国际粮商投资启示录
嘉吉发展战略及CVC科技投资策略分析
嘉吉、ADM、邦吉、路易达孚曾并称“国际ABCD四大粮商”，为全世界人口提供食品、农业、金融及工业等产品及服务。作为当下美国最大的非上市公司，嘉吉通过其农业全产业链布局和“横向+纵向”的自生发展与收并购发展战略，成立159年以来收获颇丰。嘉吉年报数据显示，公司2023年营收达到1,770亿美元，旗下员工规模达到155,000人，运营已扩张至全球70个国家和地区。CVC投资活动成为其在新科技领域布局的重要抓手。
嘉吉成长史
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嘉吉的成长史可大致分为三个阶段：
粮仓主业阶段（1865年—1950年）：以粮食仓储和贸易为主，构建物流网络，初试跨境交易。1865年，威廉·华莱士·嘉吉在爱荷华州开设了一座谷仓，嘉吉诞生于此。1870年—1890年和1920年—1940年美国两次农业危机，粮食过剩，嘉吉借此低价囤粮，并在一战、二战、冷战期间进行海外倾销，同时开启海外扩张之路。
并购扩张阶段（1951年—1997年）：通过大规模并购进入谷物加工、肉类加工、石油、化肥、制盐、金属等领域，多元化横向发展，并初步完成了农资到终端的纵向产业链布局，以及众多海外布局。巅峰时，嘉吉公司经营贸易业务量占据全球农产品国际贸易1/4的份额。
全面发展阶段（1998年至今）：业务焦点由产品转向顾客，积极向农业产业链两端延伸，同时深化扩展细分领域，尤其是新兴产业和高附加值产品，产业协同效应开始显现。
春风浩荡、击鼓催征，全区各地重大项目遍地开花、发展动能强劲，呈现出百舸争流、千帆竞发的奋斗景象。
嘉吉农业全产业链发展
嘉吉纵向全产业链发展，横向多元化扩张
嘉吉并购之路
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依靠收并购，嘉吉形成了“资本+物流运输网络+谷物产业链+肉类产业链+工业产业链+其他业务”的多元化战略版图。上述并购历程可大致分为三个阶段：
流通业务发展期
01
通过介入铁路、通讯、跨境贸易等领域，为日后的粮食流通与新业务拓展打下坚实基础。
并购多元化发展期
02
通过大范围并购，食品农业版图充分扩张。此外，嘉吉也在主业稳固后涉足钢铁、石化、制盐等工业领域，收入来源实现多元化。
业务多元化成熟期
03
为了寻找集团发展的新动力，嘉吉开始尝试新领域并购，如医疗保健和能源业的潜力公司，寻找潜在协同效应。
这个历程也揭示了嘉吉的“纵向+横向”一体化发展战略。就纵向一体化而言，大粮商普遍向上追溯生产环节，适度在中间环节布局加工，在后端的仓储物流和贸易环节自建网络。就横向一体化而言，嘉吉有着广泛的横向整合布局，如今的横向整合多是为了进入或完善区域市场布局、实现产品线扩张或产业链某一环节的加强。
嘉吉并购之路
至此，嘉吉的经营内容可以分为四大类板块：
农业类：嘉吉不但精于收购、加工、销售农产品，更善于为农业和畜牧业提供服务，包括辅导农民改善土壤、合理利用化肥、增加农作物的产量等。这些非生产性的服务直接提升了嘉吉在全球涉农服务领域的地位。
食品类：嘉吉目前的食品产业链已经拓宽至饮料、肉类加工、营养元素等环节，成为众多零售商的重要合作伙伴。
金融类：依托旗下金融公司组织的金融资源，嘉吉为农业、食品、金融与能源等行业的客户提供风险管理和金融解决方案，并大幅增强了客户黏性。
工业类：嘉吉为工业用户提供能源、盐类、淀粉以及钢铁产品，并实行通用电气的“数一数二”战略，即进入行业便要达到行业领先，例如嘉吉仅每年销售的食盐单项便超过1400万吨。
嘉吉CVC分析
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从事业部分散投资到
集中式“CVC”管理
相较于传统私募股权投资，CVC在“募投管退”均有其特有优势：募资端，以自有资金为主的CVC资金来源更稳定；投资端，依靠其公司主营业务产业链角色与行业地位，投资视角更前沿、项目渠道更“水下”，且具备潜在政府资源、订单资源、研发资源等多维度支撑；投后管理端，CVC可直接对被投/被并购企业进行产业赋能；退出端，CVC资本除了传统IPO退出外，还可以通过自身收购、产业间出售等多种方式实现退出。
嘉吉CVC的成功经验是以上组合资源发挥优势的典型案例。嘉吉CVC经历了由成立初期“事业部分散投资”架构到2020年后“集中式CVC”的变革：
事业部分散投资：依靠业务部门的专业知识来做出外部投资和合作决策。嘉吉蛋白质与盐、动物营养与健康、农业供应链、食品配料与生物工业四个集团均在寻找和支持改变食品种植、加工和分销方式方面拥有自由裁量权。
嘉吉早期分散式投资策略
集中式CVC：将每个业务部门的风险投资整合到新的集中单元下，组建专门的风险投资部门。在嘉吉企业风险投资模式的迭代中，业务专家将与风险投资专家团队合作，进行交易发起、评估和执行。新CVC的任务是给成长阶段的初创公司阐明嘉吉企业投资战略意图，推动企业内部的知识共享，最终为嘉吉的风险投资提供具有价值的战略指导。
嘉吉当前的集中式CVC策略
以农业为基础向合成生物、
生命科技、数字化延伸
成为行业龙头后，嘉吉的影响力与日俱增，除了发展自身业务外，嘉吉也开始领导大农业行业思考未来变化与生态搭建，并通过CVC着手引领农业、生物、食品等基础领域的发展。嘉吉的重点布局可大致分为以下四类：合成生物学、生命科技、数字化创新、早期农业技术。
