本文来自“惠誉评级”。
7月15日，惠誉评级已确认中国海洋石油有限公司(中海油)的长期外币和本币发行人违约评级为'A+'，展望负面。惠誉同时确认中海油的高级无抵押评级及由该公司发行和担保的债券的评级为'A+'。
中海油的评级与惠誉对中国海洋石油集团有限公司信用状况的评估结果挂钩——中国海油持有中海油60.49%的股权，反映了根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，二者具有紧密的关联性。
惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予中国海油评级，因为中国海油由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)持有多数股权，并通过境内外的海上上游活动在保障国家能源安全方面发挥战略性作用。中国海油主导着中国的石油和天然气生产，也是中国液化天然气进口的主要基础设施提供商。
关键评级驱动因素
决策和监管“很强”：中国海油由国务院国资委持有90%的股权。政府对董事会拥有绝对的控制权并有权力任命董事会成员。中国海油肩负着履行国家石油和天然气政策的使命，包括保障国家能源安全和推进能源转型计划。政策强度如此之高意味着政府将继续对中国海油的运营、战略和投资决策保持严格控制。
支持先例“很强”：中国政府已授予中国海油进行中国海上油气勘探和开发的独家权利，且中国海油通过签订产品分成合同的方式与外国伙伴合作，使得其几乎垄断了中国的海上油气生产。
维持政府政策职能“很强”：中国海油的油气产量占全国总产量的20%以上。与较为成熟的陆上油气田相比，中国海上油气田生产的增长潜力更大，因而其对增加国内供应至关重要。此外，中国海油的液化天然气进口量占全国进口总量的较大比例。
蔓延风险“很强”：尽管中国海油并无存量境外债券，但其主要子公司中海油在境外债券发行方面较为活跃，并被境内外贷款人视为参考发行人。鉴于中国海油在中国能源安全方面的作用，惠誉认为中国海油(和中海油)被市场参与者视为政府的核心企业。中国海油若违约，将对其他国有企业(尤其是其他两家国有石油公司)的融资渠道产生不利影响。
战略层面的支持动机“高”：中海油是中国海油的核心利润贡献者。中海油持有中国海油大部分的上游资产，并且是执行政府提高国内能源供应多元化及能源安全指令的主要平台。惠誉认为，该战略重要性可确保必要时政府通过中国海油向中海油提供支持。
运营层面的支持动机“高”：此项的评估结果反映了中海油与中国海油之间强大的协同效应和整合，二者有大量的关联方交易。基于中国海油和中海油之间高管轮换及重叠的情况，惠誉将管理层及品牌重叠程度评定为“高”。金融市场认为中海油与中国海油密不可分，因为二者共用相同的品牌。
稳健的财务数据为高额资本支出提供支撑：中海油估计其2024年的资本支出将在1,250亿元人民币至1,350亿元人民币，并且惠誉预计其2024年至2027年的资本支出仍为其营收的30%左右。与同业相比，中海油的探明开发储量开采年限较短，需要较高的资本支出确保中期内产量稳定。得益于石油和天然气价格仍然有利且成本较低，中海油目前为净现金状况，尽管其资本支出较高，但惠誉预计其现金流将保持强劲。
产量稳定增长：惠誉预计，由于产量增长，中海油2024年的收入将有小幅增长。中海油拟于2024年生产7亿-7.2亿桶油当量，于2026生产8.1亿-8.3亿桶油当量，这意味着2024年至2026年的复合年均增长率为6%-7%。该增长得益于持续大规模的资本支出和庞大的储量。此外，惠誉预计到2026年，油价将回落至每桶65美元的中周期水平，油价的跌幅将超过产量的增长。因此，惠誉预计中海油2025年和2026年的收入将小幅下降。
独立信用状况为‘a’：受庞大的业务规模和卓越的财务状况支撑，中海油强劲的业务状况符合‘a’及以上评级类别对应的水平。但是，中海油的中下游业务缺乏整合，令其面临原油价格波动及较短的探明开发储量开采年限带来的相关问题，这对其独立信用状况形成制约。
评级推导摘要
惠誉基于《母子公司评级关联性标准》，将其对中海油的评级与其对中国海油的内部评估结果等同。惠誉评定母公司在法律、运营和战略层面对中海油的评估结果分别为“弱”、“高”和“高”。
中海油与中国海油的关联性与中国石油化工股份有限公司(中国石化，A+/负面)与其母公司中国石油化工集团有限公司(中国石化集团)的关联性相似，因为两家授评子公司均在各自集团中发挥着重要的战略作用，持有盈利能力最强的资产，贡献了集团大部分的营收和现金生成能力，并承担着集团的政策性职能。然而，由于中国石化持有大量附有交叉违约条款的未偿还境外债券，因此中国石化集团在法律层面对中国石化的支持意愿为“高”。相比之下，中国海油在法律层面对中海油的支持意愿则较低。
中国海油与中海油之间的关联性强于中国海油与惠誉授评的另一家中国海油子公司中海油田服务股份有限公司(中海油服，A/负面);中海油服是中国海油的主要境外油田服务提供商。中海油服对中国海油的贡献较小，占中国海油EBITDA和总资产不到5%，这导致中海油服与中国海油的战略关联性评分较低。
关键评级假设
- 惠誉评级方案下石油价格假设——布伦特原油：2024年、2025年及2026年以后分别为每桶80美元、70美元及65美元
- 未来四年天然气产量同比以低双位数增长，石油产量同比以高个位数增长。2024年至2027年间，油气总产量增速为6%-8%，与公司的指引水平基本一致。
- 2024年资本支出将处于1,250亿元-1,350亿元人民币的管理层指引区间的高位，此后保持在每年1,350亿元人民币，以支持产量稳定增长。
- 受税金降低、油价呈下跌趋势及外币效应的影响，中海油的完全成本小幅降至27-29美元/桶。
- 继续根据中海油的政策派息;中海油政策为截至2024年，公司全年股息支付率将不低于40%，全年股息绝对值预计不低于0.70港元/股。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对中国海油评级展望的内部评估结果上调，则将对中海油的评级展望上调。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 政府向中海油提供支持的可能性减弱
- 中国海油与中海油的关联性显著减弱
流动性及债务结构
流动性及财务灵活性很强：中海油目前为净现金状况，且预计在2024年至2027年期间将继续保持该状况。截至2023年末，中海油持有2,280亿元人民币现金(包括理财产品)，足以覆盖其219亿元人民币的短期债务。此外，中海油还获得大额未使用银行授信额度(539亿元人民币)。中海油是中国海油的重要运营平台，这使得其资本市场和银行融资渠道更加顺畅，从而进一步提高了中海油的财务灵活性。
发行人简介
中海油是中国三大国有石油公司之一中国海油的上游生产上市平台。
