9月5日，中信建投证券2024年成长行业专题策略会在上海成功举办。中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛，AI产品榜创始人李秉宇，MiniMax副总裁薛子钊，中信建投证券通信联席首席分析师刘永旭、传媒互联网首席分析师杨艾莉、海外研究首席分析师崔世峰、电子团队联席负责人庞佳军、计算机首席分析师应瑛及人工智能首席分析师于芳博发表主题演讲。主会场采用线下+线上直播方式，近500名境内外机构投资者现场参会，逾10万人次在线观看直播。百余家上市公司现场小范围交流，与机构投资人共同探讨成长行业投资机遇。我们整理了主会场干货内容，以飨诸君。
积极把握新兴产业投资机遇
中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛发表《擘画改革新蓝图，发展新质生产力》主题演讲。
黄文涛指出，当前中国面临着内外部环境的深刻变化。从外部看，国际关系的演变，产业链供应链的重构，标志着全球经济格局的重大调整。中国经济重要性的提升，不仅是经济实力的体现，也预示着未来可能的大国全方位博弈竞争。在这一背景下，中国的发展策略需要更加注重自主创新和产业升级，以应对外部挑战。内部环境方面，中国经历了改革开放以来的快速增长，但随着全球产业链重构和人口老龄化等问题的持续演进，中国正从高速增长阶段转向高质量发展阶段。这一转变要求我们重视产业升级，强调高质量发展，特别是在高端制造业和高技术领域要大踏步前进。
同时，近年来中国人口出生率下降，老龄化问题日益突出。这一方面对经济增长构成挑战，同时也蕴藏大量的投资机会。投资策略需要适应人口老龄化趋势，关注养老金融、无人驾驶新能源汽车、家庭智能机器人、智能家电、创新药、健康医疗器械设备等与中老年人需求相关的行业。
在产业政策方面，黄文涛认为，中国政府正推动新型工业化和制造强国战略，正在大力发展新质生产力，以促进产业升级和技术创新。九大战略新兴产业和六大前瞻赛道，如未来制造、未来信息、未来材料等，成为国家发展重点。这些领域不仅代表着科技创新的方向，也是未来投资的重要领域。技术突破是中国应对国际竞争的关键。
“近年来，中国在多个关键技术领域取得了显著进展，这些技术突破不仅提升了国家的产业竞争力，也为经济发展注入了新动力。资金流向的变化也反映了市场对新兴产业的青睐。信贷投放逐渐向高技术制造业和新兴产业倾斜，这表明资本市场对创新和高技术产业的重视。”黄文涛表示，独角兽企业的崛起，不仅体现了中国创新能力的提升，也指明了未来经济增长的潜力所在。这些企业多集中在人工智能、电子商务等领域，是推动产业升级和技术创新的重要力量。
黄文涛强调，尽管中国面临房地产市场调整等短期挑战，但长期来看，新型工业化、城镇化和内需扩大等战略将为经济增长提供长期动力，新一轮改革开放也将释放更多潜能。因此，对中国的未来发展应保持乐观态度，积极把握新兴产业带来的投资机会。
AI应用不断涌现 大模型推动各行各业发展
AI产品榜创始人李秉宇发表《AI应用:现状与未来》主题演讲。
通过对比国内外的AI应用，李榜主指出，国内AI产品在月活跃用户和月活跃率上与国际产品存在一定差距。全球TOP 10的AI应用中，聊天机器人占据了绝大多数席位，这表明聊天机器人在AI领域的流量优势明显。特别值得一提的是，一些专注于特定功能，如老照片修复的APP，虽然在技术实现上并非全新突破，但通过AI技术的加持，显著提升了用户体验和产品效果。此外，人脸处理相关的应用，如Face APP，也在全球范围内广受欢迎，显示出用户对于个性化和趣味性AI应用的偏好。
