作者 | 萧风
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近期，所属行业为汽车制造业的IPO企业审核提速明显，继黄山谷捷、毓恬冠佳分别于8月9日和8月23日成功过会后，又有四家IPO企业更新了最新审核动态，分别是泰鸿万立、利来智造、瑞立科密和天有为。
其中，泰鸿万立、天有为已经回复完上交所二轮问询，按照上交所此前的审核节奏来判断，这两家企业距离上会已经为时不远，而泰鸿万立和天有为谁会最先获得宝贵又稀少的上会名额，引人关注。
对比来看，2023年泰鸿万立营收同比增幅仅4.5%，归母净利润增幅也仅为27.14%，而天有为2023年营收和归母净利润同比增幅分别高达74.27%、112.26%，从营收规模及成长性来看，近期上交所主板上会企业大概率会花落天有为。
公开信息显示，成立于2003年5月21日的天有为主要从事汽车仪表的研发设计、生产、销售和服务，主要产品包括电子式组合仪表、全液晶组合仪表、双联屏仪表及其他汽车电子产品与服务。
此次IPO，天有为计划通过发行不超过4,000万股以募集30.04亿元资金投向"汽车电子智能工厂建设项目"、"智能座舱生产基地建设项目"、"汽车电子研发中心建设项目"、"信息化系统建设项目"等五大项目，其中补充流动资金9亿元。
值得注意的是，此次天有为补充流动资金高达9亿元，在近期上交所科创板过会企业均不同程度上缩减了补流规模，其中思看科技补流资金大幅缩减了56.40%，先锋精科也是大幅缩减了54.34%的情况下，天有为会否在近期调整补流募资计划以获得审核推进值得高度关注。
早在2023年6月30日便向上交所提交主板上市申请并获得受理的天有为，在27天后就获得上交所发出了首轮审核问询，然而直到4个月零15天后才回复完首轮问询，紧接着又耗时8个月零14天回复完二轮问询反馈。
事实上，天有为有机会闯关IPO，与其在2022年时营收和归母净利润的双双暴涨直接相关，这也是其此次主板IPO最大底气所在。
在2021年时，天有为无论是营业收入还是归母净利润均呈现爆发增长之势，当年实现营收11.68亿元，同比2020年时的9.34亿元增长了25.03%，而归母净利润的增幅更是飙涨了210.46%至1.14亿元，首次突破亿元大关。
在递表前一年的2022年，天有为营收和归母净利增速又分别实现了高达68.93%和245.90%的增长，分别达到19.72亿元和3.95亿元。
随着2023年财务数据出炉，天有为营业收入最终落定在34.37亿元同比增长了74.27%，实现归母净利润8.42亿元，同比更是增长了112.26%。
数据显示，2021年、2022年、2023年，天有为营收同比增幅分别为25.03%、68.93%、74.27%，归母净利润同比增幅分别高达210.46%、245.90%、112.26%，业绩增速极为迅猛，这也使得天有为营业收入复合增长率由2020年至2022年三年间的45.33%上升至2021年至2023年的71.58%，而2021年至2023年三年间归母净利润复合增长率更是高达171.60%。
在业绩增长的同时，天有为主营业务毛利率也是节节攀升，并且大幅领先于同行可比公司平均水平。
数据显示，2021年至2023年，天有为主营业务毛利率分别为23.57%、32.10%、38.13%，而可比公司均值分别为20.36%、19.38%、19.69%，分别高于同行业可比上市公司平均毛利率3.21个百分点、12.72个百分点、18.44个百分点。
如此高的毛利率难免引人质疑，在二轮问询中，上交所首当其冲的第一问就是关于毛利率问题，要求量化分析成本优势、技术优势及规模优势等因素对毛利率与可比公司均值存在差异的影响及合理性，说明各期毛利率水平较高的主导因素。
此外，天有为高速增长的业绩，也引起了监管层的高度关注，上交所要求量化分析说明业绩增长持续性，业绩是否存在增速放缓或下降的风险。
