中国经济高质量发展系列研究
航空航发材料龙头，航材院旗下唯一上市平台：公司是我国领先的航空新材料供应商，为航材院唯一上市平台，具备较好产业链延伸潜力。
钛合金铸件技术优势明显：国外第3代战机用钛量占机体结构总质量的20%-25%，Ｆ-22高达41%。空客飞机钛用量已从A320的4.5%增至Ａ380的10%，单机用钛量达60t。全球航空航天用钛占总需求50%左右，我国仅为19.79%，仍存在较大差距。国内仅少数公司掌握相关技术，公司深度融入国内外供应链，长期盈利能力有保障。镇江钛合金注入计划明确，将更好与公司形成业务协同。
高温合金军民需求双翼齐飞，前景广阔：高温合金最大的应用领域为航空航天发动机，占比超过50%。在军民双重需求的拉动下，预计2026年高温合金市场规模将有望达到342亿元。行业准入壁垒较高，公司是国内唯一批量生产航发高温母合金的企业，产品覆盖国内所有批产的航发型号，业务具备稀缺性。
橡胶与密封件广泛用于我国各机型：1架歼击机需使用1.2万-1.5万件橡胶制品和400kg～500kg密封剂，1架大型客机需使用3吨橡胶制品和至少1.5t吨密封剂。橡胶与密封件在飞机、发动机生命周期内需多次更换，前装+维护驱动橡胶与密封件业务快速发展，公司产品在减震、密封等应用场景上具备领先优势，业务发展可期。
透明件军品迭代带来价值量提升，民航业务弹性较大：军品方面，公司承担我国三、四代歼击机透明件的研制生产，在主力新型直升机前风挡透明件方面竞争优势明显，新研直升机市占率较高。新型号装备透明件指标更好、功能更多，透明件价值量将逐步提升。民品方面，每年飞机风挡玻璃的维修更换费用高达数亿元。公司有望打破国际垄断，在国产大飞机上得到应用。
投资建议：公司航空新材料技术领先，背靠大股东资源，产研协同优势明显。军工航发代际更新与国产化需求确定，国际民航持续回暖，前景广阔。预计公司2024-2026分别实现归母净利润6.73/8.49/10.52亿，EPS分别为1.50/1.89/2.34元，对应PE为33/26/21倍。首次覆盖，给与“推荐”评级。
风险提示：下游订单不及预期的风险；军审定价的风险；原材料采购价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；民航市场发展不及预期的风险。
一、航空新材料龙头，航材院唯一上市平台
（一）公司由航材院划拨资产重组而成
北京航空材料研究院股份有限公司主要从事航空、航天用部件及材料的研发、生产和销售，公司产品主要应用于航空发动机、航空飞机、航空直升机、航天导弹等。
2000年公司前身百慕股份成立，主要从事航空、航天钛合金精密铸件的生产研发；2020年，公司实施一次同一控制下业务及资产重组，航材院将其下属三大事业部（橡胶与密封研究所、透明件研究所及熔铸中心业务相关资产、权益及负债）加上铸钛中心部分知识产权无偿划至公司，构成四个事业部：钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部。2021年12月29日，航材有限依法整体变更为“北京航空材料研究院股份有限公司”。2023年7月19日，公司在科创板上市，公开发行9,000万股，募集资金净额69.08亿元，发行后总股本4.5亿股。
（二）背靠航材院，产业资源优势显著
公司控股股东为中国航发北京航空材料研究院，航材院成立于1956年5月26日，主要从事航空先进材料应用基础研究、材料研制与应用技术研究和工程化技术研究的综合性科研机构，是国家科技创新体系的重要组成部分。截止2024年，航材院持有航材股份60.14%的股份。航材股份是航材院旗下唯一上市平台。
航材院是中国航空发动机集团有限公司的全资子公司，中国航发通过航材院、航发资产和国发基金合计控制航材股份69.28%的股份，国务院国资委为航材股份实际控制人。公司员工持股平台持股4.73%。此外，公司拥有一家全资子公司航材优创。
（三）独立事业部高效运作，产品应用领域广泛
公司采用事业部管理模式，各事业部独立开展采购、研发、生产和销售活动，四个事业部分别为钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部。产品主要应用于航空、航天领域，同时广泛应用于船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁、化工、生物工程等领域。
1.钛合金精密铸造事业部
钛合金精密铸造事业部的前身是航材院钛合金研究室，创建于1956年，主要产品包括航空、航天钛合金铸件，是国内最早从事钛合金铸造研究的机构，目前已成为国内领先、国际一流的钛合金铸造生产基地。产品覆盖了我国目前军用航空发动机的绝大部分型号，并成为空客、赛峰、罗罗、GE 航空、霍尼韦尔等世界知名航空器、航空发动机制造商的主要供应商或战略合作伙伴，深度融入国际航空制造业供应链。
2.橡胶与密封材料事业部
公司橡胶与密封材料事业部的前身是航材院橡胶与密封研究所，创建于1956年，主要产品包括橡胶胶料、密封剂以及各种形式的橡胶制品，航空橡胶密封剂及橡胶胶料等，是国内专业从事航空橡胶与密封材料研究及应用的机构，是我国国防工业系统中专业从事航空橡胶与密封材料研究与应用研究单位，达到国际先进、国内领先水平。
3.高温合金熔铸事业部
公司高温合金熔铸事业部的前身为航材院熔铸中心，创建于1997年，主要产品包括等轴晶高温合金母合金、定向高温合金母合金、单晶高温合金母合金、粉末高温合金母合金等，是国内专业的高温合金母合金研发、生产基地之一，拥有完整的铸造、粉末、变形等高温合金母合金研发、生产制造体系，承担各种高温合金母合金产品的技术研发、规模化生产，涉及主要高温合金牌号六十余种，覆盖国内全部批产的航空发动机高温合金母合金产品，同时为核电、汽车、燃机、生物工程等领域提供高温合金母合金产品，是国内技术领先的高温合金母合金和大型等温锻造用高温合金铸件的研发生产中心。
4.飞机座舱透明件事业部