留存率是衡量AI产品成功的关键指标之一。李榜主认为，一些AI产品在留存率方面表现优异，这不仅反映了用户对产品的忠诚度，也暗示了产品在满足用户需求方面的有效性。角色扮演和聊天机器人类产品的留存率相对较高，可能与这类产品的互动性和娱乐性有关。日均使用时长也是衡量用户粘性的重要维度。角色扮演类产品因其高度互动性，使用时长较长，为用户提供了沉浸式的体验。这种类型的产品往往能够吸引用户进行长时间的互动，从而提高了用户粘性。
在AI产品的增速情况分析中，一些产品表现出较快的增长势头。李榜主指出，这可能与产品的创新性、市场定位以及用户需求的准确把握有关。例如，一些AI产品通过引入视频交互功能，提供了更加直观和便捷的用户体验，从而吸引了大量用户。
“总体来看，AI产品正逐渐从通用型向特定场景深化，用户留存率和使用时长是衡量产品成功的关键指标。未来，AI产品的成功将依赖于生态和模型能力的持续提升，以及与成熟应用场景的深度融合。”他强调，在AI产品的未来发展中，有几个关键的趋势值得关注。首先是AI技术与特定应用场景的深度结合，这将使得AI产品更加贴合用户的实际需求，提高用户体验。其次是AI产品的国际化趋势，随着技术的不断进步和市场的不断扩大，越来越多的AI产品将走向国际市场，与全球用户见面。
此外，AI产品的创新也将是一个重要方向。随着技术的不断发展，新的AI应用将不断涌现，为用户带来更加丰富和便捷的体验。同时，AI产品的安全性和隐私保护也将越来越受到重视，这将是AI产品能否获得用户信任的关键因素。
MiniMax副总裁薛子钊发表《Intelligence with Everyone》主题演讲。
薛子钊指出，目前，全球最大的生成式AI应用是OpenAI开发的ChatGPT，其每日交互总时长达到7亿分钟，由7000万每日活跃用户贡献，平均每位用户每天使用约10分钟；而由MiniMax开发的C端产品，每日交互总时长已达超3亿分钟，是ChatGPT的50%。这一数据表明，尽管生成式AI产品在用户中的普及度和使用频率不断上升，但与互联网网民的整体渗透率相比，仍有巨大的增长空间。目前，生成式AI产品的日活用户渗透率仅为2%，远低于即时通讯软件和短视频等其他互联网服务。
在生成式AI产品的赛道上，娱乐和工具类应用是目前的两个主要领域。他认为，娱乐类如星野等产品，用户交互时长紧随ChatGPT之后，显示出在该领域内的强大吸引力和用户黏性。而工具类产品，如豆包、海螺AI等，在使用时长和频次上不及娱乐类产品，还需进一步提升模型回答的用户满意度。
“为推动生成式AI产品的进一步普及，我们需要关注两个关键驱动力，即模型的可靠性和多模态交互能力。”薛子钊表示，模型的可靠性直接关系到用户体验，而多模态交互则能够降低使用门槛、丰富使用场景，提升产品的易用性。目前，国际第一梯队的模型如GPT-4 Turbo在特定场景下的错误率仍然较高，通过技术创新，如混合专家模型（MoE）和线性注意力（Linear Attention）机制，未来将显著提升模型的性能和效率。
薛子钊表示，随着模型能力的不断提升和多模态交互的深入发展，生成式AI产品将逐渐成为人们日常生活中不可或缺的一部分。生成式AI行业正处在一个快速发展的阶段，随着技术的不断进步和市场的逐渐成熟，期待生成式AI产品能够实现更广泛的用户渗透、赋能千行百业，并最终成为推动社会新质生产力的重要力量。
TMT各细分行业最新投资策略展望
中信建投证券通信行业联席首席分析师刘永旭、传媒互联网行业首席分析师杨艾莉、海外研究首席分析师崔世峰、电子团队联席负责人庞佳军、计算机行业首席分析师应瑛、人工智能行业首席分析师于芳博向投资者分享了各细分领域投资机遇。