"虽然天有为2023年营收增速再创新高，但归母净利润增速同比已在放缓也是不争的事实，如果其营业收入规模已达到较高水平，不排除天有为未来可能存在营业收入增速放缓甚至下滑的风险。"，深圳一位资深保荐代表人告诉慧炬财经。
天有为在回复函中也坦然承认了随着公司整体规模绝对值的提升，相关经营业绩增长速度可能放缓。
现代汽车连续两年贡献过半营收
高度依赖风险待解
靓丽的业绩，让天有为满足了主板上市企业的要求，但细究看来，其亮眼业绩下高度依赖现代汽车集团的风险暗藏，上市的不确定性依然尚存。
此次IPO，天有为与合作了六年的第一大客户——现代汽车集团之间的"重大依赖"关系格外引人关注。
天有为在此次IPO招股书风险提示一项下，也不得不承认，对现代汽车集团的依赖是其重要的风险——若未来公司与主要客户的合作关系发生变化，将对公司经营业绩产生重大不利影响。
在2020年时，天有为来自于现代汽车集团的营收还仅为9629.29万元，占其当期总营收也仅是10.31%，位列第三大客户。
到了2021年，现代汽车集团就加大了对天有为的采购力度，当期为天有为贡献了2.71亿元的营收，占其当期总营收的比重上升至23.21%，上升至第二大客户之列。
当时间进入2022年，现代汽车集团更是为天有为贡献了10.46亿元的营收，占其当期总营收的比重直接上升至53.03%，现代汽车集团对天有为的营收贡献，将长安汽车等其他客户断层远远地抛至脑后。
及至2023年，现代汽车集团对天有为的营收贡献还在增长，采购额高达18.15亿元同比增速高达73.47%，占其当期总营收的比重也是再次超过了50%达到52.79%。
按照天有为的预计，2024年现代汽车集团对公司的采购计划又将高达21.1亿元，而2021年至2023年，天有为销售的汽车仪表就占现代汽车集团需求量的4.22%、14.10%、22.66%。
数据显示，继2020年一成多营收来自于现代汽车集团后，2021年、2022年、2023年，天有为来自于现代汽车集团的营收分别为23.21%、53.03%、52.79%。
按监管层的规定，IPO公司若其来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超过50%以上的，则表明对该单一大客户存在重大依赖，而天有为2022年、2023年连续两年向现代汽车集团的销售占比超过50%，显然对现代汽车集团存在重大依赖。
天有为不得不承认的是，自2022年以来，第一大客户现代汽车集团对其业绩发展的助力是最大的，而如果没有现代汽车集团的鼎力相助，其也是很难向主板发起冲击的。
值得注意的是，现代汽车集团目前其他的汽车电子领域供应商包括电装（DensoCorporation）、大陆（ContinentalAG）等国际企业，出于供应链安全和稳定考虑，现代汽车集团可能限制单一供应商占比，而按照天有为的分析性参考数据，可能在3家主要供应商中采购数量平均分配各占约1/3左右。
天有为也承认的是，若未来出现现代汽车集团控制单一供应商占比等因素，将会对公司产品的销量、毛利率产生不利影响，导致公司出现经营业绩增速放缓或下滑的风险。
而不容忽视的是，天有为对现代汽车集团的重大依赖将引发对其独立性的质疑。
在业内人士看来，重大依赖单一大客户是拟IPO企业的"硬伤"所在，在问询中，其是否具有独立面向市场的能力将不可避免遭到交易所的问询质疑。
而监管层对天有为重大依赖单一大客户的风险犹疑，就萦绕在上交所的首轮问询中。
在首轮问询中，不仅天有为对现代汽车集团收入快速增长的原因及合理性遭到了监管层的质疑，上交所还要求分析报告期后对其销售规模增长的持续性及稳定性。
"大客户的稳定性和持续性，是监管层对拟IPO企业是否符合上市要求重要的评判标准，最近两年现代汽车集团的营收贡献比均超过了50%，第一大客户现代汽车集团稳定与否就至关重要，而天有为对现代汽车集团这种重大依赖关系，其业绩增长是否具有可持续性无疑也是个考验，"上述保荐代表人分析指出。
虽然高度依赖现代汽车集团风险待解，但2023年业绩暴增无疑是天有为成长性最好的一剂强心剂，其最终能否获得监管层的认可拿到上会名额，慧炬财经将持续关注！
