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《漫步华尔街（原书第13版）》一本
截止时间：2024年8月19日10:00
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书名：漫步华尔街（原书第13版）
作者： [美]伯顿·G.马尔基尔
出版社：机械工业出版社
一本50年前写的书，还能指导我们如何在当下赢得财富吗？
除非这本书是《漫步华尔街》。
自1973年第1版面世以来，《漫步华尔街》已经更新到了第13版，也是这本书的50周年版。
在50周年版中，作者伯顿·G·马尔基尔谈到了近年来非常热门的一些投资，包括加密货币，比特币、狗狗币；包括网红股，美股近年来最疯狂的散户大战华尔街；包括木头姐的主动管理型ETF。
太阳底下无新鲜事，华尔街华丽的外衣之下，都是郁金香球茎热背后如出一辙的人性。
马尔基尔指出，世界越复杂，简单投资策略越是获得投资成功最保险的途径。
01
伯顿·G·马尔基尔(Burton G. Malkiel)10岁就开始翻阅报纸看股票行情。
当时的小男孩被每天出现在报纸上股票栏目里的数字迷住了，他很好奇：
“股价是怎么变化的？为什么会变化？这些数字中是否存在什么有意思的模式？”
后来，马尔基尔从哈佛学院(Harvard College)和哈佛商学院(Harvard Business School)毕业，第一份职业就是到自己从小向往华尔街，在一家顶级投资银行担任市场专员。
之后，他还在一家跨国保险公司担任投资委员会主席，担任过先锋集团(Vanguard)的董事会成员。
在华尔街阅尽繁华之后，马尔基尔在普林斯顿大学获得经济学博士学位，回归学术，在该校执教。
作为一名经济学家，马尔基尔也是一位成功的市场参与者。
恰恰是如此丰富的经历和多层的身份，让马尔基尔拥有了透视华尔街的眼睛，他认为，个人想要在华尔街取得胜利，并不需要什么高深莫测的金融知识。
1973年，马尔基尔的《漫步华尔街》一经面世就成了畅销书，这本书中提出了一个震动华尔街的判断，也是过去50年经常被引用的一个观点：
“一只蒙着眼睛的大猩猩向不同公司的股价列表投掷飞镖，也能选出一个收益表现与专家所选一样好的投资组合。”
后来，马尔基尔优化了这个比喻：
“扔一条毛巾覆盖于股票列表之上，买入并持有股市某个大型指数的所有成分股。如此选定的投资组合，其投资业绩很可能会超过专业人士管理的股票基金。”
02
50年前，马尔基尔写下了这个判断，事实上，他也是这么做的。
《漫步华尔街》面世三年之后，美国首只指数基金也诞生了。当时先锋集团预期这只指数基金能卖出2.5亿美元的基金份额，结果最后只找到了1100万美元份额的基金认购人。
马尔基尔就是其中一位。超出他想象的是，50年的时间里，美国的指数化投资最终竟达到了数万亿美元的规模。
而指数基金的回报也证明了马尔基尔当初的判断。
假设在第一只指数基金上市的时候（1977年初），某位投资者将1万美元投在指数基金上，并选择红利再投资，那么到2022年初，这一投资组合的价值就会达到214.35万美元。
03
为什么指数化投资反而能够战胜华尔街的专业人士呢？
马尔基尔提出了“随机漫步”的观点。他认为，股票价格的短期波动是无法预测的。
而投资的魅力却在于，成功与否，取决于对未来的预测能力。
传统上，投资界的专业人士给资产估值的方式有两种：坚实基础理论与空中楼阁理论。
坚实基础理论就是分析股票的内在价值，在证券价格低于其内在价值时买入，当证券价格高于内在价值时便卖出。
这也是我们熟知的价值投资，格雷厄姆、巴菲特就是其中的佼佼者和代表人物。
空中楼阁理论的代表人物是凯恩斯，在他看来，成功的投资者力求估计出什么样的投资形势最易于被大众建成空中楼阁，然后在大众之前先行买入，占得市场先机。
对于这一理论，凯恩斯有一个很著名的比喻，叫做“选美比赛”。
他认为，参与股票买卖，好比参加报纸举报的选美比赛，谁的挑选最接近大众的选择，谁就将获得比赛的奖赏。
