重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
引言：海通证券研究所以高质量研究为目标，推出“海研精品”报告系列，从已外发报告中内部投票选出优质报告，每两周一次。入选报告在年度考核中加分，以激励分析师多写优质精品报告。
本次入选报告：《FVOCI是什么？——险企FVOCI投资专题分析》、《AI Agent（智能体）：从技术概念到场景落地》。
海通非银
FVOCI是什么？——险企FVOCI投资专题分析
孙婷 S0850515040002
曹锟 S0850523070002
HOT
”
投资要点
上市险企执行新金融工具准则已一年有余，FVOCI科目下资产备受市场关注。1）FVOCI全称为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，是新金融工具准则下的一个资产分类。2）2017年财政部发布了四个金融工具相关会计准则，统称为“新金融工具相关会计准则”，实现了与国际会计准则（IFRS9）的并轨。3）根据新金融工具准则文件要求，不同企业应最早于2018年1月1日、最晚2021年1月1日执行新准则。根据财政部相关要求，境内外同时上市以及在境外上市且采用国际会计准则的险企应当于2023年1月1日起正式实施新金融工具准则，非上市险企最晚应当于2026年1月1日起正式实施IFRS 9。
为何要关注FVOCI对保险行业的影响？FVOCI股票对其他上市公司也同样影响重大吗？1）险企股票资产的公允价值波动对总投资收益影响较大。股票在不同会计分类下的公允价值是否影响公司利润表会对公司年度间利润波动造成很大的影响。而FVOCI科目下股票资产的公允价值变动不计入损益而计入其他综合收益，且处置时也不可转回损益这些特点能起到很好的稳定险企利润表的目的。2）在新金融工具准则下，保险公司股票资产投资面临着FVPL和FVOCI的两难选择。如果股票资产FVPL占比较大，那公允价值波动将极大地影响利润表；如果股票资产FVOCI占比较大，那公允价值波动将对利润表影响有限，但这样险企就无法把股票价差收益转入利润表。3）我们认为，险企为了长期降低利润表波动更偏好将股票分类为FVOCI，当其他上市公司有类似经营目标时或也会采取同样行为。
险企如何确认FVOCI资产？1）债券、股票可以被指定为FVOCI资产；基金不可指定为FVOCI资产。且需要注意的是，IFRS 9下指定为FVOCI的权益工具不可撤销，且其累计在其他综合收益中的浮盈（浮亏）将不能回到损益表，只有股息分红等可以计入投资收益。2）几乎所有的股票都可以被指定为FVOCI科目，只有在险企发生合并时例外（发生概率极低）。但是我们认为，从险企角度考虑，只有达到一定股息率以上的股票才会被险企指定至FVOCI科目。3）即使是同一资产标的，险企依旧可以将其分入不同的会计科目。比方说，险企持有的同一支股票的一部分即可因为以为交易目的被指定为FVPL资产；另一部分又可因为以获取股息为目的指定为FVOCI资产。
险企如何处置FVOCI资产？1）险企部分资产在特定环境下可以转换其金融资产的会计分类。简单而言，债券可以重分类，但权益资产（股票）不可重分类。2）AC科目下的资产以及FVOCI科目下的债券资产需要采用预期信用损失模型（ECL）进行减值，FVOCI科目下的股票资产及FVPL资产均采用公允价值法，其公允价值分别计入其他综合损益和利润表，不需要对其计提减值。3） IFRS9准则并未对FVOCI科目下资产的处置进行任何限制。但是我们认为险企本身在投资行为制度方面或会对其处置FVOCI科目下的资产施加部分限制。
上半年上市险企股票下FVOCI科目比重全面提升。1）截止2024年中期，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保整体投资资产的FVOCI科目资产占比分别较年初+1.1pct、-0.2pct、-0.1pct、-0.3pct、+5.0pct。除中国人保外，其余上市险企FVOCI科目资产占比较为稳定。2）但单看股票资产的话，FVOCI占比明显提升，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的股票资产FVOCI科目占比分别较年初+4.3pct、+4.6pct、+6.4pct、+7.0pct、+5.3pct至7.7%、57.8%、20.8%、12.5%、40.5%。3）我们认为，险企上半年股票下FVOCI科目占比提升与险企权益投资采用红利策略有关，险企将高股息股票分类至FVOCI科目有利于险企平抑利润表波动。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷。
正文
