中金研究
随着近视人群增多、颜值经济发展，隐形眼镜与美瞳市场空间广阔。本篇报告对隐形眼镜和美瞳行业市场进行详细梳理。我们认为终端需求升级、技术迭新与市场格局变化将带动国内产业链上下游快速发展，隐形眼镜和美瞳市场将迎来新的发展机遇，有望在未来几年继续保持强劲增长态势。
我国近视人群基数大，为隐形眼镜及美瞳行业带来广阔市场空间。根据Frost & Sullivan，2024年我国近视人口预计达6.44亿，对眼镜类产品的需求庞大。根据头豹研究院，2022年国内隐形眼镜零售市场规模约135.9亿元，2025年有望达到221.3亿元，2022-2025年CAGR为17.6%。其中，美瞳终端市场发展迅速。未来随着日抛隐形眼镜普及、美瞳美妆化等趋势，我们认为隐形眼镜和美瞳市场有望进一步扩容。
全球隐形眼镜工业格局相对稳定；美瞳代工产业快速发展，竞争多元化。隐形眼镜产业链由上游原料供应商、中游制造商和下游销售商组成，中游制造商采用ODM、OEM模式，话语权强。全球隐形眼镜制造商竞争格局稳定，国际四大眼科龙头占据主导地位，行业集中度高。而美瞳代工作为近年快速发展的赛道，壁垒相对高，头部ODM厂商凭借丰富资质、快速设计迭代、规模化生产能力形成综合竞争优势；目前中国台湾厂商占据主导，大陆头部企业凭借产品能力、响应速度和高性价比加速抢占市场份额。
中国台湾厂商代工产业优势显著，海外龙头依靠品牌引领市场，大陆厂商加速崛起。中国台湾：已在全球占据重要地位。晶硕等企业近年销售规模和盈利能力均呈良好态势，反映代工是目前隐形眼镜行业盈利能力较好的商业模式。海外：主要企业包括强生、爱尔康、库博光学和博士伦，隐形眼镜业务收入增长稳定并已成为其盈利支柱之一。中国大陆：在产品丰富度、设计能力、工艺水平、生产规模等各方面加速发力。我们认为，随着消费需求增长和技术升级，大陆厂商的竞争优势将进一步突显。
风险
整体经济环境对下游消费的影响；有关隐形眼镜和美瞳质量问题的突发医疗事件；市场竞争加剧，中国大陆厂商产能爬坡或终端产品销售不及预期。
近视人群广需求多，驱动隐形眼镜行业迅速迭代发展
高近视率下隐形眼镜市场需求广阔，行业进入壁垒较高
全球近视率持续提升，国内近视患者基数大、患病率高，隐形眼镜市场需求广阔。据美国眼科学会数据，2030年全球近视率预计达到39.9%。根据Frost & Sullivan数据，预计2024年全国近视患者数量将达到6.44亿人。
隐形眼镜按材质划分为硬性和软性，软性隐形眼镜分为透明片和美瞳两类。隐形眼镜又称角膜接触镜，通过直接贴附在角膜的泪液层上，与人眼生理相容，达到视力矫正目的。根据材质的软硬程度可以划分为软性和硬性角膜接触镜，前者根据镜片是否着色又可分为透明和彩色隐形眼镜，彩色隐形眼镜即“美瞳”。
图表1：隐形眼镜产品分类
注：本篇报告关注软性隐形眼镜，后文提到“隐形眼镜”均指软性角膜接触镜，不再赘述
资料来源：库博光学公司官网，兰荷视光公司官网，“科普中国”官网，中金公司研究部
隐形眼镜和美瞳：均为第三类医疗器械，生产经营准入门槛高。生产经营隐形眼镜的厂家需要取得《医疗器械生产企业许可证》《医疗器械注册证》等。彩瞳三明治着色技术可使色素层与眼球隔离，提升色素保护膜的亲水性，使得佩戴更加舒适安全，目前全球掌握该技术的彩瞳制造商有限。
隐形眼镜：市场空间广阔，日抛普及等趋势推动渗透率提升
