转自：饶教授说资本
前几天听研究员分析青岛啤酒，青岛啤酒不陌生，不错的公司，品牌优势明显，业绩稳定，盈利能力持续改善，稳居老二位置。
在对比同行时，一个指标吸引了我，青岛啤酒2023年ROE是16.1%，两位数，不错，对比重庆啤酒2023年ROE高达63.7%，差了4倍，为什么？引发我的好奇。
ROE不能只看一年，如果连续高才是好，过去3年，2021-2023年，青岛啤酒ROE分别是14.5%、15.3%和16.2%，3年平均15.3%。重庆啤酒ROE分别是99.7%、66.3%和63.7%，3年平均76.6%。
青岛啤酒是老牌国企，资产股权结构多年变化不大。
重庆啤酒不一样，2013年嘉士伯取得控股权后，在2020年将嘉士伯在中国的啤酒业务整体注入，重庆啤酒更应该叫嘉士伯中国，由于资产注入是2020年，所以比较2021-2023年是可行的。
问题是，同行业公司ROE为何差这么多？
ROE是相对指标，我们先看一下两家的绝对指标，心里有个数。
青岛啤酒体量要比重庆啤酒大不少，青岛啤酒的营业收入、归母净利润和2023年平均市值分别是重庆啤酒的2.29、3.19和2.16倍。
巴菲特说，如果我只用一个财务指标（选股），那就是ROE。
拆ROE两个方法，第一直接直接公式，第二杜邦三兄弟。
直接公式
ROE=归母净利润/归母净资产
纸面理解，虽然青岛啤酒的归母净利润是重庆啤酒的3.19倍，但是创造这些归母净利润的基础，归母净资产却是重庆啤酒的12.62倍，这也就导致青岛啤酒的ROE只有重庆啤酒的1/4，从这个角度，ROE是个效率指标，代表着母公司股东投入资本账面价值的收益水平。
杜邦三兄弟
杜邦分析法，ROE=归母净利润率X资产周转率X权益乘数
归母净利润率=销售净利润率X归属母公司股东的比例
销售净利润率代表业务盈利能力，归属母公司股东的比例则代表控制结构杠杆，资产周转率代表运营效率，权益乘数代表债务杠杆。
从上表，几个发现：
业务盈利能力。主要看销售净利润率，青岛啤酒11.8%，重庆啤酒18.3%，重庆啤酒盈利能力强。我看了毛利率和产品结构数据，2023年青岛啤酒和重庆啤酒的毛利率分别是，38.7%和49.1%。重庆啤酒的高端化比例较高是业务盈利能力强的根本，当然高端化也是青岛啤酒的发展方向。
控制结构杠杆。青岛啤酒净利润归属母公司股东的占比98.2%，赚的钱基本归母公司股东，说明青岛啤酒控制结构主要是自营为主。而重庆啤酒这个比例只有49.3%,说明重庆啤酒的业务结构是以合资控股子公司为主，而且子公司占合资比例不低，这样重庆啤酒就通过控制结构加杠杆，减少母公司股东的原始资本投入，提升资本效率。
运营效率。资产周转次数，青岛啤酒只有重庆啤酒的56%，资产效率低不少，说明青岛啤酒可能存在不少冗余资产，或者存在运营效率提升的空间，这是不是未来提升的方向？
权益乘数。这是反映资产负债加财务杠杆的情况，显然青岛啤酒财务比较稳健，稳健的反面就是在安全范围内没有把财务杠杆用好来提升股东收益，这可能与青岛啤酒的国企性质有关，是不是改进方向？
小结，
青岛啤酒2023年ROE是16.1%，重庆啤酒2023roe高达63.7%，差了4倍的主要原因：重庆啤酒财技高超，加了双重杠杆。
首先通过子公司股权安排加一层业务结构杠杆，其次在负债结构上加足够的财务杠杆。
双重杠杆的结果，重庆啤酒仅用青岛啤酒8%的母公司股东投入，就赚了相当青岛啤酒31%的归母净利润，自然ROE远超。
过去2年，重庆啤酒的分红率接近100%，可以认为从母公司股东账面价值角度，重庆啤酒给母公司股东的贡献惊人。
我觉着这也是青岛啤酒可以借鉴的，市值管理的本质就是价值管理，怎样用好金融工具为母公司股东创造更多的价值就是市值管理的本意。
本文是个人兴趣不构成投资建议请读者留意。