1.上市险企执行新金融工具准则已一年有余，FVOCI科目下资产备受市场关注
1.1新金融工具准则是什么？
FVOCI全称为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，是新金融工具准则下的一个资产分类，因此，在了解FVOCI之前，需要先介绍新金融工具准则的基本情况。
1、新金融工具准则是什么？
2017年3月，财政部发布了三个金融工具相关会计准则，包括《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》、《企业会计准则第23号——金融资产转移》和《企业会计准则第24号——套期会计》，同年5月，财政部发布了《企业会计准则第37号——金融工具列报》。上述准则统称为“新金融工具相关会计准则”（下文简称新金融工具准则），实现了与国际会计准则（IFRS9）的并轨。
IFRS 9的中文名称为《国际财务报告准则第9号——金融工具》，是由国际会计准则理事会（IASB）于2009年发布的会计准则方法。2014年IASB完成了IFRS 9的最终版本，内容包括金融工具的分类和计量、金融资产减值和套期会计等，全面取代此前的IAS 39准则。
我们可以简单的理解新金融工具准则是中国版的IFRS9。
2、新金融工具准则的执行情况如何？
首先需要明确一个常见的“误区”，新金融工具准则并非是专门针对保险公司的会计准则，实际上新金融工具准则是适用于所有企业的金融资产会计处理的通用准则，只是由于保险公司在准则执行上的“特殊性”导致了这种误解。
根据新金融工具准则文件要求，不同企业应最早于2018年1月1日、最晚2021年1月1日执行新准则。因此，在保险公司普遍执行新金融工具准则之前，已经有其他行业企业执行了该准则（自2018年1月1日以来，中国工商银行、中信证券等符合条件的金融上市公司已率先执行IFRS9。）。2021年，财政部发布通知，对于符合条件的保险公司，执行新金融工具准则的日期允许暂缓至执行《企业会计准则第25号——保险合同》的日期。
根据财政部相关要求，境内外同时上市以及在境外上市且采用国际会计准则的险企应当于2023年1月1日起正式实施新金融工具准则，非上市险企最晚应当于2026年1月1日起正式实施IFRS 9（部分非上市险企2024年已开始执行）。简单来讲，新金融工具准则主要影响保险公司金融资产的分类与减值，可能会导致利润波动加剧，但是对于报表格式并没有影响。
1.1FVOCI是什么？为何要关注FVOCI对保险行业的影响？
1、FVOCI是新金融工具下的资产类别之一
FVOCI是新准则下一个会计科目分类，与原有会计准则（IAS 39）相比，IFRS 9简化了分类与计量模型，金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”：以摊余成本计量的金融资产（AC）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVPL）。
2、FVOCI有什么特点？
从计量方式上看，AFS、FVOCI和FVPL均是以公允价值计量，但处置收益上却存在较大差异。1）老准则下，AFS的公允价值变动计入其他综合收益，出售时，AFS累计公允价值变动转入损益。2）新准则下，FVOCI的公允价值变动计入其他综合收益，其中，债权资产的当期公允价值变动属于将重分类进损益的公允价值变动，权益资产的当期公允价值变动属于不能重分类进损益的公允价值变动。于是，出售时，FVOCI中债权资产的累计公允价值变动转入损益，但FVOCI中权益资产的累计公允价值变动转入留存收益。3）新准则下，FVPL的公允价值波动、利息股息等收益以及处置收益均计入损益，直接影响利润。
3、为什么FVOCI股票对保险公司具有重要影响？
1）我们认为险企股票资产的公允价值波动对总投资收益影响较大。由于险企普遍股票资产占比不低而且股票的公允价值波动较大，所以股票在不同会计分类下的公允价值是否影响公司利润表会对公司年度间利润波动造成很大的影响。而FVOCI科目下股票资产的公允价值变动不计入损益而计入其他综合收益，且处置时也不可转回损益这些特点能起到很好的稳定险企利润表的目的。因此险企股票下FVOCI占比对险企有重要的影响。
2）险企投资收益对利润贡献的重要性很大。我们认为险企净利润来源主要可拆分为负债端营运收益和投资收益，负债端营运收益年度间较为稳定，波动不大，所以险企净利润的波动主要受到其投资收益的影响。
3）因此，在新金融工具准则下，保险公司股票资产投资面临着FVPL和FVOCI的两难选择。我们认为如果股票资产FVPL占比较大，那公允价值波动将极大地影响利润表，如若行情较好时，会给险企带了丰厚的利润回报，但若行情较差时，可能会对险企利润造成很大压力；如果股票资产FVOCI占比较大，那公允价值波动将对利润表影响有限，但这样险企就无法把股票价差收益转入利润表。因此险企如何确定股票的会计选择是个没有“正确答案”的问题，各险企需要针对自身的情况来进行调整。
