核心观点
2024H1实现营收/归母/扣非1668/229/201亿元，同比-11.9/+10.4/+14.2%；其中Q2实现营收/归母/扣非870/124/108亿元，同比-13.2/+13.4/+10.8%，环比+9.1%/+17.6/+16.9%。量方面，公司2024H1电池销量约205GWh，同比+20%，其中储能同比高增45%；Q2销量110GWh，环比+16%，其中储能占比约25%，对应接近27GWh。利方面，公司2024H1毛利率26.5%，同比+4.9%，其中Q2毛利率26.6%，同比+4.7pct，环比+0.2pct，再创2021Q4以来新高；公司连续八个季度单位毛利保持稳定。公司财报质量稳健，营运能力、预计负债等多个指标保持强势。
事件
公司发布2024年半年报：2024H1实现营收/归母/扣非1668/229/201亿元，同比-11.9/+10.4/+14.2%；其中Q2实现营收/归母/扣非870/124/108亿元，同比-13.2/+13.4/+10.8%，环比+9.1%/+17.6/+16.9%。
点评
量：出货量稳步提升，储能出货超预期
1)出货量方面，公司2024H1电池销量约205GWh，同比+20%，其中储能业务同比高增45%；Q2销量近110GWh，环比+16%，其中储能占比约25%，对应近27GWh。
2)市场份额方面，公司动力电池全球市场份额稳步提升，2024年1-5月公司全球动力电池市场份额37.5%，同比+2.3pct；2024年1-6月公司国内动力电池市场份额45.9%，同比+2.5pct。
利：毛利率再创新高，折旧高位和产能利用率底部已经形成1)毛利率方面，公司2024H1毛利率26.5%，同比+4.9%，其中Q2毛利率26.6%，同比+4.7pct，环比+0.2pct，再创2021Q4以来新高，主要系：1)单价降幅和原材料成本降幅相当，公司毛利保持稳定，因此单价下行带动毛利率提升；2)麒麟、神行等中高端电池占比超过30%，产品结构性优化持续。
2)单位盈利方面，打包材料和电池业务，我们测算公司2023Q1-2024Q2单位毛利为0.238/0.243/0.234/0.229/0.222/0.212元/Wh；单独看电池业务，测算公司2023Q1-2024Q2单位毛利为0.207/0.198/0.189/0.205/0.191/0.187元/Wh，公司已连续八个季度单位毛利稳定在0.19元/Wh上下，打破市场对公司在行业单价下降下，单位盈利将持续下行的质疑。
财报质量稳健，营运能力保持强势：
1)营运能力方面，2024Q2公司应收账款周转天数65.9天维持底部，应付账款周转天数171.9天维持高位，净营业周期-37.3天，体现了公司强大的上下游控制能力。
2)库存管理方面，公司2024Q2库存维持底部。2024Q2公司存货480.5亿元，环比增加40.7亿元主要系Q2行业需求环比+30%，同时公司产量大于发货公司，在碳酸锂低价及行业旺季来临前小幅累库，其中库存原材料环比增加21.3亿元至68.3亿元，库存商品环比增加63.3亿元至216.3亿元；2024Q2存货天数68.7天，同比下降7.5天，环比仅上升0.1天，基本持平，公司库存周转能力保持优秀水平。
3)资产负债方面，公司费用计提充分，2024H1预计负债为591.66亿元，较2023年底增加75.27亿元，主要系：1)公司2024H1新增销售返利26.53亿元，为后续结算留下较大空间，若还原回当季度收益可提升毛利率约1.7pct，公司2024H1的实际盈利能力较报表数据更超预期；2)公司2024H1新增质保金48.71亿元，对应计提比例2.9%，显著高于同行。
盈利预测：预计2024年公司动力储能电池出货量有望突破470GWh，预计2024-2025年公司归母净利润521.3/598.4亿元，对应当前股价的PE为16.0/13.9，估值处于历史底部区位，给予“买入”评级。
