国信证券石化化工团队
杨林 CPA执业证号S0980520120002张歆钰 执业证号S0980123050087薛 聪 执业证号S0980520120001余双雨 执业证号S0980523120001王新航 执业证号S0980123070037
【湖北宜化|快评：主营产品量价齐升，公司盈利水平大幅增长】-国信证券
【湖北宜化|深度报告：依托矿产资源优势，化肥领先企业有望迎来利润增长】-国信证券
【湖北宜化|快评：主营产品量价齐升，资产质量逐步改善】-国信证券
核心观点
磷酸二铵量价齐升，PVC减亏，合成氨投产，公司2024年上半年归母净利润同比翻倍增长。2024年8月25日，公司发布2024年中报，报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入90.61亿元，同比减少0.38%；实现归母净利润5.40亿元，同比提升114.21%。其中2024年二季度实现营业收入48.63亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润4.03亿元，同比提升1163.03%。2024年上半年，公司磷酸二铵等主营产品实现量价齐升。
整合优质资产、剥离低效资产，经营效率不断提升。公司作为我国磷化工、煤化工、氯碱化工行业的领先企业，主营产品包括156万吨尿素（权益产能126万吨）、126万吨磷酸二铵（权益产能96万吨）、84万吨PVC、烧碱等。近年来，公司通过向上游布局煤炭、磷矿、电力资源等方式，不断夯实在煤化工、磷化工、氯碱化工的规模与成本优势；并通过逐步剥离与主营业务低相关度的低效资产，提升公司整体经营效率。
注重公司长期可持续发展，分红比例不断提升，实施员工股权激励计划。分红情况方面，公司在重视对投资者的合理投资回报并兼顾未来可持续发展原则基础上，将2023年度归母净利润中74.7%用于现金分红，向全体股东每10股派发现金红利3.20元，同比增长220%。未来公司将在继续做强做优主业、调整优化产业结构、满足相关监管规定及公司股东回报规划前提下，合理确定利润分配方案，回报股东。股权激励方面，2024年7月，公司股权激励首次授予的限制性股票在深圳证券交易所上市，其中要求公司以2023年4.5亿归母利润为基数，2024/2025/2026年增长分别不低于30%/40%/60%，ROE分别不低于7%/8%/9%，对公司进一步完善法人治理结构、健全长效激励约束机制、长期业绩影响具有里程碑式的意义。
风险提示：
原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。
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磷酸二铵量价齐升，PVC减亏，合成氨投产，公司2024年上半年归母净利润同比翻倍增长
2024年8月25日，公司发布2024年中报，报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入90.61亿元，同比减少0.38%；实现归母净利润5.40亿元，同比提升114.21%。其中2024年二季度实现营业收入48.63亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润4.03亿元，同比提升1163.03%。2024年上半年，公司磷酸二铵等主营产品实现量价齐升。
尿素方面，2024年1-2月例行停产检修，2024年二季度起实现满产满销；价格方面由于当前行业供需稳定，新产能有序投放，整体价格、毛利润水平呈现出相对规律的季节性波动。2024年上半年公司尿素产品营收同比提升9.55%；受停产检修等因素影响，毛利率水平下滑8.58pct。
磷酸二铵方面，2024年3月，公司以3亿元回购宜化肥业32.43%股权，对应磷酸二铵年化权益产能提升了31.33万吨，公司权益销量同比提升；价格方面，2023年二季度起，受季节性需求减弱影响，产品价格下降，2024年二季度受复合肥追肥等因素影响，产品价格延续了一季度走势，上半年同比去年整体呈现出量价齐升的态势。2024年上半年公司磷酸二铵产品营收同比提升19.49%，毛利率同比提升6.59pct。