4、FVOCI股票对其他上市公司也同样影响重大吗？
企业在选择股票会计科目时需与自身经营情况、目标相匹配。1）我们认为股票资产在会计分类时主要有两个选择，一是FVPL，放入该科目会使得股票公允价值波动计入利润表，会使得企业利润表波动性加大；另一是FVOCI，股票放入该科目则只有股息计入利润表，公允价值变动计入其他综合收益，且处置时公允价值变动不可转回利润表，因此股票在FVOCI科目下将大大降低利润表的波动。2）我们认为，险企长负债久期的经营模式决定了险企需要一个长期稳定的利润表，因此险企天然有降低利润表波动的需求，所以在股票会计科目的选择上，FVOCI或是一种更受险企欢迎的选择。3）我们认为，若其他上市公司有类似于险企的经营目标（比如，降低利润表波动），那么在股票的会计分类上，FVOCI或是一种比较合适的选择。
1.3险企如何确认FVOCI资产？
1、哪些资产可以被险企指定为FVOCI科目下的资产？
根据《企业会计准则第 22 号—金融工具确认和计量》规定，金融资产同时符合下列条件的，应当分类为FVOCI科目：1）企业管理该金融资产的业务模式既以收取合同现金流量为目标又以出售该金融资产为目标。2）该金融资产的合同条款规定，在特定日期产生的现金流量，仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。3）我们认为在上述规定下，险企持有的债券可以被划分到FVOCI科目下。
此外，在初始确认时，险企可以将非交易性权益工具投资指定FVOCI科目的金融资产，并确认股利收入计入当期损益。该指定一经做出，不得撤销。在此规定下，险企持有的股票也可以被指定至FVOCI科目下。
综上所述，债券、股票可以被指定为FVOCI资产；基金不可指定为FVOCI资产。且需要注意的是，IFRS 9下指定为FVOCI的权益工具不可撤销，且其累计在其他综合收益中的浮盈（浮亏）将不能回到损益表，只有股息分红等可以计入投资收益。
2、是否所有股票都可指定为FVOCI科目？
根据《企业会计准则第 22 号—金融工具确认和计量》规定，险企在对资产进行会计分类时，险企的FVOCI指定权只在一种情况下失效：当险企在非同一控制下的企业合并中确认的或有对价构成金融资产的，该金融资产应当分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，不得指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产。简单来说，就是当险企与非关联其他公司进行合并时不得将合并中的相关金融资产指定至FVOCI科目。鉴于这种情况发生概率极低，我们可以简单认为，几乎所有的股票都可以被指定为FVOCI科目。
但是我们认为，从险企角度考虑，只有达到一定股息率以上的股票才会被险企指定至FVOCI科目。因为在FVOCI科目下股票只有股息能计入利润表，如果险企将低股息甚至无股息股票指定至FVOCI科目，那险企利润表即享受不到股息收入又享受不到资本利得收入。
3、红利资产都会险企被指定为FVOCI科目吗？
我们认为，从险企稳定利润表的角度看，高股息股票确实很适合分类至FVOCI科目下，但并非所有高股息股票都会被分类至FVOCI。我们预计，在合适的情况下，险企同样会想赚取高股息股票的买卖价差，因此会有部分高股息股票被分类至FVPL科目。
4、同一资产标的是否能被险企指定为不同会计科目？
根据《企业会计准则第 22 号—金融工具确认和计量》规定，险企在对资产进行会计分类时，应当根据其管理金融资产的业务模式和金融资产的合同现金流量特征分类。1）企业管理金融资产的业务模式，是指企业如何管理其金融资产以产生现金流量。2）金融资产的合同现金流量特征，是指金融工具合同约定的、反映相关金融资产经济特征的现金流量属性。
因此，即使是同一资产标的，险企依旧可以将其分入不同的会计科目。比方说，险企持有的同一支股票的一部分即可因为以为交易目的被指定为FVPL资产；另一部分又可因为以获取股息为目的指定为FVOCI资产。
1.4险企如何处置FVOCI资产？
1、持有期间FVOCI科目下资产是否能与其他资产转换？
险企部分资产在特定环境下可以转换其金融资产的会计分类。1）根据《企业会计准则第 22 号—金融工具确认和计量》规定，险企在改变其管理金融资产的业务模式时，应当对所有受影响的相关金融资产进行重分类。2）只有在初始确认时，险企可以将非交易性权益工具投资指定为FVOCI科目，该类资产确认后不可再转换科目，只能先卖出再购回后重新分类。