中信建投证券通信行业联席首席分析师刘永旭在《聚焦红利投资，把握AI算力景气度》主题演讲中指出，回顾2024年上半年通信板块行情，在光模块（算力）、运营商（红利）的带动下，2024年通信指数总体保持平稳。展望未来，他认为，电信运营商业绩增长稳健，当前股息回报水平仍具吸引力，全球算力产业链景气度持续提升，海外云厂商资本开支指引乐观，国内多方需求持续拉动。
具体来看，刘永旭表示，通信板块AI基础设施建设如火如荼，网络硬件需求保持旺盛，Capex占比有望进一步提升。明年800G需求持续上修，超出市场预期，头部光模块公司有望充分受益。随着英伟达Blackwell GPU的产能逐步释放，配套的1.6T光模块等网络硬件需求有望快速提升。按照英伟达1-2年升级一代GPU和网络硬件的节奏下，预计3.2T光模块的出货节奏也将显著加快。此外值得注意的是，硅光技术和以太网方案的渗透率提升，将给行业竞争格局带来一定结构性变化。
此外，随着国产芯片能力、大模型能力的提升、人工智能应用的发展，国内算力基础设施需求预计将持续被拉动。国内自研AI芯片供给能力的逐步提升，国内算力基础设施建设蓄势待发。国产算力产业链自身基本可以实现闭环，包括AI芯片、服务器、交换机、光模块、液冷、连接器/线束、PCB等各环节在内的国内公司都将集中受益。
中信建投证券传媒互联网行业首席分析师杨艾莉在《低估值下重视传媒互联网投资机遇，把握AI应用产业变化》主题演讲中指出，与2023年相比，2024年传媒行业表现不同，主要受AI应用板块担忧的影响。今年上半年，传媒板块整体业绩平淡，出版因其高股息逻辑而相对抗跌，但其他如数字媒体、影视、院线、广告、营销和游戏等板块调整较多。
杨艾莉介绍了传媒互联网各细分领域投资机遇。游戏板块是自7月底以来明确推荐的子行业。游戏板块经历了一年的调整，估值已回到合理水平。当前，政策和舆论环境逐渐友好，加之暑假期间新游戏的推出，看好下半年至明年上半年的游戏板块行情。潮流玩具和卡牌等线下消费，显示出强劲增长，创新和新产品的推出受到市场认可。出版行业因其独特的业务特性、持续的分红能力和优质的经营能力使其成为值得配置的板块。
对于影视板块投资机遇，杨艾莉认为，影视板块去年表现强劲，今年面临一定挑战，建议在四季度至明年春节期间关注影视板块，期待内容供给的改善能带动板块修复。
中信建投证券海外研究首席分析师崔世峰分享了港股科技及中概观点。他指出，当前大环境压力下，互联网龙头公司第一个季度出现了业绩较大分歧，市场也给出了对应反馈，对于业绩及后续预期稳定的公司给予溢价，对于业绩及后续出现变化的公司给予负反馈。
在流动性仍较为紧张的大环境下，崔世峰表示，更加推荐各自业务细分赛道竞争格局相对优势的龙头标的，市占率竞争格局意味着相对存量环境中，业绩确定性更高，估值的确定性也更高。整体港股及中概科技目前均处于真正的价值洼地，不论公司估值还是股东回报，均有较大吸引力。在当前位置，投资者如果做好选股，不论相对收益及绝对收益，看涨均有较大空间。
在提及电子半导体板块细分领域投资机遇时，中信建投证券电子团队联席负责人庞佳军提示了三方面投资机会。
具体来看，首先，持续关注国产算力芯片及产业链。海外高端GPU芯片对华供应受限，国产算力芯片迎来替代窗口期。当前已经涌现出一大批国产算力芯片厂商，昇腾、寒武纪相继推出自研AI芯片，海光信息的DCU也逐渐打出知名度，其他配套环节的国产化进程也正在加速推进。
第二，看好苹果生态驱动的AI+iPhone引领新一轮大换机周期。从AI的跨应用执行操作能力看，苹果生态具有天然优势，目前来看更接近于消费者眼中AI手机形态。苹果基于操作系统、芯片、大模型、终端的一体化优势，并把握了用户入口和流量分发，且有能力快速将AI推广至Macbook、iPad、Airpods、iWatch、智能家居等，形成统一、闭环的生态。从硬件看，AI+iPhone将推动iPhone进行一轮大的换机周期。
