（来源：山西证券研究所）
运机转债（127092.SZ）：
AA-，债券余额6.37亿元，占发行总额87.26%，剩余期限4.93年。最新收盘价161.77元，转股溢价率3.45%。
正股：运机集团（001288.SZ）
我国带式运输机制造龙头，在单机>=1公里的长款带式运输机领域市占约70%。最新总市值45.09亿元，实控人吴友华及家族，合计持股54%，H124归母净利润同比+23.98%。
运机转债主要看点：
长款带式运输机制造龙头：带式输送机运量大、效率高可连续运输，百公里内较汽车、火车等传统散料运输方式更经济、安全、环保、便捷。运机集团产品带宽、长度、运量等核心技术指标与蒂森克虏伯等海外知名企业相当，性价比优势明显。目前在手订单创历史新高，其中海外订单占比60%。
“一带一路”高景气，带动海外订单快速增长：公司产品广泛运用于港口矿山冶金等行业，多年前携手中钢集团等大型国企开展“一带一路”业务，产品出口俄罗斯、马来西亚等国家，性能比和服务优势突出，国际竞争力和市场影响力持续提升。目前铜金等金属价格先行，伴随美联储降息周期开启，全球矿企资本支出有望持续上行。
与华为战略合作，AI或启动公司快速增长：2024年7月，公司与华为签订《全面合作协议》。华为通过产品和专业服务在方案设计、大模型辅助开发等方面赋能运机集团，将AI大模型与矿山、港口等行业散料输送深度结合，联合打造领先的人工智能解决方案。
业绩高增长可期，强赎保护期内转债更具制度优势。根据WIND一致预期，公司2024-26E归母净利润同比+83.4%、+48.8%、+41.2%。运机转债是典型的高价低溢价率个券，保护期内对高风险偏好投资人更具吸引力。
转债合理估值推导
基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎，我们认为运机转债合理估值在176-187元。
风险提示：海外业务低于预期；地缘政治风险；与华为合作不及预期等。
研报分析师：崔晓雁
执业登记编码：S0760522070001
报告发布日期：2024年10月22日
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