【华金策略邓利军团队-点评报告】政策催化反弹来临，科技、金融是主线

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2024.09.2420:03

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（来源：华金策略研究）

点评报告

🔷事件：9月24日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况。

🔷本轮央行、证监会推出多重利好政策，对资本市场和经济基本面均有提振。（1）央行加大货币政策调控强度下对基本面及流动性形成多重利好。一是积极加码地产宽松政策。二是利率调降释放流动性。三是央行提出创设新的货币政策工具，指向后续平准基金可能成立入市。（2）证监会制定中长期资金入市的指导意见推进高质量发展。一是政策有望刺激微观流动性改善：首先证监会提出将大力发展权益类公募基金；其次完善长钱长投的制度环境，险资、社保基金、企业年金等均可能加大权益配置比例；最后支持汇金公司等中长期资金加大对资本市场增持力度。二是通过并购重组、强化监管等方式提振投资者信心，有望进一步刺激风险偏好的回升。（3）关注并购重组、市值管理相关标的。一是证监会将支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，关注新质生产力行业中近6个月内正在实施并购重组的8只标的。二是证监会最近将就市值管理指引公开征求意见，关注2021-2024Q2期间PB估值维持在0-1区间的破净的210家公司，以及要求主要指数成份股公司切实负起责任，制定市值管理制度下重要指数成分股相关公司。

🔷A股中短期反弹可能来临。（1）短期维度来看，重大积极政策落地推动短期反弹来临。一是市场大底时强政策出台是逆转的核心：历次大底最低点出现的前后都有重大积极政策或外部事件催化，且对后续基本面有改善；比照来看，本轮央行和证监会政策组合拳落地，对后续经济修复、流动性宽松、市场情绪改善均有积极影响，短期反弹可能来临。二是十一假期风险有限下反弹可能持续。（2）中期维度来看，信用筑底时需强政策抬升，后续A股估值可能修复。一是当前处于盈利上行至中后期，信用筑底企稳的阶段，而强政策是抬升信用和估值的核心。二是比照当下，本轮政策组合拳有望抬升底部信用和估值：首先当前财政政策结合产业政策共同发力，新增中长贷已经出现边际企稳的迹象；其次当前A股估值仍偏低，有望受益于本轮强政策的出台而回升。

🔷金融地产、科技及核心资产行业有望受益。（1）金融地产板块：一是央行降准及大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力下国有大行及优质城商行、券商等金融行业；二是降低存量房贷利率及首付比例下房地产、建材建筑、家居等行业；三是地产政策大幅度放松下预计对基建需求形成拉动，美元信用走弱下铜、有色金属景气可能持续改善。（2）科技板块：首先，海内外货币宽松为科技成长提供流动性。其次，证监会将支持上市公司围绕战略性新兴产业进行并购重组下未来产业相关行业受益。最后，底部企稳后反弹期间，高景气的科技成长为占优；当下来看，短期政策催化落地下市场有望底部企稳，高景气方向指向科技成长且短期催化不断。（3）核心资产板块：首先，国内地产政策发力及美联储降息下外资可能回流；其次，基本面来看，电新、医药、食品饮料等景气上行的核心资产值得关注。

🔷风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

一、多重超预期政策落地，反弹来临

（一）政策有望提振资本市场和经济基本面

本轮央行、证监会推出多重利好政策，对资本市场和经济基本面均有提振。（1）央行加大货币政策调控强度下对基本面及流动性形成多重利好。一是积极加码地产宽松政策：当前我国经济运行偏弱的核心掣肘之一仍是有效需求不足，其中地产销售、开工增速等处于低位，本轮央行从多方面积极放宽地产相关政策，通过调降存款准备金率和政策利率、房贷利率和房贷首付比例、延长房地产政策文件期限、支持收购房企存量土地、优化保障性住房再贷款政策等方式进一步对房市形成支撑，有望持续推动后续基本面回暖。二是利率调降释放流动性：首先自9月美联储降息50BP开启全球流动性宽松周期后，市场对于央行跟进宽松的预期已经开始回升；其次临近四季度，政府债券发行加速、MLF到期量较大的环境下，降准降息的迫切性可见一斑，当前央行选择降低存款准备金率和政策利率，带动市场基准利率下行，呵护流动性维持合理充裕的同时，对市场情绪也有明显拉动，此外央行还提出“今年年内还将视流动性情况，可能择机下调存款准备金率”，后续货币政策进一步宽松的空间十分充裕，流动性和风险偏好中短期内均有望改善。三是平准基金可能入市：央行提出创设新的货币政策工具，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票等指向后续平准基金可能成立入市，有望大幅改善投资者信心。（2）证监会制定中长期资金入市的指导意见推进高质量发展。一是政策有望刺激微观流动性改善：首先，证监会提出将大力发展权益类公募基金，进一步优化权益类基金产品注册，有望逆转当前权益类基金发行低迷的困境，刺激中长期资金以公募基金为渠道入市；其次，完善长钱长投的制度环境，险资、社保基金、企业年金等增量资金均可能加大权益配置比例；最后，支持汇金公司等中长期资金加大对资本市场增持力度，扩大投资范围，政策从多维度拓宽资金来源及入市途径，微观流动性有望得到充分释放。二是通过并购重组、强化监管等方式提振投资者信心：首先多措并举活跃并购重组市场，大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级，政策积极鼓励上市公司加强产业整合，以实现高质量发展的目标；其次将加强打击财务造假、操纵市场等违法违规行为，同时持续督促上市公司加强分红回馈投资者，改善市场情绪的同时，有望进一步刺激风险偏好的回升。

