文｜周宇迪 伍家豪 赵文荣 王博隆
张强 季述郧
在出口增速修复的趋势下，2024年A股海外营收增速有望改善。我们根据企业海外业务属性和可投资性，构建A股出海股票标准池，作为选股空间全集和比较基准。过去四年，个股海外业务相关选股策略的收益具备明显的主题轮动特征，在出海主题行情阶段通常具备明显超额，但长期持有年化超额收益仅0.2%。因此我们借助月频海关数据构建出海景气前瞻指标，辅助形成有基本面支撑的出海精选策略，近四年回测数据显示具备相对稳定的超额收益。综合个股业务经营α与行业出海β，我们基于不同产业、基准指数、低波等维度构建了不同特征的出海精选组合，以满足多样的投资需求，以2020年1月1日至2024年6月28日为回测区间，其中正增长边际优化组合年化超额收益达到20.2%。
▍A股出海主题作为业绩突破口之一投资热度不减，根据海外业务属性构建出海标准池，全集基准包含超1000支股票。
根据海关总署数据，在低基数和外需修复趋势下，我国出口金额增速回暖，2024年6月同比增长8.6%。综合考虑企业海外业务属性及股票可投资性，从海外营收视角挖掘出海属性较重的个股，从流动性、经营质量角度筛选可投资股票构建出海标准池，依据2023年报数据，我们筛选出的标准池包含1102家公司。2024年以来A股出海主题投资关注度升温，2024年1月1日至6月28日，按自由流通市值加权的标准池股票组合较中证全指实现超额收益7.5%，超额水平高于2022、2023年。
▍仅以海外业务指标精选出海股票，具备明显的主题轮动特征，在出海主题行情阶段通常具备明显超额，但长期持有的年化收益仅为0.2%。
以标准池为选股空间和比较基准，筛选同时满足海外营收占比高、增速高、金额高的优质出海股票组合，2020年1月1日至2024年6月28日，该策略实现年化超额收益0.2%。超额收益较低归因于海外业绩的波动性与出海主题行情的轮动特征。业绩角度，观察2020年至2023年，前一年企业海外业务占比、增速较高的企业往往在次年更容易受到外需环境波动的影响，而海外业务增速较低的企业在次年营收增速修复的概率更高。我们观察2020年至2024年6月28日，在出海标准池较中证全指存在超额收益的四段行情区间内，海外业务精选股票组合较标准池均有一定超额收益。
▍月频海关数据构建基本面支撑的出海景气前瞻指标，配合行业正增长且边际优化的精选策略在过去年四年回测显示具备年化超额20.2%。
通过打通商品出口分类到中信证券三级行业映射关系，我们发现长期以来月度商品出口数据能有效指引行业海外营收变化趋势。利用月频出口数据，我们筛选出口金额正增长且增速提升幅度最高的五个中信二级行业，并设计打分规则，在每个行业选取不超过十支股票，构建“正增长边际优化”出海组合，近四年回测数据显示该策略可以获得持续增长的超额收益。以标准池为比较基准，2020年1月1日至2024年6月28日，该组合年化超额收益20.2%，今年以来超额收益不断提升，回测期间总超额收益达到130%，超额来自行业出海边际改善β收益。依据我们构建的统计模型和海关总署公布的2024年6月出口数据，工业金属、稀有金属、贵金属、摩托车及其他、纺织制造等中信二级行业相关商品出口增速边际改善明显。
▍面向不同产业、不同基准、超额回报与低波动等投资需求，构建多组出海综合精选组合。
以标准池为选股空间和比较基准，通过股票负面剔除与股票正向打分两个环节精选50支出海股票。负面剔除主要考虑个股ESG风险，正面打分综合企业出海业务情况、行业出口β、股票质量，筛选最终得分排名前50股票为“出海综合精选TOP50”组合。2020年1月1日至2024年6月28日，每月1号调仓，按自由流通市值加权，该期间内“出海综合精选TOP50”组合较标准池年化超额收益13.7%。在此基础上，从产业维度和低波动性视角，我们构建了多个产业、低波出海精选组合，满足不同维度的投资需求。
▍投资建议：随着出口增速修复，今年A股海外营收增速有望改善。
根据公司海外业务质量筛选A股出海股票全集作为出海标准池，2024年1月1日至6月28日，标准池较中证全指超额收益7.5%。回测分析发现，筛选海外业务属性较高的出海股票组合在出海主题行情阶段拥有明显超额，但长期持有年化超额收益仅0.2%；依据海关商品出口金额增速精选中信二级行业内的出海个股，在回测区间可以获得相对稳定的超额收益。根据海关总署公布的2024年6月出口数据及我们构建的统计模型，8月份建议关注工业金属、稀有金属、贵金属、摩托车及其他、纺织制造行业内的出海股票。最后，我们综合个股业务经营α与行业出口β构建个股维度“出海精选综合得分”，从产业、低波动等视角构建多个出海综合精选组合，以满足不同维度的投资需求。回测分析发现，近四年正增长边际优化策略的年化超额收益最高，达到20.2%。
▍风险因素：
中美贸易关系恶化风险；地缘冲突加剧风险；汇率异常波动风险；外需恢复不及预期风险；国际市场竞争加剧风险；海外市场贸易环境发生重大变化风险；历史规律失效风险；数据质量风险。
本文节选自中信证券研究部已于2024年8月6日发布的《量化主题研究之A股企业出海专题—从出口基本面前瞻到出海精选组合构建》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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