（来源：民生证券研究院）
策略｜行业信息跟踪（2024.10.14-2024.10.20）：汽车销量延续改善，光伏国内装机高增
固收｜融资担保专题：又到票息时刻，关注融资担保城投债
固收｜可转债专题研究：如何搭建转债信用风险评估体系？
能源开采｜九丰能源（605090.SH）2024年三季报点评：归母净利润同增，24年业绩考核提前兑现
金属｜山金国际（000975.SZ）2024年三季报点评：业绩创新高，战略规划持续落地
金属｜神火股份（000933.SZ）2024年三季报点评：业绩环比改善，顺周期下潜力十足
汽车｜精锻科技（300258.SZ）系列点评二：业绩短期承压 全球化加速成长
汽车｜上海沿浦（605128.SH）系列点评八：2024Q3业绩持续高增 客户产品双维拓展
计算机｜科大讯飞（002230.SZ）2024年三季报点评：Q3业绩亮眼，AI拐点初现
电新｜平高电气（600312.SH）2024年三季报点评：24Q3符合预期，盈利能力持续提升
电子｜蓝思科技（300433.SZ）2024年三季报点评：收入利润持续增厚，迈入新成长周期
通信｜中国移动（600941.SH）2024年三季度点评：Q3现金流改善，盈利能力稳健
通信｜中兴通讯（000063.SZ）2024年三季报点评：Q3业绩承压，深化布局“连接+算力”助力AI向实
军工｜菲利华（300395.SZ）2024年三季报点评：高研发赋能发展；需求拐点或将到来
机械｜杭叉集团（603298.SH）2024年三季报点评：出口+电动化发力，盈利性进一步提升
医药｜川宁生物（301301.SZ）2024年三季度报告点评：利润实现中高速增长，毛利率水平持续向上优化
医药｜医药行业点评：珍稀濒危中药材替代品明确注册途径，加速产业化
商社｜锦波生物（832982.BJ）2024年三季报点评：24Q3归母净利同比+154%，收入与利润增速表现亮眼
轻工｜咸亨国际（605056.SH）2024年三季报点评：行业拓展拐点已至，物联升级前景可期
银行｜杭州银行（600926.SH）2024年三季报点评：利润高增延续，资产质量优异
▍行业信息跟踪（2024.10.14-2024.10.20）：汽车销量延续改善，光伏国内装机高增
上周行业信息聚焦：消费边际改善
1）整体来看：9月消费边际改善，政策鼓励叠加低基数效应减退，服务、商品消费增速差继续收敛。2）结构上，①乡村市场依旧是消费中韧性的一环，城镇市场消费呈现出更强的弹性。②线上消费渗透率提升的趋势不改。3）细分行业层面，①家电、汽车销售逐步企稳回暖，是当前消费中的一个亮点。②消费电子前期销售持续回暖，9月表现依旧较优，但增速有所回落。③化妆品、黄金珠宝零售额同比增速收窄，但依旧位于负增长区间，景气度仍待改善。
上周数据相对较优：
汽车：10月销量延续改善，新能源车表现亮眼。乘联会数据，10月1-13日，乘用车市场零售82.3万辆，同比去年10月同期+20%，较上月同期+17%；其中，新能源车零售40.8万辆，同比去年10月同期+64%，较上月同期+8%，增速亮眼。
快递：9月快递企业业务量增速较优，价格竞争持续。9月顺丰、圆通、韵达、申通业务量增速同比分别+12.6%、+28.0%、+22.0%、+21.9%，环比分别+9.4%、+2.3%、+3.2%、+3.2%，单票收入同比-7.0%、-6.6%、-12.2%、-4.3%，业务量同比维持双位数增长，价格同比仍处负增长区间。
水泥：价格小幅回升，需求边际改善。价格方面，截至10月18日，水泥价格指数128.47，环周+2.7%，同比+20.5%。需求方面，上周受①多地基建项目稳定推进，托底内需；②多地水泥价格推涨后回落，下游囤货量提升；③建筑工地资金到位率连续三周增长，部分项目开始赶工，这三方面拉动，全国水泥出库量325.5万吨，环周+3.9%，边际改善，但同比依旧维持在-44.5%的负增长区间。
上周数据相对平稳或走弱：
光伏：9月国内装机高增，出口增速回落。国内装机方面，9月国内新增光伏发电装机容量约20.89GW，环比+26.9%，同比+32.4%，1-9月累计同比+24.8%。出口方面，9月逆变器、组件出口额分别为48.44亿元、143.72亿元，同比分别+4.2%、-40.7%，环比分别-21.3%、-17.4%。
航空：9月主要航司运营数据同比稳健，环比季节性回落。9月南航、国航、东航RPK（收入客公里）分别同比+19.3%、+20.0%、+25.2%；环比-13.7%、-15.9%、-16.1%。ASK（可利用座公里）分别同比+9.8%、+11.8%、+10.3%；环比-12.0%、-12.4%、-12.9%。
宠物食品：9月出口同比增速有所回落。海关总署数据，9月我国狗食或猫食饲料出口量2.56万吨，同比+5.5%，低于8月的+30.7%，环比-9.9%；9月实现出口额1.24亿美元，同比+11.0%，低于8月的+34.0%，环比-10.6%。
风险提示：
稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。
▍融资担保专题：又到票息时刻，关注融资担保城投债
截至2024年10月14日，存量融资担保债券7973亿元，主要集中于AA及以下弱资质主体；其中，城投债占比89%。
融资担保利差方面，中字头融资担保公司的担保效果明显好于其他类型担保公司，AAA省级融资担保公司的担保效果整体较好，尤其是江苏、安徽、湖南等省级担保公司，AA+级融资担保公司的担保效力市场认可度则有限。
流动性方面，江苏省担、四川金玉、湖南省担、湖北省担、安徽省担等中低等级的在担保券的换手率反而更高，说明这类担保公司对弱资质主体的流动性有一定提升效果。
风险提示：
抗跌性评估统计方法导致的偏差；融资担保样本券选取与数据统计导致的偏差；融资担保公司业务超预期变化。
▍可转债专题研究：如何搭建转债信用风险评估体系？
信用资质很大程度上决定了转债的价格下限，在信用风险持续冲击市场的背景下，搭建评估转债信用风险的框架体系就极具必要性。
但是转债作为兼具股债性的证券，转股仍是主流退出方式，股性决定了转债的向上价格弹性。因此，转债信用风险和转股压力应该结合起来评估，当转股压力超一定阈值时，对转债信用风险的重视程度应占据明显主导地位。
具体来说，我们的转债偿债风险评估体系共包括两个部分：第一部分为定量财务指标衡量的债务压力值，我们还整理了常见的10个风险因素指标。
风险提示：
1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）信用风险评估方法颗粒度有待提升。
▍九丰能源（605090.SH）2024年三季报点评：归母净利润同增，24年业绩考核提前兑现
事件：2024年10月21日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入170.48亿元，同比下滑12.75%；实现归母净利润15.35亿元，同比大增35.69%，提前完成第一期员工持股计划的2024年15亿元的业绩考核目标；实现扣非归母净利润12.08亿元，同比增长2.23%。
24Q3归母净利润同比增长2%，剔除汇兑损益影响则同比增长21%。
