本文来自“惠誉评级”。
7月4日，惠誉评级已确认国信证券股份有限公司(国信证券)'BBB+'的长期发行人违约评级及 'bbb+'的股东支持评级。发行人违约评级的展望稳定。
国信证券是深圳市投资控股有限公司(深圳投控，A+/负面)持股44.42%的子公司，其中33.53%为直接持股，剩余股份通过深圳投控持股49%的子公司华润深国投信托有限公司间接持有。深圳投控由深圳市政府全资所有。
国信证券是中国领先的全牌照证券公司之一，在证券经纪和投资银行业务(尤其是创新型企业板块)领域拥有行业领先的市场份额。该公司的总部位于广东省深圳市。
关键评级驱动因素
评级受支持预期驱动：国信证券的发行人违约评级及股东支持评级是基于惠誉预期，国信证券承压时将获得母公司深圳投控的特别股东支持。
惠誉的评级还将下述因素纳入考量：国信证券在为深圳投控提供全面的资本市场服务以支持其核心业务方面发挥重要作用;按照国信证券的公司章程及中国证券监督管理委员会的要求，深圳投控承担为国信证券提供资本支持的法律义务;深圳投控通过提名董事会及管理层成员对国信证券实施控制，以及国信证券若违约将给母公司带来很高的声誉风险。
稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境评分维持在‘bbb-’/稳定，这得益于趋严的监管框架有助于促进资本市场的长期增长和发展。不过，资本市场持续演进叠加经济因素或会导致业务出现波动。
用于推导得出行业风险经营环境评分的经营环境评分高于‘bb’评级类别的隐含评分，因为惠誉认为，中国稳健的外部融资条件和以往稳定的经济表现提供的中国金融和经济稳定性将强于隐含经营环境评分对应的稳定性。
资本市场面临短期挑战：虽然股票市场的成交量已逐步企稳，但受到为提高上市公司质量以及对地方政府融资限制的监管措施影响，对券商的投资银行活动造成冲击。这导致整体市场IPO案件和债务发行量下降。但惠誉预计，监管的收紧乃致力于长期发展，经由减少低质量发行人的信用风险并通过提高数据透明度和披露来提高监管水平，从而有利于金融体系总体稳定。
重要的信贷中介职能：国信证券在支持母公司的投融资活动方面发挥重要作用，尤其是在领先技术领域和对地方政府具有战略重要性的产业开发领域。此外，该公司利用其在深圳市周边地区强劲的市场地位及其在独特新经济和科技企业领域强大的投资银行业务能力，协助深圳市政府推进改革议程和发展目标，特别是在粤港澳大湾区和前海地区。
盈利面临短期压力：国信证券的盈利能力(按营业利润/平均股东权益衡量)自 2022 年的 5.5%提升至2023 年的 5.9%，这主要得益于自营交易收入从 2022 年的困境中强劲复苏。然而，该公司的经纪和交易收入受到资本市场情绪疲软以及上市要求和地方政府债务发行监管加强的影响。惠誉预计，2024年这些因素将继续拖累国信证券的投资银行业务和整体回报。
健康的资本水平： 相对于承担的业务风险而言，国信证券保持着适切的杠杆水平，并预留了足够的资本缓冲来应对意外的市场冲击。2020至2024年第一季度，该公司调整后的净有形杠杆率维持在2.8倍-3.6倍区间。
倚重批发性融资：与其他券商类似，国信证券依赖短期批发性融资及回购交易进行债券投资。不过，该公司利用充足的回购抵押品(主要为具有适当信用质量的政府债券、金融债券和公司债券)降低了相关风险。此外，国信证券与地方政府和金融机构的密切关系亦对其融资和流动性状况形成支撑。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
如果深圳投控的评级被下调至‘A-’ 或以下，则可能导致国信证券的长期发行人违约评级和股东支持评级被下调。
如果国信证券在集团内的重要性大幅减弱，或调整战略以致严重偏离母公司的核心政策性业务，或与母公司的连结度下降，或在无关母公司的核心政策性协同业务之外发生意外的巨大亏损，或深圳投控大幅稀释对其持股导致国信证券治理架构及其在集团内扮演的角色发生变化，则两家公司之间的评级差距可能会扩大。
若国信证券由于运营亏损导致其市场地位或财务状况大幅弱化而影响其履行政策性职能的能力，也将引发负面评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
如果深圳投控的信用状况上调，表明其支持国信证券的能力增强且支持意愿不减，则可能对国信证券的股东支持评级和长期发行人违约评级产生正面的评级行动。
与母公司之间评级差异的收窄将需要国信证券透过更强的业务策略来配合母公司在城市发展计划中的核心战略重点。深圳投控增持国信证券的股份且两家公司共用品牌也将对国信证券的评级产生正面影响。