关注新质生产力并购重组方向的标的。证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购，以及有助于补链强链、提升关键核心技术水平的未盈利资产收购，引导更多的资源要素向新质生产力方向集聚。由此，我们将新质生产力相关行业（TMT、电新、医药、机械、汽车）中近6个月内正在实施并购重组的标的进行整理，千金药业、双城药业、宝塔实业等8家公司值得关注。

关注市值管理相关标的。（1）证监会要求长期破净公司制定价值提升计划，评估实施效果并公开披露，形成市场约束。我们将全部A股中2021-2024Q2期间PB估值维持在0-1区间的破净个股列出，宇信科技、ST旭电、ST旭蓝、美凯龙等210家公司值得关注。（2）证监会要求主要指数成份股公司切实负起责任，制定市值管理制度，明确职责和应对措施，定期披露执行情况等。据此，我们将重要指数范围划定为上证指数、深证成指、北证50、科创50、创业板指、沪深300、中证500、中证800、中证1000、中证2000、创业板综，标的在上述指数成分中出现>=3次即纳为重要指数成分股，之后用总市值（2024/9/23数据）从高到低排序，得到856只标的，其中排名靠前标的以银行、非银、食品饮料、石油石化、电力及公用事业等行业居多。

二、A股短中期反弹可能来临，关注科技、金融等行业

（一）对市场走势的影响：A股短期反弹可能来临

短期维度来看，重大积极政策落地推动短期反弹来临。（1）市场大底时强政策出台是逆转的核心。一是根据我们在报告《底部震荡，等待催化》中所述，历次大底最低点出现的前后都有重大的积极政策或外部事件催化，且对后续基本面有改善效果，如2005年6月的股改、2008年11月的“四万亿”、2016年1月的供给侧改革、2020年3月的美联储QE和国内抗疫特别国债等，均对后续A股反弹及基本面改善形成有力支撑。二是比照来看，本轮央行和证监会政策组合拳落地，对后续经济修复、流动性宽松、市场情绪改善均有积极影响，有望大力提振后续市场表现，短期反弹可能来临。（2）临近十一假期，风险有限下反弹可能持续。如我们在报告《国庆假期风险有限，可持股过节》中所述，历史上国庆节后A股上涨概率较大，主要受政策和外部事件、海内外经济数据、美元指数等影响，比照当下美国大选推进、拜登政府寻求稳定中美关系、美联储降息周期下美元指数也可能回落等多重利好因素影响，外部风险回落叠加本轮强政策的有力支撑，本轮反弹大概率延续至节后，今年十一长假可持股过节。

中期维度来看，信用筑底时需强政策抬升，后续A股估值可能修复。（1）当前处于盈利上行至中后期，信用筑底企稳的阶段，而强政策是抬升信用和估值的核心。一是盈利上行至中后期，信用筑底企稳：首先从盈利自身周期、其领先指标来看，均指向四季度盈利大概率延续回升趋势，但可能已至中后期；其次信用周期自2023年7月见顶，至今仍在回落，但地产政策和财政政策发力下，居民中长贷（挂钩房贷）和企业中长贷（挂钩基建投资和出口增速）后续可能改善，因此四季度信用大概率筑底后企稳。二是信用筑底时政策对其有提振：首先居民中长贷上行主要受地产宽松政策推动，居民中长贷回升期间房市表现偏强，且地产宽松的政策是推动房价和居民中长贷上行的主要因素；其次企业中长贷上行主要受基建投资和出口回升推动，其中基建投资主要受财政政策发力推动，出口则受产业趋势和海外需求回升等影响。三是信用回落尾声，上证估值往往处于低位，而政策发力对估值回升有明显作用，如2006年7月放松地产政策、2008年11月“四万亿”出台、2015年12月“三去一降一补”政策出台、2018年12月民营企业家座谈会召开、2022年5月稳经济一揽子政策措施出台。（2）比照当下，本轮政策组合拳有望抬升底部信用和估值。一是当前受新质生产力、以旧换新和设备更新等政策的推动下，财政政策结合产业政策共同发力，8月新增中长贷已经出现边际企稳的迹象，本轮政策出台可能对本轮信用筑底回升形成有力支撑。二是当前A股估值仍偏低，以9月23日数据为例，上证指数、上证50、沪深300、科创50、创业板指PE历史分位数（2005年起）分别为20.6%、28.0%、16.9%、54.7%、0.2%，A股估值处于底部下有望受益于本轮强政策的出台而回升。