24Q3，公司实现营业收入57.81亿元，同比下滑31.93%，环比增长17.15%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长2.43%，环比下滑31.49%；实现扣非归母净利润4.20亿元，同比增长3.06%，环比增长28.72%。由于公司清洁能源产品主要从境外采购并以美元结算，因此公司常年会维持一定规模的美元净敞口用于境外采购结算，24Q3，公司汇兑损失为5457万元，若剔除汇兑损益影响，则公司实现归母净利润4.83亿元，同比增长21.17%。
清洁能源盈利稳步修复，新码头有望带来增量贡献。
据wind数据，24Q1、Q2、Q3国内外LNG现货价差分别为1432、383、398元/吨，尽管LNG价格和价差有所波动，但得益于公司优异的资源配置能力，24Q3公司清洁能源业务平均吨毛利同比稳步提升，同时LNG业务吨毛利较上半年出现明显修复。销量方面，LNG国内销量同比实现较快增长，工业终端、交通燃料、燃气电厂成为主要需求增长动力；LPG销量同比保持基本稳定。此外，惠州液化烃码头项目（5万吨级）稳步推进，预计2025年实现竣工投产，未来公司清洁能源业务规模有望稳步扩大。
能源服务作业量进一步突破。
1）回收处理和辅助排采：24Q3，公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，同比稳步增长，且价格联动下吨服务性收益保持稳定；同时，公司重点拓展神府、临兴区块辅助排采项目，启动川渝地区增产作业服务项目试点，井下业务取得积极成效。2）能源物流：公司连续第二年与燃气电厂粤文能源开展LNG接收站窗口期综合服务，且公司24H1交付完成“新紫荆花号”LPG运输船、并购置2艘LPG次新船舶，为LPG的销量开拓贡献潜在空间。
特种气体销量稳步提升，海南商发场特燃特气项目二期积极推进。
24Q3，公司高纯度氦气销量约11万方，是上半年销量的70%以上，同时公司积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地；氢气销量达到1768万方，同比稳步增长，且盈利能力稳步提升。公司于2024年8月公告，海南商业航天发射场特燃特气配套项目的土建工作已全面展开，预计将于2025年2月1日之前建设完工并投入运营；此外，公司在向海南省文昌市政府提报海南商业航天发射场特燃特气配套项目二期扩能计划和用地需求，巩固与提升公司在商业航天领域特种气体的服务配套能力和地位。
投资建议：
公司三项主业快速发展，协同优势显著，竞争壁垒不断增强，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为17.98/18.48/20.33亿元，对应EPS分别为2.82/2.89/3.18元/股，对应2024年10月21日收盘价的PE分别为10/9/9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
LNG需求不及预期，项目投产进度不及预期。
▍山金国际（000975.SZ）2024年三季报点评：业绩创新高，战略规划持续落地
事件：公司发布2024年三季报。
2024年前三季度公司实现营收120.71亿元，同比增长70.14%。实现归母净利17.27亿元，同比增长54.46%，扣非归母净利17.86亿元，同比增长64.21%；单季度看，2024Q3公司实现营收55.66亿元，同比增长120.65%，环比增长49.17%，归母净利6.52亿元，同比增长69.99%，环比增长14.04%，扣非归母净利6.59亿元，同比增长75.15%，环比增长5.13%，业绩高于我们预期。
分析：金价高企与投资收益是业绩增长的主要原因。
量：公司2024前三季度矿产金产量6.28吨，完成全年目标的78.5%，销量6.51吨；矿产银/铅精粉/锌精粉产量123/7956/11026吨， Q3单季度矿产金产量2.12吨，环比-2.75%，矿产银产量40.58吨，环比-33.87%，铅精粉产量 2892吨，环比-27.26%，锌精粉产量5407吨，环比+27.68%；价：2024前三季度黄金均价2290美元/盎司，同比+18.58%，白银均价7052元/千克，同比+22.6%，铅/锌均价17428/22648元/吨；同比+8.4%/+7.9%。成本：公司前三季度成本分别为矿产金143元/克，矿产银2.75元/克，铅精粉8519元/吨，锌精粉9710.7元/吨。利润：经测算，公司前三季度毛利分别为矿产金365.2元/克，矿产银2.66元/克，铅精粉5715元/吨，锌精粉6560元/吨，矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉毛利率为73.1%/47.7%/41.1%/40.4%。其他：公司第三季度实现投资收益0.49亿，环比+1.91亿，但三费及研发费用环比+0.85亿拖累部分业绩；另外公司第三季度毛利率/净利率为20.53%/12.97%，环比-9.81/-4.08pct，但矿产板块各金属毛利率基本持平，我们认为主要系贸易板块比重上升所致。
核心看点：
1）纳米比亚金矿股权交割完成。公司于2024年8月29日完成Osino股权交割，其核心资源Twin Hills金矿拥有黄金资源量99吨，平均品位1.09克/吨，储量67吨，平均品位1.04克/吨，项目计划于2027年初投产。根据可研报告，选厂设计产能约为500万吨/年，预计年产黄金可达5吨，达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司。此外Osino旗下Ondundu金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量28吨左右，品位1.13克/吨。2）战略规划不断落地，未来成长曲线陡峭。公司资源优质，东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一，其外围及深部增储可能大，青海大柴旦成矿条件优越，找矿潜力巨大。根据战略规划，公司十四五末矿产金产量达到12吨，2026年末达到15吨，十五五末达到28吨，金资源量及储量达到600吨以上，公司未来成长曲线陡峭。
盈利预测与投资建议：
我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为23.11/28.81/33.35亿元，根据10月21日收盘价对应PE为23/19/16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
项目进度不及预期，金价下跌，美联储货币政策波动风险等。
▍神火股份（000933.SZ）2024年三季报点评：业绩环比改善，顺周期下潜力十足
事件：公司发布2024年三季报。
2024Q1-Q3实现归母净利润35.4亿元，同比下滑13.75%；扣非归母净利润34.1亿元，同比下滑15.68%。单季度看，2024Q3，公司实现归母净利润12.5亿元，同比下滑8.00%，环比增加5.09%；扣非归母净利润12.6亿元，同比下滑3.78%，环比增加9.88%。
点评：煤铝价格下跌，Q3毛利率环比略有下滑
量：丰水期满产，我们预计云南神火Q3产量22.5万吨，新疆煤电Q3电解铝满产20万吨。云南神火3月份开始复产，Q3满产运行，我们预计云南神火Q3产量22.5万吨。我们预计新疆Q3产量平稳在20万吨。