公司飞机座舱透明件事业部的前身是航材院透明件研究所，创建于1962年，主要产品为有机玻璃透明件和无机玻璃透明件，是我国最早从事航空座舱透明材料应用研究与研制的专业化研究机构，是国防科工局定点航空透明件研发生产的核心基地。承担了战斗机、教练机、运输机、特种飞机、直升机、航天器、车辆等各种复杂外形、多功能复合透明件的研制工作，产品广泛应用于航空航天等高端装备领域，掌握的多项技术填补国内空白，达到国际先进、国内领先水平。
（四）营收净利稳步提升，境内业务主导，国际合作不断深化
营收与净利润稳步增长。公司2023年实现营业收入28.03亿元，同比增长20.01%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长30.23%，研发支出2.04亿元，同比增长 8.97%，各项指标同比提升明显。2020年至2023年公司营业收入和归母净利润均保持增长态势。
2024年上半年公司订单保持稳定增长，营业收入为15.10亿元，同比增长14.52%；归母净利润为3.11亿元，同比上升5.16%。
境内业务增长较快，境外业务弹性较大。分地区看，公司营业收入中境内业务占据主导地位，境内营业收入自2019年起连续五年维持20%左右增长，营收占比超过90%。
受疫情影响，公司2020年境外营收从2.19亿下跌至0.65亿元；2020年后境外业务营收保持增长态势，营收从2020年的0.65亿元增长至2023年的1.90亿元，2024H1公司境外营收0.99亿元，但仍未恢复至2019年水平。我们认为，随着国际民航市场的进一步复苏和供应链重塑，公司国际业务营收有望维持高增态势。
橡胶和透明件高毛利，助力营收增长。由于公司2023年起披露的产品分类有变化，故同口径分产品的分析数据截止到2022年。公司四个主要产品营收占比最高的为高温母合金材料，自2019年起营收保持增长；橡胶密封材料及制品产品保持高增速，2020年至2022年同比分别为32.69%、60.87%、12.48%。公司高毛利产品为橡胶密封材料及制品和透明件，2019年-2022年两类产品收入之和占公司总营收的40%以上。
产品结构不断优化，聚焦航空成品件和材料主业。2023年年报公司更改主营业务披露口径为基础材料、航空成品件、非航空成品件与加工服务，其中基础材料实现收入13.23亿元，同比增长19.79%，主要系产品订单增加；航空成品件业务实现收入12.38亿元，同比增长23.87%，主要系产品订单增加，毛利率下降主要系军品免税政策变化；非航空成品件业务实现收入1.24亿元，同比减少15.48%，主要系产品订单减少，毛利率增加主要系产品结构调整；加工服务收入0.80亿元，同比增27.76%，主要系订单增加。基础材料与航空成品件合计占营收比重超90%。
大客户深度绑定，前五大客户营收占比八成。2023年公司对前五名客户销售额22.4亿元，占年度销售总额80.21%；其中前五名客户销售额中关联方销售额8.4亿元，占年度销售总额29.90%。公司深度绑定下游中国航发、航空工业等大客户，随客户需求进行迭代，进一步保障公司长期盈利能力。此外，公司已成为空客、赛峰、罗罗、GE 航空、霍尼韦尔等世界知名航空航发制造商的主要供应商或战略合作伙伴，深度融入国际航空制造业供应链。
二、钛合金产品产线先进，受益于精铸趋势
（一）钛材在航空航天领域市场广阔，国内市场潜力巨大
钛及钛合金对国家国防、经济及科技的发展极具战略意义。钛在地壳中的储量非常丰富，仅次于铁、铝、镁，其熔点高（1668°C），属于难熔稀有轻金属，具有密度低、强度高、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强及成形性能优良等突出特性，广泛应用于航空、航天、舰船及兵器等领域，是当代飞机和发动机的主要结构材料之一。钛及钛合金涉及的熔炼及加工技术复杂、技术含量高，目前除我国外仅有美国、俄罗斯和日本掌握完整的钛工业生产技术，钛及钛合金对国家国防、经济及科技的发展极具战略意义。
按照下游领域，钛工业产业链有两条不同的分支：一是钛白粉工业，是钛矿最主要的消费领域，主要用于涂料、塑料和造纸等行业。二是钛材工业，钛材即钛加工材，是指海绵钛经熔炼形成钛铸锭，再经锻造、轧制、挤压等塑性加工方法将铸锭加工成材，按照形态可分为棒材、丝材、管材、板材、异型材等。从钛铁矿和金红石采选开始，制造海绵钛，然后制成各种金属产品即为钛加工材，主要用于化工、航空航天、医药、电力、船舶、海洋工程等领域。海绵钛是钛矿第二大下游领域，是制备钛加工材的原料。以钛铁矿矿石和金红石矿石为主要原料，经选矿、富集、镁还原法等工艺后可提取得到，主要用于航空和生物医疗等方面。
中国引领全球海绵钛生产。2023年全球海绵钛产量约为32.43万吨，同比增长20.8%。其中，日本、中国、沙特海绵钛产量增长明显，分别增长27.7%、24.2%、23.7%。中国海绵钛产量在全球的占比由 2021 年的 61.55% 提升至 67. 22%，在全球市场中的作用进一步加强。随着中国海绵钛新增产能陆续投产，2024 年产能占比将继增加。
中国是全球最大钛材生产国。2023年全球钛材产量约为23万吨；根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会对国内32家主要钛加工材生产企业的统计，2023年我国共生产钛加工材15.91万吨，占全球69%，产量同比增长 5.3%。其中，半成品材产量为3.15万吨，成品材产量为12.75万吨。我们认为，钛加工材料在民品等一般应用领域已经进入红海市场，公司主营军品钛材，具有小批量、高性能等属性，将继续保持较好盈利能力。
航空航天为钛加工材料第二大应用领域。依托我国超大规模的资源储量、产能产量和市场需求，我国钛材产业构建了独特优势，具有自主可控的产业链供应链，和较强韧性的产业生态。作为不可替代的战略材料，航空航天、国防军工等领域为我国钛材产业提供了广阔市场。
