CFC金属研究
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作者 | 王贤伟 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘城鑫 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年10月27日
摘要
摘要：
锌：宏观面，国内9月规上企业利润同比下降27%，下周10月PMI即将出炉需要警惕经济修复不及预期，叠加海外方面非农和PCE公布在即，宏观情绪整体不确定性较大。原料端，供应方面，国产锌精矿面临冬季减产，此前预计复产的海外矿山进度一般，预计锌精矿供给继续吃紧。供应端，月内西北地区炼厂减产产能逐渐释放，四川、内蒙炼厂原定月底恢复的产能推迟到下月，预计10月环比增量接近2万吨。需求端，环保再度来袭，影响部分地区下游开工，传统旺季接近结束，后续消费层面难有明显转好。库存方面，周四沪锌社库持平，不过伦锌库存临近周末延续累积超万吨。综合来看，宏观层面情绪或有波动，基本面矿端矛盾有所支撑，同时22日伦锌近月合约再度出现单个多头持仓超40%的情况，交割风险尚存，预计沪锌高位震荡为主。
铅：基本面，供应端看，炼厂控制原料成本，不过原料库存并不宽裕，废电瓶价格后续有上涨态势；矿端随着冬储临近，进口矿价近期有所上升，原料端成本支撑尚存。原再铅厂月内恢复生产为主，尽管安徽地区环保限产有所影响，但总体较9月增量较为明确。需求端近期地域性向好，蓄电池企业开工持平为主，或难以承接供应端增量，社库仍有累增可能。总体而言，下方支撑在于原料端矛盾，上方限制在于供大于求的锭端增量预期，综合来看，预计铅价区间震荡为主。
策略：
沪锌回调布多，沪锌主力合约周运行区间24500-25500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。
一
行情回顾
周内锌价偏强震荡。截止到本周四，0#锌锭现货周均价 25132 元/吨，较上周平均跌幅 0.37%。周初美国 9 月零售销售数据高于预期，叠加美国大选临近，“特朗普交易’的押注愈发火热，同时全球降息潮正式启动，全球货币宽松的大趋势未改，刺激市场乐观情绪，近期地缘政治格局复杂多变，亦使得避险层面逐步升温。澳大利亚锌矿项目停产对供应收紧提供支撑，多空并行影响下锌价表现为高位震荡，周内沪锌主力仍围绕25000元/吨上下徘徊。
周内沪铅区间震荡。宏观面，美国经济“软着陆”预期逐渐升温，美联储大幅降息的预期有所修正，特朗普交易预期支撑美元指数涨至两个月以来高位，伦铅上行走势受阻。但库存去化进程亦有支撑，多空交织伦铅周内走势相对稳定，窄幅震荡运行在2050-2100美元/吨区间内。国内上期所铅仓单库存持续小降趋势，叠加废料资源紧张成本端支撑强劲，沪铅主力16500元/吨位置基本筑底。但再生铅预期及下游季节性回暖程度有限格局下社库去化进程不畅，沪铅涨跌受限，短时围绕16700元/吨盘整。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
美国10月Markit制造业PMI再萎缩，服务业稳健，通胀向好，就业疲软。由于服务业需求强劲，美国商业活动在10月份的大部分时间保持稳健增长，预期反弹至两年多来的高点。不过，制造业连续第三个月陷入萎缩，但萎缩幅度略有放缓。虽然投入成本仍然居高不下，但综合售价指数本月降至四年多来的最低点。综合就业指数连续第三个月萎缩。
美国上周首申失业金人数意外下降，续请人数受飓风影响增至三年来最高水平。美国10月19日当周首次申请失业救济人数22.7万人，预期24.2万人，前值24.1万人。持续申领失业救济金人数在前一周增加到近190万。
美联储褐皮书：多数地区整体经济活动变化不大，通胀水平继续温和。分析认为，褐皮书报告显示，尽管9月份官方就业、消费者价格和零售销售数据意外上扬，但美国经济仍在继续放缓。尽管最新的经济数据有所回升，美联储官员们最近引用了一些联系人的经济状况轶事，作为继续降息的理由。
欧元区10月制造业PMI持续低迷，德国制造业好于预期，法国全面加速萎缩。10月，欧元区制造业生产持续低迷，服务业增长放缓。德国制造业下降略有缓解，但失业人数增加；法国新业务总量大幅下降，商业活动加速萎缩。
2、国内宏观
国家统计局公布数据显示，中国9月规模以上工业企业利润同比下降27.1%。1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%。多重因素影响工业企业利润下降。1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，比1—8月份增加5754.3亿元，但是受有效需求不足、工业品价格下降及今年8月份以来同期基数明显抬高等多重因素影响，同比下降3.5%。