全球和国内隐形眼镜市场广阔，有望持续快速增长。根据头豹研究院预计，2022年全球隐形眼镜市场规模为95亿美元，预计2026年达115亿美元；2022年国内隐形眼镜行业规模约135.9亿元，2025年有望达到221.3亿元。
图表2：全球隐形眼镜零售市场规模（2017-2026E）
资料来源：头豹研究院，中金公司研究部
图表3：国内隐形眼镜零售市场规模（2019-2025E）
资料来源：头豹研究院，中金公司研究部
我们认为经济增长、日抛普及、电商发展等因素将带动国内隐形眼镜渗透率提升。
► 隐形眼镜渗透率与人均GDP呈一定的正相关关系。根据金可法说会，新加坡、韩国、中国台湾等人均GDP较高的国家或地区隐形眼镜渗透率较高，达到20%以上，而当前中国大陆隐形眼镜渗透率仅10%左右。
► 日抛型软性隐形眼镜占据主导地位，带动顾客复购率增加。根据Contact Lens Spectrum的数据，2020年国内日抛隐形眼镜占比为48%，丹麦为68%，日本为58%。我们认为日抛的进一步普及将带动顾客复购率的增加。
► 网购提高消费者购物效率、降低商家成本，有助于提升隐形眼镜渗透率。根据前瞻产业研究院，2020年国内隐形眼镜电商渠道销售占比达72%。我们认为，国内隐形眼镜电商渠道的持续发展，有利于提升隐形眼镜市场渗透率。
► 硅水凝胶材料优势明显，满足消费者对隐形眼镜健康性、舒适度需求。硅水凝胶材料具有高透氧、舒适度佳、天然沉淀物少三大优势。根据Contact Lens Spectrum数据，中国大陆2021年的硅水凝胶产品占比仅为10%。硅水凝胶材料在国内的普及将进一步满足消费者对健康性、舒适度的需求。
► 消费人群逐渐扩大，有望继续向男性群体和未成年学生渗透。根据优瞳的数据，高线城市女白领、女学生的隐形眼镜渗透率较高，未来有望继续覆盖高线城市男性群体。根据日本眼科医会的数据，2018年日本初、高中生的隐形眼镜普及率达8.7%、27.5%。参照日本，我们认为隐形眼镜在学生群体中的渗透率也有较大提升空间。
美瞳：终端市场表现亮眼，美妆化等趋势助力未来高增长
国内美瞳市场逐渐规范化，资本汇聚促进行业增长提速。2012年起国家大力整顿美瞳行业，美瞳正式被列入三类医疗器械严格审批监管；2015年后美瞳品牌开始入驻主流电商平台。2020年多个本土美瞳品牌和生产厂商获得大额融资，行业发展进一步提速。
图表4：国内美瞳行业发展历程
资料来源：NMPA，FDA，各公司官网，中金公司研究部
消费群体扩容+渗透提速+客户价值增长，全方位驱动美瞳行业迎来黄金发展期。我们认为行业未来高速增长的确定性高，有望迎来黄金发展时期。
图表5：美瞳行业发展驱动因素
资料来源：李玲著2016年《国民视觉健康报告》，阿里健康 & CBNDATA《2019线上彩瞳消费洞察报告》，头豹研究院《2020年中国美瞳行业概览》，Frost & Sullivan，中金公司研究部
美瞳终端销售表现亮眼，赛道有望享受持续高增速。根据头豹研究院数据，2020年国内美瞳终端市场规模达79.3亿元，预计2025年达174.6亿元，2021-2025年CAGR为17.1%。
我们认为美瞳行业将呈现美妆化、年轻化、产品快速迭代等发展趋势，这将进一步促进美瞳渗透率的提升。
► 无度数彩瞳渗透率逐步提高，彩瞳美妆属性进一步增强。CBNDATA数据显示，2020年无度数彩瞳占彩瞳总市场规模达33%。CBNDATA 2022年的调查显示，提升颜值是年轻人佩戴彩瞳的首要动机（占比约四成）。
► 95后为线上美瞳消费主力军，消费意愿高。根据CBNDATA的数据，线上彩瞳消费由90后和95后主导，其中95后人群比例不断扩大，接近90后的两倍。