钛合金在航空航天领域的应用，主要是利用其优异的综合力学性能、密度小和良好的抗腐蚀性能，如用于制造喷气发动机的钛合金要求有高温抗拉强度和稳定性，并结合良好的蠕变、疲劳强度和断裂韧性。钛合金是继钢铁和铝合金以后应用于航空航天领域的又一种新型轻质结构材料，它的应用水平已成为衡量飞机选材先进程度的一个重要标志。
钛合金在航空工业上的应用主要为结构件和航空发动机。1）飞机结构件：现代飞机上钛合金的应用范围越来越广泛，主要有飞机机身、液压管道、起落架、座舱窗户框架、蒙皮、紧固件、舱门、机翼结构、风扇叶片、压缩机叶片等。由于钛合金质量轻、强度高、耐腐蚀、低导磁率等优良特性，在飞机上钛合金紧固件的用量不断增加，根据《钛合金在航空航天及武器装备领域的应用与发展》，国产商用大飞机C919单机钛合金紧固件用量达20万件以上。2）航空发动机：主要应用在压气机盘、叶片和机匣等零件上。飞机结构钛合金使用温度要求一般为350℃以下，要求其具有高的比强度、良好的韧性、优异的抗疲劳性能、良好的焊接工艺性能等。航空发动机在比强度、热稳定性、抗氧化和抗蠕变性能等方面有较高要求。
作为减重效果良好的机体材料，近50年来钛合金在商用及军用飞机领域的用量伴随各自产品的升级换代呈稳步增长趋势。根据《钛合金在航空航天及武器装备领域的应用与发展》数据，在军用飞机方面，国外第3代战斗机用钛量占机体结构总质量的20%-25%，美国第5代战斗机Ｆ-35用钛量已高达27%，Ｆ-22战机用钛量更是高达41%。美国运输机用钛量也由早期服役的C5的6%增至C17的10.3%，俄罗斯伊尔76运输机用钛量更是达到了12%。在民用飞机方面，钛合金用量也在逐步增长，空客飞机钛用量已从A320的4.5%增至Ａ380的10%，单机用钛量达60t，而A350客机的钛用量进一步提高到14%左右。波音飞机用钛量已从最初波音707的0.5%增至波音787的14%，用钛量增速基本与空客飞机保持同步。
燃气涡轮发动机是航空钛合金应用的主要领域，现代涡轮发动机结构质量的30%左右为钛合金，最早应用钛合金的发动机部件是压缩机叶片，现代喷气式发动机大型前端风扇叶片也由钛合金制成。发动机设计时采用钛合金材料，可进一步降低压缩机叶片和风扇叶片的质量，同时还可延长部件的寿命和检修周期，从而保证飞机的安全稳定性，如波音747-8GENX发动机风扇叶片的前缘与尖部，采用了钛合金护套，在10年使用过程中仅更换过3次。
全球航空航天用钛占总钛需求50%左右，国内23年仅为19.79%，国内航空用钛市场增长潜力巨大。根据国家材料腐蚀与防护科学数据中心数据，全球钛在航空航天领域占比50%左右。根据《2023中国钛工业发展报告》，2023年我国钛材需求量为14.8万吨，同比增长2.09%，其中航空航天用钛2.9万吨，总量占比19.79%，远不及国际平均水平。2015年-2022年我国航空航天领域用钛保持增长态势，2023年出现小幅回落，或与下游行业出现波动有关。我国钛材在航空航天等高端领域与全球乃至发达国家仍存在较大差距，随着国内军用飞机的升级换代和新增型号列装，以及商用大飞机的产能释放，未来高端钛合金材料市场空间广阔。
（二）国产航发需求持续增长，国际宇航民品快速发展
军民品齐头并进，钛合金铸件业务稳步增长。公司钛合金铸件业务营业收入以军品为主，军品占比从2020年的77.69%下降至2022年的71.21%，民品占比逐渐升高。2020-2022年军品营收从2.87亿元增长到4.03亿元，CAGR为18.6%；民品营收从0.82亿元增长至1.63亿元，CAGR达40.80%。
国产航发需求持续，军品业务增长强劲。公司钛合金铸件军品主要包括航空军品和非航军品，航空军品占比70%左右。2022年公司航空军品营收占钛合金铸件军品营收的71.20%。2021年军品收入增长8545.37万元，主要由于非航军品收入增长6537.64万元；2022年军品增长3144.19万元，主要由于航空军品收入增长4186.33万元。公司是国产军用发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位，覆盖了在研及在制国产军用发动机的大部分型号，随着国产航发的技术进步与替代加速，公司军品业务有望实现持续高速增长。
国际宇航及国外民品快速增长。公司钛合金铸件民品营收主要以国际宇航及国外民品为主，2020-2022年国际宇航及国外民品占公司钛合金铸件民品总营收比重由79.56%增长至88.39%，营收由2020年的6546.20万元增长至2022年的1.44亿元元，CAGR为48.41%。在国际市场方面，公司与赛峰、GE航空、罗罗、霍尼韦尔、空客等建立了长期战略合作关系，与PCC公司及HWM公司等同为国际主要航空钛合金铸件生产商，是国内少数为全球民用航空提供钛合金铸件的供应商。主要产品应用于国际主流型号发动机，如LEAP系列发动机钛合金机匣、发动机套件，GE9X、Trent-XWB的钛合金中介机匣等大型复杂薄壁结构件，以及中俄合作的PD35宽体客机发动机中介机匣等。此外，公司为空客持续交付钛合金发动机吊舱挂架肋板等产品，是空客全球钛合金铸件三家供应商之一。
在国内市场方面，公司是国少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商，与中国航发集团商发公司合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件，为我国自主研制窄体及宽体客机发动机钛合金结构件提供了有力保障。公司拥有成熟的民航发动机钛合金铸件生产与销售经验，未来有望发挥先发优势，抢占国内民机市场。
钛合金铸件毛利率主要受原材料价格影响。公司钛合金铸件产品毛利率2023年呈现波动态势，2021年毛利率下降较2020年下降6.81个百分点，主要由于产品销售结构变化导致，平均单价由0.30万元/件下降至0.27万元/件；2022年钛合金铸件产品毛利率较2021年下降3.03个百分点，主要由于主要原材料海绵钛、钛锭价格上涨。
（三）掌握高端钛合金铸件技术，业务具备稀缺性
