干散货运
干散货航运，是指不加包装的块状、颗粒状、粉末状的货物运输，主要包括大宗干散货（铁矿石、煤炭、粮食等）和小宗干散货（钢铁、木材、化肥、水泥等）。干散货航运是全球贸易的重要组成部分，对于能源、农业和工业生产具有重要意义。
船位紧张、高老旧船舶占比限制供给增速。当前行业在手订单占船队比9.4%，处于较低水平，船厂船台有限的背景下，订单交付周期拉长，新增运力在2027年前仍十分有限；与此同时，老旧干散船的占比较高（20岁以上老船运力占比为19.5%），环保政策将加速此类船舶的淘汰。
运距拉长推动需求增长，粮食和小宗散货需求增长确定性更强。地缘政治、极端天气、贸易逆全球化的背景下，红海冲突、巴拿马通航限制等“X因素”日益增多，航线运距拉长将成为长期因素，并推动运输需求。大宗散货中的铁矿石、煤炭等的需求或受中国房地产政策、低碳转型等因素的影响，但沙特的基建潜在需求可观；而气候变化带来国内农作物减产，电动化趋势下能源金属、科技金属需求增加，将推动粮食和小宗散货的整体需求。
干散货航运景气度有望回升，中小船型供需格局更优。结合行业供需、考虑到环保趋严背景下老船航速和效率下降，我们判断行业整体供需正趋于均衡。2024/25年，小宗散货运输需求增速将达+6.5%/+4.9%，而供给增速则处于相对低点，约+4.1%，我们判断灵便型船和小灵便型船的运价（BSI、BHSI）有望逐步回升。
干散货运趋近于完全竞争市场，关注企业的精细化运营和周期把控能力。干散货航运企业间的运价差异相对较小，而燃油、港口使用费相对固定，船舶利用效率和成本管控能力是船队经营的核心能力，可通过提高航次和载重量利用率、推动船队低碳化转型以及利用大数据强化精益管理。此外，干散货航运周期性较强，企业可通过适时调整资产配置（自有、长期租赁和短期租赁船舶比例）穿越周期，在干散货运价上行期，增加财务杠杆，购入或租入船舶；运价下行期减少租赁、适当出售船舶，平滑现金流的波动。
业务建议：1）优选货主型船东或与货主签订长协的船东开展业务。部分干散货货主为确保供应链的稳定和可靠性，选择自建运输船队或与独立船东签订长期租约，此类船东货源充足，收入较为稳定，可一定程度上平抑海运运费波动带来的风险，可根据实际运输需求支持其船队更替及扩张需求；2）关注在细分船型上具备成本优势和周期把控能力较强的独立船东。专业型船东在细分领域具备相对丰富的运营经验和相对稳定的货源，能不断优化船龄结构、船队利用率和装载率，可结合其抗风险能力，为其提供融资租赁或贷款支持。
风险提示：1）宏观经济波动风险；2）造船价格持续上涨；3）航运业降碳进程不及预期。
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