第三，看好半导体周期向上。全球半导体月度销售额自23年11月恢复同比正增长至今。AI带动服务器强劲的需求增长以外，占半导体需求较大份额的消费电子市场温和复苏，未来有望受益于AI终端驱动的新一轮换机周期，工业领域客户库存去化也接近尾声。
中信建投证券计算机行业首席分析师应瑛向投资者分享了国产化最新观点。她认为，当前国内科技板块对降息预期下流动性释放反应不足，下半年随地方债发行加速和宏观逐步回暖下有望实现估值修复。此外，国产化持续受政策支持，今年以来政府工作报告、三中全会公报等多次强调国家安全、供应链安全。信创强调基础软硬件的国产化替代，在保障安全方面起到了基础性的作用。国家级信创相关政策主要可划分为三类，分别为整体对于国家安全、供应链安全、创新产业发展支持的相关政策；对于能源、交通等细分行业信息化要求的相关政策；对于政府/行业采购基础软硬件标准的更新以及采购方式更新的相关政策。
在具体投资方向上，应瑛看好三方面投资机会。一是通用软硬件市场的投资机会。结合数字化、人工智能、信创等发展趋势，包含基础设施、软硬件在内的全产业链都将迎来大量需求：1）打印机、PC等基础设施作为信息化产业的入口，将直接受益于产业发展趋势；2）CPU、GUP等硬件产品，以及操作系统、应用基础软件是数字化系统中的底层框架，有望随信创推进全面适配；3）制造业端的工业软件、办公领域的业务系统等都将受益国产化需求。
二是电改持续深化，电力市场新规下供需侧同步发展。随着新质生产力对科技创新的要求，高端制造、人工智能、数据中心等战略性新兴产业以及未来产业都将对电力产业有着更高的需求，而电力市场的发展恰恰能够与之相匹配。
三是交通领域迎来新市场（低空）和改造需求（车路协同+设备更新）。政策催化交通领域IT建设需求加大。一方面，低空经济作为立体交通网络的新构成，国家到省市低空经济政策密集出台，奠定产业发展趋势；另一方面，道路侧受益五部门联合引发车路云一体化试点通知，各地积极响应。此外，轨交、高速等市场也将受益设备更新带来替换过保产品的需求。
最后，中信建投证券人工智能行业首席分析师于芳博向投资者分享了人工智能板块投资观点展望。展望AI投资的下半年，于芳博认为有两大投资方向：一是全球产业趋势，核心是算力；二是围绕国内政策拉动内需，尤其是AI与G端以及B端各行业的结合。
具体来看，算力领域有三方面投资逻辑：第一，围绕增量变化投资，下半年最重要的变化是AI服务器形态从过去的8卡向英伟达NVL36、72机柜方向发展和过渡，机柜集成度更高，是众多大厂主要选择方向，其中铜连接、液冷是新的增量，今年下半年开始进入订单密集期，从Q4开始进入业绩催化；第二，围绕份额变化投资，随着龙头公司订单外溢，整个产业链都呈现高景气度，部分公司份额提升，重点关注存储、PCB、电源等板块；第三，估值波动，AI算力全球估值体系参照英伟达，英伟达业绩增速超预期与否，某种程度上决定了整个算力产业链的估值区间，参照台积电Cowos扩产节奏，下半年有所加速，我们看好英伟达下半年业绩，因此也看好整个板块向明年估值切换。同时，在4月份的欧洲技术研讨会上，台积电宣布至少到2026年，都将以超过60%的复合年增长率(CAGR)扩大CoWoS产能。台积电对AI整体需求判断乐观。
端侧AI方面，于芳博指出，未来端侧AI将打开更多可能性。如：DRAM增加、安全问题及隐私计算、声学的升级、电池和散热变化明显、关注iPhone17硬件新变化所带来的机器视觉检测设备需求变化、Arm PC等。
9月5日全天，策略会还设置了上市公司小范围交流。来自通信、电子、计算机、传媒互联网、人工智能、海外、电新、汽车、医药等行业的百余家上市公司，与境内外机构投资者、中信建投多个行业分析师沟通交流，共同探讨分析行业现状、把脉未来投资趋势。