公司掌握的钛合金近净成形技术是融合多材料、多工艺、多学科的成型技术，是目前航空航天用钛合金铸件的主要制备技术，可实现复杂钛合金铸件的高精度整体成型，具有较高的减重效益和整体强度，目前世界上只有PCC和公司等极少数公司掌握大型复杂整体钛合金机匣研制技术。公司是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的单位。公司还承担了国内外各类发动机20余种机匣和600余种各类中小结构件技术攻关和产品研发任务。
国内只有少数公司掌握高端钛合金精密铸件生产技术，主要包括航材股份、安吉精铸、沈阳铸造和双瑞精铸，各公司之间业务冲突较少，竞争关系较弱。
2022年公司钛合金铸造业务前五大客户集中度为92.47%，集中度较高。深度绑定下游中国航发、航空工业、航天科工以及SAFRAN等大客户，长期盈利能力得到保障。
（四）镇江航发优才钛合金公司有明确注入计划
航发优材(镇江)钛合金精密成型有限公司由中国航发北京航空材料研究院与镇江市政府合作共同投资设立，致力于以航空新材料、新工艺、新技术为基础的系列高新技术产品的研究、开发、制造和销售的钛合金整体机匣精密成型及配套件产业化规模生产基地。
根据公司招股说明书，镇江钛合金公司为江苏大路航空产业发展有限公司根据镇江新区管理委员与航材院签署的《合作共建协议》出资设立的公司，并将镇江钛合金公司经营管理权托管给航材院。2021年12月，航材院将镇江钛合金公司经营管理权托管给公司。
镇江新区工作委员会早先已审议通过将镇江钛合金公司77%股权划转至航材院的相关事项。截止2024年9月，镇江钛合金公司的股权已经划转至控股股东航材院，并于6月3日完成了工商变更程序，目前已启动股权收购工作。航材院承诺在取得镇江钛合金公司控股权后一年内，在履行相关决策审批程序后将镇江钛合金公司控股权注入公司，我们认为，镇江钛合金公司注入计划明确，受到航材院支持，注入后将更好与公司形成业务协同，进而增厚公司营收和利润。
三、高温合金：军民需求双翼齐飞，市场前景广
阔
（一）高温合金是航空航天发动机的关键材料
高温合金是航空发动机的关键材料。高温合金是指以铁、镍、钴等为主要成分，能在600°C以上的高温及一定应力作用下长期工作的一类金属材料，是制造航空航天发动机热端部件的关键材料。在航空发动机上，高温合金主要用于燃烧室、涡轮叶片、涡轮盘以及机匣等热端零部件。根据《工业燃气轮机涡轮叶片用铸造高温合金研究及应用进展》[ 罗亮,肖程波,陈晶阳,等.工业燃气轮机涡轮叶片用铸造高温合金研究及应用进展[J].材料工程,2019,47(06):34-41.]，目前高温合金下游最大的应用领域为航空航天用发动机，占比超过50%，在先进的航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%-60%。
航空发动机的发展与高温合金的发展齐头并进。航空发动机的发展与高温合金的发展是齐头并进、密不可分的，占据着航空发动机中温度最高、应力最复杂的位置的铸造涡轮叶片的合金发展尤其是这样。据陈荣章等《铸造高温合金发展的回顾与展望》[ 陈荣章,王罗宝,李建华.铸造高温合金发展的回顾与展望[J].航空材料学报,2000,(01):55-61.]，航空发动机涡轮前温度从20世纪40年代的730℃提高到90年代1677℃，推重比从大约3提高到10，高性能的铸造高压涡轮叶片合金的应用功不可没。
高温合金在材料工业中主要是为航空航天产业服务。随着航空发动机向大型化、高推重比的方向发展，涡轮前燃气温度不断提高，零部件的负荷不断增大，工作状况越趋恶劣，这对航空发动关键零部件的性能要求越来越苛刻，对航空发动机用高温合金材料也提出了更高的要求。只有发展和改善高温合金的成分和加工工艺，使高温合金的承温能力和高温力学、物理性能不断提高，才能保证航空发动机的不断发展。
目前，我国从事高温合金研发及制备的企业及研究所等单位共有十余家，形成了相对完整的高温合金生产体系，已成为美、英、俄以外，世界上第四个具有自己高温合金体系的国家。高温合金产业链由上游原材料及设备供应商、中游高温合金材料及制品生产商、下游应用终端组成。中游高温合金材料及制品生产商作为核心环节，主要包含三类参与者。第一类是兼具高温合金材料研发能力与生产能力的科研单位，包括钢研高纳、北京航材院、中科院金属所等；第二类是以抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢为代表的特钢厂；第三类是以西部超导、图南股份、应流股份等为代表的新兴冶金企业或金属加工企业，多数为民营背景。
（二）受益于国产化逻辑，高温合金需求激增
高温合金在航空领域发展前景尚好，军用航空方面，根据《WorldAirForces2024》数据显示，截至2023年末，世界各国拥有的各类军用飞机（各类飞机和直升机）总数在53401架左右，美国拥有全世界最强大的空中力量，截至2023年，美国军用飞机总数达13209架，占世界军用飞机总数的24.74%；我国拥有军用飞机总数为3304架，仅仅占世界军用飞机总数的6.19%。
我国军用飞机数量虽然总数排名靠前，但绝对数量上同世界顶尖水平相比仍有一定差距。当前国际局势和地缘环境激烈变化，“强国必强兵”，我国对国防装备的数量和质量的双重需求日益迫切。预计“十四五”、乃至“十五五”期间我国军用航空装备市场总体上保持增长态势，下游军用航空市场发展空间的增长将带动上游高温合金等材料的需求增加。同时，未来5-10年内基于存量发动机数量的增加，还会迎来后续的换发和维修高峰期，高温合金在军用航空领域的需求稳定性将得到双重保障。
民用航空方面，根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，预计未来20年，全球将有超过42428架新机交付，中国航空市场将接收其中客机9284架新机。随着我国民航业及制造业的发展，及民航业飞机需求的提升，中国自主研发的民航飞机（如ARJ21、C919等）也有望批量生产并投入运营，高温合金、耐蚀合金等材料在国内民航领域的市场也将会逐步打开。未来，随着CR929等新一代机型的逐步研发，民用航空市场有望成为高温合金材料需求的新增长点。
