研究分享
【策略-林荣雄】高股息的分化与最优解——基于本轮高股息回调下的基本面解释
【建筑建材-董文静】中国中铁：基建业务营收承压，新兴业务快速增长，海外业务毛利率提升
【固收-尹睿哲】中短端防御能力有多强？
【固收-尹睿哲】9月10日信用债异常成交跟踪
【家电-李奕臻】美的集团：拟发行H股，加速全球化扩张步伐
财经观察
要闻热点
Part.01
研究分享
【策略-林荣雄】高股息的分化与最优解——基于本轮高股息回调下的基本面解释
报告发布日期：2024-9-11
■在2024年4月，我们观察到高股息策略领涨本质并不是简单基于看好高股息的定价（事实上基于低风险偏好最佳手段是降低仓位），而是基于资金视角下的“价值派抱团”，并提出“凡是趋势皆为抱团”。
■目前来看，截止2024年5月初各类红利指数表现呈现出同步上涨的趋势，随后进入到5月中旬后开始出现分化，消费、纺服占比较高的深证红利指数率先出现下跌；进入到7月初之后，煤炭景气度开始出现明显下滑，中证红利指数出现大幅下跌。
■事实上，此前几年高股息策略的核心特征是扩散，接下来高股息策略的核心特征就是分化，本质是当十年期国债收益率中枢阶段性不作进一步下移之后，步入到以分红提升为核心的阶段。
■风险提示：数据统计存在误差，宏观经济波动超预期等。
【建筑建材-董文静】中国中铁：基建业务营收承压，新兴业务快速增长，海外业务毛利率提升
报告发布日期：2024-9-10
■事件：公司发布2024年中报，2024H1，公司实现营业收入5445.22亿元（yoy-7.83%），归母净利润142.78亿元（yoy-12.08%），扣除非经常性损益的归母净利润130.95亿元（yoy-14.02%）。
■Q2基建业务营收承压，境外业务稳健增长。2024H1公司实现营收5445.22亿元，yoy-7.83%,在各季度表现上，24Q1、Q2营业收入分别同比-2.56%、-12.34%，公司单Q2营收承压，或受国内传统基建项目施工进度及回款影响。
■基建/海外毛利率提升，费用率提升净利率下滑。24H1公司毛利率为9.00%，同比-0.03pct。
■新兴业务订单高增，第二曲线未来可期。公司新兴业务发展迅速，24H1第二曲线相关业务新签订单1663.3亿元，同比增长32.1%，新签合同额占比提升至15.42%（同比+5.54pct）。
■风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
【固收-尹睿哲】中短端防御能力有多强？
报告发布日期：2024-9-10
■截至2024年9月9日，存量信用债估值及利差分布特征如下。
■城投债：公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.7%以下；收益率超过4%的城投债出现在云南地级市、贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、黑龙江等地的利差也较高。私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3%以下；收益率高于4%的品种出现在辽宁地级市、贵州地级市及区县级；其余的陕西、黑龙江等地的利差也较高。
■产业债：民企产业债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益基本下行，2-3年民企私募非永续债的收益下行30BP以上。
■金融债：估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债。与上周相比，金融债收益下行超过半数，但占比不及非金信用债。
■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。
【固收-尹睿哲】9月10日信用债异常成交跟踪
报告发布日期：2024-9-10
■根据Wind数据，折价成交个券中，“21瑞丽债”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“24铁道MTN002B”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“24台州银行永续债02”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“24光大银行三农专项债01”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。
■信用债估值收益变动主要分布在(0，5]区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年期，其中3至4年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中各期限品种折价成交占比均在偏高位置。
■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。
【家电-李奕臻】美的集团：拟发行H股，加速全球化扩张步伐
报告发布日期：2024-9-11
■事件：2024年9月9日，公司在香港刊登并派发H股招股说明书。预计公司本次全球发售H股股数为4.9亿股~6.5亿股，约占公司当前总股本的7.0%~9.3%。
■H股发行有望提升美的在全球资本市场的交易活跃度，海外融资将更加便利：H股上市预计将促进美的按照国际准则编制报表，公司将更受国际投资人认可，有利于提升公司股票在全球资本市场的活跃度，另一方面也有望促使美的在海外融资更加便利。
■预计美的集团H股将于9月底前进入恒生综合指数：恒生综合指数存在快速纳入机制，如新股在首个交易日之收市市值排名，在现有指数成份股中前10%（指成份股数目），该新股将被纳入恒生综合指数及其相关指数；新股加入一般于该公司上市后的第10个交易日收市后实施。
■募集资金预计主要用于全球市场扩张：根据公司公告，预计募集资金20%用于全球研发投入，35%用于完善全球分销渠道和销售网络、提高自有品牌的海外销售，20%用于拓展海外产能，15%用于提升制造基础设施及供应链数智化水平，10%用于运营资金及一般公司用途。
■家电内外销基本面稳健，美的经营态势向好：受低基数、高温天气、以旧换新政策共同拉动，家电内需环比改善。
■美的全球化水平不断提升，自主品牌占比持续提升：美的海外布局不断深化。
■美的扩大海外产能占比，应对关税风险的能力提升：公司海外设计产能占比持续提升，尤其是空调业务提升更为明显。
■美的经营效率行业领先，数字化水平不断提升：美的具有庞大的供应链和渠道体系，数字化工作持续推进美的经营效率提升。
■美的B端业务占比提升，打开公司长期成长空间：美的具备多元化的商业及工业解决方案业务，持续丰富产品品类，通过B端业务不断扩大规模效应，发挥效率优势。
■美的经营质量持续提升，抵御外部压力的能力较强：公司其他流动负债占收入的比例、合同负债占归母净利润的比例近年来持续提升。
■风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。
Part.02
财经观察
9
月
12
日
周
四
1）证监会优化公募分类评价，C类管理人创新产品展业将受限（财联社）
2）上海金融监管局：深入开展银行业代销业务专项整治，发现问题700余项（21世纪经济报道）
3）国家发展改革委推动车网互动规模化应用试点工作，促进新能源汽车与电网融合（中宏网）
4）财政部9月20日将招标续发450亿元20年期超长期特别国债（第一财经）
5）国务院国资委：鼓励中央企业积极与社会资本开展股权合作（21世纪经济报道）
6）深圳拟组建信创发展基金，鼓励国内外机构设立金融科技公司（大河财立方）
7）市场监管总局正式批准建设40个重点实验室和20个技术创新中心（南方财经网）
8）财政部拟发行200亿元28天贴现债（大河财立方）
9）两部门：避免可再生能源发电项目从绿证和CCER重复获益（上海证券报）
10）2024中国广告论坛暨CTR洞察趋势发布在北京举办（中国网财经）
11）最高法发布反垄断和反不正当竞争典型案例（人民网）
12）能源法草案二审稿聚焦绿色低碳转型，促进新能源开发利用（中宏网）
13）农业农村部：9月11日“农产品批发价格200指数”为131.82（上海证券报）
14）海关总署：前8个月我国货物贸易进出口增长6%（中宏网）
15）智利终止对中国钢棒反倾销调查（界面新闻）
16）中国遥感卫星地面站已形成一总部和五站组网运行体系（中国新闻网）
17）重庆拟发行287.36亿元地方债，附募投项目清单（大河财立方）
18）天津：鼓励个体工商户在经营者不变的前提下依法依规转型为企业（第一财经）
19）低空经济领域专业赛落地珠海，优质项目可获超3000万元早期基金投资（21世纪经济报道）
20）海南离岛免税“即购即提”销售额突破50亿元（中国新闻网）