价：煤铝价格环比下跌，Q3毛利率环比下降0.92pct。24Q3铝价环比-4.75%，无烟精煤均价环比-9.36%；原料方面，Q3氧化铝价环比+5.84%,预焙阳极均价环比-4.07%，云南进入丰水期，电价环比下滑明显。我们预计云南神火吨铝利润改善，新疆煤电由于铝价下滑和氧化铝上涨影响吨铝利润环比下滑。24Q3毛利率环比下降0.92pct。
Q3业绩拆分。Q3业绩环比来看，主要增利项：费用及税金（0.93亿元），营业外利润（+1.00亿元），所得税（+0.92亿）。主要减利项：毛利（-0.68亿，主要是铝价、煤价下跌影响），其他/投资收益(-0.83亿)，减值损失等（-0.13亿），少数股东损益（-0.60亿）。
分红：每10股派送现金股息3元（含税），合计分配现金6.75亿元，占24Q1-Q3归母利润的19%。
核心看点：
1）电解铝成本位于上市公司最左侧，利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南，均属于国内行业低成本地区，且受动力煤价格影响较小，在主要电解铝上市公司中成本较低，铝板块业绩有保障，护城河较深。2）顺周期下煤铝有望齐飞。公司估值低于同行，投资价值高。顺周期下煤铝有望齐飞，公司业绩弹性大。3）收购云南神火中小股东股权。公司2023年下半年完成收购河南资产基金持有9.90%股权和商丘信发持有的4.95%股权，目前云南神火持股比例58.25%。4）积极拓展高端铝箔产能。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。公司在产铝箔产能达到14万吨。
投资建议：
电解铝基本面向好，公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利48.47亿元、60.90亿元和72.27亿元，对应现价的PE分别为9、7和6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，铝箔项目进展不及预期，电解铝需求不及预期。
▍精锻科技（300258.SZ）系列点评二：业绩短期承压 全球化加速成长
事件概述：
公司发布2024三季度报告，2024Q1-3累计营收14.7亿元，同比-2.5%；归母净利1.16亿元，同比-38.3%。2024Q3营收4.60亿元，同比-17.5%，环比-8.6%；归母净利0.23亿元，同比-62.4%，环比-51.7%。
大众销量下滑 营收、利润有所承压。
营收端：2024Q3营收4.60亿元，同比-17.5%，环比-8.6%，同环比有所下滑。2024Q3全球大众销量217.6万辆，同比-7.1%，环比-3.0%；国内上汽大众+一汽大众销量63.8万辆，同比-20.0%，环比+3.1%；国内特斯拉Q3销量24.9万辆，同比+12.0%，环比+21.1%，我们预计收入下降主要系大客户大众收入下滑影响。盈利端：2024Q3公司毛利率23.9%，同比-2.2pct，环比+0.05pct；归母净利率4.9%，同比-5.9pct，环比-4.4pct，公司2024Q3盈利有所承压，同比下滑主要系收入、毛利率下滑及影响（出口毛利下降、差速器总成占比提升影响毛利）以及财务费用增加；环比下滑主要系营收下滑及2024Q2政府补助及增值税进项加计抵减等其他收益金额较大（2024Q2为2300万元，2024Q3约700万元）。费用端：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别1.0%、6.9%、5.9%、4.3%，同比分别+0.4pct、+1.0pct、+1.2pct、+1.8pct，环比分别+0.1pct、-0.3pct、-0.8pct、+1.9pct，期间费用率18.0%，同比+4.4pct，环比+0.8pct，财务费用率提升主要系报告期汇兑收益减少以及可转债利息费用增加所致。
全面拓张品类 轻量化、主减齿轮有望放量。
公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂），50万套电机轴分别于2023年12月建成；主减速器齿轮于2023年12月建成；70万套转向节+ 80万套控制臂于2023年12月建成，于2024年起贡献增量。伴随产品线不断扩张，公司单车价值大幅提升，打开中长期成长空间。
泰国建厂 打开中长期成长空间。
2023年2月，公司公告称拟在泰国设立全资子公司并投资建设新能源汽车零部件项目，公司将积极加快海外生产基地的建设和产能布局，预计泰国公司今年四季度开始第一期生产设备安装调试，2025 年一季度开始形成出产能力。我们认为出海建厂有望减轻出口关税及海运费波动对公司利润的影响，同时方便公司获取海外订单，加速迈向全球化。
投资建议：
公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别22.2/28.0/35.4亿元，归母净利润分别2.2/3.0/3.9亿元，EPS分别0.46/0.62/0.80元，对应2024年10月21日8.73元/股收盘价，PE分别为19/14/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
乘用车销量、新业务、海外建厂进度不及预期；原材料价格上涨超预期。
▍上海沿浦（605128.SH）系列点评八：2024Q3业绩持续高增 客户产品双维拓展
事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收14.99亿元，同比+46.97%；归母净利润1.08亿元，同比+70.51%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+70.24%。
业绩持续高增 新项目加速量产。
根据公司公告，2024年前三季度实现营收14.99亿元，同比+46.97%，其中2024Q3营收5.11亿元，同比+28.28%、环比+22.25%。公司2024年前三季度实现归母净利润1.08亿元，同比+70.51%，其中2024Q3归母净利润0.47亿元，同比+45.99%、环比+55.96%；2024年前三季度实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+70.24%，其中2024Q3扣非归母净利润0.46亿元，同比+47.37%、环比+59.35%。我们分析公司业绩实现高速增长的主要原因为：1）2024年开始量产的新项目增多，其中黄山沿浦新项目陆续投入量产、重庆沿浦同比收入增加较多，市场订单量充足，公司的产能利用率提高，成本相应降低；2）襄阳华悦铁路集装箱项目收入增加；3）2024年公司持续精益生产和工艺改善，实现效率提升、成本降低；4）2024年3季度开始，公司新增的部分新客户产品的销售模式是由客户提供原材料本公司只收取加工费方式，这种方式会对公司利润率指标有所增加；5）公司成本管控严格，团队执行到位。
客户定点加速突破 座椅骨架高增可期。
根据公司公告，近期收到4个客户的6个新项目定点通知书，6个新项目涉及的最终客户（主机厂）有5家，全部定点通知书的新项目生命周期是4-6年（2024年-2030年），预计产生大约23.52亿元人民币的营业收入。
双维拓展 打开中长期成长空间。
客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流 Tier 1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。
