海外资产配置视角下的QDII基金选择
分析师：刘鋆 从业人员登记编号：S0530519090001
投资要点
导言
2023年下半年，基于中美利差倒挂处于高位以及美国降息预期提升，我们做了一次初步的美债基金梳理。从近一年联储表态以及市场交易降息的节奏来看，美债投资的买卖窗口期确实比预期要长一些。当前变化主要是市场对美债收益幅度预期的分歧逐渐拉大，美国再通胀的可能、本轮降息或是非衰退式降息等均是考量因素。当前时点再次研究，主要基于两点考虑：首先目前美债利率位置仍有投资价值，在整体市场主线不那么明朗的背景下，相对确定性的投资机会需要把握；其次从持仓、产品过往运作、持有体验等角度出发，我们过往的美债基金研究有进一步优化的空间。
此外在全球经济整体下行的背景下，不同经济体之间的投资比较优势有所变化，考量的因素包括但不限于经济增速的比较、经济发展程度的比较、通胀通缩进程演绎、在全球产业链的环节位置变化、全球贸易摩擦规避等。基于国别、对不同资本市场的产品研究梳理，当前时点看是必要且有价值的。
本篇报告在全市场QDII基金信息数据基础上，依照上述逻辑进行了产品的梳理和筛选。美债基金筛选的主要是运作稳健且在美债投资比例上有所区分的品种，其他则是优选不同资本市场中的优质QDII权益品种。
美债基金相关逻辑及产品
我们简要统计了201907-202003降息进程和202203-202309加息进程中，美国联邦基金利率、美国不同期限国债到期收益率的变动情况以及对应期限美国国债ETF的业绩情况，形成以下基本结论：1）降息、加息进程中，短端利率反应更明显、变动幅度也更大，中长端利率变动幅度差异不大。2）利率变动幅度不直接代表对应期限ETF的业绩变动幅度，产品业绩还有可投资标的数量、标的持有时间、久期调控等因素。我们进一步去观察了对应期限内QDII美债基金的表现，由于近一年才出现趋势性增配美国国债的操作，目前从前5重仓债券来看，持有长中短期美国国债对业绩的区别影响不是特别大，主要还是要观察持仓集中度、持仓种类、投资比例限制等其他因素。
美债基金重点品种：易方达中短期美元债、富国全球债券、博时亚洲票息、工银全球美元债、汇添富精选美元债。
其他QDII基金
1）全球：工银全球精选、嘉实全球价值机会。2）美国：标普500ETF、纳斯达克ETF。3）欧洲：摩根欧洲动力策略。4）日本：摩根日本精选。5）印度：印度基金LOF。6）越南：天弘越南市场。
风险提示：海外市场风险；政治风险；经济周期风险；汇率风险；利率风险；美联储降息节奏、幅度不及预期风险等。历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下可能存在无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外部因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。
1
导语
2023年下半年基于中美利差倒挂处于高位以及美国降息预期提升，我们做了一次初步的美债基金梳理，从近一年联储表态以及市场交易降息的节奏来看，美债投资的买卖窗口期确实比预期要长一些。变化主要是市场对美债收益幅度预期的分歧逐渐拉大，美国再通胀的可能、本轮降息或是非衰退式降息等均是考量因素。当前时点再次研究，主要基于两点，首先目前美债利率位置仍有投资价值，在整体市场主线不那么明朗的背景下，相对确定性的投资机会需要把握；其次从持仓、产品过往运作、持有体验等角度出发，我们过往的美债基金研究有进一步优化的空间。
此外在全球经济整体下行的背景下，不同经济体之间的投资比较优势有所变化，考量的因素包括但不限于经济增速的比较、经济发展程度的比较、通胀通缩进程演绎、在全球产业链的环节位置变化、全球贸易摩擦规避等。基于国别、对不同资本市场的产品研究梳理，当前时点看是必要且有价值的。
本篇报告在全市场QDII基金信息数据基础上，依照上述逻辑进行了产品的梳理和筛选。美债基金筛选的主要是运作稳健且在美债投资比例上有所区分的品种，其他则是优选不同资本市场中的优质QDII权益品种。
2
美元债基金
2.1 加降息阶段下到期收益率及对应期限ETF业绩变动的综合分析
近20年美联储有3次主要的加息进程和2次降息进程，加息分别是200406-200606、201512-201812、202203-202307，降息主要是200708-201812、201907-202003。我们基于时间以及宏观背景的相似可比性，主要研究201907-202003降息进程和202203-202309加息进程中，美国各期限到期收益率变化以及对应期限ETF业绩变动情况，以形成对接下来降息周期的一些参考。
我们简要统计了201907-202003降息进程和202203-202309加息进程中，美国联邦基金利率、美国不同期限国债到期收益率的变动情况以及对应期限美国国债ETF的业绩情况（如表1、表2所示），经分析形成以下基本结论：
