（来源：信达金工与产品研究）
本周点评：
股指期货大幅升水，对冲策略出现回撤：本周四大期指对应的指数走势强劲，指数冲高带动期指增仓放量，受情绪带动多个股指期货合约涨停，各品种基差大幅升水，后续基差变动或将受市场情绪与均值回复力量的共同作用叠加影响。
内容摘要：
股指期货增仓放量，基差大幅升水：2024年9月27日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为90.09、88.54、74.44、67.66。本周各品种合约增仓放量，基差大幅升水。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为16.38%、15.94%、15.35%、13.35%。
基差大幅升水，对冲策略出现回撤：本周四大期指对应的指数走势强劲，期指各合约基差大幅升水，对冲策略期货端因此出现回撤，IC与IM季月对冲策略周度收益分别为-0.63%与-0.76%。
指数成分股分红对基差影响较弱：截至2024年9月27日，本周中证500指数成分股中有15只股票实施分红，相应股息点指数上涨1.50，占中证500指数点位约0.03%；本周沪深300成分股中有7只股票实施分红，相应股息点指数上涨0.72，占300指数点位0.02%；本周上证50指数成分股没有股票实施分红；本周中证1000指数成分股中有27只股票实施分红，我们估计分红点位为1.19，约占中证1000指数点位约0.02%。在当前合约存续期内，指数成分股年报分红剩余较少，合约基差受分红影响较弱。
情绪仍然主导基差变动：本周指数走强，指数冲高带动期指增仓放量且基差出现明显上涨，基差受到情绪带动与指数同步变动，后续基差变动或将受市场情绪与均值回复力量的共同作用叠加影响。
风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。
01
股指期货合约存续期内分红预估与基差修正
1
●
股指期货合约存续期内分红预估
基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。
2024年9月27日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为90.09、88.54、74.44、67.66。
中证500指数在当月合约IC2410存续期内分红点位预估为1.48，在次月合约IC2411存续期内分红点位预估为1.48，在当季合约IC2412存续期内分红点位预估为1.48，在下季合约IC2503存续期内分红点位预估为1.48。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.03%。
沪深300指数在当月合约IF2410存续期内分红点位预估为3.34，在次月合约IF2411存续期内分红点位预估为3.47，在当季合约IF2412存续期内分红点位预估为3.47，在下季合约IF2503存续期内分红点位预估为3.47。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.09%。
上证50指数在当月合约IH2410存续期内分红点位预估为4.3，在次月合约IH2411存续期内分红点位预估为4.3，在当季合约IH2412存续期内分红点位预估为4.3，在下季合约IH2503存续期内分红点位预估为4.3。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.17%。
中证1000指数在当月合约IM2410存续期内分红点位预估为1.15，在次月合约IM2411存续期内分红点位预估为1.15，在当季合约IM2412存续期内分红点位预估为1.15，在下季合约IM2503存续期内分红点位预估为1.15。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.02%。
2
●
基差修正
股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。
预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红
报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。
年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格 ×360/合约剩余天数
本周IC当季合约分红调整年化基差震荡相对周一上行，周内低点贴水4.35%，当前基差升水16.38%，相对前一周基差上行，处于历史高点。
2024年9月27日，IC合约持仓额为2889.02亿元，持仓量26.99万手，成交量25.34万手。本周IC持仓成交水平大幅提升。
本周IF当季合约分红调整年化基差上行，周内低点贴水1.48%，当前基差升水15.94%，相对前一周基差上行，处于历史高点。
2024年9月27日，IF合约持仓额为3288.7亿元，持仓量28.96万手，成交量34.98万手。本周IF持仓量成交水平大幅提升。
本周IH当季合约分红调整年化基差上行，周内低点升水0.23%，当前基差升水15.35%，相对前一周基差上行，处于历史高点。
2024年9月27日，IH合约持仓额为1050.84亿元，持仓量13.33万手，成交量19.61万手。本周IH持仓量成交水平大幅提升。
本周IM当季合约分红调整年化基差相对周一上行，周内低点贴水9.40%，当前基差升水13.35%，相对前一周基差上行，高于2022年初以来中位数，处于历史高点。
2024年9月27日，IM合约持仓额为3328.1亿元，持仓量31.74万手，成交量42.06万手。本周IM持仓量成交水平大幅提升。
02
期现对冲与跨期套利策略回测跟踪
1
●
对冲策略与套利策略简介
该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略，具体设置如下。
连续对冲策略回测参数和设置：
回测区间：2018年1月2日至2024年9月27日（IM合约从上市日开始）
现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头
期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约
调仓规则：连续持有季月/当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约。
备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
最低贴水策略回测参数和设置：
回测区间：2018年1月2日至2024年9月27日（IM合约从上市日开始）
现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头
期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约
调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足8日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。
备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
跨期套利策略回测参数和设置：
回测区间：2018年1月2日至2024年9月27日（IM合约从上市日开始）
期货多头：1手股指期货合约多单
期货空头：1手股指期货合约空单
账户总金额：1手股指期货名义本金
调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开空仓，选择年化基差贴水幅度最大的合约进行开多仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足N日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。
注：不考虑手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
2
●
IC对冲策略表现
2018年1月2日至2024年9月27日，基于中证500股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示
本周IC各合约基差升水，对冲策略周内出现回撤，季月合约对冲策略周度收益-0.63%。截至2024年9月27日，最低贴水策略选择IC2410合约，IC跨期套利策略选择持有IC2503合约多头与IC2410合约空头。
3
●
IF对冲策略表现
2018年1月2日至2024年9月27日，基于沪深300股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IF各合约基差升水，对冲策略在周内出现回撤。截至2024年9月27日，最低贴水策略选择IF2410合约。
4
●
IH对冲策略表现
2018年1月2日至2024年9月27日，基于上证50股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IH各合约转为升水，对冲策略周内出现回撤。截至2024年9月27日，最低贴水策略选择IH2410合约。
5
●
IM对冲策略表现
2022年7月22日至2024年9月27日，基于中证1000股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IM各合约基差转为升水，对冲策略周内出现回撤。截至2024年9月27日，最低贴水策略选择IM2410合约，IM跨期套利策略选择持有IM2503合约多头与IM2410合约空头。
本文源自报告《股指期货大幅升水，对冲策略出现回撤》
报告时间：2024年9月28日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：于明明 S1500521070001、崔诗笛 S1500523080001、孙石 S1500523080010
★
分析师声明
★
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
★
★
本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。