高温合金市场供需缺口或将扩大。根据前瞻产业研究院的预测，到2026年，我国高温合金市场规模将增长至342亿元。供给方面，高温合金行业壁垒高，产能增长主要依赖现有厂商扩产；同时，行业生产工艺复杂，下游认证周期长，导致产能扩张速度缓慢。未来，在军用和民用领域双重需求的拉动下，高温合金需求量有望进一步提升，供需缺口或将扩大。
（三）高温合金军民品占比大致相当，定向高温合金的军品业务占比较高
公司高温合金母合金业务主要产品包括等轴晶高温合金母合金、定向高温合金母合金、单晶高温合金母合金、粉末高温合金母合金等。下游客户主要为国内航空发动机用涡轮叶片、导向叶片、涡轮盘等产品制造单位。
公司高温合金母合金事业部军民品营收大致持平。2021年，公司军品高温合金实现营收2.37亿元，2022年，公司军品高温合金实现营收3.93亿元，同比增长65.36%，大幅增长。2022年军品占比55.05%，较上年同期提升了9.09个pct。民品端看，2022年实现营收3.20亿元，占比44.95%，复合增长率为18.48%。
从细分产品看，2020-2022年定向高温合金母合金产品占军品营收比重超过60%，2022年实现营收2.50亿元，同比增长64.46%，助力军品营收增长；民品业务主要由等轴和粉末高温合金母合金产品构成，2020-2022年等轴高温合金产品占比逐年增长，年复合增长率27.86%，2022年占民品高温合金母合金营收73.75%。
公司是国内技术领先的高温合金母合金和大型等温锻造用高温合金铸件的研发生产中心，是国内唯一批量生产航空发动机用高温母合金的企业。公司承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研和在役发动机型号的任务，产品覆盖国内所有批产的航空发动机用高温合金母合金，制备的合金纯净度显著提高，叶片合格率稳步上升，在国内同行中占据明显优势。
橡胶技术优势明显，消耗品逻辑带来持续景气
（一）橡胶与密封材料是航空必需品，生命周期内需多次更换
橡胶与密封材料是航空必需品。橡胶密封材料用于飞机各个部位，起到密封、减震、隔热、防火、传输、支撑等作用，是飞机各系统功能实现和保障必需的关键材料。据刘丽萍等《航空橡胶密封材料发展及应用》，1架歼击机需使用1.2万～1.5万件橡胶制品和400kg～500kg密封剂，1架大型客机需使用3t橡胶制品和至少1.5吨密封剂。
橡胶材料具有优异的密封、减振、隔热等特性，广泛应用于航空发动机空气、滑油、燃油、液压油管路密封，以及旋转轴、冷端部件、短舱等部位的密封。随着航空技术的不断进步，航空发动机不断朝着大功率化、高可靠性、长寿命、安全、环保的趋势发展，对航空发动机上大量使用的橡胶密封材料及其制品提出了更高的性能与可靠性要求。据刘丽萍等的《橡胶材料在航空发动机上的应用》，因橡胶材料失效而导致的航空发动机故障约占机械故障的30％以上，橡胶材料的性能稳定性对航空发动机的可靠性具有至关重要的作用。
橡胶材料等密封件在飞机生命周期内需多次更换。随着使用年限的增长，弹性体密封件可能会遇到物理特性的变化，并且由于磨损、破损、硬化、腐蚀等损伤性能下降等因素影响，飞机机体及发动机在生命周期内需多次更换密封件，公司密封件受益于前装和维护双重拉动。
（二）航空橡胶材料向专用演进，公司技术优势明显
航空橡胶材料技术向专用演进，通用橡胶将逐渐被淘汰。橡胶材料伴随着飞机与航空发动机技术的进步而不断发展。橡胶材料开始向功能化和综合性能提高的方向发展，除具备优异的密封性能之外，还针对各种工况有针对性地开发出了耐高低温、耐油、阻尼减振、防火隔热、高强度等系列功能橡胶材料，传统氯丁、丁腈等通用橡胶材料逐渐被淘汰。
橡胶密封材料在近几十年中发展相当迅速：
1）二战前主要以天然橡胶为主，飞机性能不高，对橡胶密封材料的要求相对较低；
2）二战后的20多年间，随着飞机性能的提高，大量使用氯丁橡胶、丁钠橡胶等合成橡胶，软油箱等的出现又促进了飞机作战性能的进一步提升；
3）20世纪70年代至90年代，氟橡胶、有机硅等特种橡胶的发明，满足了第三代飞机要求，聚硫密封剂的出现使整体油箱成为现实；
4）20世纪90年代至今，氟醚、氟硅橡胶、聚硫代醚密封剂等保证了新一代飞机性能的实现，导电、防火、减振等功能橡胶极大地提高了飞机的可靠性。
在航空橡胶领域，橡胶材料的配方技术和生产加工工艺是关键因素。我们认为，掌握技术优势和具备高产品质量的企业更容易获得较大的市场份额，并在行业中取得领先地位。橡胶与密封件行业在国际市场的主要参与者有Dow-Corning、PPG、Hutchinson和Trelleborg-AB，国内市场的主要参与者有中蓝晨光、中昊晨光、西北橡胶研究院及航材股份。中蓝晨光和中昊晨光专业从事产业链上游的氟、硅橡胶生产；西北橡胶研究院的先进橡胶制品在上海、北京等国内大城市地下轨道交通中广泛应用。
（三）公司橡胶产品主要包括特种橡胶、航空密封剂和橡胶弹性元件
公司是我国国防工业系统中专业从事航空橡胶与密封材料研究与应用研究单位，掌握的多项核心技术，达到国际先进、国内领先水平。公司主要产品包括特种橡胶、航空密封剂、橡胶弹性元件等。
1）特种橡胶：公司橡胶与密封事业部经过六十多年积淀，氟、氟醚、硅、氟硅、导电、电磁屏蔽、防火隔热等特种橡胶材料及制品的核心技术处于国内领先地位，除应用于军工领域之外，产品在高性能橡胶材料民用市场的应用也起到引领作用。
2）航空密封剂：公司研制的民机用密封剂产品已进入中国商飞合格物料清单，应用于C919国产大飞机整体油箱和机身通用密封。公司实现国内军用飞机封严结构材料首次批量装机应用，未来有望进一步推广至其他机型。
3）橡胶弹性元件：公司成功研制出抗疲劳天然橡胶材料和宽温域高阻尼硅橡胶材料等减振降噪关键材料，率先在国内研制直升机旋翼弹性元件。目前，公司的橡胶弹性元件产品已应用于多种型号军用和民用直升机。
