注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期精华
【浙商纺服 马莉/詹陆雨】江南布衣（03306）：独特设计+粉丝经济驱动持续增长，高股息兼具成长性优质标的。
【浙商新股研究 黄宇宸】科润智控（834062）：北交所变压器第一股，扩产+出海突破乘风而起。
【浙商国防 邱世梁/王华君】天地科技（600582）：全产业链布局行稳致远，公司份额不断提升。
【浙商大制造 邱世梁/王华君/王家艺】宗申动力（001696）：摩托车发动机业务和通机主业有望超预期复苏，“低空经济”引领成长。
【浙商环保与公用事业 谢超波/汪磊】运营资产的价值重估远未结束，或是长周期的开始，垃圾焚烧/水务板块的优质标的配置价值仍在。
【浙商固收 覃汉/汪梦涵】央行信用借债或更多是发挥告示效应，债市全品种行情逆转仍需其与其余政策共振。
【浙商宏观 李超/林成炜】近期民主党内的“换帅”风波将在一定程度上助长特朗普的胜选概率，也增加了Q3 10年美债利率反弹风险。
【浙商金属新材料 施毅】铝土矿价值提升明显，资产价值亟待重估。
内容详情
01 重要推荐
【浙商纺服 马莉/詹陆雨】江南布衣（03306）公司深度：创新设计+粉丝经济驱动增长，高股息设计师品牌龙头行稳致远
1、纺服-江南布衣（03306）
2、推荐逻辑：
大规模高黏性高购买力会员经济推动同店增长超预期，高股息兼具成长性优质标的。
1）超预期点：
①同店增长超预期：受益于低谷期公司持续投入更新门店形象，客流复苏后同店增长显著。
②领先会员运营能力推动线上+离店销售超预期：受益于公司较早布局电子会员体系，叠加公司在数智零售投入逐年加大，有望推动会员购买。
2）驱动因素：
线下客流复苏，数智零售拓展进度，会员数量增长超预期。
3）盈利预测与估值：
预计2024-2026年公司归母净利润为808/848/936百万元。
3、催化剂：
会员数量，门店形象，数智零售投入。
4、风险因素：
消费力复苏不及预期，同店增长不及预期。
报告日期：2024年7月4日
报告详情：
【浙商新股研究 黄宇宸】科润智控（834062）公司深度：锐意进取的变压器小巨人，扩产放量+出海突破乘风而起
1、新股研究-科润智控（834062）
2、推荐逻辑：
科润智控主营变压器和高低压成套设备，是第三批国家级“专精特新”小巨人，变压器国内外景气双驱，公司积极扩产+出海突破有望驱动业绩超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。
1）超预期点：
变压器国内外景气双驱，公司积极扩产+出海突破有望驱动业绩超预期。
2）驱动因素：
配网变压器景气度提升、扩产进度超预期、海外客户开拓超预期。
3）盈利预测与估值：
预计2024-2026年公司营业收入为1263/1572/1881百万元，营业收入增长率为25.86%/24.42%/19.69%，归母净利润为86/127/155百万元，归母净利润增长率为17.77%/48.21%/21.29%，每股盈利为0.46/0.68/0.83元，PE为10.95/7.39/6.09倍。
3、催化剂：
原材料价格维持稳定或下降，电网订单超预期，出海进度超预期。
4、风险因素：
原材料价格持续波动风险，电网订单不及预期，扩产进展不及预期，出海进度不及预期。
报告日期：2024年7月5日
报告详情：
【浙商国防 邱世梁/王华君】天地科技（600582）公司深度：煤炭机械央企龙头，全产业链布局行稳致远
1、国防-天地科技（600582）
2、推荐逻辑：
公司为国内煤炭机械龙头，行业预计未来基本稳定，公司份额不断提升。
1）超预期点：
①虽然煤炭总产量可能下滑，但随着煤矿集中度提高，单吨原煤产量对应煤机价值量不断提高，叠加出口高景气度，产业预计未来基本稳定。
②下游煤矿集中度持续提高，从而进一步提高公司市场份额。
2）驱动因素：
①煤机更换周期已经开启：煤机设计寿命为5-8年，当前位于本轮替换周期中后期。
②煤矿机械化、智能化持续推进：我国煤矿机械化、智能化水平持续提高，有望进一步推动煤机投产。
③煤矿关小建大、产能置换持续推进：我国煤矿集中度持续提升，单吨产量对应煤机价值量不断提高。
④煤机出口打造全新成长曲线：我国煤机出口产值不断攀升，出口产品结构持续优化。
3）盈利预测与估值：
预计2024-2026年公司营业收入为32484/34593/36634百万元，营业收入增长率为8.50%/6.50%/5.90%，归母净利润为2643/2898/3136百万元，归母净利润增长率为12.10%/9.70%/8.20%，每股盈利为0.60/0.70/0.80元，PE为9.80/8.60/7.60倍。
3、催化剂：
煤炭行业固定资产投资额超预期；政策端进一步加强煤炭产能储备；煤机出口数据超预期。
4、风险因素：
煤炭价格不及预期；原煤产量不及预期；煤机出口不及预期。
报告日期：2024年7月5日
报告详情：
【浙商大制造 邱世梁/王华君/王家艺】宗申动力（001696）公司深度：主业复苏，“低空”启航
