耐心资本在哪里？
作者：西北哽
7月5日晚，传闻已久的《全链条支持创新药发展实施方案》突然就宣布通过了。
但是三天过去了，创新药到底怎么支持？怎么实施？具体的政策细节还没披露出来。不过从周一的A股表现来看，似乎市场并不是很买账。
今天跌得最惨的，恰恰是白马创新药企业荣昌生物。A股跌了9.4%，港股更惨，跌了19%左右。
荣昌生物刚在6月底通过了A股的定增方案，拟增发7600多万股A股，增发价差不多就是7月8日A股的收盘价：
▌每股36块
按常理增发方案还要报监管审批，起码还有三五个月的时间，按增发计划就已经很难融到25.5亿。今天跌完，荣昌这个定增方案还能不能执行，真的要打个问号。
荣昌生物的问题其实一目了然：各项投入太大，短期内难以看到亏损收窄的趋势。会花钱，这在2020年前是biotech专属的骄傲，但在当前就成了公司最大的软肋。
最新的一季报中，荣昌生物营收同比去年翻倍，但只是和2023年四季度持平，似乎增长后劲不足。公司已经有意压缩了研发投入、销售费用等支出项，依然没法捂住失血，一季度现金还是净流出状态。
（荣昌生物逐季收入）
还好，荣昌生物今年一季度通过贷款获得约4.5亿元的救急资金，目测平安度过今年难度不大。但是下半年公司肯定还要增加借款，保持手头资金的宽裕和在建工程的推进。
目前荣昌生物的资产负债率已经达到43.8%，过去一年里一直在加杠杆，偿债能力正在变弱。
（荣昌生物资产负债率攀升）
管线开发上，泰它西普在美国开展的干燥症等几项临床需要大量投入；关键的IgA肾病适应症临床，国内已经III期已经完成入组，美国临床5月份时还没提交申请，恐怕与钱有关。维迪西妥单抗稍好一些，海外权益给了Seagen，仿佛嫁出的姑娘泼出的水，没有资金压力。
在这样的财务格局下，总额25.5亿的定增对荣昌生物来说还是非常关键的，如果执行不顺利肯定会影响到公司下一步发展。
7月8日晚，荣昌生物实控人王威东、房健民等紧急抛出一份自购方案，计划在未来6个月内增持1000-2000万元，这说明：
▌公司管理层很在意股价波动。
话说回来，荣昌和其他biotech的近忧还是要靠自己来解决。上周五公布的“全链条支持计划”，可能远水解不了近渴。
今年3月份的时候这份“保密”级的《全链条支持创新药发展》征求意见稿已经在网上流传，如今虽然没能见到征求完意见的全貌，但从几个月前的草案来分析，支撑的力度不会太大。
征求意见稿大约分为研发支持、审评审批支持、挂网采购支持、医保定价支持几个部分。
中国Biotech企业其实已经度过第一阶段的野蛮发展期，一级市场融资已经不再是问题，因为几乎已经没有一级市场了。研发支持和审评审批支持只能解决“大准入”的问题，即只能帮助药品获批，并不能解决“小准入”即商业化的问题。
在医保和支付支持上，征求意见稿也只是提到先行支付等回款问题，稍稍能缓解biotech的账期而已，但在谁帮患者掏钱这件事情上，草案没有给出更明确的指向，只有一条比较实际：
鼓励重点地区设立创新药补充支付专项基金，中央财政视情况予以支持。
今年各省的财政收入状况，不用说也都知道了。这笔传说中的“专项基金”到底谁来给，恐怕没人敢拍胸脯答应。之前北京、广东等地的全链条落地政策也没人更多惊喜，财政发达地区尚且如此，别的省份就可想而知了，这就是创新药板块“半日游”的根本原因。
荣昌生物面临和很多biotech企业同样的问题：前期已经用大量的投入孵化出一两个创新药来，市场表现只能算差强人意，没能从讨好一级市场转变到讨好二级市场上来，于是在前期融资款逼近枯竭的情况下，再融资困难重重。
或许这种短期资本推动下的医药创新，本身就不符合行业发展规律。但耐心资本在哪里？谁也不知道。
“全链条”的细节还没公布，希望真正出台后能给行业带来惊喜吧。
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