国科天成科技股份有限公司（以下简称“国科天成”）是一家主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务业务的企业。自2023年4月成功过会后，历经一年多的等待，国科天成近日在深交所创业板正式挂牌上市。
尽管国科天成近年业绩持续增长，但增速已出现明显放缓。同时公司产品的关键部件原材料基本依靠外购，对供应商存在较大依赖，反映出公司自主研发能力与核心竞争力的欠缺，或不利于未来的长期发展。
业绩增长“含金量”存疑
国科天成主要以制冷红外技术为核心，为下游客户提供制冷型红外机芯、整机、电路模块等产品以及探测器、镜头等零部件，由下游客户进一步开发和集成为功能完整的热像仪整机。2021年至2023年，公司来自光电业务的收入占比保持在85%以上。
2021年至2024年一季度，国科天成实现营业收入分别为3.28亿元、5.30亿元、7.02亿元和1.06亿元，同比增长66.37%、61.58%、32.49%和26.78%。同期公司归母净利润分别为7461.80万元、9749.52万元、1.27亿元和1076.16万元，同比增长56.34%、30.66%、30.05%和31.03%。报告期内公司营业收入、净利润持续增长，但增速已出现明显放缓。
这是由于自2021年起，国科天成主要产品的售价出现下跌，尤其是非制冷型机芯和整机跌幅超过50%，同时毛利率也呈下降趋势。公司表示，一方面主要系2022年公司为加快InSb探测器在国内市场的推广应用，吸引更多客户选用InSb探测器并培养其使用习惯而下调了探测器售价。另一方面，公司2021年起大批量使用国产探测器替代原进口型号，客户通常会要求公司在原进口型号价格基础上进行降价，公司下调产品售价具有必要性和商业合理性。
值得注意的是，在业绩保持增长的同时，国科天成的经营现金流却持续为负值。2021年至2024年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额持续流出1.19亿元、2.03亿元、9611.36万元、5633.30万元。公司解释称，现金流持续为负主要是因为公司采购探测器等原材料以预付款模式为主，而下游客户通常又会要求公司给予一定信用期限所致。
可以看到，国科天成的应收账款和预付款近年也急剧膨胀，近三年公司应收账款账面价值分别为15,350.48万元、27,189.66万元和51,573.58万元，占流动资产的比例分别为14.94%、25.74%和42.19%；预付账款金额分别为16,949.48万元、16,158.87万元和10,376.28万元，占流动资产比例分别为16.49%、15.30%和8.49%，2023年二者合计公司营业收入比例已超过一半。
同样，公司存货规模也出现激增，2021年至2023年，存货的账面价值分别约为1.13亿元、3.38亿元和4.7亿元，占流动资产的比例分别为10.99%、32.03%和38.49%。不仅如此，公司存货跌价准备计提比例分别为1.61%、0.55%、0.34%和0.23%，远低于行业约5%~6%的平均计提标准。若按行业平均标准进行计提，则各期扣非后归母净利润分别将减少6.07%、19.26%和20.41%。国科天成表示，计提比例较低主要原因是存货中外购原材料占比较高、库龄较短且不存在跌价迹象所致，公司已充分计提存货跌价准备。
这让人不禁想要追问，国科天成是否通过降价和放宽信用政策等手段刺激销售来推动营收增长？报表上的“纸面富贵”背后，公司业绩真实的“含金量”又有几分？
关键部件依赖外购，缺乏核心竞争力
招股书显示，探测器是红外热像仪的核心部件之一，但目前国科天成尚不具备探测器量产能力，生产及销售所需的探测器主要通过外购方式取得。这直接导致公司红外产品和零部件业务毛利率低于具备探测器自产能力的同行业可比公司约10-20个百分点。
报告期内，国科天成主要采购Z0001生产的国产InSb探测器，各期采购金额分别为8418.45万元、3.25亿元和2.94亿元，占同期InSb探测器采购总额的比例分别达88.23%、99.87%和98.23%，占同期制冷型探测器采购总额的比例分别为74.11%、90.86%和89.11%。公司使用Z0001InSb探测器的产品与服务收入占比为38.52%、54.23%和59.93%，毛利占比分别为38.83%、68.95%和58.48%。国科天成也承认公司对Z0001的InSb探测器采购占比、收入和毛利占比均较高，现阶段对Z0001存在较明显依赖。
显然，国科天成的研发能力还有待提升。根据招股书，报告期内，公司的研发费用分别2064.73万元、2911.10万元、4972.58万元，研发费用率分别为6.30%、5.50%、7.09%。而同期可比上市公司的研发费用率平均值分别为15.71%、27.56%、33.20%，相较国科天成要高出数倍。
也正因为核心部件对供应商存在严重依赖，使得国科天成在商业合作中缺乏话语权，对上游议价能力差，需要提前支付预付款，大量占用资金流。报告期各期末，公司向Z0001及其代理商Z0002、Z0003预付的探测器采购款分别为14,031.49万元、13,890.55万元和7,538.52万元，占各期末预付账款的比例分别达82.78%、85.96%和72.65%。
与同行业具有自研自产能力的企业相比，国科天成显然竞争力较为不足。尽管国科天成表示，已与关键供应商签订《战略合作协议》，约定在2021年6月-2026年6月战略合作期间对其制冷型探测器拥有优先购买权，但公司依然面临产能有限、采购周期较长的问题。不仅供应受限，价格成本也受制于人，或许将会给公司未来产能和利润的进一步增长带来制约。
