投资要点
公司发布2024年中报：上半年实现营业收入12.24亿元，同比-6.40%，主要是产品销售价格的降低所致；实现归母净利润+1.22亿元，同比-42.01%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比-40.05%，主要系公司产品的销售额和毛利率同比下滑所致；其中，Q2实现营业收入6.43亿元，同比-8.74%；实现归母净利润0.71亿元，同比-44.82%；扣非后归母净利润0.71亿元，同比-41.38%。
Q2玻纤价格企稳回升。上半年全行业在复苏行业、恢复行业整体利润水平方面基本达成共识。为此，业内企业主动实施产能调控措施，延迟新建生产线投产计划、缩减投产规模、关停到期冷修产线等，从而使玻璃纤维纱产量增速逐步回落。在此基础上，随着二季度下游市场季节性复苏，行业整体基本实现供需平衡，各品种玻纤及制品价格陆续实现小幅上涨，上半年全国玻纤均价为3347.42元/吨，同比-16.12%，其中Q2均价3635.45元/吨，同比-7.69%，环比+19.02%。
分产品来看，公司的玻璃纤维及制品、化工制品分别实现营业收入9.11、2.89亿元，分别同比变动-4.26%、-6.97%。主要系玻纤价格Q2环比上涨所致，上半年全国玻纤均价为3347.42元/吨，同比-16.12%，其中Q2均价3635.45元/吨，同比-7.69%，环比+19.02%。
公司2024年上半年实现综合毛利率22.80%，同比-4.49pct，环比提升2.38pct。分产品来看，公司的玻璃纤维及制品、化工制品的毛利率分别为24.99%、16.40%，分别同比变动-16.06pct、-18.33pct。报告期内，公司玻纤产品毛利率同比下滑，主要系市场终端需求疲软、玻纤行业价格低位运行所致；化工产品系国际原油价格的上升，天马集团的化工产品成本有所上涨，一定程度上影响公司产品毛利率。
公司2024年上半年期间费用率为12.80%，较上年同比+3.09个百分点。1）销售费用率2.35%，同比+0.04个百分点，主要系销售工资的减少所导致；2）管理费用率5.15%，同比+0.86个百分点，主要是新建产能相关费用的增加所导致；3）财务费用率为0.55%，同比+2.76个百分点，主要是汇兑收益的减少所导致；4）研发费用率4.75%，同比-0.56个百分点，主要是研发支出的减少所导致。
盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.09、4.05、5.28亿元，8月27日收盘价对应的PE分别12.4、9.4、7.3，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；投产进展不及预期；产品价格波动风险