业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。
铁路集装箱&高铁整椅，拓品类增厚业绩。①铁路集装箱，根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，于2023年10月量产，2023年底爬坡至稳定状态，2024H1相关业务实现同比高增，且2024H1公司新增对北方创业、漳州中集相关业务的供货，有望增厚公司未来的业绩。②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段，预计2024年末到2025年初达到量产前交付状态。
投资建议：
公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.38/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.01/2.79元，对应2024年10月21日34.19元/股的收盘价，PE分别为23/17/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。
▍科大讯飞（002230.SZ）2024年三季报点评：Q3业绩亮眼，AI拐点初现
事件：
近日，科大讯飞发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收为148.5亿元（yoy+17.73%），归母净利润亏损3.44亿元。
2024年第三季度表现亮眼，营收增速、毛利、净利润、现金流均转正。
2024年第三季度，公司实现营业收入55.25亿元，同比增长15.77%；实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%；经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%，公司在加大星火大模型的研发投入和布局的同时，实现归母净利润当季度转正为0.57亿元，2024Q1/Q2归母净利润分别为-3.00亿元/-1.00亿元，环比显著改善。
公司在2024年前三季度，AI商业化迎来多项重大里程碑，据公司三季报披露：
1）“讯飞星火”在夯实自主可控优势的同时，综合性能保持行业领先；科大讯飞承担了国家发改委、工信部、科技部和中科院的多项国家战略任务。
2）“讯飞星火”大模型成为央国企首选。1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置；通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场；2024年9月，科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。
3）“讯飞星火”产业生态进一步加强。2024年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7万，公司正与41.5万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。“讯飞星火”APP 在安卓端的下载量超过1.9亿次。
投资建议：
科大讯飞作为我国人工智能龙头企业， 2024Q3单季度业绩亮眼或为公司的AI商业化落地的拐点，乐观看到公司未来发展空间，预计2024-2026年EPS分别为0.18元、0.31元、0.44元，2024年10月21日市值对应PE分别为262X、150X、105X，维持“推荐”评级。
风险提示：
技术落地不及预期，行业竞争加剧。
▍平高电气（600312.SH）2024年三季报点评：24Q3符合预期，盈利能力持续提升
事件：
2024年10月21日，公司发布2024年三季报。24年前三季度，公司实现收入78.85亿元，同比增长5.88%；归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%；扣非归母净利润8.48亿元，同比增长54.91%。单24Q3来看，公司实现收入28.43亿元，同比增长8.42%；归母净利润3.23亿元，同比增长47.72%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长46.45%。报告期内，电网投资稳步提升，电网建设陆续推进，公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。精益管理持续深入，提质增效成果显著，同时公司收入结构发生变化，高附加值产品交付同比增加，归属于上公司股东的净利润同比增幅较大。
盈利能力持续提升，持续保持研发投入。
盈利能力方面，公司盈利能力稳步提升，2024年前三季度毛利率为24.27%，同比增加4.29pcts，净利率为11.69%，同比增加3.33pcts。费用率端，公司2024年前三季度期间费用率为10.54%，同比提升1.03pcts。研发端，公司成功研制世界首台800千伏快速断路器、国内首支耐极寒天气柔性直流穿墙套管，国内首台550千伏80千安大容量开关设备成功投运。开发面向国际市场的24千伏环保型环网柜、充气柜。
国内中标份额保持稳定，成功进入欧盟高端市场。
24年电网投资持续增长，1-9月份电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，其中单9月电网工程完成投资652亿元，同比增长12.03%。公司加强营销体系建设，电网市场中标份额保持稳定，1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长，有力支撑川渝工程、庆阳换流站等重点工程建设。网外深化央企合作，中标持续增长。国际市场加快转型，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。
投资建议：
公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。我们预计公司24-26年营收分别为130.11、153.45、181.32亿元，增速分别为17.5%、17.9%、18.2%；归母净利润分别为12.10、15.74、18.92亿元，增速分别为48.4%、30.1%、20.2%。以2024年10月21日收盘价为基准，公司24-26年PE分别为22X、17X、14X，维持“推荐”评级。
风险提示：
电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。
▍蓝思科技（300433.SZ）2024年三季报点评：收入利润持续增厚，迈入新成长周期
事件：
10月20日，蓝思科技发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业总收入462.28亿元，同比+36.74%；实现归母净利润23.71亿元，同比+43.74%；扣非归母净利润为21.00亿元，同比+45.96%。其中，单Q3实现营业收入173.61亿元，同比+27.37%，环比+29.87%；归母净利润为15.10亿元，同比+37.85%，环比+173.46%；扣非归母净利润为14.37亿元，同比+45.84%，环比+235.94%。