公司橡胶与密封件业务营收和毛利率齐增长。公司橡胶与密封件业务营收主要以军品为主，包括弹性元件及产品、密封剂及减振器、橡胶胶料及型材以及密封件/罩及卡箍四类。2020至2022年，公司该业务营收实现17.7%的年复合增速。2022年，公司该业务毛利率56.47%，较2020年提升9.19pct，实现营收和毛利率双提升。
五、透明件：功能迭代价值量上升，民航
领域弹性大
（一）透明件功能和技术含量不断迭代，价值量上升
航空透明件是各类型飞机上的关键功能结构件。透明玻璃作为一种光学部件材料，在航空航天、坦克与装甲车辆、潜艇与舰船等武器装备中得到广泛应用。航空透明件产品主要包括无机玻璃透明件和有机玻璃透明件，同时须具备为飞行员/驾驶员提供清晰的视野、保护飞行员/驾驶员人身安全等功能，是战斗机、直升机、运输机、特种飞机等的关键结构功能件。
军用飞机的座舱透明件一般由风挡和活动舱盖组成，风挡提供前向的视界和较高的光学性能，并具备一定抗鸟撞能力；舱盖主要提供侧向、后向和顶部的视界，和飞行员从地面进出座舱的通道以及应急弹射时的离机通道。相比之下，民航客机与运输机舱内增压较低，但对座舱透明件的使用寿命有更长的要求。为了保证飞行安全，对飞机的风挡、座舱盖和窗玻璃所用的透明材料有严格的要求，必须有良好的光学性能、足够的结构强度及较强的使用寿命。
随着技术发展，透明件产品需具备防弹、电磁屏蔽、防眩光、减少镜面反射等功能。机座舱透明件不仅要求提供清晰的视野、光学性能与承载能力等，还要满足驾驶员逃生需求。在制造成型方面，弯曲大型透明玻璃成型难度较高。早期战斗机座舱透明件要求能防弹以保护飞行员，无任何功能膜层。随着武器系统的发展，不再需要防弹功能，座舱透明件主要要求防鸟撞、隐身、视野广等多种功能，采用了耐磨抗划伤、隐身等功能膜层。国外第五代战斗机透明件座舱采用较薄的定向有机玻璃材料，同前面风挡构成一整块有机玻璃，通常采用金属复合隐身膜等技术，拥有较好的隐身性能。
（二）透明件中军品占比逾98%，覆盖我国主流机型
航空透明件覆盖多机型。公司飞机座舱透明件事业部主要产品包括航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件，产品包括有机整体圆弧风挡、气泡式座舱盖等，主要用于歼击机座舱，直升机、通用飞机、特种飞机驾驶舱以及观察窗等。
军品主导透明件业务。2020-2022年，公司透明件业务的营业收入主要来源于军品，军品营收占透明件业务总营收的比重均超过98%，其中2022年军品实现营收3.76亿元，同比增长8.97%，占透明件业务整体营收的98.58%。
公司透明件军品包括有机透明件和无机透明件，其中有机透明件占主导地位。2020-2022年，有机透明件营收从2.24亿元增长至3.73亿元，年复合增长率高达29.0%，占透明件军品总营收的比重从2020年的87.89%增长至2022年的99.08%。
2020-2022年，公司毛利率小幅波动，2021年受审价与产品结构调整等因素影响，整体毛利率下降至42.71%。2022年审价影响较小，毛利率小幅回升至48.26%。
（三）有望打破民航市场透明件垄断
C919不断收获新增大订单，国产大飞机大规模商业采购已全面开启。2023年12月，中国东航再次与中国商飞签署购机协议，在2021年签订首批5架C919的基础上，再增订100架，这是C919大型客机迄今为止收获的最大单笔订单。2024年中国三大国有航司都已经与中国商飞签订大订单，其中中国国航、中国南航分别于2024年4月26日/4月29日发布公告称与中国商飞签订协议，各向其购买100架C919增程型/基本型飞机。100架飞机基本价格合计约为108亿美元/99亿美元，计划于2024年至2031年分批交付至国航、南航。截至2024年6月，C919在手订单超过1200架。
在订单充足的背景下，我们认为中国商飞的交付能力有望快速增长。根据2023年1月12日澎湃新闻报道，中国商飞副总经理预计C919在5年内年产能规划将达到150架，若假设成交价为目录价的75%，届时年产值有望达到800亿元，空间广阔。未来随着大飞机逐步投入商业运营以及国产化率的提升，产业链涉及相关企业将显著受益。当前C919订单充足，C929研制加速推进，国产大飞机面临巨大蓝海市场。
先发优势抢占市场，透明件业务未来可期。我国民机市场刚刚起步，目前民机玻璃基本被PPG、Saint-Gobain和GKN三家国际公司所垄断，国内尚未培育出独立的民机玻璃厂商。公司利用在军品透明件积累的深厚经验，积极拓宽民品业务，正计划研发、生产民机无机透明件。短期来看，国内民机风挡玻璃市场仍处起步阶段，尚未形成较大规模市场，公司民机透明件还难以形成有效业绩增量。长期来看，国产大飞机市场空间广阔，公司拥有巨大先发技术优势，有望率先抢占市场，未来将成长为该业务的第二增长曲线。
多年技术积累，航材股份领军透明件行业。国内从事飞机透明件生产的企业主要有航材股份、航玻新材和铁锚玻璃，其中航材股份占据领先地位；航玻新材主营业务以无机层合玻璃为主，主要为大型运输机、轰炸机和部分直升机型号配套；铁锚玻璃产品主要以汽车玻璃和轨道交通玻璃为主，近几年进入航空玻璃领域，参与了部分运输机与直升机的研制。
航材股份经过六十多年的积累，公司飞机座舱透明件事业部在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势，已成为国内该领域的领军企业。有机玻璃透明件方面，飞机座舱透明件事业部承担着我国几乎全部第三代和第四代歼击机透明件的研制和生产任务，并且在新型透明材料研制应用、新型制造工艺研究方面处于国内领先地位。无机玻璃透明件方面，飞机座舱透明件事业部在主力新型直升机前风挡透明件研制方面竞争优势明显，参与了新研直升机的研制和生产任务，在新研直升机透明件市场市占率较高。
六、核心驱动因素及投资建议
（一）核心驱动因素
1.募投项目提升产能实力，应对市场需求变化