（二）对行业方向的影响：关注金融地产、科技及核心资产

金融地产、科技及核心资产行业有望受益。一是金融板块值得关注：首先，发布会提出降低存款准备金率和政策利率，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行以保持商业银行净息差稳定，延续前期政策，金融业增加值核算考核优化、化债有序推进、央行货币执行报告强调“信贷均衡投放”、“防范高息揽储”等，资产稳健的国有大行以及高股息优质资产城商行值得关注；其次，文件提到创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，如支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押从中央银行获取流动性，政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力，支持回购和增持股票预计对权益市场形成提振，券商、基金、保险行业受益。二是地产链值得关注：三中全会及七月政治局会议均明确延续优化供给端融资以及统筹消化存量房和优化增量房下，7月建材家居卖场当月同比延续5月以来回暖趋势小幅上升至8.3%，相较之下本次文件提出降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、央行支持收购房企存量土地等加大了政策力度，有望推动地产行业加速去库以及销售企稳，地产链相关的房地产、建材、建筑、家居等行业有望受益。三是部分周期行业值得关注：地产政策大幅度放松下预计对房屋基建需求形成拉动，叠加美元信用边际走弱、美联储开启降息之下全球定价的大宗商品铜、黄金、石油、有色金属景气可能持续改善。

海内外流动性宽松及产业趋势催化下科技行业受益。首先，海内外货币宽松为科技成长提供流动性：国内方面，本次文件提到近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元下流动性进一步宽松，海外方面，美联储9月降息50BP，历史经验表明历次美联储降息，美元流向新兴市场下科技成长行业占优；当下来看国内外货币政策宽松落地，为科技成长提供流动性。其次，本次文件提到证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，提升关键核心技术水平的未盈利资产收购，引导更多的资源要素向新质生产力方向集聚下，未来产业相关的量子计算、生物科技、算力芯片等行业受益。最后，历史经验表明，底部企稳后反弹期间，高景气的科技成长为占优；当下来看，短期政策催化落地，市场有望底部企稳，而当前高景气方向指向科技成长，同时短期催化不断下TMT行业有望受益：电子方面，AI消费电子落地加速，如谷歌Pixel9和苹果Iphone16落地、OPPO提出今年让约5000万用户手机搭载AI功能、联想全面推进AIPC一体多端智能终端战略、小米SU7搭载了AI大模型、华为Mate70将于十月发布；智能驾驶方面，中国信通院预计到2025年中国智能驾驶汽车市场规模将接近万亿元；通信行业方面，工业和信息化部统计数据显示，2024—2025年，我国算力规模规划增长将超100EFLOPS，结合中国智能算力规模增长了71%，智能算力强劲增长。

内需政策发力及美联储降息下外资可能回流，核心资产可能受益。首先，国内地产政策发力及美联储降息下外资可能回流，一是历史经验上我国地产销售同比与外资流入具有正相关性，当前降低存量房贷款利率及首付比例降低下有望提高购房意愿，地产企稳回升下外资有望回流；二是历史上美联储降息期间，外资净流入回升，且流入医药、电子、食品饮料、电力设备等核心资产行业较多，当下通胀数据降温及非农就业数据走弱压力下美联储降息，美债收益率自5月以来维持下行趋势下核心资产有望估值修复。其次，基本面来看，电新、医药、食品饮料等景气上行的核心资产值得关注：一是8月新能源汽车渗透突破50%下后续金九银十销售旺季有望继续催化新能源汽车销量、海外针对我国光伏行业的限制阶段性放缓、四季度海风项目有望放量的电新行业基本面趋暖；二是医药行业今年以来利润持续修复，库存处于低位且8月化学药品原料药制造PPI同比回暖0.6pcts下随着反腐高压阶段性消减后景气可能改善；三是食品饮料行业，内需政策发力叠加国庆出行旺季下有望带动酒店、餐饮、饮料需求复苏。