24Q3收入利润持续增厚，毛利率持续提升。
全球智能手机市场呈现复苏态势，玻璃盖板工艺和价值量持续提升。公司掌握玻璃盖板核心技术，玻璃盖板在国内占据主导地位，与苹果、三星、小米等国内外知名品牌深度合作。2024前三季度实现营业总收入462.28亿元，同比+36.74%；实现归母净利润23.71亿元，同比+43.74%，业绩规模稳健增长。从毛利率看，2024年下半年，随着消费电子旺季到来，公司大客户份额&ASP持续提升，公司在持续保持搞研发投入的同时，进行产品结构优化及降本增效，加强成本费用管控，整体运营效率不断提高，3Q24公司综合毛利率同比有所提升。3Q24公司毛利率为21.43%，YOY+1.00pct，QOQ+4.99pct。
消费电子主业稳步前行，迈入新成长周期。
公司消费电子基本盘持续开疆拓土，横向拓展陶瓷、蓝宝石等新材料以及触控传感器项目，纵向拓展下游组装业务，良率已超过行业平均水平，得到客户高度认可，取得良好盈利表现，同时拓展上游材料，实现主要辅料辅具内部高比例自供与配套。2020 年 8 月，公司以现金约 93 亿元人民币收购可胜泰州和可利泰州并于 2021 年成立蓝思精密（泰州）有限公司，切入大客户金属结构件体系并持续导入国内外优质客户。此外，公司持续加大研发投入，推动技术创新和专利积累，2024年前三季度公司研发投入为19.60亿元，同比增加16.59%。
汽车业务多点开花，构筑新成长引擎。
新能源汽车方面，公司深入拓展汽车玻璃产品及其他车载产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，汽车业务增长迅速。24H1公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收入27.16亿元，占公司总营收9.4%，同比增长19.01%，毛利率9.70%；公司已经与超过30家国内外新能源及传统豪华汽车品牌建立合作关系，覆盖技术研发到产品供货全链条。
投资建议：
预计公司24-26年营收分别为660.39/775.62/917.74亿元，归母净利润分别为42.27/53.75/67.08亿元，对应PE分别为28/22/18倍，公司是国内消费电子玻璃盖板龙头，以组装业务为抓手，拓展上游玻璃、金属结构件及模组产品，横向拓展新能源等领域，维持“推荐”评级。
风险提示：
宏观经济风险，新品拓展不及预期，消费电子需求疲软。
▍中国移动（600941.SH）2024年三季度点评：Q3现金流改善，盈利能力稳健
事件。
近日中国移动发布第三季度报告，前三季度公司实现营业收入7915亿元，同比增长2.0%，公司实现归母净利润1109亿元，同比增长5.1%，实现扣非净利润1005亿元，同比增长3.6%。单三季度实现营业收入2447亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润307亿元，同比增长4.6%，实现扣非净利润275亿元，同比增长1.1%。
业绩符合预期，Q3现金流明显改善。
Q3公司销售毛利率30.8%，相比去年同期增加2.2pct，环比去年同期下降4.3pct。Q3公司ROE 2.3%，期间费用率14.2%，相比去年同期增加1.8pct，其中Q3销售费用为128.6亿元，同比增加6.3%；管理费用142.6亿元，同比增加10.4%；研发费用83.3亿元，同比增加26.5%。同期公司销售商品、劳务收到的现金为2824.61亿元，同比+2.6%，经营活动产生的现金流量927.0亿元，同比+20.2%，购建固定/无形资产和其他长期资产支付的现金434.0亿元，同比+5.1%，应收票据及应收账款909.03亿元，同比+26.0%，边际改善明显，为24H2现金分红实现增长目标增加现金储备。公司无形资产中数据资源为2800万元，环比-3%，开发支出中数据资源6800万元，环比+66%。
移动和固网客户处于扩张区间，前三季度ARPU小幅下降。
截至2024年前三季度末，公司移动用户达到10.04亿户，同比+1.4%；5G网络客户数达到5.4亿户，环比24H1边际+4.9%；有线宽带用户达到3.14亿户，同比+1.6%；移动ARPU值为49.5元/户，同比-3.3%，同期手机上网流量DOU值15.7GB/户/月，同比+0.6%；同期公司家庭客户综合ARPU为43.2元/户。
公司云业务加速发展开拓，已初步形成全面领先的全国性算力网络。
目前，中国移动在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点区域，首批13个智算中心节点已实现投产。由中国移动打造的集通算、智算、超算、量算“四算合一”算网大脑长三角枢纽芜湖集群算力公共服务平台，在国家级枢纽节点也成功得到了落地实践。前三季度，政企市场方面，公司一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，加快商客市场等重点领域拓展，持续做深行业客户运营、做强方案集成能力、做优项目交付管理，推动量质并重发展，同期本公司DICT业务收入保持良好增长。新兴市场方面，深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，发挥国内国际市场联动效应，大力拓展国际业务。本公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。
投资建议：
我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润1475.3/1522.9/1685.3亿元，对应PE 15 /15/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
2024H2公司现金分红比例不及预期，公司ARPU值持续下降。
▍中兴通讯（000063.SZ）2024年三季报点评：Q3业绩承压，深化布局“连接+算力”助力AI向实
事件：
2024年10月21日，公司发布三季报，24年前三季度营收为900.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非净利润69.0亿元，同比下降2.9%。单季度看，24Q3实现收入275.6亿元，同比下降3.9%，环比下降13.6%；归母净利润21.7亿元，同比下降8.2%，环比下降27.3%；扣非净利润19.3亿元，同比下降11.7%，环比下降16.4%。
运营商业务承压，政企和消费者业务快速增长。
分业务看，前三季度，三大运营商资本开支下滑（24H1资本开支总额同比下降10.3%）背景下，公司国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长；消费者业务和政企业务均快速增长。
毛利率因收入结构下滑，费用控制成效凸显。
24Q3毛利率为40.4%，同比下降4.3pct，我们判断主因运营商业务收入占比下降，而该业务毛利率相对较高。24Q3销售/管理/研发费用率分别为8.0%/3.6%/21.5%，分别同比下降0.0pct/0.89pct/0.39pct，降本增效成效进一步凸显。财务费用为2.12亿元，主因本期汇率波动产生汇兑损失。
深化布局“连接+算力”，助力AI向实。