公司IPO计划募资38.2亿，实际净募资69.1亿元。募集资金将根据轻重缓急顺序投入到以下项目中：
1）橡胶及密封件业务国产直升机需求提升，弹性元件市场前景广阔。
公司橡胶与密封材料事业部承担了我国几乎全部新研飞机橡胶与密封材料的研制及小批量生产任务。我国对直升机需求显著增长，且直升机用弹性元件是寿命件，未来直升机弹性元件存量维修更换市场将与新造市场规模匹配，呈高速增长势头。在军用和民航飞机方面，均存在总量提升需求。公司现有研制和生产能力已不能满足航空装备的发展需要。
航空高性能弹性体材料及零件产业项目拟投入64,700.00万元，瞄准现役及下一代航空发动机、飞机及其他重要装备对橡胶与密封材料的研发和保障需求。
2）透明件业务：打破国际垄断，填补国内空白。
目前国内尚无能够为大型民用飞机配套生产风挡玻璃的单位，我国的C919大飞机采用的是美国PPG公司知识产权保护的承载式主风挡玻璃组件。据《科技日报》援引中国建筑材料科学研究总院玻璃科学研究院口径，目前全球大型飞机制造主要被波音、空客垄断，为其配套的三家公司也垄断了客机风挡玻璃市场。我国每年仅维修更换玻璃的费用就达数亿元。
大型飞机风挡玻璃项目和航空透明件研发/中试线项目，瞄准C919大型飞机市场需求，切实保障大型飞机风挡玻璃透明件的研发和制造需求，打破国际垄断。
3）高温合金母合金业务：研发能力及产能逐步提升，航发和燃气轮机共同驱动
航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目拟投入45,288.19万元，针对航空发动机的研发和保障需求，项目建成后，公司将新增3条母合金研发中试线，1条大型复杂高温结构件模具研发中试线。
4）钛合金铸件业务：受益于国产大飞机及国际民航市场高景气、渗透率提升
航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目，针对国内外航空航天飞机、发动机对高性能钛合金精密制件的需求，建成国家级先进的钛合金铸件研发中心及中试生产基地，同时大大增强公司精加工能力，促进公司交付产品由毛坯件转为精加交付状态，满足各类型号任务的交付需求。
2.镇江航发优才钛合金公司有明确注入计划，钛合金铸件加工能力和效率有望提升
镇江新区工作委员会早先已审议通过将镇江钛合金公司77%股权划转至航材院的相关事项。截至目前，镇江钛合金公司的股权已划转至公司控股股东航材院，并于6月3日完成了工商变更程序。航材院承诺在取得镇江钛合金公司控股权后一年内，将镇江钛合金公司控股权注入航材股份，并由航材股份受托经营镇江钛合金公司。
3.航材院下属唯一上市平台，产业资源优势显著
控股股东航材院技术体系完善，技术储备深厚。中国航发北京航空材料研究院（航材院）成立于1956年5月26日，主要从事航空先进材料应用基础研究、材料研制与应用技术研究和工程化技术研究，是国内航空材料领域龙头。航材院现有17个材料技术领域60多个专业，拥有9个国家级的重点实验室和工程中心，4条国家级生产示范线，2022年航材院营收74.42亿，是公司当年营收规模的3.2倍。
从资产证券化情况来看，目前航材院仅有铸造钛合金技术中心、高温合金熔铸中心、透明件研究所和橡胶与密封研究所资产注入上市公司，剩余包括铝合金研究所、钛合金研究所（锻造钛合金）、隐身材料与涂料研究所在内的较大体量的研究所资产尚未注入，未来资产证券化空间巨大。
4.抢占市场先入优势，参与重点型号产品研制
在技术领域，公司在国内最早开始钛合金精铸技术研究、最早掌握直升机旋翼弹性元件技术、最早从事航空座舱透明材料应用研究与研制、从上世纪60年代开始从事高温合金熔炼技术研究；在产品领域，公司生产了国内航空发动机用第一批钛合金铸件，研制的一系列橡胶与密封剂等填补了国内空白。公司具有市场先入优势。
公司承担了国内几乎所有飞机型号的多种用途橡胶密封材料及制品的研制任务，承担着国内几乎全部三代、四代在役空军海军飞机、教练机的透明件制造和新型透明件的研制任务，承担着我国几乎全部歼击机透明件研制等；覆盖国内全部批产的航空发动机高温母合金产品。
5.深度绑定核心客户，长期营收得到保障
公司在所在行业经过多年积累取得了大量客户认同，与客户建立了长期、深入的合作关系，使公司能够及时了解到航空新材料各领域的最新进展及设计、制造要求，能够提前就行业未来发展趋势进行针对性布局和储备，确保公司业务长期、稳定、持续增长。
（二）盈利预测与估值
1.盈利预测
公司主要营收来自四大业务板块，分别为：钛合金铸件、橡胶与密封材料、高温合金产品和飞机座舱透明件。公司在2023年年报中更改了披露口径，主营产品类别更改为基础材料、航空成品件、非航空成品件与加工服务四大类，其中基础材料与航空成品件是公司的主要营收来源，2023年营收占比超90%。
我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入32.95/41.55/50.58亿元。出于更清晰地展示业务营收角度考虑，我们仍采用原四大业务板块进行公司盈利预测。
1）铸造高温母合金材料：
公司高温合金实现航发产业链全覆盖，涵盖国内全部批产的航空发动机高温合金母合金产品，但短期受制于熔炼设备等因素，毛利率偏低，后续通过产能建设与产线升级的推进，营收与盈利有望提高。随着新型号陆续定型，品类扩充下有望进一步拉动公司营收提升。我们预测2024-2026年高温母合金材料的营收增长率分别为：20%、28%、25%。综合考虑审价和规模效应等因素，我们认为该业务毛利率水平会随着设备的更新以及部分新产品与航材院关联交易“来料加工”到“销售模式”的商业模式转变而稳步提升，预测2024-2026年毛利率分别为：14%、15.5%、18%。
2）高端钛合金铸件：
