内容摘要
本周点评：
基差贴水整体收窄， IH远月维持升水：本周市场情绪对基差影响较为明显，基差与指数同向波动，各品种期指合约基差贴水整体收敛，IH除下月合约外其他合约均已经处于升水状态，而IC与IM的基差受到雪球新增限制及合约陆续到期离场的影响，后续基差继续下行的阻力较小，基差受市场情绪的影响或更为明显。
内容摘要：
基差贴水整体收窄，IH基差整体升水：2024年8月2日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为87.05、83.78、70.39、65.44。本周各品种分红调整基差整体上行，IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-4.97%、-0.54%、0.56%、-8.44%。
基差贴水收敛：本周指数冲高回落，周三的大幅反弹带动股指期货各合约基差大幅上行，下半周基差随指数的回落陆续下行，但整体贴水出现明显收敛。对冲策略收益在本周均出现回撤，IC与IM季月对冲策略周度收益分别为-0.12%与-0.20%。
指数成分股分红对基差影响较弱：截至2024年8月2日，本周中证500指数成分股中有13只股票实施分红，相应股息点指数上涨2.43，占中证500指数点位约0.05%；本周沪深300成分股中有7只股票实施分红，相应股息点指数上涨1.53，占300指数点位0.05%；本周上证50指数成分股有1只股票实施分红，相应股息点指数上涨1.01，占50指数点位0.04%；本周中证1000指数成分股中有11只股票实施分红，我们估计分红点位为0.51，约占中证1000指数点位约0.01%。在当前合约存续期内，指数成分股年报分红剩余较少，合约基差受分红影响较弱。
IH远月维持升水：本周市场情绪对基差影响较为明显，基差与指数同向波动，各品种期指合约基差贴水整体收敛，IH除下月合约外其他合约均已经处于升水状态，而IC与IM的基差受到雪球新增限制及合约陆续到期离场的影响，后续基差继续下行的阻力较小，基差受市场情绪的影响或更为明显。
风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。
01
股指期货合约存续期内分红预估与基差修正
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股指期货合约存续期内分红预估
基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。
2024年8月2日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为87.05、83.78、70.39、65.44。
中证500指数在当月合约IC2408存续期内分红点位预估为2.51，在次月合约IC2409存续期内分红点位预估为3.48，在当季合约IC2412存续期内分红点位预估为3.48，在下季合约IC2503存续期内分红点位预估为3.48，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.07%。
沪深300指数在当月合约IF2408存续期内分红点位预估为2.51，在次月合约IF2409存续期内分红点位预估为8.06，在当季合约IF2412存续期内分红点位预估为8.06，在下季合约IF2503存续期内分红点位预估为8.06，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.24%。
上证50指数在当月合约IH2408存续期内分红点位预估为0.19，在次月合约IH2409存续期内分红点位预估为3.48，在当季合约IH2412存续期内分红点位预估为3.48，在下季合约IH2503存续期内分红点位预估为3.48，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.15%。
中证1000指数在当月合约IM2408存续期内分红点位预估为1.88。在次月合约IM2409存续期内分红点位预估为2.96。在当季合约IM2412存续期内分红点位预估为2.96。在下季合约IM2503存续期内分红点位预估为2.96。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.06%。
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基差修正
股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。
预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红
报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。
年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格 ×360/合约剩余天数
本周IC当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点贴水6.04%，当前基差贴水4.97%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。
2024年8月2日，IC合约持仓额为2360.78亿元，持仓量24.89万手，成交量8.38万手。本周IC持仓成交水平提升。
本周IF当季合约分红调整年化基差上行，周内低点贴水0.94%，当前基差贴水0.54%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。
2024年8月2日，IF合约持仓额为2422.53亿元，持仓量23.91万手，成交量8.67万手。本周IF持仓成交水平提升。
本周IH当季合约分红调整年化基差相对周初下行，周内高点升水0.80%，当前基差升水0.56%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。
2024年8月2日，IH合约持仓额为737.8亿元，持仓量10.49万手，成交量4.62万手。本周IH持仓成交水平提升。
本周IM当季合约分红调整年化基差上行，周内低点贴水10.84%，当前基差贴水8.44%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。
2024年8月2日，IM合约持仓额为2702.24亿元，持仓量28.55万手，成交量15.88万手。本周IM持仓成交水平提升。
02
期现对冲与跨期套利策略回测跟踪
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对冲策略与套利策略简介
该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略，具体设置如下。
连续对冲策略回测参数和设置：
回测区间：2018年1月2日至2024年8月2日（IM合约从上市日开始）
现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头
期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约
调仓规则：连续持有季月/当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约。
备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
最低贴水策略回测参数和设置：
回测区间：2018年1月2日至2024年8月2日（IM合约从上市日开始）
现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)多头
期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约
调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足8日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。
备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
跨期套利策略回测参数和设置：
回测区间：2018年1月2日至2024年8月2日（IM合约从上市日开始）
期货多头：1手股指期货合约多单
期货空头：1手股指期货合约空单
账户总金额：1手股指期货名义本金
调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开空仓，选择年化基差贴水幅度最大的合约进行开多仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足N日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。
注：不考虑手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。
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IC对冲策略表现
2018年1月2日至2024年8月2日，基于中证500股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示
本周IC各合约基差贴水幅度收窄，对冲策略周内出现回撤，季月合约对冲策略周度收益-0.12%。截至2024年8月2日，最低贴水策略选择IC2408合约，IC跨期套利策略选择持有IC2503合约多头与IC2408合约空头。
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IF对冲策略表现
2018年1月2日至2024年8月2日，基于沪深300股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IF各合约基差贴水幅度收敛，对冲策略在周内出现回撤。截至2024年8月2日，最低贴水策略选择IF2408合约，IF跨期套利策略选择持有IF2503多头合IF2408合约空头。
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IH对冲策略表现
2018年1月2日至2024年8月2日，基于上证50股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IH各合约基差贴水收敛，对冲策略周内出现回撤。截至2024年8月2日，最低贴水策略选择IH2408合约，IH跨期套利策略选择持有IH2412多头与IH2408空头。
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IM对冲策略表现
2022年7月22日至2024年8月2日，基于中证1000股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果如下图所示。
本周IM各合约基差贴水收敛，对冲策略出现回撤。截至2024年8月2日，最低贴水策略选择IM2503合约，IM跨期套利策略选择持有IM2412多头与IM2503空头。
报告来源
本文源自报告《基差贴水整体收窄，IH远月维持升水》
报告时间：2024年8月3日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：于明明 S1500521070001、崔诗笛 S1500523080001、孙石 S1500523080010
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分析师声明
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风险提示
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