闻）
重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。
风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。
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有色
供弱需强氧化铝持续上行，地缘局势升级凸显黄金避险属性
核心观点：
贵金属 ：货币宽松的大趋势正来临，地缘局势升级凸显避险属性。9月美联储大幅降息50基点，欧洲央行降息25基点，国内下调一年期和五年期LPR25基点，全球货币宽松的大趋势正在来临。经济方面，美国9月成屋销售总数年化384万户，低于预期的388，前值388；美国10月Markit制造业PMI初值47.8，高于预期的47.5，前值47.3；美国10月Markit服务业PMI初值55.3，高于预期的55，前值55.2；美国9月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值0.5%，高于预期的0.1%，前值0.3%。地缘政治方面，朝鲜半岛和中东冲突仍有进一步升级的趋势，投资者因避险需求涌入黄金市场。个股：黄金建议关注中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金、湖南黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源。
工业金属：短期市场预期摇摆，长期向上预期不改。美联储 9 月大幅降息 50BP 开启全球货币宽松周期，国内货币政策与财政政策同发力释放“稳经济”强烈信号，国内外共振助推金属价格上涨。铜，供给端，本周铜精矿现货TC回升但仍在低位，矿山新增产能有限与冶炼产能扩张的矛盾仍在继续演绎。需求端，因传统消费淡季渐趋临近以及绝对价格依旧处于高位，10月铜材企业产能开工率环比下降。多家下游企业表示新增订单放缓，国家电网下单周期延长且仅维持刚需采购，国网调整建设重点而增加铝线缆订单比例,电力变压器和新能源领域订单表现尚可。全球铜库存46.22万吨，环比-0.86万吨，同比+21.13万吨。个股：铜矿推荐紫金矿业、洛阳钼业，小而优关注铜陵有色、西部矿业、金诚信，其他关注河钢股份、藏格矿业等；电解铝推荐中国铝业、中国宏桥，关注天山铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份等；锡建议关注锡业股份、兴业银锡、华锡有色。
新能源金属：现货价格震荡下行，期货受宏观影响略有反弹。锂，上游在前期期货高位时多套保或预售锁定利润，目前库存压力小普遍惜售，下游维持低价和刚需补库策略。供给端，锂盐厂普遍维持前期生产节奏，无减停产情况出现。据SMM数据本周周产13423吨（+66吨），其中盐湖2877吨（持平），云母2094吨（-46吨），辉石7119吨（+112吨）。需求端，下游排产良好，期货价格下调时补货较积极。库存方面，据SMM数据，本周社会库存11.65万吨，环比-2165吨，其中冶炼厂-4611吨，下游+1816吨，贸易商等其他环节+630吨。个股：建议关注盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源及紫金矿业；弹性关注：江特电机、天齐锂业、赣锋锂业等。其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业。
风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。
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钢铁
政策预期再度升温，关注冬储情况
核心观点：
本周钢材市场回顾
本周黑色系市场先弱后强，政策出台时间将近市场猜测和博弈加大，下游消费见顶回落基本面开始走弱，随着钢价上行投机需求有所释放。1）开工冶炼方面：本周样本钢厂高炉、电炉开工率继续回升至高位；日均铁水产量升至235.7万吨，周环比+0.57%。2）成材供需方面：本周五大品种钢材产量880.6万吨，周环比+0.82%/同比-2.82%，其中增产主要集中在螺纹；钢材消费量见顶回落至893.8万吨，周环比-1.88%/同比-7.54%，主要是建材消费回落较明显。3）库存方面：五大品种钢材库存下降至1,259.3吨，周环比-1.04%/同比-14.74%，降幅较上一周明显收窄，其中钢厂库存发出累库信号，品种中螺纹出现累库，预计随着消费回落，供需基本面将走弱，累库拐点将会到来。
上下游产业链情况
1）铁矿石：上周澳巴铁矿石发运2,461万吨，同比-4%；铁矿石到港量2,284万吨，同比+4.6%。本周日均疏港量323万吨，同比+10%；港口铁矿石库存15,342万吨，同比+37.8%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率88.64%，周环比+1.42pct/同比-5.3pct；钢厂焦炭产能利用率86.52%，周环比+0.02pct/同比+0.29pct；本周炼焦煤库存合计2,535万吨，周环比-0.1%/同比+15.67%；焦炭库存合计832万吨，周环比+2.06%/同比+2.91%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为82.14%，周环比+0.46pct/同比-0.35pct；电炉开工率为72.05%，周环比+2.47pct/同比+0.52pct；日均铁水产量235.7万吨，周环比+0.57%/同比-2.9%。
