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文｜赵然 吴马涵旭 沃昕宇
证券公司与保险公司对OCI组合投资的需求高于其他机构，但也有所区别，其中券商自营投资资产中债务和权益工具OCI占比约为27%，而上市险企中，国寿/平安/太保/新华/人保/太平比重分别为52.0%/55.8%/59.7%/23.0%/35.4%/53.3%，但双方OCI账户都以固收类资产为主，权益为辅，长期来看，OCI账户为券商保险投资端提供了平衡利润表与资产负债表的财务方法，有利于行业平抑投资业绩波动。
证券：券商的OCI账户可以“其他债权投资+其他权益工具投资”合并计算，截至2024/6/30，占103家样本券商金融投资资产比重约为27%，比险企比例更低，其中权益工具（含永续债）占比约5%，仅3757.63亿元。1）证券公司的其他债权科目主要包括国债、金融债、企业债、同业存单、超短融等。广发证券(47%)>中国银河(29%)>中信建投(25%)>国信证券(22%)>国泰君安(20%)>招商证券(19%)>申万宏源(18%)>中金公司(16%)>海通证券(13%)>中信证券(10%)>华泰证券(2%)。截至2024/6/30，证券公司债务工具OCI账户占金融投资资产的比重大约22%，约为1.51万亿元。2）证券公司持有的其他权益工具投资包括高股息股票和永续债等红利配置。截至2024/6/30，证券公司权益工具OCI账户（含永续债）占金融投资资产的比重大约5%，约为3757.63亿元，相比于6.8万亿的投资资产规模而言，占比相对较低，有较大的提升空间。
保险：上市险企OCI组合规模占总投资资产比重高于券商，其中绝大多数为债务工具（其他债权投资），尤其以政府债券最多。若按“其他债权投资+其他权益工具投资”口径测算，截至2024上半年末，6家上市险企，国寿/平安/太保/新华/人保/太平的OCI组合规模分别为31667/31449/14652/3316/5424/7874亿元（太平数据单位为亿港元），占总投资资产比重分别为52.0%/55.8%/59.7%/23.0%/35.4%/53.3%。具体配置领域，上市险企OCI组合以固收类资产作为主要配置方向，政府债占比最高。截至2024年上半年末，国寿/平安/太保/新华/人保OCI组合中债务工具配置比例分别为95.0%/90.5%/91.7%/94.9%/80.8%，其中政府债占比分别为76.7%/69.8%/59.5%/54.8%/41.6%。
证券行业自营配置及OCI账户占比
根据新金融工具准则，证券公司持有的金融资产应确认在资产负债表的“衍生金融资产”及“金融投资”项下的“交易性金融资产(FCTPL)”、“债权投资(AC)”、“其他债权投资(债务工具-FVTOCI)”、“其他权益工具投资(权益工具-FVTOCI)”四个报表项目中。
上述产生的相关收益，分别计入利润表中的“投资净收益”、“公允价值变动损益”、“其他综合收益”、“利息收入”四个项目；投资净收益代表资产处置产生的价差收益（处置价值-初始成本），公允价值变动损益代表持有资产期间的价值波动产生的浮动收入/亏损（当前价值-初始成本），其他综合收益核算FVTOCI类科目的公允价值变动损益。
证券公司持有的交易性金融资产主要包括为以出售为目的持有的债券、基金、股票、理财产品等。从2019~2023年头部券商平均数来看，中信证券(88%)>华泰证券(87%)>中金公司(84%)>海通证券(81%)>招商证券(78%)>国泰君安(78%)>中信建投(74%)>申万宏源(73%)。
证券公司的其他债权科目主要包括国债、金融债、企业债、同业存单、超短融等。广发证券(47%)>中国银河(29%)>中信建投(25%)>国信证券(22%)>国泰君安(20%)>招商证券(19%)>申万宏源(18%)>中金公司(16%)>海通证券(13%)>中信证券(10%)>华泰证券(2%)。从数据来看，截至2024/6/30，证券公司债务工具OCI账户占金融投资资产的比重大约22%，约为1.51万亿元。
证券公司持有的其他权益工具投资包括高股息股票和永续债等红利配置。从数据来看，截至2024/6/30，证券公司权益工具OCI账户（含永续债）占金融投资资产的比重大约5%，约为3757.63亿元，相比于6.8万亿的投资资产规模而言，占比相对较低，有较大的提升空间。
保险公司资产配置及OCI账户占比
保险资金大类资产配置主要以债券等资产为主，股票类资产占比较低，整体而言流动性较为充足。根据国家金融监管总局数据统计，截至2024上半年末，行业保险资金运用余额达30.87万亿元，较年初提升9.62%；具体来看，由于保险公司负债端约束，保险资金主要配置于债券等具有较好安全性和流动性的资产；截至2024年上半年末，保险资金投资于银行存款/债券/股票/证券投资基金/长期股权投资/其他投资的比例分别为2.77/14.15/2.08/1.70/2.43/6.69万亿元，分别占保险资金总投资规模的9.0/45.8/6.7/5.5/7.9/21.7%。
具体来看，部分上市险企资产配置情况存在一定差异，但整体而言固收类资产仍是主流，流动性均较为充裕。从在大类资产配置结构来看，不同上市险企资产配置情况存在一定差异。截至2024年上半年末，国寿/平安/太保/人保/新华的大类资产配置中固定到期日金融资产（包含债券、债券型基金、债权投资计划等）占比分别为73.8/78.4/80.7/67.3/65.6%，为配置的绝对主流；而权益类资产（包含股票、股票型基金等）占比分别为19.6/11.8/14.9/19.2/29.0%，远未达监管规定上限，可见流动性并不是制约保险公司增持股票资产的核心因素。
上市险企OCI组合规模方面，若按“其他债权投资+其他权益工具投资”口径测算，截至2024上半年末，国寿/平安/太保/新华/人保/太平的OCI组合规模分别为31667/31449/14652/3316/5424/7874亿元（太平数据单位为亿港元），占总投资资产比重分别为52.0%/55.8%/59.7%/23.0%/35.4%/53.3%。资产配置结构角度，上市险企OCI组合以固收类资产作为主要配置方向，政府债占比最高。截至2024年H1，国寿/平安/太保/新华/人保OCI组合中债务工具配置比例分别为95.0%/90.5%/91.7%/94.9%/80.8%，其中政府债占比分别为76.7%/69.8%/59.5%/54.8%/41.6%。
宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：在海外衰退预期下，国内外消费、投资需求存在疲软的可能，经济增速或全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，将面临盈利下滑风险。
资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。
政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。
赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。
吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。
沃昕宇：中信建投证券非银金融&金融科技组。
