来源：华创证券研究
摘要：
并购重组是当前A股重要主题。我们在4/12《国九条投资线索：分红与并购》中提出，并购重组政策支持力度正在加大；近期在10/13《高波震荡，大有可为》和10/20《时势造英雄》中，我们再度重申后续上市公司并购重组有望加速。随着4/12新国九条、6/19科创板八条、9/24并购六条的发布，当前政策端多措并举激发并购重组市场活力，A股并购重组正进入“活跃期”。我们认为，当下重视并购重组变得愈发重要，主要基于两点：一是，并购重组能够明显解决IPO“堰塞湖”的问题。近期由于一级市场IPO节奏相对缓慢，使得大量科技创新型企业亟需融资支持，在此背景下，并购重组已成为融通一二级市场的重要抓手。二是，并购重组是上市公司提质增效的重要途径。过去几年，由于国内企业扎堆IPO，导致大量优质资产出现了分拆上市的情况，对上市公司整体质量造成一定影响；当前政策端大力支持并购重组背景下，上市公司可通过并购正在排队IPO的优质企业，实现提质增效。基于以上背景，我们从同一实控人下资产注入预期、具备壳资源价值、产业链内部并购重组预期三个视角出发，对全A上市公司进行筛选。
视角1：同一实控人下资产注入预期。近期由于一级市场IPO节奏相对缓慢，若短期内难以上市的企业存在融资需求，可通过其同一实控人下的上市公司进行资产注入。
筛选条件：1）按照大股东名称，筛选匹配具有相同实控人的IPO未过会公司（剔除状态为“已过会”）和上市公司；2）若该大股东实际控制多家上市公司，则按照主营业务相关程度进行匹配和剔除；3）筛选IPO申报进程最新公告日为2020年初以来的企业。
最终筛选出71家存在同一实控人下资产注入预期的上市公司。按照申万一级行业分类，主要集中于计算机、家电、电新、电子等行业；其中34家为央国企；若实行资产注入有可能构成重大资产重组的有20家；筛选出的暂未过会公司名单中，前5大股东包含国资创投的有16家。
视角2：具备壳资源价值。对于部分优质资产来说，基于当前IPO节奏缓慢的情况，同样可以考虑通过借壳上市的方式来获得融资机会；而当前部分市值较小、持股比例较为分散、盈利能力较弱、负债率较高的上市公司或存在被并购的可能。
筛选条件：在满足交易所《上市公司重大资产重组审核规则》最新要求的财务指标以外，另加筛选条件：1）重组上市成本考量：总市值<50亿；2）持股比例较为分散：第一大股东持股比例<30%、前十大股东持股比例<60%；3）盈利性不足：近3年ROE及最新ROE-TTM均<5%；4）负债率较高：资产负债率>50%；5）仅考虑民营企业。
最终筛选出12家具备壳资源价值的上市公司，按照申万一级行业分类，主要集中在电子、公用、机械等行业。
视角3：产业链内部并购重组预期。一些具有一定规模的上市公司当前现金较为充裕，同时因业绩增速压力、行业地位受挑战、市场认可度偏低等因素，可能存在产业链内部并购重组的诉求。
筛选条件：1）具备一定规模：总市值大于100亿元；2）提升行业地位诉求：在其二级行业中市值规模在第2-第10之间；3）改善业绩诉求：22、23年期间营收、净利润增速均连续下行；4）提升认可度诉求：市净率低于行业整体水平；5）有并购重组能力：“现金及等价物/市值”在全A位居前20%。
最终筛选出20家具有产业链内部并购重组预期的上市公司，按照申万一级行业分类，主要集中在交运、电新、煤炭等行业，其中近一年内有5家上市公司出现并购重组相关进展的公告。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下当前筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。
华创交运&汽车
2024/10/22
摘要：
公司发展历程：不断收购形成双引擎驱动。
1）万丰奥威是以“大交通领域先进制造业”为核心的国际化公司，通过不断收购形成了汽车金属部件轻量化产业（铝合金-镁合金为主线）与通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展格局。
2）财务数据看：2020-23年公司收入复合增速14.8%，其中汽车金属部件业务复合增速14%，飞机制造业务复合增长19%。23年汽车业务收入占比82.9%，毛利率18%，飞机制造业务占比17.1%，毛利率30%，毛利占比分别为74.7%及25.3%。2020-23年公司归母净利分别为5.7、3.3、8.1、7.3亿，其中20-21年分别受到疫情影响、海运费大涨、原材料价格上升导致利润出现较大波动。从报告分部看，24H1利润总额占比中，飞机制造占21%、汽车轮毂占40%、镁合金压铸占27%、摩托车轮毂占9%、涂层加工业务占3%。
钻石飞机：通用飞机制造前三强；畅想未来：低空经济空间广阔。
1）公司20年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），全球固定翼通用飞机制造前三强。2023年全球交付通用航空飞机3050架，钻石航空273架，占比9%，全球CR3占比过半。
2）DA40是主力机型。2023年DA-40交付119架，占比44%，DA-62交付66架，占比24%，DA42交付54架。DA50是新型号，2021-23年分别交付7、16、19架，体现新动能，23年占比7%。
3）驱动因素1：传统飞行培训的需求空间广阔。飞行培训是公司目前主力机型最重要的应用场景，以DA40、DA42、DA20为主，客户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构。波音2024年发布的《飞行员和机务展望》，预计未来20年飞行员存较大缺口，美国市场飞行需求稳定增长，我国市场有较大的潜力。
4）驱动因素2：畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大。a）畅想2027，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计27年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。b）畅想2027，eVTOL市场空间有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。
5）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，尤其，国内短途运输业务预计会对DA62机型有更多的需求；同时建议关注公司eVTOL机型研发进展。
汽车零部件业务：细分领域龙头，汽车轻量化预期带动镁铝合金用量增长。
1）双碳政策及新能源渗透率不断提高推动汽车轻量化加速。
2）公司是汽车铝轮业务领先者，卡位新能源赛道优化客户结构。公司铝合金汽车轮毂年拥有1800万套以上年产能，并有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产基地。近年来新能源产销占比分别由2020年的4.6%、4.8%增长至2023年的31%、31%。
3）铝合金摩托车车轮：全球最大摩托车铝合金轮毂生产基地之一。目前年产能超2200万件，约占全球市场份额的三分之一。4）镁合金铸压件业务。公司收购镁瑞丁，拓展镁合金压铸件业务，在北美市占率达65%以上。2023年镁瑞丁实现净利润4亿。
投资建议：
1）盈利预测：我们预计公司2024-26年实现归母净利9.4、11.1及13.5亿，对应EPS分别为0.44、0.52及0.63元，对应PE为38、33、27倍。
2）公司作为低空经济核心标的之一，我们选取华创交运|低空60指数标的比较。今年以来涨幅前10标的对应23年平均PE108倍，2024万得一致预期利润PE68倍（截至10月21日收盘价）。公司在低空经济领域属于估值较低水平。
风险提示：原材料价格大幅上涨、国内低空政策不及预期、宏观经济不及预期。