1、大制造-宗申动力（001696）
2、推荐逻辑：
传统主业有所复苏，“低空经济”引领成长。
1）超预期点：
摩托车发动机业务和通机主业有望超预期复苏，并且凭借公司自身优秀制造能力获取更多份额；航发业务在国内低空经济的蓬勃发展之下有望持续超预期增长。
2）驱动因素：
摩托车发动机业务，凭借自身强大实力，在大排量化的趋势下，份额持续提升；通用机械并购大江实力壮大，一体化程度加深，竞争优势强化；储能业务广泛应用多点开花；汽零业务一体化优势和制造能力相辅相成；航发业务在国内低空经济不断成长和通航领域的坚持开放之下，有望快速发展。
3）盈利预测与估值：
预计2024-2026年公司营业收入为9743/11160/12395百万元，营业收入增长率为19.53%/14.54%/11.07%，归母净利润为633/708/796百万元，归母净利润增长率为74.85%/11.78%/12.56%，每股盈利为0.55/0.62/0.70元，PE为18.11/16.20/14.39倍。
3、催化剂：
低空经济相关航空发动机业务进展超预期；下游摩托车市场复苏超预期；海内外通用机械需求超预期。
4、风险因素：
终端需求低于预期风险，原材料价格波动风险，贸易摩擦风险，新业务扩展速度不及预期风险。
报告日期：2024年7月7日
报告详情：
02 重要观点
【浙商环保与公用事业 谢超波/汪磊】环保半年行业策略报告：运营资产的价值重估远未结束，或是长周期的开始
1、所在领域：环保与公用事业
2、核心观点：
运营资产的价值重估远未结束，或是长周期的开始，建议关注垃圾焚烧及水务板块的优质标的。
1）市场看法：
运营资产的价值重估接近尾声，配置价值降低；对环保板块内的两极分化没有认知，未作区分。
2）观点变化：
我们认为垃圾焚烧公司的自由现金流刚刚转正，未来分红率和股息率有较大的提升空间；水务行业的核心公司股息率可观，部分公司分红率仍有提升空间。垃圾焚烧和水务运营公司业绩和现金流稳定，抗周期属性强。分红率和股息率在行业中居于前列，属于环保行业的红利资产。业绩确定性强、现金流稳定、资本开支压力小的环保运营类资产的价值重估是一个长期的过程，2023至2024年上半年的上涨或只是一个长周期的开始，无论是垃圾焚烧还是水务行业，分红率和股息率的提升空间可观。在环保行业增速趋缓、无风险收益率持续下行的宏观环境下，垃圾焚烧和水务运营仍然具备较高的配置价值。
3）驱动因素：
2023年垃圾焚烧板块多数公司首次自由现金流转正；垃圾处理费、上网电价上涨；新一轮全国水价上涨；公司资本开支下行，股东分红意愿提升。
4）与市场差异：
我们认为垃圾焚烧公司的自由现金流刚刚转正，未来分红率和股息率有较大的提升空间；水务板块的核心公司股息率可观，部分公司分红率仍有提升空间。业绩确定性强、现金流稳定、资本开支压力小的环保运营类资产的价值重估是一个长期的过程，2023至2024年上半年的上涨或只是一个长周期的开始，无论是垃圾焚烧还是水务行业，分红率和股息率的提升空间可观。在环保行业增速趋缓、无风险收益率持续下行的宏观环境下，垃圾焚烧和水务运营仍然具备较高的配置价值。
3、风险提示：
宏观经济大幅变动；水价政策推行不及预期；投资出海；应收账款增长。
报告日期：2024年7月5日
报告详情：
【浙商宏观 李超/林成炜】宏观深度报告：民主党会“临阵换帅”吗？
1、所在领域：宏观
2、核心观点：
本次总统辩论以及近期民主党内的“换帅”风波将在一定程度上助长特朗普的胜选概率。
1）市场看法：
民主党可能临阵换帅。
2）观点变化：
美国总统选举风波可能进一步增加Q3美债利率的反弹风险。
3）驱动因素：
特朗普胜选概率的提升可能进一步推升10年美债利率。主要源于特朗普减税+加征关税+移民收紧“三板斧”可能提升通胀和加息预期。
4）与市场差异：
一方面，拜登在总统辩论中的表现确实削弱了其在大选中的胜算概率，但在其不主动退选的情况下，民主党也较难“临阵换将”；另一方面，即便拜登愿意主动退选，民主党置换候选人的过程中，也可能衍生诸多不确定性风险（尤其是司法和舆论层面的风险因素），同样对选情存在负面影响。
3、风险提示：
美国大选风波超预期；地缘冲突超预期。
报告日期：2024年7月6日
报告详情：
03 重要点评
【浙商金属新材料 施毅】有色金属行业深度：铝产业链资产重估框架
1、主要事件：
铝产业链涵盖铝土矿→氧化铝→电解铝，价格变化趋势不趋同，资产价值亟待重估。
2、简要点评：
铝土矿价值提升明显，电解铝长期价值凸显，反弹可能性大。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
建议关注：铝土矿/氧化铝自给率较高的企业；电解铝企业。
2）催化剂：
几内亚进入雨季，铝土矿产量或将进一步下滑；电解铝且云南复产接近尾声，且进入淡旺季切换期已逐步企稳。
3）投资风险：
宏观经济风险、政策变化风险、经营风险、产能变动风险。
报告日期：2024年7月5日
报告详情：
法律声明及风险提示
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