国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策导向和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下几个策略是较为合适的：
1）金融监管加强背景下，阶段性债市（尤其是长端）可能有脉冲性调整，但期限利差保护较厚，长端风险总体小于短端，后续需要更加关注资金面变化。套保品种的选择方面，初期可以选用T和TL进行套保。在长端脉冲性影响告一段后，债市潜在的风险主要是资金面的变化，与资金面更相关的TS品种可能较优。
2）债市做多情绪转弱+TL2412的定价可能未充分反映CTD券切换导致久期下降的影响，建议投资者关注8月做多TL2412基差的机会。
3）建议投资者可以关注做多TL2409-TL2412跨期价差的机会。
4）若资金利率边际趋紧，则曲线向熊平演绎的概率上升，期债上可以选择TL*TF，或TL*TS进行做平曲线操作。
风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期、国债期货波动风险
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债市牛陡，期债上TL表现偏强
7月1日-8月6日，央行降息+银行再次调降存款利率，债市牛陡，期债上TL表现偏强。7月初，央行宣布将进行“借券操作”，并增加临时回购安排，收窄利率走廊宽度。7月下旬，央行连续下调OMO操作利率10BP，LPR10BP，MLF操作利率20BP。同一时期国有大行宣布下调存款利率。资金利率稳中趋降，利率曲线牛陡。国债10Y-1Y利差进一步走阔，30Y-10Y利差则有所压缩。这一时期，10Y国债收益率下行约5.7BP至2.15%，30Y国债收益率下行7BP至2.36%。期债方面，这一时期各品种主力合约均录得上涨。TS、TF、T、TL分别上涨0.27元，0.63元，0.99元，2.47元。
成交和持仓而言，7月中旬后，或受降息预期以及后续降息落的影响，市场交易情绪提振，国债期货各品种成交持仓比有所回升。
7月1日-8月6日期间，各品种主力合约基差不同程度下行，测算净基差则是先上升后下降，8月6日TL2409测算净基差已转负。截至8月6日，2409合约中TL、T、TF、TS基差分别为0.15元、0.21元、0.16元、0.1元。其中TL2409基差已处于历史同期中位数下方，T2409和TF2409基差处于历史同期中位数附近。TS2409基差则接近历史同期75%分位数。从测算净基差角度，2409合约各品种净基差呈现先上升后下降的趋势，或是受降息预期和降息落地的信息提振。截至8月6日，TL2409合约净基差转负，其它品种合约则处于小幅贴水状态。
7月1日-8月6日期间，2409-2412合约各品种跨期价差均小幅走阔。跨期价差方面有2个值得注意的地方：
1）T主力合约实际跨期价差与理论测算值近期有所分化，T跨期价差理论值向下而实际值向上，同时T2412合约测算净基差上升幅度也高于TL2409，可能指向T远月合约上套保力量有所增强，这一指标后续值得继续关注。
2）TL跨期价差的实际值明显低于理论值，或是未充分反映可交割券篮子变化带来的影响，参考TL2406向TL2409切换时的经验，8月TL2412合约的定价可能会修复。当前TL2409的最廉券为210005.IB，修正久期约为17.9，TL2412的最廉券在200004.IB和200012.IB之间来回切换，考虑到200012.IB是CTD的时间比较长，我们以200012.IB为例，修正久期约为17.5。由于200012.IB相较于210005.IB更廉，所以理论上TL2412的定价更便宜，但实际上TL2412净基差长期处于负区间，可能未充分反映可交割券篮子变化带来的影响。类似的情况在TL2406向TL2409切换前后也曾发生。5月中下旬，随着TL2409合约成为主力合约，其净基差偏高的问题也得到修正。参考TL2406向TL2409切换时的经验，TL2412合约的定价可能在8月会得到修正，这意味着，做多TL2409-2412合约的跨期价差，或做多TL2412合约基差的策略获得正收益的概率较高。
移仓进度方面，TL、TS移仓速度偏快。截至8月6日，TL移仓进度约为38.7%，为历史同期移仓最快的水平。TS移仓进度19.2%，也处于历史同期移仓速度偏快的水平。T和TF移仓进度分别为17.9%和16.4%，移仓进度处于历史同期中位数附近。
