核心观点
公司发布2024年半年度报，2024H1营业收入达到61.7亿元，同比增长16.3%；归母净利润8.87亿元，同比增长26.6%，上半年业绩保持稳步增长；经营活动现金流1.07亿元，增加1.21亿元。短期来看，预计网内业务较为平稳，需求更加平衡，全年来看符合预期；海外市场需求较为旺盛。公司2024年收入增速目标为20%，2023年公司新增合同165.13亿元（不含税），同比增长36.2%，公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标。预计2024电网投资超6000亿元，同比增速超过10%；在海内外电网建设高景气的背景下，网内和海外市场将保持较好需求。
事件
公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入61.7亿元，同比增长16.3%，归母净利润8.87亿元，同比增加26.6%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增加23.5%。
简评
2024H1业绩稳步增长
1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为8.87/8.41亿元，同比增加26.6%/23.5%，稳步增加。经营活动现金流1.07亿元，增加1.21亿元，增量明显。
2）单二季度实现营业收入35.09亿元，同比增长12.1%，环比增长32.0%；归母净利润5.24亿元，同比增长8.7%，环比增长44.2%。
开关类业务稳增，线圈产品表现亮眼，海外业务持续高景气
1）分产品来看①开关类业务收入28.86亿元，同比增加9.78%；②线圈类业务收入16.74亿元，同比高增50.48%，贡献核心增量；③无功补偿类业务6.97亿元，同比降低9.10%；④智能设备类收入4.70亿元，同比增加35.25%，⑤工程总包3.72亿元，同比25.17%。
2）分区域来看，①海外业务收入15.1亿元，同比增加40%；行业保持高景气，海外业务占比持续提升。②国内业务收入46.52亿元，同比增长10.18%，相对稳健。
盈利能力持续提升
1）2024H1公司毛利率为31.75%，同比提升2.69pct；预计系高毛利产品增多、规模化效应、管理能力提升等。
2）分产品来看，高压开关业务毛利率达35.22%，提升3.76pct；线圈类产品毛利率33.68%，提升0.70pct；无功补偿类产品毛利率24.71%，提升2.65pct；智能设备类产品毛利率31.62%，提升1.23pct；核心产品毛利有所提升。
公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标
1）短期来看：①网内业务较为平稳，需求相对去年更加平衡，全年来看符合预期；②网外新能源和工业市场受诸多因素影响，不确定性有所体现；③海外市场的需求较为旺盛，基本符合预期。
2）2023年公司新增合同订单165.13亿元（不含税），同比增长36.22%，表现亮眼。海外市场新增订单40.1亿，同比增长34%，海内外需求向好。
3）公司2024年经营目标，预计实现营业收入150亿元，同比增长20%；新增合同订单目标206亿元（不含税），同比增长25%，由此我们预计2024公司将稳步兑现全年经营目标。
电网建设景气度较高，公司中标份额居前
1）预计2024年电网投资延续较高景气度，主网设备占重要比例。2024年1-6月电网工程投资完成额为2540亿元，累计同比增长23.7%。预计2024电网投资超6000亿元，同比增加711亿元，同比增速超10%；行业景气度持续旺盛。
2）国家电网2024年总部前三批次输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约433亿元，同比增长约7.6%。其中，组合电器采购总额约105亿元，同比增长19%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。
海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期
1）海外市场需求旺盛。2024年1-7月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约244.6亿元，同比增长26.9%；高压开关累计出口规模约162.6亿元，同比增长27.7%，2024年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。
2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区。
3）海外市场高景气：2023年中国变压器出口额达到373亿元，同比增速26.3%，高压开关出口233亿元，同比增速33.7%。海外需求旺盛得益于海外新能源和电网建设需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。
业绩预测
预计公司2024、2025年归母净利润预计20.3/25.6亿元，PE25.3/20.0x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