公司前三季度研发费用186.4亿元，占营业收入的20.7%，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新。连接领域，在无线和有线市场的关键产品上保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二，RAN产品、5G核心网、5G光传输获行业领导者评级。在低空领域已在25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体的多场景应用。算力领域，推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；自研星云系列大模型，研发大模型有效带动研发效率提升，通信大模型在反诈、重保、新通话、体验保障等场景落地应用；应用生态方面，建立开放智算实验室，提供多厂家GPU互联、优化以及大模型兼容性测试认证。终端领域，三季度公司发布了全面升级的AI全能影像旗舰nubia Z60 Ultra领先版和AI+卫星手机nubia Z60S Pro，持续推进品牌出海战略；云终端产品收获24H1国内云终端市场出货量第一。
投资建议：
公司连接主业凸显经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。考虑运营商资本开支下滑，我们调整公司盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为98/105/116亿元，对应PE倍数为15/14/12x。维持“推荐”评级。
风险提示：
新产品&技术发展不及预期；下游需求不及预期；5G建设不及预期；运营商资本开支持续下降等风险。
▍菲利华（300395.SZ）2024年三季报点评：高研发赋能发展；需求拐点或将到来
事件：10月21日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收13.14亿元，YOY -12.1%；归母净利润2.35亿元，YOY -42.8%；扣非净利润1.90亿元，YOY -49.9%。业绩表现基本符合市场预期。航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降，我们综合点评如下：
需求端调整影响业绩；产品结构/费用增加影响净利率。
1）单季度角度：公司3Q24实现营收3.99亿元，YOY -15.5%；归母净利润0.62亿元，YOY -49.5%；扣非净利润0.56亿元，YOY -49.7%。1Q24~3Q24，公司营收及归母净利润连续3个季度出现同比下滑，特种领域需求端调整，公司业绩持续承压。2）利润率方面：公司前三季度毛利率同比下滑8.2ppt至42.4%；净利率同比下滑10.7ppt至18.5%。公司高附加值产品交付减少影响毛利率；同时期间费用率增加，公司净利率同比下滑。
财务/研发费用增加；加大研发投入赋能发展。
2024年前三季度，公司期间费用率同比增加6.4ppt至25.4%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至1.6%；2）管理费用率同比减少0.02ppt至8.6%；3）财务费用率为0.1%，去年同期为-1.1%，主要系汇率变动，汇兑收益减少；利息支出增加所致；4）研发费用率同比增加4.8ppt至15.0%；研发费用同比增加28.6%至1.97亿元。研发方面，公司持续加大研发和创新投入，加快形成新质生产力。2020~2023年，公司研发费用由0.73亿元逐年增长至2.23亿元，CAGR=44.82%。截至2023年底，公司已形成667人的技术研发团队，占总人数24%。研发团队整合内外部研发资源，努力攻克产品技术难题，实现石英玻璃新材料的技术突破。
人工费用等增加影响经营现金流；合同负债有所增长。
2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流1.37亿元，去年同期为2.95亿元；2）投资活动净现金流-2.77亿元，去年同期为-9.39亿元，主要系固定资产投资减少，购买理财减少，赎回理财增加所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据7.73亿元，较2Q24末减少7.6%；2）存货7.33亿元，较2Q24末增加10.8%；3）合同负债0.36亿元，较2Q24末增加42.6%，主要系预收货款增加所致。
投资建议：
公司是我国高端石英玻璃领域龙头，配套航空航天、半导体、光学、光伏、光通讯等领域，两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。作为航空航天核心材料配套商，需求有望走出底部迎来拐点。我们考虑到需求释放节奏调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.40亿元、6.45亿元和9.52亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是70x/37x/25x。我们考虑到公司较强的产品壁垒和较大的发展空间，维持“推荐”评级。
风险提示：
产品价格下降、行业需求恢复不及预期等。
▍杭叉集团（603298.SH）2024年三季报点评：出口+电动化发力，盈利性进一步提升
公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3,实现营收127.33亿元，yoy+1.55%，归母利润15.73亿元，yoy+21.20%，毛利率22.67%，yoy+2.46pct，净利率12.91%，yoy+1.90pct。其中2024Q3，实现营收41.79亿元，yoy-2.65%，归母净利润5.66亿元，yoy+9.07%，毛利率25.24%，yoy+2.87pct，QoQ+3.03pct，净利率13.7%，yoy+0.89pct，QoQ-1.58pct。
出口发力+电动化，Q3盈利性继续提升。
2024Q3收入同比有一定回落但毛利率和净利率有一定提升，我们预计主要与高毛利率的出口持续发力以及高毛利率的锂电车占比提升有关。出口销量快速增长：2024Q3，我国销售叉车30.86万台（yoy+6.2%），其中国内18.25万台（yoy-1.8%），出口12.60万台（yoy+19.6%）。公司作为国内叉车龙头，销售结构与行业类似，而出口业务毛利率高于国内，锂电叉车毛利率也相对较高，带来公司Q3盈利性明显提升。2024Q3，公司投资收益0.92亿元，同比多0.15亿元，其他收益0.42亿元，同比多0.29亿元。
我们预计国内叉车后续需求有望触底回升，出口稳健增长。
2024 年3 月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出实施节能降碳改造。后续随政策落实，预计下半年国内销量将保持稳健增长；而出口方面全球叉车仍由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，杭叉集团2023年排在全球第8名，2023年销售额约22.9亿美元，仅为丰田的约14.0%，凯傲的24.5%。考虑到我国锂电叉车竞争优势继续存在，预计后续出口将保持增长。
公司海外市场布局持续加强，海外渗透有望加速。