1）降息、加息进程中，短端利率反应更明显、变动幅度也更大，中长端利率变动幅度差异不大。
2）利率变动幅度不直接代表对应期限ETF的业绩变动幅度，产品业绩还有可投资标的数量、标的持有时间、久期调控等因素。
我们进一步去观察了对应期限内QDII美债基金的表现，由于近一年才出现趋势性增配美国国债的操作，目前从前5重仓债券来看，持有长中短期美国国债对业绩的区别影响不是特别大，主要还是要观察持仓集中度、持仓种类、投资比例限制等其他因素。
2.2 易方达中短期美元债A人民币（007360）
中短期美元债品种。基金现有规模约14.5亿元，共有4个份额类别：易方达中短期美元债A人民币（007360）、易方达中短期美元债C人民币（007361）、易方达中短期美元债A美元现汇（007362）、易方达中短期美元债C美元现汇（007363）。
业绩比较基准：90%摩根大通1-3年全球投资级美元债总回报指数+10%人民币活期存款利率。投资比例：80%以上债券资产，且其中80%以上投资中短期美元债。费率：管理费率0.5%+托管费率0.15%+销售服务费率0.30%。基金经理：祁广东，历任申银万国固收投资经理、申银万国亚洲公司基金经理、易方达投资基金经理，现任易方达国际固定收益投资部总经理、易方达香港公司副行政总裁兼首席投资官。
2023年开始该基金重仓债券逐渐切换至美国中短期国债。基金近3年年化收益率3.46%、年化波动率4.05%、最大回撤-6.11%，2024年以来业绩2.81%、最大回撤-0.92%。（数据提取日：20240724）
2.3 富国全球债券人民币A（100050）
美国国债占比相对较低（约25%）的美元债品种。基金现有规模约63.5亿元，共有3个份额类别：富国全球债券人民币A（100050）、富国全球债券人民币C（019518）、富国全球债券美元（007140）。
业绩比较基准：80%彭博巴克莱全球综合指数收益率+20%人民币活期存款利率。投资比例：80%以上债券资产，且其中投资于境内发行债券资产比例不高于30%。费率：管理费率0.5%+托管费率0.15%+销售服务费率0.25%。基金经理：郭子琨，历任工商银行交易员、投资经理，2022年6月履新富国基金。
2023年开始该基金重仓债券逐渐切换至美国国债。基金近3年年化收益率2.80%、年化波动率4.53%、最大回撤-8.08%，2024年以来业绩1.03%、最大回撤-2.29%。（数据提取日：20240724）
2.4 博时亚洲票息人民币A（050030）
美国国债占比相对较低（约15%）的美元债品种。基金现有规模约33.6亿元，共有5个份额类别：博时亚洲票息人民币A（050030）、博时亚洲票息人民币C（019480）、博时亚洲票息美元现汇A（050202）、博时亚洲票息美元现汇C（019481）、博时亚洲票息美元现钞（050203）。
业绩比较基准：JP Morgan Asian Credit Index Composite Total Return。投资比例：80%以上债券资产，且其中投资于亚洲市场债券的资产比例不低于80%。费率：管理费率0.8%+托管费率0.25%+销售服务费率0.01%。基金经理：何凯，曾在荷兰银行、中投、南方东英工作，2012年履新博时基金，现任固定收益投资三部投资总监兼基金经理。
2023H2开始该基金部分重仓债券逐渐切换至美国国债。基金近3年年化收益率-0.93%、年化波动率4.86%、最大回撤-14.29%，2024年以来业绩1.47%、最大回撤-1.47%。（数据提取日：20240724）
2.5 工银全球美元债A人民币（003385）
美国国债占比较高（约70%）的美元债品种。基金现有规模约7.3亿元，共有3个份额类别：工银全球美元债A人民币（003385）、工银全球美元债A美元现汇（003386）、工银全球美元债C（003387）。
业绩比较基准：美银美林1-10年期美国总体市场指数收益率。投资比例：80%以上债券资产，且其中投资于美元投资级债券资产比例不低于80%。费率：管理费率0.6%+托管费率0.22%+销售服务费率0.40%。基金经理：陈涵，2011年加入工银瑞信，现任固定收益部投资总监、基金经理。
2022Q4开始该基金重仓债券逐渐切换至美国国债。基金近3年年化收益率-0.16%、年化波动率5.58%、最大回撤-9.29%，2024年以来业绩-0.85%、最大回撤-4.74%。（数据提取日：20240724）
2.6 汇添富精选美元债A人民币（004419）
美国国债占比中等（约40%）的美元债品种。基金现有规模约17.9亿元，共有4个份额类别：汇添富精选美元债A人民币（004419）、汇添富精选美元债C人民币（004420）、汇添富精选美元债A美元现汇（004421）、汇添富精选美元债C美元现汇（004422）。
