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金融圈反腐还在继续
最近抓了不少大老虎，国开行原副行长李吉平、楼文龙、光大集团原董事长唐双宁、国开行原副行长王用生、张红力、工商银行原纪委书记刘立宪被开除党籍；保险集团原副总经理肖星被“双开”。六家国有大行中，已有22人被查，更有多个分行“一把手”落马。
其他中小银行被抓的人，那就更多了！
9月5日晚国泰君安和海通证券公告正在筹划由国泰君安通过向海通证券全体A股和H股换股股东发行对应股票的方式换股吸收合并海通证券，并发行A股股票募集配套资金。两家公司将于2024年9月6日（星期五）开市时起开始停牌。
本次重组涉及到A股和H股，涉及事项较多、涉及流程较为复杂，同时，本次重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发展，根据上海证券交易所的相关规定，预计停牌时间不超过25个交易日。
两家券商体量相当，以2024年中报数据测算，合并后归母净资产规模达到3311亿元，排名行业第一，超过中信证券的2793亿元。合并后经纪业务净收入排名维持第2，资管净收入排名升至第3名，业务排名与中信证券明显拉近。
业务部门面临牌照和人员整合。国泰君安控股华安基金、国泰君安资管(具有公募牌照)；海通证券控股海富通基金，参股富国基金，全资控股海通资管。整合后需关注“一参一控一牌”要求限制。
海通证券近年经营和资产质量均有所承压，关注后续换股对价、整合方案和海通证券资产质量情况，目前国泰君安和海通证券PB分别为0.88/0.70倍，收购估值或具有一定性价比。本次合并属于同一实控人整合，股东方面效率相对更高，需关注业务、牌照、人员整合等问题。
本次交易为头部大型券商整合首例，有望催化券商并购主线行情，属于同一实控人的上市券商市场关注度有望提升。
关于A股赛点2.0 如何理解银行近期的调整？
2024年8月28日以来，申万银行指数快速调整，天风证券认为，可能主要源于宏观风格平衡和资金面因素，
一是反映宏观对冲交易（多大盘、空小盘）拥挤度高位下的调整，
二是反映增量资金的边际变化；另外，国有大行的快速调整也可能是超跌行情回升前的强势板块补跌。
1）6月以来的本轮银行板块行情内部分化明显，主要体现的是大盘稳定类红利的超额。
6月以来的银行板块行情走势分化，主要是大型银行上涨带动银行指数整体强势，中小型银行其实表现偏震荡，8月28日以来的银行调整，大型银行相对小型银行的超额显著回撤，回归7月水平。
2） 自上而下的宏观风格再平衡可能是银行板块调整的主因，大小盘分化的结构拥挤高位，需要释放。
如果以股指期货市场进行观察，今年以来，空小盘多大盘的策略较为拥挤，有释放需求。当前中证1000和中证500如果用最远月合约的年化贴水减去指数股息率在6.5%和3%左右，而沪深300和上证50分别为-2%和-3.8%。
理论上说，期货贴水-股息率即为持有对应指数现货的对冲成本。而大盘指数对冲成本为负，中小盘指数对冲成本为正的结构，则说明股指期货市场参与者集中于多大盘、空小盘的交易，且这一分化在8月达到高位（图2）。
另外，银行板块今年以来走势基本演绎宏观风格：上证50与中证1000股指期货对冲成本差距基本反映国有大行相对银行板块的超额走势。
强势板块的补跌也可能是市场见底回升前的信号之一，不排除银行等红利板块中期走强。回升行情有超额表现的行业有的是因为加速时“跌得多”（例如2022.4的电力设备、2022.10的食品饮料等），有的则在加速调整段就展现强势特征（例如2022.4的汽车、2022.10的传媒、2024.2的通信和有色等）。
但即使是前期强势的板块，在市场见底前一周左右的时间内，通常会有跑输全A的阶段，代表市场出清完成前强势板块的“补跌”（例如22年10月的传媒，24年1-2月的通信）。这些板块在下跌段抗跌，可能有更强的逻辑，后续回升段的演绎短期或跑输超跌板块，但中期更强势（图5）。
微观资金面理解银行调整
1）今年以来，宽基ETF成为重要增量资金，中央汇金成为重要的资金来源。
我们测算市场买入上证50、沪深300、中证500和中证1000ETF带来的总增量资金约为253亿元、2855亿元、438亿元和257亿元，而根据中央汇金半年报披露相关数据，测算的中央汇金24H1加仓相关ETF金额分别约为390亿元、3034亿元、423亿元和390亿元。
2）24年以来，“宽基ETF-主动偏股”的二维资金结构成为国有大行超额行情的原因。
与宽基ETF的流入对应，主动偏股公募的赎回是另一个影响行业资金面的因子。从23Q2以来的近五个季度以来，全A主动偏股基金连续五个季度净赎回，且赎回规模不低，24Q1约净赎回1486亿元，24Q2约833亿元。
在基金赎回压力主导的资金面逻辑下，主动偏股基金持仓占比相对超配的板块有资金流出压力。
以白酒板块为例，其虽然在沪深300指数中占比位列第二，仅次于国有大行，但主动偏股基金亦超配白酒，资金面一增一减或有抵消；
而国有大型银行是沪深300占比与主动偏股基金占比差距最大的行业，也是对资金敏感性更高的行业，在“宽基ETF-主动偏股”的二维资金结构下获益最多。
另外，以同为大金融且资金敏感性较高、股息率亦较高的保险板块对比，也能发现相同结论。
3）8月底以来，沪深300挂钩ETF放量或部分转移至中证1000挂钩ETF，增量资金也可能存在风格切换。
24年7月，宽基ETF中主要是沪深300相关ETF存在放量现象，而自8月28日银行板块同步调整以来，中证1000相关ETF放量现象增多，有转移现象。这一定程度解释了国有大型银行8月底以来的快速补跌。
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为深入贯彻落实中央金融工作会议精神，进一步完善金融机构涉刑案件管理，严厉打击金融犯罪，金融监管总局近日修订发布《金融机构涉刑案件管理办法》（以下简称《办法》），自印发之日起施行。
《办法》分为总则、案件定义、信息报送、机构处置、监管处置、监督管理、附则等七章，共四十五条，主要修订内容包括：
一是聚焦防范化解实质性风险。突出金融业务特征，提高监管精准性和有效性。
二是优化案件管理流程。前移案件管理工作重心，合理设置案件管理各环节时限要求，提升案件管理质效。
三是强化重大案件处置。紧盯关键事、关键人、关键行为，对金融机构各级负责人案件采取重点监管措施，对重大案件调查、追责问责、案情通报从严要求，切实提高违法违规成本。
四是压实金融机构主体责任。指导金融机构制定并有效执行案件管理制度，加强重点环节管理，以案为鉴开展警示教育，及时阻断犯罪链条和风险外溢。
《办法》是全面加强金融监管、持续提升监管有效性的重要举措，金融监管总局将指导行业做好《办法》贯彻落实工作，提升案件管理质效，促进金融高质量发展。
（转自：券研社）