7月1日-8月6日期间，国债现券7Y-2Y、4Y-2Y利差均是先走阔后收窄，整体收窄，国债30Y-7Y利差继续走阔，7Y-4Y利差则变化不大。截至8月6日，现券4Y-2Y利差约为23BP，略低于3年滚动均值+1倍标准差的位置；现券7Y-4Y利差约为20BP，略高于3年滚动均值-1倍标准差的位置；现券7Y-2Y利差约为44BP，略高于3年滚动均值水平；现券30Y-7Y利差约为39BP，略低于3年滚动均值。期债指标中4*TS-T指标走势与对应的现券指标存在差异，主要是相较于6月底的水平，T2409基差小幅上升，而TS2409基差则略有下降。
蝶式指标而言，7月1日-8月6日期间，现券蝶式指标2Y*4Y*7Y，2Y*7Y*30Y，4Y*7Y*30Y指标均小幅变凹。期货2409蝶式指标走势与现券蝶式指标基本一致。
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套保品种上可以逐渐从T/TL向TS切换，关注做多TL2412基差的机会
国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策导向和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下几个策略是较为合适：
1）金融监管加强背景下，阶段性债市（尤其是长端）可能有脉冲性调整，但期限利差保护较厚，长端风险总体小于短端，后续需要更加关注资金面变化。套保品种的选择方面，初期可以选用T和TL进行套保。在长端脉冲性影响告一段后，债市潜在的风险主要是资金面的变化，与资金面更相关的TS品种可能较优。
2）债市做多情绪转弱+TL2412的定价可能未充分反映CTD券切换导致久期下降的影响，建议投资者关注8月做多TL2412基差的机会。
3）建议投资者可以关注做多TL2409-TL2412跨期价差的机会。
4）若资金利率边际趋紧，则曲线向熊平演绎的概率上升，期债上可以选择TL*TF，或TL*TS进行做平曲线操作。
1、国债期货方向策略：阶段性长债和超长债可能受脉冲性冲击，后续关注资金面的变化，套保品种上可以逐渐从T/TL向TS切换
金融监管加强背景下，阶段性债市（尤其是长端）可能有脉冲性调整，但期限利差保护较厚，长端风险总体小于短端，后续需要更加关注资金面变化。金融监管趋严的背景下，流动性好的券种和期限可能最先受到影响（以利率债中长端及超长端为代表）。但期限利差保护较厚，长端和超长端在一波脉冲性冲击后，风险可能会有所释放。后续需要更加注意流动性的变化和短端利率债的风险。近期央行OMO操作有缩量的迹象，流动性分层利差也有所上行。若地方债供给增加时，流动性出现边际收紧，可能对债市造成更加实质上的利空。
套保品种的选择方面，初期可以选用T和TL进行套保。在长端脉冲性影响告一段后，债市潜在的风险主要是资金面的变化，与资金面更相关的TS品种可能较优。
2、期现策略：关注做多TL2412基差的机会
- 债市做多情绪转弱+TL2412的定价可能未充分反映CTD券切换导致久期下降的影响，建议投资者关注8月做多TL2412基差的机会。一方面，债市做多情绪转弱后，基差走阔概率较高。另一方面，从TL2412合约本身而言，由于TL2412最廉券久期低于TL2409的最廉券久期，理论上同样贴水幅度TL2412定价可以相对较低。当前TL2412测算净基差不仅为负值，也低于TL2409，指向TL2412的定价可能未充分反映CTD切换导致久期下降的因素。参考TL2406向TL2409切换的经验，这一因素对定价的影响可能在TL2412成为主力合约前后得到修正，建议投资者关注8月做多TL2412基差的机会。
3、曲线策略：核心在于资金面变化，若资金利率趋紧，可以关注做平曲线的机会
曲线策略：利率曲线变化的背后是债市主逻辑的演绎。若资金利率边际趋紧，则曲线向熊平演绎的概率上升，期债上可以选择TL*TF，或TL*TS进行做平曲线操作。
蝶式策略：短期内价值偏低，暂时不做推荐。
4、跨期策略：建议投资者关注做多TL跨期价差走阔的机会
跨期策略：与基差交易的逻辑类似，一方面，债市做多情绪转弱后，远月合约可能表现弱于近月合约。另一方面，当前TL2412定价可能偏高，随着主力合约向TL2412切换，这一定价问题可能得到修复，在此过程中，建议投资者可以关注做多TL2409-TL2412跨期价差的机会。
风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期、国债期货波动风险