业绩比较基准：95%iBoxx美元债总回报指数收益率+5%商业银行活期存款利率。投资比例：80%以上债券资产，且其中美元债资产比例不低于80%。费率：管理费率0.8%+托管费率0.22%+销售服务费率0.40%。基金经理：成涛，历任国家外汇管理局交易员、嘉实基金交易员、融通投资经理，2023年5月履新汇添富基金。
2023H2开始该基金重仓债券切换至美国国债。基金近3年年化收益率-1.41%、年化波动率4.59%、最大回撤-11.59%，2024年以来业绩0.96%、最大回撤-2.12%。（数据提取日：20240724）
3
美股权益市场基金
3.1 标普500ETF（513500）
QDII主动管理型产品中暂无跟踪标普500指数的产品，被动产品较多，综合规模、费率、联接基金、跟踪误差等多种因素，优选博时管理的标普500ETF（513500）。该ETF现有规模约139.6亿元，共有5只联接基金：013425/013499/050025/018738/006075，其中050025是人民币联接A份额。
3.2 纳斯达克ETF（513300）
纳指相关ETF跟踪的指数有纳斯达克100指数（NDX.GI）、纳斯达克生物技术（NBI.GI）、纳斯达克科技市值加权指数（NDXTMC.GI）。综合比较指数市场表现、指数挂钩产品规模等因素，我们优选纳斯达克100指数作为产品分析及储备。
QDII主动管理型产品中跟踪纳斯达克100指数的产品较少（017436/501312），但这些产品与ETF相比业绩回撤曲线趋同，考虑到规模、流动性、费率等因素，优选华夏管理的纳斯达克ETF（513300）。该ETF现有规模约44.8亿元，共有3只联接基金：015299/015300/015518，其中015299是人民币联接A份额。
4
全球权益市场基金
4.1 工银全球精选（486002）
资产国别分布大致是：美国65%、英+法+德国15%、日本3%等。
基金现有规模约4.7亿元，仅1个份额类别。业绩比较基准：MSCI世界指数。投资比例：股票仓位60-95%；股票筛选在增长、质量、估值上升潜力、资本回报四个维度上的权重相对均衡。费率：管理费率1.8%+托管费率0.35%。基金经理林念，2014年加入工银瑞信。
基金近3年年化收益率5.5%、年化波动率15.2%、最大回撤-25.5%，2024年以来业绩15.9%、最大回撤-5.5%。（数据提取日：20240725）
基金前十大重仓股是：苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、台积电、腾讯控股、奈飞、阿斯利康、沃尔玛，前十大重仓股集中度约30%。
4.2 嘉实全球价值机会人民币（013328）
资产国别分布大致是：美国57%、中国内地+中国香港约20%、日本5%等。
基金现有规模约1.6亿元，共有2个份额类别：嘉实全球价值机会人民币（013328）、嘉实全球价值机会美元现汇（013329）。业绩比较基准：75%MSCI全球指数+20%沪深300+5%活期存款利率。投资比例：股票资产80%以上，投资于境外市场不低于20%，投资于境内市场不低于20%。费率：管理费率1.8%+托管费率0.35%。基金经理：张自力，曾任美国世纪投资管理公司基金经理，2012年加入嘉实基金。
基金成立时间不满3年，成立以来产品年化收益率5.9%、年化波动率13.4%、最大回撤-17.5%，2024年以来业绩15.5%、最大回撤-5.3%。（数据提取日：20240725）
基金前十大重仓股是：英伟达、微软、苹果、亚马逊、谷歌、脸书、台积电、礼来、应用材料、诺和诺德，前十大重仓股集中度约30%。
5
欧洲权益市场基金
5.1 摩根欧洲动力策略A（006282）
QDII基金中针对欧洲权益市场的产品主要有四只，分别是德国DAXETF（159561）、德国ETF（513030）、法国CAC40ETF（513080）和摩根欧洲动力策略A（006282）。4只产品的基金信息、综合市场表现、具体持仓如下表所示：
我们综合考虑了宏观经济走势、国别分散、中高端消费品权重影响等因素，拟重点关注摩根欧洲动力这只产品。
摩根欧洲动力A/C（006282/019450）：QDII主动管理型产品，基金现有规模约2亿元。费率：管理费率1.8%+托管费率0.25%+销售服务费率0.40%。业绩比较基准：990%MSCI欧洲净收益指数+10%活期存款利率。投资比例：股票仓位80-95%，其中投资欧洲上市公司股票的比例不低于80%。基金经理：张军，曾任上海国际信托交易部经理，2004年6月加入摩根基金。