10月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年10月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。此前在10月18日，潘功胜在2024金融街论坛年会上表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25—0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点；中期借贷便利利率下降0.3个百分点，从2.3%下降到2%。预计下周一（即今日10月21日）公布的LPR也会下行0.2-0.25个百分点。
国常会：持续抓好一揽子增量政策的落地落实，培育一批冰雪领域龙头企业和专精特新中小企业。国常会指出，要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。同时更加注重政策和市场的互动，充分调动各方面积极性，更好激发增长动能。
中国央行“不降息”，缩量平价续作7000亿元MLF。本月央行有7890亿元MLF到期，本次MLF操作净回笼资金890亿元人民币，而同日央行进行了1842亿元的逆回购净投放，整体上实现了952亿元的资金净投放。
3、精炼锌与再生铅利润修复
精炼锌方面，本周精炼锌厂冶炼利润收于-1936元/吨，亏损较周初修复130元/吨。海内外锌矿供应紧缺格局延续，内外加工费维稳，亏损修复主要受锌价重心上修影响。
原生铅方面，国产矿TC持平600元/吨，进口矿TC持平-15美元/吨；白银收益环比增加。再生铅方面，废电瓶周内价格回升，不过再生利润仍有小幅修复，截止10月25日，SMM再生铅冶炼利润来到-751元/吨。
4、库存情况：到货略有延误，铅锌社库未增
据SMM调研，截至本周四（10月24日），SMM七地锌锭库存总量为12.59万吨，较10月17日增加0.41万吨，较10月21日环比持平，国内库存持平。上海地区库存小幅录增，周内仓库到货不多，叠加锌价高位下游企业采购不佳，整体库存变化不大；广东地区库存录减，周内广东地区到货减少，下游刚需采购下，整体库存小幅下滑；天津地区库存录减，周内虽有镀锌企业受环保影响原料需求下滑，但运输影响持续下，天津周内到货仍较少，整体库存下降。整体来看，原三地库存降低0.09万吨，七地库存环比持平。
据SMM调研，截至10月24日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.23万吨，较10月17日减少0.36万吨；较10月21日增加0.48万吨。据调研，本周铅价呈窄幅震荡态势，现货市场交易办是相对平淡。供应端，原生铅治炼企业检修后复产，而再生铅则存在环保检查的情况，少数企业减少铅锭出货，现货市场流通货源有限。消费端，铅蓄电池市场消费好转有限。下游企业维持按需采购，铅锭社会库存先降后增。下周，11月新月的铅锭长单开始交付，下游企业或减少散单采购，后续铅锭社会库存仍存在累库的风险。
三
相关图表
四
观点与策略
锌：宏观面，国内9月规上企业利润同比下降27%，下周10月PMI即将出炉需要警惕经济修复不及预期，叠加海外方面非农和PCE公布在即，宏观情绪整体不确定性较大。原料端，供应方面，国产锌精矿面临冬季减产，此前预计复产的海外矿山进度一般，预计锌精矿供给继续吃紧。供应端，月内西北地区炼厂减产产能逐渐释放，四川、内蒙炼厂原定月底恢复的产能推迟到下月，预计10 月环比增量接近2 万吨。需求端，环保再度来袭，影响部分地区下游开工，传统旺季接近结束，后续消费层面难有明显转好。库存方面，周四沪锌社库持平，不过伦锌库存临近周末延续累积超万吨。综合来看，宏观层面情绪或有波动，基本面矿端矛盾有所支撑，同时22日伦锌近月合约再度出现单个多头持仓超40%的情况，交割风险尚存，预计沪锌高位震荡为主。
铅：基本面，供应端看，炼厂控制原料成本，不过原料库存并不宽裕，废电瓶价格后续有上涨态势；矿端随着冬储临近，进口矿价近期有所上升，原料端成本支撑尚存。原再铅厂月内恢复生产为主，尽管安徽地区环保限产有所影响，但总体较9月增量较为明确。需求端近期地域性向好，蓄电池企业开工持平为主，或难以承接供应端增量，社库仍有累增可能。总体而言，下方支撑在于原料端矛盾，上方限制在于供大于求的锭端增量预期，综合来看，预计铅价区间震荡为主。
策略
沪锌回调布多，沪锌主力合约周运行区间24500-25500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。
作者姓名：王贤伟
期货交易咨询从业信息：Z0015983
研究助理：刘城鑫
期货从业信息：F03130820