但马尔基尔损了点，他说这一理论说白了就是“博傻”。推崇这一理论的人认为，只要以后能找到愿意天真地以5倍于实际价格买入的人，那么现在以3倍的价格买入也完全没问题。
04
在疯狂追逐金钱的过程中，市场参与者将价值的坚实基础抛诸脑后，转而沉迷靠不住却又令人兴奋不已的臆想，以为自己也能建成空中楼阁，从而在短时间内大发横财。
马尔基尔复盘了历史上的几大泡沫。
17世纪初的郁金香球茎热，“贵族、市民、农夫、机工、海员、男仆、女佣，甚至烟囱清扫工和老年女裁缝都不亦乐乎地涉猎其中”，说价格不可能再涨的人，看到亲戚朋友大发其财，便在一旁大为懊恼。
300年前的英国，南海泡沫引发了一波新股发行热潮。当时有人设立一家公司，招股说明书上说，“该公司从事一项极具优势的事业，但无人知晓是什么事业”，就这，5小时内便被抢购一空。
南海泡沫中有一位知名的“受害者”——艾萨克·牛顿，他有一句名言：
“我可以计算天体的运动，却算不出人们的疯狂程度”。
在更成熟发达的现代，人们的理智也并未进化多少。
1929年9月5日，美股暴跌，史称“巴布森崩盘”。在下跌的过程中，内在价值理论的先驱者之一、耶鲁大学的欧文·费雪说，
股市已到达一个看似“永不跌落的高位平台”。
话音刚落，灾难性的暴跌便如同雪崩一样席卷华尔街，当时美国娱乐周刊《形形色色》（Variety）进行了大力报道，题目是“华尔街溃败”。
马尔基尔认为，在市场上的不断输钱的人，正是那些未能抵制郁金香球茎热一类事件而被冲昏头脑的人。
05
大众的疯狂，让人叹为观止，但华尔街的专业机构就能做到心智健全吗？
20世纪90年代，纽约证券交易所的机构交易量已占到所有交易量的90%以上，机构成为了市场的绝对主力，但在20世纪60~90年代，这些专业投资者也参与了好几场明显的投机运动。
20世纪60年代，统治华尔街的魔笛是“增长”。当时增长型公司，比如IBM和德州仪器，市盈率都在80倍以上（一年之后分别变成20多倍和30多倍）。
《新闻周刊》引用一位经纪人的话说：
“投机者以为无论自己买入什么股票，价格都会在一夜之间翻倍。可怕的是，这种事居然真的发生了”。
与之随行的是新股发行热潮，当时发行的新股，只要名字上带有“电子”（electronics）这个词，就变得非常抢手，这一时期被称为“电子热”。
甚至，这一时期很多招股说明书的封面上都用粗体字印下风险提示：
“本公司无任何资产，无任何盈利，在可预见的将来已不能支付股利。”
但即便这样，也无法阻止投机者大把掏钱认购新股。
看到这里，是不是有点时空恍然的感觉？2015年A股的“互联网+”热潮，上市公司只要蹭上“互联网+”的题材，股价就能大涨特涨，而这种戏码，早在50年前的华尔街，已经登台上演过。
20世纪60年代中期，华尔街又兴起了集团企业浪潮。
通过收购公司创造新的增长神话，收购造船厂变成了“船舶系统”，新矿采掘场变成了“太空矿物分部”，钢铁制造厂变成了“材料技术分部”。但2加2并不会等于5，有时候甚至还小于4，集团化的增长炼金术被识破之后，“去集团化”又成为了一种新的流行。
这不就是盛行A股的并购重组？原来老祖宗就在华尔街。
20世纪70年代，华尔街立誓回归“明智合理的投资原则”，于是“漂亮50”的时代开启了。当时的蓝筹股被比喻为传家宝，永远不会被卖掉，因而也被称为“一次性抉择股”。只需做一次买入的抉择，从此，你的投资组合管理问题就一劳永逸了。
这波行情的推动者是华尔街的机构投资者，但他们全然漠视了一个事实：任何规模可观的公司都不可能保持足够的增长速度来支撑80倍或90倍的市盈率。
A股的“核心资产”行情，不也正是“漂亮50”的翻版？
马尔基尔指出，这段历史给予我们的教训就是：对股票进行定价时，投资者的证券评估风格和风尚可能起到关键性的作用。有时候，股市的运行就很符合空中楼阁理论所做的阐述。正因为如此，投资游戏有时可能极其危险。
06
但历史仍在重复。
进入21世纪，互联网泡沫让约8万亿美元的市值蒸发一空，美国房地产泡沫破裂引发全球经济衰退，21世纪20年代初，模因股和加密货币价格也遭遇了巨大的泡沫，马尔基尔说，把这些泡沫中的任何一场比作郁金香球茎热，对郁金香花朵都有失公允。
