（来源：国元研究）
电新：深耕3c设备二十余年，布局半导体新能源——赛腾股份(603283.SH)公司首次覆盖报告
深耕消费电子设备，外延并购布局半导体及新能源板块
赛腾股份主要从事智能制造装备的研发、设计、生产、销售及技术服务，为客户实现智能化生产提供系统解决方案，在消费电子、半导体、新能源等智能组装及检测方面具有较强的竞争优势和自主创新能力，2024H1公司实现营收16.31亿元，同比增长16.21%；归母净利润1.54亿元，同比增长48.87 %。
消费电子设备：深度绑定苹果产业链，新品落地拉动相关设备需求
公司深度绑定苹果产业链，历年营收占比均超50%。苹果iPhone 15系列配备USB-C新接口和潜望式摄像头，首推Apple Vision Pro，开启空间计算时代，随着新品的推出和放量，新一轮消费电子设备需求可期。
半导体设备：半导体市场增长可期，公司切入量检测设备领域
根据WSTS预测，2024年全球半导体市场预计规模达6110亿美元，同比增长16%，市场空间广阔。公司通过收购日本 Optima切入高端半导体量/检测设备领域，成为Sumco、三星、协鑫、奕斯伟、中环半导体等境内外知名晶圆厂商晶圆检测量测设备供应商。
新能源设备：新能源汽车及光伏行业持续放量，公司设备有望受益
新能源汽车持续快速放量，GGII预计2030年中国动力电池出货量达2230GWh；光伏市场空间广阔，CPIA预计2024年全球/全国光伏装机预期达507/260GW，相关设备需求强劲，公司有望充分受益。
深耕消费电子设备，积极开拓新兴领域
1.1消费电子设备供应商，外延并购布局半导体及新能源板块
深耕消费电子设备20余年，通过并购整合布局至新能源汽车及半导体等赛道。赛腾成立于2001年，在 2011 年成为苹果合格供应商后便进入快车道发展，并于 2017 年成功上市。赛腾主要从事智能制造装备的研发、设计、生产、销售及技术服务，为客户实现智能化生产提供系统解决方案，主要产品包括智能组装设备、智能检测设备及治具类产品，广泛应用于消费电子、半导体、新能源等行业。
外延并购布局半导体及新能源汽车等赛道，业务版图不断扩张。赛腾在上市后通过并购横向扩张，持续拓展应用领域。1）2018 年公司收购昆山平成（现更名为赛腾平成），拓展载治具类产品，巩固主业优势，提供一站式智能制造解决方案；2）2018 年公司收购菱欧科技（现更名为赛腾菱欧），切入汽车零部件智能装备行业，进一步加强在汽车行业智能装备领域的布局；3）2018 年公司收购无锡昌鼎，加强公司在半导体封测段设备的实力；4）2019 年公司收购日本 Optima 株式会社，正式进入高端半导体检测装备领域，进一步打开成长空间。
深度绑定苹果产业链，有望受益于果链的景气复苏和新品量产。赛腾自2011年通过苹果公司合格供应商认证后，逐步拓展并稳固与苹果公司的合作领域及合作关系。赛腾2012年开始与苹果公司合作，主要提供自动化设备、治具类产品及相关技术服务，后续逐步拓展至智能手表、手机、笔记本及无线耳机等应用领域，双方的合作关系愈发紧密。截至目前，赛腾应用于苹果公司终端品牌产品生产所实现的收入占营业收入的比例均超过50%，深度绑定，未来有望充分受益于苹果产业链的复苏与新品的量产。
2019年收购Optima，进入高端半导体检测设备领域。赛腾于2019年以现金方式收购Kemet Japan株式会社持有的日本Optima株式会社67.53%股份，Optima是全球领先的硅片、晶圆外观缺陷检测设备龙头，拳头产品包括 RXW-1200、 RXM-1200、BMW-1200(R)、AXM-1200 四大类，覆盖边缘、背面、正面等缺陷检测。Optima客户资源优质丰富，可与赛腾实现产业协同，目前赛腾在半导体板块拥有sumco、sksiltron、samsung、奕斯伟、中环半导体、金瑞泓等优质客户，且合作深度持续拓展。
外延并购菱欧科技，切入汽车自动化产线与动力电池生产设备赛道。2018 年赛腾收购菱欧科技，更名为赛腾菱欧，主要负责汽车板块与动力电池板块业务，目前已成功进入日系龙头厂商供应链，与日本电产、索尼（村田新能源）等优质客户建立长期稳定的合作，其中日本电产主要产品为马达，村田新能源为全球知名电池厂商。着眼未来，随着动力电池的持续放量，叠加动力电池设备品类的拓展及绑定龙头客户的优势，赛腾在新能源汽车行业有望迎来增长机遇。
1.2公司业绩持续增长，盈利能力显著改善
赛腾营收持续增长，利润维持高速增长。2023年赛腾实现营收44.46亿元，同比增长51.76%，2018-2023年CAGR为37.51%；归母净利6.87亿元，同比增加123.72%，2018-2023年CAGR为41.51%，整体保持高速增长。2024H1营收16.31亿元，同比增长16.21%；归母净利润1.54亿元，同比增长48.87 %。