公司现已在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。此外，公司还在积极拓展海外市场的租赁业务，形成了“产品+服务+整体解决方案”的价值链体系，公司的品牌知名度、影响力、用户满意度不断增强，产品海外市场渗透有望加速。
投资建议：
考虑公司作为国内叉车龙头，持续受益于叉车出口高景气与电动化率提升，预计公司2024-2026年归母利润分别是20.9/23.5/26.3亿元，对应估值11x/10x/9x，维持“推荐”评级。
风险提示：
海外需求下滑导致出口下滑风险，叉车电动化率提升低于预期的风险，公司海外市场渗透不及预期的风险，国内经济复苏低于预期风险。
▍川宁生物（301301.SZ）2024年三季度报告点评：利润实现中高速增长，毛利率水平持续向上优化
事件：2024年10月21日川宁生物发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营业收入44.6亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润10.8亿元，同比增长68.1%。
单季度收入&利润增长延续，成本结构持续优化驱动公司毛利率水平持续提升。
2024年单三季度，公司实现营业收入12.6亿元（同比增长8.3%），归母净利润3.1亿元（同比增长24.2%）。从盈利能力角度看，公司2024年前三季度毛利率水平35.8%，同比提升5.9个百分点，单三季度毛利率水平37.1%，同比提升4.0个百分点，环比单Q2相对高位盈利能力亦有1.0个百分点增长
公司主要产品对应制剂需求持续提升，产品价格三季度环比稳中有增。
抗生素产品具有广谱的抑菌性质，在市场终端有较为丰富的用药场景。由于各类病毒、细菌等感染的肺部疾病和呼吸道疾病增加，再加上中国老龄化程度持续加深，国内抗生素终端产品需求持续提升。根据医药魔方，截至2024年6月，硫氰酸红霉素相关下游制剂产品销量同比增长74.1%，硫红终端制剂需求呈现高速增长态势。6-氨基青霉烷酸（6-APA）相关下游制剂产品销量同比增长15.1%；7-氨基头孢烷酸（7-ACA）相关下游制剂产品销量同比增长17.7%，终端制剂维持中高速增长。从价格跟踪情况看（月度平均），根据Wind数据，2024年Q3，硫红、6-APA、7-ACA均价依次为556.7、350.0、490.0元/千克，环比分别提升1.2%、6.1%、1.4%。
合成生物业务进展如期推进，2025年有望迎来公司第二曲线放量期。
公司2023年已在伊犁巩留县投资建设“绿色循环产业园项目”，主要建设可年产红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产基地。截至2024年8月底，红没药醇和5-羟基色氨酸已经量产，麦角硫因预计在今年亦能投入生产。2024年由于园区配套设施等问题，合成生物项目产能释放受限，预计2025年现有合成生物学产品将逐步推向满产。公司自研自产打通合成生物学一体化能力，合成生物业务放量的业绩兑现周期有望到来。
投资建议：
我们预测2024-2026年公司分别实现营业收入58.1、65.5和70.2亿元，分别同比增长20.5%、12.6%和7.3%；归母净利润分别为14.0、16.4和18.2亿元，分别同比增长48.5%、17.6%、10.6%。对应2024-2026年PE倍数分别为23、20和18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
抗菌药物使用管理政策变化风险；环保处理不达标停产风险；专利技术泄露风险；核心研发人员流失风险；汇率波动风险等
▍医药行业点评：珍稀濒危中药材替代品明确注册途径，加速产业化
事件：2024年10月21日，国家药监局、国家中医药局发布《关于支持珍稀濒危中药材替代品研制有关事项的公告》，主要涵盖“聚焦重点品种、鼓励研发创新、加强产学研合作、畅通注册路径、加强技术指导、加速审评审批、加强上市后监管”等方面内容。
珍稀濒危中药材替代品对于中医药传承意义重大。
珍稀濒危中药材是中药的重要组成部分，在中医药防治重大疾病中发挥独特作用。加强珍稀濒危野生药用动植物资源保护、开展珍稀濒危中药材野生抚育、人工繁育和替代品研制，是现阶段突破中医药发展中资源约束的关键路径，对保障中药可持续发展、保护生态环境、维护人民健康等具有重要意义。
多家上市公司布局相关业务。
1）健民集团（参股33.54%公司健民大鹏主营体外培育牛黄，其2023年净利润5.65亿元）；2）华纳药厂（参股20%公司天玑珍稀有多个濒危动物药材替代品研究项目在研发状态）；3）上海凯宝（与参股33%公司重庆极泽，共同推进转化熊胆粉成果转化和推广）；4）科源制药（公司拟收购宏济堂99.42%股权，宏济堂是国家保密技术人工麝香核心原料麝香酮的全国独家供应商）。
投资建议：
目前我国已有企业实现体培牛黄、人工麝香等濒危中药材人工替代，随着相关政策陆续出台，预计人工替代药材商业化进程加速，建议关注华纳药厂、健民集团等企业。
风险提示：
产品研发失败风险、商业化进度不及预期风险、技术迭代冲击风险、行业政策变化风险。
▍锦波生物（832982.BJ）2024年三季报点评：24Q3归母净利同比+154%，收入与利润增速表现亮眼
事件概述。
锦波生物发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现收入9.88亿元，同比+91.2%，归母净利润为5.20亿元，同比+170.4%，扣非归母净利润为5.11亿元，同比+178.1%。其中，24Q3，实现收入3.86亿元，同比+92.1%，归母净利润为2.10亿元，同比+154.0%，扣非归母净利润为2.07亿元，同比+158.5%。收入端的快速增长主要系医疗器械收入增长所致，其中，重点产品为以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类医疗器械植入剂产品薇旖美。
费用率改善明显，盈利能力明显提升。
1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为92.37%，同比+2.40 pct。24Q3，毛利率为93.60%，同比+2.35 pct。2）费用率：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为17.38%、8.42%、4.39%、0.72%，同比-3.98、-3.06、-7.47、-0.91 pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为16.60%、7.12%、4.84%、0.59%，同比-5.39、-3.24、-5.20、-0.80 pct，其中，24Q1-Q3，销售费用同比增长主要系随公司销售规模持续增长，一方面公司扩充销售团队，销售人员薪酬和费用增加；另一方面，公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加所致；管理费用同比增加系管理人员职工薪酬、专利及注册服务费增加所致；24Q1-Q3，研发费用同比-29.3%，主要系研发支出中资本化项目增多；开发支出同比+150.2%，主要系第三类医疗器械产品研发及广谱抗冠状病毒新药研发项目资本化阶段增加投入所致。3）净利率：24Q1-Q3，净利率为52.60%，同比+15.58 pct；24Q3，净利率为54.57%，同比+13.39 pct，盈利能力明显提升。