该基金目前持股CR10：诺和诺德、壳牌、思爱普、阿斯麦、道达尔、诺华、裕信银行、法国液空集团、葛兰素史克、雀巢，前十大重仓股集中度约26%、持仓集中度较低。该基金持仓的国别分布情况大致如下：英国19.8%、法国17.3%、德国13.5%、瑞士8.8%、荷兰7.1%、西班牙6.2%、意大利6.0%、美国5.0%、瑞典4.3%、爱尔兰2.9%。
6
日本权益市场基金
6.1 摩根日本精选A（007280）
跟踪日经225指数的ETF有4只（513000/159866/513520/513880），投资日本市场的QDII主动管理产品是摩根日本精选。通过综合比较，我们认为主动管理品种优势更为突出。
摩根日本精选A/C（007280/019449）：QDII主动管理型产品，基金现有规模约22.8亿元。费率：管理费率1.8%+托管费率0.25%+销售服务费率0.40%。业绩比较基准：90%东京证券交易所股价总指数收益率+10%银行活期存款利率。投资比例：股票仓位80-95%，其中投资日本上市公司股票的比例不低于80%。基金经理：张军，曾任上海国际信托交易部经理，2004年6月加入摩根基金。
该基金目前持股CR10：日立、MS&AD INSURANCE、东京海上控股、伊藤忠商事、三菱日联金融、RECRUIT、信越化学工业、基恩士、软银集团、三井住友金融集团，前十大重仓股集中度约41%。
7
印度权益市场基金
7.1 印度基金LOF（164824）
目前公募基金市场针对印度权益市场的投资品种有两只，即印度基金LOF（164824）和宏利印度（006105）。基于业绩回撤表现、费率、规模等因素，优选工银管理的印度基金LOF（164824）。
工银管理的印度基金主要有2个份额类别：工银印度市场人民币（164824）、该基金也称印度基金LOF（164824）；工银印度市场美元（005801）。该基金目前规模28亿元。费率：管理费率1.6%+托管费率0.2%。
业绩比较基准：90%中信证券印度ETP指数收益率+10%人民币活期存款利率。投资比例：投资基金（含ETF）的资产不低于80%，其中投资跟踪印度市场相关基金比例不低于80%。基金经理：刘伟琳，2010年加入工银瑞信，现任指数及量化投资部投资副总监、基金经理。
基金目前前十大持仓：AMUNDI MSCI INDIA、ISHARES MSCI INDIA UCITS ETF、ISHARES MSCI INDIA ETF、WISDOMTREE INDIA EARNINGS、ISHARES INDIA 50 ETF、ISHARES MSCI INDIA SMALL-CAP ETF、AMUNDI MSCI INDIA UCITS、NF INDIA NIFTY 50 ETF、INVESCO INDIA EXCHANGE-TRADED FUND TRUST、ISHARES MSCI INDIA CLIMATE TRANSITION ETF。前十大基金持仓集中度超90%。
8
越南权益市场基金
8.1 天弘越南市场A（008763）
目前公募基金市场针对越南权益市场的投资品种有且仅有一只，即天弘基金管理的天弘越南市场A/C（008763/008764），基金目前规模合计约55.2亿元。费率：管理费率1.2%+托管费率0.3%+销售服务费率0.25%。
业绩比较基准：90%越南VN30指数+10%人民币活期存款利率。投资比例：股票资产不低于80%，其中投资于越南主题企业发行的股票、CDR不低于80%。基金经理胡超，曾任普华永道高级顾问、中合中小企业融资担保高级业务经理、中国人民财产保险海外投资业务主管，2016年6月履新天弘基金。
该基金目前持股CR10：Hoa Phat（钢铁）、HO CHI MINH CITY DEVELOPMENT BANK（银行）、VIETNAM PROSPERITY COMMERCIAL BANK（银行）、SAI GON THUONG TIN COMMERCIAL BANK（银行）、Mobile World Investment（数码）、SSI SECURITIES（证券）、VIET NAM BANK FOR INDUSTRY AND TRADE（银行）、BANK FOR FOREIGN TRADEOF VIETNAM（银行）、Military Commercial Bank（银行）、DUC GIANG CHEMICALS（化工），前十大重仓股集中度较高（70%+）。
9
风险提示
海外市场风险；政治风险；经济周期风险；汇率风险；利率风险；美联储降息节奏、幅度不及预期风险等。
历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下可能出现无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外部因素可能会造成基金市场风险，影响基金收益水平等。