下周市场展望
1）供给方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率回落至64.94%，测算钢厂螺纹钢即期毛利继续回落，旺季尾声钢厂进一步复产的动力开始减弱，同时北方环保限产扰动加大，供给继续提升空间有限短期或维持。2）原料方面：钢厂以刚需采购为主，整体维持原料低库存水平。铁矿石到港量周环比回落，但港口铁矿石库存居高不下；炼焦煤矿山开工率和炼焦产能利用率稳中有升，铁水复产支撑需求，焦炭第一轮提降落地，焦钢博弈正在加大。3）下游消费方面：旺季尾声随着气温下降，下游钢材消费开始见顶回落，同时由于铁水持续复产，基本面压力开始出现，累库拐点或将到来。宏观方面，进入月底政策出台的预期增大，盘面容易受到各类消息炒作影响，围绕政策出台市场博弈正在加大，现实则面临基本面转弱格局。同时政策仍可能提振预期刺激冬储，关注未来冬储情况。
投资建议
政策节奏快、释放信号强、政策持续加力的可能性较大；但政策落地、需求形成实质改善需要时间；四季度或进入强预期和弱现实的博弈。钢铁板块跌幅大、破净多且机构持仓低。关注五条主线：1）能够穿越周期、稳定高分红高股息、低估值且向上修复的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁；2）壁垒高抗卷、布局增量项目或布局出海的：中信特钢、甬金股份、久立特材；3）其他业绩稳定且具备破净修复空间或处于破净边缘的：首钢股份、新兴铸管、金洲管道、常宝股份；4）立足矿产资源禀赋，受益铜二期放量的河钢资源，以及受益并购重组加快的本钢板材；5）高温合金龙头，受益国产大飞机的：抚顺特钢、钢研高纳。双焦板块具备投资价值和反弹基础，近期受益于黑色产业链利润修复以及铁水复产。关注低估值、高股息的龙头：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
风险提示：政策预期再度升温，关注冬储情况。
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能源开采
动力煤企稳反弹，关注三季报超预期标的
核心观点：
动力煤
截至2024年10月25日，秦港5500K动力末煤平仓价855元/吨，周环比上涨15元/吨，周涨幅1.8%。产地价格下跌，晋陕蒙三省煤矿开工率为83.3%，环比-0.1pct。需求方面，当前电厂日耗出现季节性下滑，随着北方天气转冷，供暖逐步开启，动力煤价格开始企稳反弹；非电方面，甲醇与尿素开工率均处于历史同期偏高水平，截至10月24日，甲醇开工率为89.0%，周环比+0.2pct；截至10月23日，尿素开工率为85.2%，周环比+0.7pct。
焦煤
截至10月25日，京唐港主焦煤库提价1760元/吨，环比下跌150元/吨，山西产地价大跌4.7%，其他产地价格表现相对平稳。当前正逐步进入开工淡季，需求存在回落可能性，但宏观政策出现明显改善，财政政策加码，焦煤价格无需悲观。本周焦炭价格小跌、螺纹钢价格微跌，截至10月25日，山西临汾一级冶金焦出厂价1850元/吨，环比下跌50元/吨（-2.6%），螺纹钢现货价格3480元，环比-30元/吨（-0.9%），焦炭首轮提降落地，本周大型焦化开工率微跌，截至10月25日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率为79.5%，周环比-0.3pct。
核心观点
短期来看，动力煤价格开始企稳反弹，四季度价格中枢或将高于三季度，焦煤价格仍有反弹空间，政策或是短期边际影响重要变量，整体来看煤炭板块仍可积极布局，重点关注三季报超预期标的。
我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，2024年至今动力煤价仍在800元以上运行，我们仍看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。
投资建议
我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、淮河能源、陕西能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示：动力煤企稳反弹，关注三季报超预期标的。
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地产
一线二手房成交同增，LPR调降25BP
核心观点：
10月成交前高后低，二手房同比增幅高于新房