我国钛材在航空航天等高端领域与全球乃至发达国家仍存在较大差距，随着国内军用飞机的升级换代和新增型号列装，以及商用飞机通过适航认证后的产能释放，未来高端钛合金材料市场空间广阔。公司作为国产军用发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位，覆盖了在研及在制国产军用发动机的大部分型号，掌握高端钛合金铸件技术，深度绑定大客户，长期盈利能力得到保障，国内外市场优势显著；随着镇江公司资产注入，公司产能有望突破瓶颈并实现升级，实现收入与盈利的进一步扩大。我们预测2024-2026年航空高端钛合金铸件的营收增长率分别为18%、28%、21%。综合考虑审价和规模效应等因素，我们认为该业务毛利率水平会或随着设备的更新而稳步提升，预测2024-202年毛利率分别为：23%、24%、25.5%。
3）橡胶密封材料及制品：
产品打破国外多项技术垄断，参与了大部分军用直升飞机弹性元件的研制，成功研制出包括抗疲劳天然橡胶材料在内的多项关键材料，后续伴随军用直升机等航空装备放量与产能爬坡，营收有望持续上升。我们预测2024-2026年橡胶密封材料及制品的营收增长率分别为15%、25%、20%。综合考虑公司行业地位和审价压力等因素，我们认为该业务毛利率水平将稳中有降，预测2024-2026年毛利率分别为：51%、50.5%、50%。
4）飞机座舱透明件：
有机玻璃透明件方面，飞机座舱透明件事业部承担着我国几乎全部第三代和第四代歼击机透明件的研制和生产任务，并且在新型透明材料研制应用、新型制造工艺研究方面处于国内领先地位。无机玻璃透明件方面，飞机座舱透明件事业部在主力新型直升机前风挡透明件研制方面竞争优势明显，参与了新研直升机的研制和生产任务，在新研直升机透明件市场市占率较高。伴随航空装备的列装需求以及募投项目的扩产，后续营收增长空间广阔，但24年产能瓶颈明显，增速或将有所放缓。我们预测2024-2026年飞机座舱透明件的营收增长率分别为：12%、22%、20%。综合考虑公司行业地位和审价压力等因素，我们认为该业务毛利率水平将稳中有降，预测2024-2026年毛利率分别为：44%、43.5%、42.5%。
从外部市场来看，军工航发代际更新与规模需求，下游景气度不断提升、国际民航持续回暖；从内部能力来看，公司拟注入镇江钛合金，钛合金铸件加工能力和效率有望提升；从公司地位来看，中国航发目前唯一的航空新材料综合性上市公司，产研协同优势明显，是航发产业链核心供应商。
2.绝对估值
由于公司具有较为稳定的盈利和持续的经营净现金流，我们采用FCFF（企业自由现金流贴现模型）对企业进行估值。
绝对估值法我们采用FCFF方法，折现率采用加权平均资本成本WACC，具体包括无风险利率Rf、目标债务比率、股票市场预期平均收益率Rm、永续增长率、杠杆贝塔系数、债务成本Kd、税率，具体参数设定如下，根据以下参数可得出折现率WACC=6.57%。
绝对估值结论：我们采用FCFF模型，基于对企业自由现金流的测算结果，参考公司历史表现及行业平均估值水平，从公司的内在价值上研究公司的合理估值，在WACC为6.57%、永续增长率为2.5%的情况下，得到公司每股价值为87.82元，考虑到WACC和永续增长率g正负波动0.5%的情况下，公司每股价值区间为74.05-110.53元，当前股价49元，空间较大。
2.相对估值
公司具有较稳定的盈利，可以采用PE相对估值法。
中信国防军工行业板块市盈率为43.43x、申万国防军工一级指数市盈率为44.00x，长江国防军工市盈率45.54x，平均行业市盈率为44.32x。
在业务与技术的比较方面，我们选取航发动力与航空材料供应商钢研高纳，以及同样为航空材料稀缺性标的华秦科技作为可比公司进行估值分析。我们以2024年9月27日收盘价计算，可比公司2024年平均市盈率39.95倍。
我们认为公司估值水平应反映公司业务稀缺性以及大股东资产注入预期，当前公司对应PE仅为33倍，与行业平均以及可比公司平均PE均有一定差距，空间较大。
公司是我国航空新材料龙头企业，技术行业领先，背靠大股东资源，产研协同优势明显。军工航发代际更新与国产化需求确定，下游景气度不断提升，国际民航持续回暖，未来发展前景广阔。预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入32.95/41.55/50.58亿元，实现归母净利润6.73/8.49/10.52亿，EPS分别为1.50/1.89/2.34元，对应PE分别为33/26/21倍。首次覆盖，给与“推荐”评级。
主要财务指标
下游订单不及预期的风险：公司主要产品应用于航空、航天制造领域，公司主要客户为航空工业集团、中国航发、航天科工集团下属单位，每年订单或根据国家政策、集团计划而有所变动。
军审定价的风险：公司产品主要应用于国防军工产业，根据我国军品采购价格管理相关制度，公司部分军品销售价格须经军审定价，且可能在确定军审价格时需就相关产品前期累计销售数量与价差的乘积与客户进行退补差价。由于军品产品定型和审价周期存在不确定性，难以合理预计完成审价的时间及审价结果，或对公司业绩产生部分影响。
原材料采购价格波动的风险：公司原材料成本占主营业务成本的比例较高，且原材料广泛应用于多个领域，其供需和价格受上游供给、下游需求、开采与生产技术发展、大宗商品交易、地缘政治、国家政策等多种因素影响。若未来公司主要原材料出现供应不及时、价格大幅上涨或供应商中止、减少对公司的材料供应或大幅提高材料价格，将对公司经营稳定性及盈利能力构成不利影响。
行业竞争加剧的风险：随着国家产业政策的调整开放以及我国航空产品整体研发制造水平的提升，未来可能有更多的竞争对手进入公司所处行业，公司所面临的行业竞争可能加剧，对公司产品销量、价格、市场占有率、毛利率可能产生不利影响。
民航市场发展不及预期的风险：公司与全球著名的航空公司均有合作，且深度参与我国民航产业链。若国际、国内民航市场需求发展不及预期，将对公司经营发展有所影响。
本文摘自：中国银河证券2024年10月16日发布的研究报告《【银河军工】航材股份_航空航发材料龙头，稀缺性赋能高成长》
分析师：李良、胡浩淼
评级标准：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