简单而言，债券资产可以重分类，但权益资产（股票）不可重分类。
2、FVOCI科目下的资产是否要计提减值？
根据《企业会计准则第 22 号—金融工具确认和计量》规定，险企应当以预期信用损失为基础，进行减值会计处理并确认损失准备。
因此，AC科目下的资产以及FVOCI科目下的债券资产需要采用预期信用损失模型（ECL）进行减值，FVOCI科目下的股票资产及FVPL资产均采用公允价值法，其公允价值分别计入其他综合损益和利润表，不需要对其计提减值。
2、FVOCI科目下的资产在处置时是否有持有期限或其他方面的限制要求？
新金融工具准则并未对FVOCI科目下资产的处置进行任何限制。1）如果单从法规方面来看，会计准则并未对险企处置FVOCI科目下的资产有任何相关限制，理论上险企买入资产分类至FVOCI科目下后即可卖出。2）但是我们认为险企会在自身投资行为制度方面对其处置FVOCI科目下的资产施加部分限制，或会要求必须满足一定持有期（比如六个月）才可进行处置。
2.上半年上市险企股票下FVOCI科目比重全面提升
从大类资产的FVOCI占比来看，上市险企普遍比较稳定，部分险企选择逐步提高其占比。1）截止2024年中期，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的FVOCI科目资产占比分别较年初+1.1pct、-0.2pct、-0.1pct、-3.2pct、+5.0pct至52.0%、55.8%、59.7%、23.0%、35.4%。除中国人保外，其余上市险企FVOCI科目资产占比较为稳定。2）我们认为，险企投资需遵循审慎性原则，即使险企需要调整其会计科目资产比例，也会逐步缓慢调整。
2.1上市险企股票下FVOCI科目比重全面提升
A股5家上市险企FVOCI科目下股票规模齐增长。1）截止2024年中期，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的FVOCI科目下股票规模分别较年初+131%、18%、70%、214%、14%。2）中国人寿、中国太保、新华保险增速较大，我们认为这与险企年初时FVOCI科目下股票基数较低有关。
今年上半年A股5家上市险企股票下FVOCI科目占比全部提升，部分险企增幅较大。1）截止2024年中期，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的股票资产FVOCI科目占比分别较年初+4.3pct、+4.6pct、+6.4pct、+7.0pct、+5.3pct至7.7%、57.8%、20.8%、12.5%、40.5%。2）虽然上市险企普遍选择增配FVOCI类股票，但各险企间差异仍然较大，中国平安股票FVOCI占比最高超过五成，而中国人寿仅占比7.7%。3）我们认为，今年险企之所以增配FVOCI权益，主要是因为：①利率下行叠加非标供给不足，资产荒严重，FVOCI股票可以做债券的短期替代。②A股股息率高的标的相对充足。4）我们认为未来是否险企会继续增配FVOCI股票取决于：①利率及资产荒的问题能否得到解决。②高股息行情是否能延续。如果未来高股息资产出现大幅下跌，虽然不会影响险企利润表但会影响险企净资产，从而影响险企偿付能力等指标。
2.2上市险企债券下FVOCI科目比重变化差异较大
今年上半年A股5家上市险企中有四家债券下FVOCI科目占比有所降低，但人保增幅较大。1）截止2024年中期，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的股票资产FVOCI科目占比分别较年初-0.8pct、-1.6pct、-1.7pct、-5.9pct、+9.3pct至82.9%、59.1%、78.9%、41.4%、63.0%。2）我们认为，险企持有债券一般是为了与负债长久期特性相匹配，主要以获取票息为主，因此未来债券下FVOCI科目比重仍会维持高位。3）我们认为，如果险企预计未来仍将处于利率下行通道中，那么债券科目分类至FVOCI会比AC更有优势，利率下行将带来债券公允价值的增长，债券分类在FVOCI下能够使险企净资产享受到债券公允价值增长的红利。
险企金融资产在不同会计科目下的分类占比并没有一个“标准答案”。1）不同险企对自身的经营要求不同，对利润波动性有要求的公司可能会更倾向于提升FVOCI科目资产占比；对自身投资能力有信心，希望通过投资提升盈利能力的公司可能会更倾向于提升FVPL科目资产占比。2）因此对于险企资产会计分类占比来说并没有一个统一的标准，各险企需要针对自身情况做出适合自己的选择。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷。