“930”一线城市限购松绑等政策已经发布三周，10月至今核心城市成交情况优于8、9月，而逐周有“前高后低”态势。（1）新房层面，10月前20日28城总成交规模733万方，较9月日均增长11%，同比去年同期成交微降2%。一线直接受政策利好，成交整体维持高位波动，10月前20日成交日均较9月日均增长7%，同比去年同期增长11%。（2）二手房层面，重点16城新政后10月前20日二手房成交54326套，较9月前20日增长11%，同比增长14%。一线二手房热度好于新房，北京、上海、深圳三城10月前20日成交较9月同期环比增长31%，较去年同期增幅达60%。
我们认为，近期中央到核心城市政策频出，中央多次发声稳定楼市，市场信心提振，10月销售数据或较为亮眼。若核心城市成交热度延续，房价企稳，将巩固居民对未来房价的积极预期，实现房地产市场止跌回稳。
央行：LPR1Y与5Y下调25BP，分别至3.1%/3.6%
10月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较上一期下降25个基点。此次为年内第三次调整，今年以来，1年期LPR已累计下降35个基点，5年期以上LPR已累计下降60个基点。
我们认为，此次LPR下调有利于引导社会融资成本下行，降低开发商与购房者的贷款成本，对需求端产生刺激，加速楼市筑底回升。
投资建议：
我们认为，随着重磅政策落地传导，有望从核心城市价格层面结构性企稳，加速改善二手房抛压，逐渐传递至次新房及新房，推动市场止跌回稳。建议关注三条主线：困境反转类房企【金地集团】、【新城控股】；保持拿地强度的龙头房企【招商蛇口】、【绿城中国】、【保利发展】、【滨江集团】；多元经营稳健发展的地方国企【浦东金桥】、【外高桥】。
风险提示：一线二手房成交同增，LPR调降25BP。
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公用事业
9 月风光新增装机持续增长，绿证核发数量快速 增长，碳排放统计核算体系进一步完善
核心观点：
9 月火电装机有所回落，风光新增装机持续增长：2024 年 9 月，水电新增 装机 139 万千瓦，同比增加 72 万千瓦；火电新增装机 484 万千瓦，同比减少31 万千瓦；核电无新增装机，同比持平；并网风电新增装机 551 万千瓦，同比 增加 95 万千瓦；并网光伏新增装机 2089 万千瓦，同比增加 511 万千瓦。
国家绿证核发交易系统启用后，绿证核发数量快速增长：2024 年 10 月 23日，国家能源局发布 2024 年 9 月全国可再生能源绿色电力证书核发及交易数 据，截至 2024 年 9 月，累计核发绿证 23.2 亿个。绿证核发数量在快速增长， 尤其是在 2024 年 6 月 30 日正式启用国家绿证核发交易系统以后。7-9 月（3 个 月）核发的绿证数量累计 16.1 亿个，是上半年（6 个月）核发绿证数的 3.3 倍。系统上线前，绿证核发多依赖于发电企业自行申报，存在核验难度大、核发周 期长等问题。国家绿证核发交易系统上线后，通过一个账户、两类数据、三个 环节，实现以电网企业、电力交易机构数据为基础核发绿证，显著提升了绿证 核发的效率和准确性，推进绿证核发全覆盖工作迈上新台阶。
完善碳排放统计核算体系，奠定低碳循环发展基石：10 月 24 日，国家发改委 等八部门联合印发《完善碳排放统计核算体系工作方案》。着力破解构建碳排放统 计核算体系面临的短板制约，提升各层级、各领域、各行业碳排放统计核算能力水 平。《工作方案》提出：1）全面落实全国及省级地区碳排放统计核算制度，以电 力、钢铁、有色、 建材、石化、化工等工业行业和城乡建设、交通运输等领域为 重点，开展重点行业领域碳排放核算。建立统一规范的碳排放统计核算体系有助于1）为政策制定提供可靠的数据支撑；2）支撑行业碳达峰预测预警，助力碳达峰的 实现；3）提升我国在国际碳排放谈判和履约中的话语权。同时，提出提出建立健 全碳足迹管理体系，有利于引导企业开发生产低碳产品，营造低碳市场环境，推动 绿色低碳高质量发展。
投资建议：9 月火电装机有所回落，风光新增装机持续增长。国家绿证核 发交易系统启用已近 4 个月，7-9 月（3 个月）核发的绿证数量是上半年（6 个 月）核发绿证数的 3.3 倍，系统显著提升绿证核发效率。绿电板块建议关注三 峡能源，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电；水电板块建议关注长江 电力、黔源电力，谨慎建议关注国投电力、华能水电、川投能源；火电板块建 议关注申能股份、福能股份，谨慎建议关注华电国际、江苏国信、浙能电力；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核。完善碳排放统计核算体系，为我国 低碳循环发展奠定基石，相关低碳环保、资源再生企业有望受益。建议关注固废板 块的永兴股份、三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境；建议关注资源再生板块的英科再 生、卓越新能。
风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。
节选自研报：《9 月风光新增装机持续增长，绿证核发数量快速 增长，碳排放统计核算体系进一步完善》（如需完整报告请联系对口销售）
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