（来源：浙商证券研究所）
稳健资产
浙商研究所认为稳健资产为王！稳健资产不是下半场的开始，而是长周期的开始！浙商研究全行业、多方位为投资者挖掘两类稳健资产，即稳健价值股和稳健成长股，特推出全新系列，助力机构投资者掘金。
重大推荐
大制造中观策略——赛腾股份（603283.SH）
推荐起始日期：2024年9月24日
推荐首席
机械、国防、汽车领域10次新财富最佳分析师（2次第一名、4次前三名）。
2年卖方研究经验，4年华为研发/市场工作经验，专注大制造科技成长方向。
浙商证券大制造中观策略团队
团队特色：把握出海机遇，紧跟科技创新。
标签推荐：罗博特科，赛腾股份，上海沿浦，巨星科技，雅迪控股，爱玛科技
团队成员：邱世梁，王华君，周艺轩，王家艺，陈红，徐渊，戴枢柠，顾淳晖
推荐理由
果链+HBM双轮驱动，预计本轮AI大创新将带来组装/检测设备需求超预期，带动公司未来业务持续高增长。
超预期点
市场认为：公司成长存在不确定性，主要基于以下原因：苹果手机销量于2015年见顶，2015-2023年销量并无较大增长；且2010-2015年智能手机渗透率高速增长时代已过，产业链相关公司难获较大增长机会。
我们认为：公司未来三年净利润复合增速有望保持23%以上，AI大创新将带来组装/检测设备需求超预期，带来公司业绩超预期。公司业绩的超预期增长驱动机理如下：
1、AI终端创新推动设备需求增长： AI开启苹果新一轮创新周期，据Counterpoint数据，2027年AI手机全球出货量有望达到5.2亿部，2023-2027年CAGR=83%。IT之家披露，苹果17或将在前摄、光圈、主摄等摄像头模组进行迭代，改款创新或将带来组装测试设备的升级需求。苹果作为手机龙头，销量有望提升叠加机型改款，预期能够大幅拉动模组及整机的组装测试设备需求，公司消费电子业务业绩增长有望超预期。
2、产业链纵向延伸打开成长空间：据公司公告，公司的智能制造设备不仅应用于终端产品整机的组装、检测环节，纵向已延伸至前端模组段、零组件的组装、检测等环节，并深度参与客户新产品及零组件的研发，获得了领先的技术地位，有望打开更大的成长空间。
3、HBM国产替代需求强烈：根据半导体行业观察披露，近期三星表示，2024年公司HBM CAPEX增加了2.5倍以上，2025年仍将保持这个增速水平，HBM上游设备产业链发展空间巨大。赛腾股份是国内少数具备HBM检测设备量产能力的公司，已经拿到国际头部客户的批量订单。随着国产HBM产能建设逐渐拉开序幕，HBM检测设备国产替代空间巨大，公司HBM相关业务有望显著受益。
驱动因素
市场认为消费电子终端销量已无明显增长，相关上游设备公司同样将迎来“增长困境”，我们认为公司增长核心驱动是客户的创新（研发支出）。公司2016-2023年消费电子业务营收增长CAGR=39%，同期下游苹果销量基本没有增长，但苹果研发支出2016年-2023年由670亿元增长至2148亿元，CAGR=18%，可见公司业绩增长核心驱动为客户的研发支出。以创新为核心的苹果，研发支出有望保持增长态势，公司业绩有望得到持续增长。
检验与催化
检验指标：苹果改款确认情况、公司新签订单情况等。
催化剂：苹果新机型销量超预期、公司新签订单超预期等。
当前股价位置
当前股价处于历史底部，PE估值对应25年利润仅11倍，安全边际充足，并未反映该预期。公司基本面仍优秀，但估值下行至历史底部区间。
盈利预测
1、据公司今年3月员工持股计划公告，2024年业绩考核目标为扣非净利润同比需大于等于15%，即今年扣非净利润需达到7.7亿及以上。我们认为，在AI终端和HBM驱动下，公司今年归母净利润有望达8亿以上，下半年业绩增长可期。
2、我们预计公司2024-2026年营收分别为52.1、62.7、75.6亿元，同比增速分别为17.2%、20.4%、20.5%；归母净利润分别为8.5、10.5、13.0亿元，同比增速分别为23.6%、24.1%、23.7%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。
目标价与空间
考虑到公司涉及消费电子及半导体相关业务，我们选取博众精工、华兴源创、芯碁微装作为可比公司，截至2024年9月24日，3家可比公司2025年平均PE为18倍，结合赛腾股份2025年预期归母净利润10.5亿元，赛腾股份目标市值为189亿元，距离当前市值(115亿)有64%的上涨空间。
风险提示
苹果改款确认情况不及预期；公司新签订单不及预期；苹果新机销量不及预期；HBM国产化建设不及预期等。
关于浙商重大推荐/重点推荐
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