生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。
1）胶原蛋白新材料市场接受度提升及薇旖美价格区间明晰，薇旖美产品系列持续贡献增量。在终端机构推广方面，薇旖美极纯重点推广眼部抗衰与水光打法，薇旖美至真聚焦全面部抗衰，此外，全程抗衰【III型+XVII型】创新胶原联合品相，共同提供收入增量。2）私密产品：胶十七医用III型胶原阴道凝胶为A级重组III型人源化胶原蛋白的二类医疗器械，后续产品值得期待。3）产品储备丰富，产能持续扩张。重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且有部分成果落地。4）品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产原料，国际品牌背书有望提升公司品牌影响力，提供收入增量。
投资建议：
公司产品与渠道优势明显，品牌声量持续提升，预计2024-2026年公司实现营业收入14.83、19.70、24.47亿元，分别同比+90.1%、+32.8%、+24.2%；归母净利润分别为7.60、10.40与13.27亿元，同比+153.5%、+36.9%与+27.5%，对应PE为27/20/15倍，维持“推荐“评级。
风险提示：
终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。
▍咸亨国际（605056.SH）2024年三季报点评：行业拓展拐点已至，物联升级前景可期
事件
咸亨国际发布三季度业绩，2024前三季度实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润19.89/0.97/0.92亿元，同比增加18.82%/58.81%/30.37%；24Q3实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润8.05/0.54/0.51亿元，同比增加19.64%/101.44%/89.98%。
夯实电网领域领先地位，新领域覆盖收入重新进入快速增长区间。
2024Q3公司收入8.05亿元，同增19.64%。电网领域公司配合电网物联网升级建设，新兴领域公司快速跨入发电行业，实现三大发电集团的覆盖，实现收入稳定增长。
新行业拓展进入“收获期”，费用控制大幅提升盈利水平。
24Q3归母净利润/扣非后归母净利润0.54/0.51亿元，同比增长101.4%/89.98%。2024Q3公司毛利率/净利率为27.31%/6.98%，同比增加1.91/3.01 pct；公司自2023年提出“四大军团”口号后，初期因低毛利的标准品占比提升拖累整体盈利水平，历经一年半发展新行业渐进“收获期”，伴随销售结构中非标品占比增加，我们预计盈利稳步提升。24Q3销售/管理/财务/研发费用率为8.90%/7.33%/-0.05%/1.50%，同比变动-2.20/+0.95/+0.11/-0.06pct，新行业前期销售费用前置，目前已经渐进成熟期，费用率下降。24Q3经营活动产生的现金流量净额为0.58亿元，同增76.94%，我们认为主要为当期收入增加所致。
投资建议：
公司持续深耕电网领域，横向拓展采取“四大军团”策略，同时乘国央企线上化采购东风，我们预计收入稳定增长。未来伴随公司对新拓展领域理解加深，非标品产品比例提升带动毛利率提升。公司作为国网领域头部MRO供应商，充分受益南方电网电鸿物联操作系统升级项目，南方电网预计2024年底产业链将拓展到900多个子类设备，实现输变配领域135万个物联终端全覆盖。到2025年底，覆盖终端规模可超亿级，未来电鸿物联产业链将全面升级，发展空间巨大。另外公司在低空经济领域亦积累深厚，无人机在巡检、应急等多领域应用，技术服务年收入可达亿级。预计24-26年归母净利润分别为2.3/3.0/3.7亿元，对应PE为26X/20X/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：
线上化渗透率提升不及预期；政府采购支出缩减的风险。
▍杭州银行（600926.SH）2024年三季报点评：利润高增延续，资产质量优异
事件：10月21日，杭州银行发布24Q3财报，并公布2024年度中期利润分配方案。24Q1-3实现营收284.9亿元，YoY+3.9%；归母净利润138.7亿元，YoY+18.6%；不良率 0.76%，拨备覆盖率543%；中期分红每股派发股利0.37元，现金分红比例为22.60%。
投资收益贡献降低，营收增速收窄。
杭州银行24Q1-3营收同比增长3.9%，较24H1下降1.5pct。拆分营收来看，净利息收入增速继续回升，中收降幅收窄，其他非息收入增速放缓。24Q1-3公司净利息收入、中收、其他非息收入同比分别+3.9%、-8.1%、+9.6%，增速较24H1分别+3.4pct、+1.8pct、-18.7pct。前三季度公司净利息收入和非息收入的增速接近，一方面是规模增长支撑净利息收入表现向好，另一方面，三季度末政策密集出台，债市调整下公司24Q1-3投资收益同比增长27.9%，较24H1下滑27.5pct，制约非息收入表现。
利润继续保持较高增速。
杭州银行24Q1-3归母净利润同比增长18.6%，较24H1下降1.4pct，拨备前利润同比增长3.5%，较24H1下降1.9pct，支出端减值准备少提继续支撑盈利表现，24Q1-3资产减值损失同比-27.5%，较24H1下降1.5pct。
信贷稳健扩张，存款增速亮眼。
杭州银行24Q1-3总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为12.7%、15.9%、16.3%，较24H1分别-1.1pct、-0.6pct、+2.7pct。贷款方面，24Q1-3对公贷款、个人贷款继续保持较快增长，增速分别为17.9%、12.0%。存款方面，得益于区位优势和公司揽储实力，对公存款、个人存款规模扩张延续较好态势，而定期化趋势仍旧延续，对公定期、个人定期存款占比分别较24H1提升3.1pct、0.5pct。
不良率低位持平，拨备覆盖率保持高位。
杭州银行24Q3末不良率0.76%，连续7个季度保持不变，关注率略有波动，较24H1提升6BP。24Q3末拨备覆盖率543%，较24H1末下降1.9pct，拨贷比4.12%，较24H1微降2BP，风险抵御能力强。
投资建议：净利息收入增速回升，资产质量保持平稳
杭州银行主要展业于长三角区域及国内一线城市，区域经济基础优，公司深耕科创金融取得较好成效，对公和个人信贷增长表现出较好韧性，后续规模高扩张仍有望持续，支撑净利息收入表现；不良率长期低位运行，拨备安全垫厚实，反哺利润空间充足。预计24-26年EPS分别为2.89元、3.32元和3.76元，2024年10月21日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：
宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。
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