多数泡沫的发生，要么与某种新技术相关联（如电子热），要么牵涉某种新的商业机会（如有利可图的贸易新机遇的出现导致了南海泡沫的形成）。
在对财富的无脑追逐中，市场制造了诸多反常现象。
2000年的新股发行热潮中，dot.com公司成了新的财富密码。比如当时有一家网络公司叫ezboard.com，它的主营业务是生产一种被称为卫生纸的互联网纸张，帮助网民在虚拟社区里“擦大便”。
当高估值无法解释的时候，就会有网红分析师声称传统的估值标准已经不适用，并创建出各种可用于股票估值的“新标准”。
但历史告诉我们，所有过度繁荣的市场终将屈服于引力定律。
马尔基尔认为，要在股市中赚钱并不难，只要购买并持有指数基金，就能获得相当丰厚的长期回报。真正难以避免的，是受到迷人的诱惑时将自己的资金投向短期快速致富的投机盛宴中。
比如模因股泡沫，交易游戏驿站的买家遵循的是“你只活一次”（you onlylive once）这一咒语式的信条，一把就YOLO了。
特殊目的收购公司（SPAC），马尔基尔则让大家想想南海泡沫期间荒唐可笑的新股发行：“该公司从事一项极具优势的事业，但无人知晓是什么事业”。
是不是如出一辙？
07
如何判断一只股票是否值得买入呢？
马尔基尔介绍了华尔街流行的技术分析与基本面分析两种方法。他认为，这两种方法都存在缺陷，投资者可以综合使用基本面分析和技术分析，但即便如此，预测股价是非常困难的。
马尔基尔认为，股价以随机漫步的方式进行变动，实际信息的形成是随机的，是不可预知的。研究过去的股价信息，或研究基本面信息，都无法预测实际信息。
有效市场理论、现代投资组合理论，以及论述风险和收益之间关系的各种资产定价理论，全都建立在股市投资者行为理性这一前提之上，而行为金融学认为，人们并非像经济学模型假设的那样理性，有四种因素使得非理性的市场行为得以存在，分别是：过度自信、判断偏差、羊群效应、损失厌恶。
08
马尔基尔指出，从历史上看，能够持续胜过市场平均指数的极为稀少。
无论对股票坚实基础价值所进行的基本面分析，还是对市场建造空中楼阁倾向所进行的技术分析，都不可能带来可靠的出色结果。即便是专业投资者，当他们将自己的投资结果与向圆靶投掷飞镖选股的结果进行比较时，也一定会羞愧地低下头来。
对于个人投资者而言，应该如何避免成为被收割的韭菜，漫步华尔街，实现财富的增长呢？
马尔基尔提出了三种方法。
第一， 省心省力漫步法，投资指数基金。
马尔基尔认为，标普500股票指数大约代表了美国所有上市股票3/4的价值，在漫长的登山途中打败了多数专家。购买这一指数的所有成分股而构建一个投资组合，是一种轻松的拥有股票的方式。
第二， 亲力亲为漫步法，4大选股规则。
投资具有巨大的魔力，即便是马尔基尔，也承认自己的退休账户100%投资于多元化指数基金，但自己也喜欢用少量的资金买个股，因为“这样做很有趣”。
他总结了自己成功选股的4条规则。
规则1：所购股票限于盈利增长看起来至少能够连续5年超过平均水平的公司。
规则2：绝不能为一只股票支付超过其坚实基础价值所能合理解释的价格。
规则3：买入投资者可以在其预期增长的故事之上建立空中楼阁的股票会有帮助。
规则4：尽可能少交易。
第三， 使用替身漫步法，聘请华尔街专业漫步者。
这相当于不去挑选单匹“有望获胜的快马”（股票），而是挑选最为优秀的“教练”（投资经理）。
09
马尔基尔的《漫步华尔街》是一本常读常新的书，不管是一位刚刚入门的投资小白，还是征战股海多年的投资老兵，每一次翻阅，都能在当中找到自己在投资道路上曾经踩过坑、走过的弯路，你以为的“不一样”，其实在古老的投资山岳里，太阳底下并没有新鲜事。
这其实更是一本韭菜防收割指南。马尔基尔通过复盘历史、剖析各类投资理论和策略，最后都在告诉大家一句古老的箴言：
“如果有什么东西太好了、太不真实了，那么就是太好了、不真实。”
在投资的世界里，能够保护我们财富的，就是我们要认识到：任何东西若看上去太好、不真实，那毫无疑问就是不真实。
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