图片来源：上海证券交易所
6月27日，上交所消息显示，因山东绿霸化工股份有限公司（以下简称“山东绿霸”）及其保荐人民生证券股份有限公司撤回首次公开发行股票并在主板上市的申请，上交所终止其主板发行上市审核。
公开资料显示，山东绿霸成立于1997年，是集科研、生产、销售于一体的技术型现代化企业集团。
2020年11月5日，山东绿霸开启上市辅导之路，辅导机构为民生证券。从2021年7月13日开始，山东绿霸正式从新三板摘牌，冲击主板上市。值得注意的是，在新三板挂牌期间，山东绿霸曾因未及时披露2020年年度报告而受到股转系统公开谴责的纪律处分。
2023年3月1日，山东绿霸沪主板IPO获受理，但于3月31日因财务资料未及时更新而被中止了上市进程。随后，山东绿霸分别在2023年9月30日和2024年3月31日同样因财务资料过期，而被终止了上市审核。最终，在最后一次财务资料未更新和首轮质询未回复的情况下，山东绿霸于6月27日便撤回了上市申请。
据悉，山东绿霸是全球主要的吡啶生产企业之一，已形成了从吡啶到吡啶类中间体到农药原药再到农药制剂的全产业生产链。作为国内领先的以吡啶产业链和灭生性除草剂为特色的农化企业，山东绿霸的撤单行为背后的原因，令人深思。
成本上升，大环境面临重大调整
山东绿霸的招股书显示，从2019年至2021年以及2022年上半年（报告期），该公司产品中间体的产能利用率分别为60.37%、88.57%、43.38%和21.16%，呈总体下降的趋势；该公司原药的产能利用率分别为44.59%、64.9%、79.7%和46.72%；该公司制剂的产能利用率分别为90.59%、114%、62.4%和16.28%，也呈总体向下的趋势。由此可见，2022年上半年，山东绿霸的产能利用率总体不足五成，生产能力远远未能得到充分利用，而这与其核心产品受限、环保要求提高等因素存在直接关系。
图片来源：山东绿霸化工股份有限公司招股书
随着《农药管理条例》和配套规章的实施，中国加快对高毒、高风险农药的替代和管理，以及新农药创制品种的涌现，正在逐步改善中国农药品种结构，推进农业绿色发展，引导企业提高自主创新能力、完善自主创新体系、提高行业技术装备水平，使中国农药行业向新药创制和绿色革新工艺的方向转移。
近年来在国内外屡屡遭到销售禁令，2016年7月1日起，中国正式停止百草枯水剂的销售和使用，近年欧盟、巴西、泰国等国家或地区也对百草枯的使用出台了禁止或限制措施。据招股书，报告期各期，山东绿霸将百草枯产品全部出口到美国、澳大利亚、非洲等未禁用地区，销售收入分别为28,051.66万元、39,517.06万元、39,046.50万元和33,036.70万元，占营业收入的比例分别为16.77%、17.04%、13.39%和13.32%。这表明，作为山东绿霸主要产品之一，百草枯的禁用政策直接导致了其核心产品营收的下降。长远来看，主要农药进口国相关政策的变动与准入标准的提高可能会进一步对山东绿霸的经营业绩造成不利影响。
此外，化工行业所面临的严格的环保政策和监管要求，意味着企业需要投入大量的资金进行环保设施改造和技术升级。经查，山东绿霸及其子公司因生产运输安全和环境污染等问题曾多次受到行政处罚。
2021年8月31日，山东绿霸因“未依法将出口危险化学品报经海关检验”和“使用未经出入境检验检疫机构鉴定的出口危险货物包装容器”两项违法行为，被海关部门处以罚款13.8万元。2021年7月16日，潍坊绿霸化工有限公司因环境污染，被当地环保部门处以罚款4.25万元。2021年3月30日，济南市农业农村局“当事人生产标签不符合规定农药”对山东绿霸作出“没收违法所得560元并处罚款1.2万元”行政处罚决定。2021年12月2日，济南绿霸农药有限公司施工的年产50000吨复配农药生产项目未按照规定采取扬尘防治措施，被商河县综合行政执法局依据《中华人民共和国大气污染防治法》第一百一十五条，处以罚款5万元。目前，山东绿霸面临加大环保投入，进而影响公司效益的风险。
随着国家对环境保护的日益重视，生产研发开始支配着农药行业竞争力和产能利用率的下限。我们注意到，山东绿霸的研发投入占比相对较低。2019年至2021年各年度，山东绿霸的研发费用率分别为1.57%、2.38%和2.14%，低于同行业可比上市公司的平均水平（同期分别为4.02%、3.78%和3.89%）。2021年末其研发技术人员占比为7.5%，也低于大部分同行业可比上市公司。值得注意的是，其在技术创新和产品开发方面的滞后性也同样反映到了毛利率上。报告期内，山东绿霸主营业务毛利率低于同行业可比公司平均水平。
图片来源：山东绿霸化工股份有限公司
存货积压，难抵资金压力招股书
营收受限使得山东绿霸的存货快速升高。报告期内，山东绿霸存货账面价值逐年增加，2022年比2020年翻了近一倍。同时，随着经营规模的扩大和营收的下降，应收账款金额也随之增长，进一步加大了山东绿霸的资金压力。这意味着山东绿霸未来不仅需要投入更多资金来满足运营和环保要求，同时还需要应对市场竞争和营收下降的挑战。
图片来源：山东绿霸化工股份有限公司招股书
天眼查数据显示，山东绿霸在近年来进行了多次重要的股权质押操作，最近的两次集中在大股东赵焱身上，用以支持公司的融资需求。
第一次发生在2022年2月25日，山东绿霸控股股东及实控人赵焱质押的股份数量为2700.0万股，占其个人持股的18.34%，占公司总股本6.9%,该部分质押股权的质权人是济南农村商业银行股份有限公司槐荫支行。
第二次股权质押则从2024年3月6日开始，也就是终止IPO辅导的前三个月，控股股东赵焱质出34,67.475万股，占其个人持股的23.55%，占公司股本的8.89%，质权人为齐鲁银行股份有限公司济南燕山支行。两次质押目前仍处于有效状态。
截至目前，未有公开信息明确山东绿霸及其保荐人民生证券股份有限公司撤回发行上市申请的具体原因。撤回IPO申请的决策背后究竟隐藏何种隐情？财务数据迟迟不披露又是何故？相信答案的到来不会太久。
