报告摘要
事件：
蒙牛乳业发布2024年中报，24H1实现营业收入446.71亿元，同比减少12.61%，归母净利润24.46亿元，同比减少19.03%。
液态奶业务持续调整，低温业务逆势增长
分产品看，24H1液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他乳制品分别实现营业收入362.62/33.71/16.35/21.14/12.88亿元，分别同比-12.9%/-21.8%/-13.7%/-6.3%/+26.3%。液态奶业务：量价拆解来看，公司液态奶收入同比下降主要系消费疲软影响下的销量下滑，小部分来源于局部地区打折促销带来的均价下降。常温白奶春节后动销放缓，公司消化渠道库存，主动调整发货节奏，业绩表现有所承压。24Q3以来库存水平基本恢复至健康水平，24H2业绩表现有望环比改善。分单品看，特仑苏收入表现好于基础白奶。低温方面，低温酸奶24H1实现逆势增长，延续了23H2以来的良好趋势，产品结构优化下盈利能力进一步提升。鲜奶品类中，每日鲜语24H1收入同比实现逆势增长。公司积极拓展咖啡茶饮、零食量贩等新渠道，有效贡献业绩增量。冰淇淋业务：24H1国内冰淇淋业务面临去库存压力，增速有所放缓。海外艾雪品牌24H1增长强势，利润端亦实现较大改善。奶粉业务：雅士利精简产品，收入端短期承压，利润端实现扭亏为盈，奶粉业务逐步企稳。奶酪业务：进一步拓展消费场景，加速产品创新，保持市场份额的领先优势。
原奶价格下行拉升毛利率，销售费用率有所提升
毛利端，24H1公司毛利率为40.26%，同比+1.86Pct；主要系原奶价格下行拉动整体毛利率提升。费用端，24H1销售费用率为28.39%，同比+1.18Pct，主要系打折促销活动带来的渠道费用的增加，以及收入规模下降导致的规模效应减弱。24H1管理费用率为4.35%，同比+0.07Pct。综合来看，24H1公司归母净利润率为5.48%，同比-0.43Pct。主要系原奶价格走低和生物资产减值影响，24H1现代牧业和中国圣牧由盈转亏，公司联营公司损益为-1.71亿元，同比减少2.82亿元。叠加喷粉带来的大包粉库存减值，公司利润端有所承压。展望24年全年，公司终端库存调整基本结束，24H2轻装上阵，收入端表现有望改善。成本端原奶价格仍处于下行通道，有望在提升毛利率的同时，弥补部分大包粉减值损失。
风险提示：行业竞争加剧；原奶价格上涨超预期；食品安全风险。
发布日期：2024-09-09