以下是嘉吉2018—2023年的投资动作，嘉吉主要通过投资技术领先的公司，补足新技术在产业链上的应用，切入到新的细分市场或在未来颠覆农业食品行业的技术。
嘉吉2018—2023年投资时间线
以下按细分行业分类统计了嘉吉2018—2023年投资的主要类型。
嘉吉2018—2023年投资类型分类
经典案例
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超前视角投资中国合成生物前沿技术，市场与投资回报双丰收
嘉吉于20年前即2004年，就通过投资中国合成生物公司嘉必优验证了业务合作与投资回报的一箭双雕的成功投资模式。
嘉吉对嘉必优的投资以业务合作为起点：获得核心原料、保障与帝斯曼的竞争优势
2004年，嘉吉投资为获得高效的ARA生产能力，以合资方式投资3000万元设立嘉吉烯王公司（嘉必优前身），嘉吉合计持股51%，对应公司估值6000万元。嘉吉投资嘉必优的战略考量在于：
匹配市场需求：嘉吉不具备独立生产ARA的能力，随着添加了ARA的婴幼儿奶粉所占比重的增加，ARA产品成为婴幼儿配方奶粉企业以及其他食品饮料保健品企业需采购的重要原材料之一。
保持竞争优势：在境外市场，除帝斯曼以外能够提供高品质且满足专利保护要求的ARA产品的企业较少，然而嘉吉与帝斯曼在多个业务领域存在竞争关系，嘉吉为向其客户提供多品类的营养素产品，满足其客户集中采购的需求，选择同嘉必优合作，作为嘉必优的经销商，共同开拓国际市场客户。
为保障以上战略诉求，嘉吉投资时与公司签订一系列合作协议，主要包括：
经销合作模式：2004年双方签订了国内与国外市场的供应合同，嘉必优还给予嘉吉部分国际客户的独家经销权。
海外市场开拓：嘉必优给予嘉吉较大的销售自主权，嘉吉可以根据市场自主判断决定ARA产品的价格和销售条款，使得嘉吉可以参照竞争对手帝斯曼进行产品定价，提升嘉吉在和帝斯曼服务客户时的竞争能力。
其他合作：嘉吉向嘉必优销售葡萄糖、麦芽糊精、葵花籽油等原辅料产品，扩大其在中国的销售渠道。
10倍回报并非终点：打造中国食品领域、合成生物领域科创板第一家上市公司
2015年，为上市需要，嘉吉投资将其持有的公司48.04%股权转让给武汉烯王等股东，转让时嘉必优的整体估值为5.68亿，对比2004年嘉吉的出资3000万人民币，嘉吉投资实现了10年接近10倍的收益。
嘉吉股权退出后，嘉必优与嘉吉的合作仍然在延续，公司自身亦走出了一条食品添加剂领域科技创新成果转化的标杆之路。
2019年嘉必优在科创板上市，成为中国食品领域科创板第一家上市公司，市值超过30亿元。公司业务覆盖ARA、DHA、β-胡萝卜素（BC）及 N-乙酰神经氨酸（SA）等多个系列产品，获得专精特新小巨人企业、瞪羚企业、高新技术企业、技术创新示范企业、隐形冠军企业、企业技术中心等称号。
嘉吉在投资嘉必优的10年中，获得了来自新兴市场的稀缺核心原料，在与帝斯曼等对手的竞争中保持了竞争力。与此同时，嘉吉与嘉必优的合作，也帮助嘉必优快速拓展海外市场，逐渐树立国内ARA产业领军企业的地位。
CVC是大粮商布局前沿性生产力、获取新市场的重要工具，与传统并购类投资在打法上有显著区别。中粮产业基金将持续围绕集团上下游产业链及新质生产力布局方向挖掘投资机遇，助力科技成果转化，服务主责主业。
参考资料
https://www.fitchratings.com/research/corporate-finance/fitch-rates-cargill-senior-notes-a-outlook-stable-17-04-2023
https://www.bnnbloomberg.ca/crop-giant-cargill-reports-biggest-profit-in-156-year-history-1.1637594
https://www.bnnbloomberg.ca/cargill-profit-drops-43-from-record-high-1.1973466
Cargill on the agtech industrys reluctant digital shift (agfundernews.com)
Cargill Ventures Investor Profile: Portfolio & Exits | PitchBook
Cargill restructures corporate venture group into newly-centralized unit (agfundernews.com)
Powerlist 2023: Erin Vanlanduit - Global Venturing
GCV Powerlist 2022: #35 Erin VanLanduit - Global Venturing
Cargill restructures corporate venture group into newly-centralized unit (agfundernews.com)
嘉吉重组管理结构 (ft.com)
华安证券-农林牧渔行业周报：转基因时代，全球种业及农化航母孟山都成长路径复盘-210220.pdf (dfcfw.com)
嘉吉的管理发展之道：家族企业如何延续百年？|界面新闻 (jiemian.com)
嘉吉战略演化分析
35斗报道
多家媒体访谈嘉吉有关人员的新闻报道
中金研究报告《农业发展趋势展望》
crunchbase.com
美股之家