其他产品方面，PVC毛利润触底回升，毛利率同比提升2.56pct；此外，2024年1月，公司升级改造的多喷嘴水煤浆气化液氨装置开车，新增46万吨合成氨年产能，该项目采用目前市场成本最低的水煤浆气化技术，磷酸二铵和TMP原材料供应将得到进一步保障，公司盈利水平将进一步提升。
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整合优质资产、剥离低效资产，经营效率不断提升
公司作为我国磷化工、煤化工、氯碱化工行业的领先企业，主营产品包括156万吨尿素（权益产能126万吨）、126万吨磷酸二铵（权益产能96万吨）、84万吨PVC、烧碱等。近年来，公司通过向上游布局煤炭、磷矿、电力资源等方式，不断夯实在煤化工、磷化工、氯碱化工的规模与成本优势；并通过逐步剥离与主营业务低相关度的低效资产，提升公司整体经营效率。
汇聚优质资源，构筑规模及成本优势。公司及控股股东层面具有丰富的煤矿、磷矿资源。煤矿方面，子公司新疆宜化拥有3000万吨/年的煤矿产能，该煤矿探明煤炭储量约为28.2亿吨，煤品质量稳定，露天开采成本极低。2023年新疆宜化实现净利润22.42亿元，当前上市公司持有新疆宜化35.6%股权，控股股东宜化集团持有新疆宜化40%股权，国资委曾承诺解决新疆宜化与湖北宜化同业竞争问题，后续公司利润中枢将持续增厚。磷矿方面，宜化集团自有磷矿目前总产能为330 万吨/年，后续磷矿规划产能为140万吨/年；公司间接参股的江家墩矿业有磷矿开采权，其保有资源储量1.3亿吨，目前东、西部矿段分别有磷矿产能150万吨/年、30万吨/年，可用于公司磷铵产品的生产。江家墩矿区东部矿段P2O5平均品位23.00%，属于中品位磷矿，采矿许可证已于2023年11月27日办理完成。公司以磷矿资源为依托形成了“采选加一体化”优化配置的产业链，磷矿实现全层开采，选矿实现低品位磷矿高精度分选，加工实现梯级利用，高品位磷矿用于磷精细化工和高浓度磷复肥生产，中低品位磷矿用于普通磷肥生产和选矿，副产品磷石膏用于生产水泥缓凝剂或建材，形成了符合循环经济思想和绿色发展要求的产业群。丰富的上游资源可有效满足公司原料需求。
剥离低效资产，提升经营效率。在PBAT市场景气度较低，降解新材料持续亏损的背景下，为优化资源配置、提升公司盈利水平，公司于2024年6月公告，拟通过公开挂牌方式转让全资子公司湖北宜化降解新材料有限公司100%股权，转让底价高于交易标的净资产。2023年降解新材料核心产品PBAT市场景气度较低，根据公司公告，2023年降解新材料亏损9207万元，2024年1-4月亏损2622万元，影响了上市公司Q1利润水平。我们认为，随着后续子公司股权的成功转让，将有效为上市公司减亏约1亿元。
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注重公司长期可持续发展，分红比例不断提升，实施员工股权激励计划
分红情况方面，公司在重视对投资者的合理投资回报并兼顾未来可持续发展原则基础上，将2023年度归母净利润中74.7%用于现金分红，向全体股东每10股派发现金红利3.20元，同比增长220%。未来公司将在继续做强做优主业、调整优化产业结构、满足相关监管规定及公司股东回报规划前提下，合理确定利润分配方案，回报股东。股权激励方面，2024年7月，公司股权激励首次授予的限制性股票在深圳证券交易所上市，其中要求公司以2023年4.5亿归母利润为基数，2024/2025/2026年增长分别不低于30%/40%/60%，ROE分别不低于7%/8%/9%，对公司进一步完善法人治理结构、健全长效激励约束机制、长期业绩影响具有里程碑式的意义。
研报信息
国信证券化工团队
研报名称：《湖北宜化（000422.SZ）2024年半年报点评-磷酸二铵量价齐升，具备上游资源优势》
分析师：杨林 S0980520120002 /张歆钰 S0980123050087
发布日期：2024年08月25日
报告页数：8页
证券投资评级与