自动化设备为公司业务根基，2023年扩展外销，海外销售占比首超50%。赛腾主要聚焦于自动化设备、夹治具、技术服务等产品。2024H1自动化设备实现营收12.82亿元，营收占比达78.60%；夹治具实现营收2.55亿元，营收占比达15.64%；技术服务实现营收0.87亿元，营收占比达5.35%。2023年海外收入首次超过境内收入，海外营收24.36亿元，占比54.80%，较2022年增长18.54pct。
公司盈利能力持续改善，期间费用率整体下降。赛腾2024H1毛利率为44.99%，同比增长4.60pct；销售净利率为9.96%，同比增长2.36pct，赛腾盈利能力显著改善。公司期间费用率整体呈下降趋势，从2020年的29.86%下降至2023年的26.51%，2024H1期间费用率为33.15%，同比增长0.42pct。
盈利预测及投资建议
2.1盈利预测
1）消费电子业务：公司与苹果深度绑定，未来有望充分受益于苹果新产品的放量，我们预计 2024-2026 年公司消费电子业务收入为46.19/53.58/60.00亿元，同比12%、16%、12%，毛利率预计分别为48%、48.5%、49%。
2）半导体业务：公司于2019年正式收购日本公司Optima，切入半导体设备领域，并结合公司的产品布局以及下游HBM的旺盛需求，在23年获得下游客户认可，获得批量订单。我们预计 2024-2026年公司半导体业务收入为5.80/9.28/12.99亿元，同比120%、60%、40%；毛利率预计分别为 48.5%、49%、50%。
3）新能源业务：近年来新能源汽车与锂电行业发展较快，公司子公司菱欧科技具备参与下游客户生产线研发的能力，有望从下游的发展中充分受益。我们预计2024-2026 年公司新能源业务收入为0.56/0.61/0.67亿元，同比增长均为10%；毛利率预计分别为25%、25%、24%。
4）其他产品：收入占比较小，业务发展较为稳定，我们预计2024-2026 年收入为0.09/0.11/0.12亿元，同比增长均为15%，毛利率预计均为11.5%。
2.2 投资评级
赛腾目前业务主要涉及消费电子、半导体及新能源等下游行业，因此我们选择3c设备行业的博众精工，半导体量检测设备行业的中科飞测，半导体检测和新能源设备行业的精测电子作为可比公司，对应2024-2026年平均PE分别为55/34/23倍。我们预计2024-2026年公司营收和归母净利分别为52.64/63.58/73.79亿元和8.11/9.72/11.66亿元，对应EPS为4.05/4.85/5.82元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为13/11/9倍，低于可比公司平均值，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
苹果新产品不及预期的风险：公司与苹果绑定较深，如果苹果潜望式手机、MR等新产品推迟发布，或者推广不及预期，则公司的经营业绩将受到较大影响。
半导体设备拓展不及预期的风险：公司当前产品主要应用在硅片检测阶段，未来如果要推广至别的半导体检测阶段，则存在推广不及预期的风险。
市场竞争加剧的风险：我国智能装备制造行业前景广阔，新进入者投资意愿较强，未来行业竞争将进一步加剧。如果公司不能保持技术、研发、成本、服务等方面的优势，则公司业绩增长将可能受到不利影响。
商誉减值的风险：公司在收购无锡昌鼎、赛腾菱欧、日本 Optima 株式会社后，合并资产负债表中形成了与上述交易相关的商誉，上述被收购公司未来经营状况不佳，则公司存在商誉减值的风险，从而对公司当期损益造成不利影响。
汇率波动的风险：公司 2023年海外业务收入占 40%以上，境外销售主要采用美元结算，若未来人民币兑美元汇率发生较大波动，则会对公司业绩产生影响。
技术人员流失的风险：公司所处行业为技术密集型行业，核心技术人员对公司的产品研发和持续发展起着关键作用。如果核心技术人员离开公司，将会削弱公司的竞争优势，给公司生产经营和发展造成不利影响。
本报告摘自国元证券2024年9月23日已发布的《深耕3c设备二十余年，布局半导体新能源——赛腾股份(603283.SH)公司首次覆盖报告》查看原文，具体报告及分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师 龚斯闻
执业证书编号 S0020522110002
分析师 楼珈利
执业证书编号 S0020524040002