► 流行花色不断迭代，技术进步提高产品舒适性。各大彩瞳品牌持续创新，加速花色迭代。随着行业整体的技术进步，美瞳产品的舒适性不断提升，进一步满足消费者需求。
隐形眼镜产业链：中游生产商话语权较强，竞争壁垒高
代加工主导隐形眼镜产业，制造商利润空间可观、竞争格局相对较好
隐形眼镜产业链：下游终端较分散，中游竞争格局稳定、利润空间可观，代工模式为主流。
► 上游：属于科技密集型产业，资金投入大、研发周期长，一直被发达国家垄断；
► 中游：包含ODM、OEM和OBM模式，由于隐形眼镜属于第三类医疗器械，多数品牌受生产资质和能力限制而采用ODM和OEM代加工模式；
► 下游：按渠道分为线上、线下两种类型。线上销售毛利率高，顾客消费效率高，我们认为线上销售有望成为未来发展趋势，同时也有利于隐形眼镜行业拓展。
图表6：隐形眼镜产业链情况
注：毛利率数据为2023年平均数据
资料来源：华经产业研究，各公司官网，中金公司研究部
美瞳产业链：生产壁垒及天花板较高，ODM厂商产业链话语权强，利润空间可观且稳定。上游存在一定的盈利空间；下游品牌商竞争激烈，对运营能力要求高，形成品牌壁垒后利润空间较大，生产端以代工为主；中游生产企业在生产资质、技术工艺等存在较高壁垒，我们认为有望受益于下游的繁荣，享受可观且稳定的利润空间。
图表7：美瞳产业链和价值链情况
注：产业链各环节的均价、毛利率等数据为我们根据公司公告及行业数据估算（供应商参考三菱化学等），终端零售价为日抛美瞳产品在天猫平台的售价情况，均为2023年平均数据
资料来源：各公司公告，各公司官网，天猫商城，中金公司研究部
美瞳ODM：准入与生产存在较高壁垒，多样化资质、量产能力及高效成本管控提升核心竞争力
美瞳的生产涉及医疗资质、花色设计、生产工艺、量产能力、成本控制等众多方面，壁垒较高。
以目前主流的模压法为例，生产流程复杂，对标准化、规模化产线提出较高要求。目前，软性隐形眼镜最主要的生产方式是模压法[1]。目前国内众多厂商已积极布局模压法产线，改良工艺，提高产能。
领先的美瞳ODM厂商所具备的特质主要体现在以下几方面：
► 高效的量产能力是接单的关键所在，领先厂商具备卓越的设计能力+生产工艺水平及规模化产能。整体流水线的批量化生产能力是决定其接单能力的关键因素。高水平的设计能力与生产工艺技术有助于ODM厂商快速响应市场变化，顺应市场潮流。
► 丰富的核心资质为下游客户提供多样化的选择，满足品牌端生产需求。根据NMPA数据，截至2023年12月，爱博医疗旗下的天眼及优你康已取得14项彩瞳产品注册证，蒂螺医疗已取得15项注册证。取得丰富的医疗器械产品注册证能够帮助企业更好地满足品牌端的生产需求。
► 中国大陆厂商具备价格和区位双重优势，产能布局可快速响应生产需求。目前中国大陆进口中国台湾地区隐形眼镜类产品，存在6%的关税以及13%的增值税。中国大陆本土的ODM厂商具有价格和区位双重优势。
竞争格局多元化，国内美瞳生产商快速崛起
全球隐形眼镜制造业格局相对稳定；美瞳生产呈现多元竞争，大陆企业加速提升份额
全球隐形眼镜行业竞争格局稳定，集中度高。目前行业竞争格局较稳定，国际四大眼科龙头（强生、库博光学、爱尔康、博士伦）占据行业主导地位。根据精华光学的数据，2019年全球CR4约92%，行业集中度高。
国内隐形眼镜市场行业集中度有所下降，中小厂家崛起。2021年博士伦与海昌占据国内份额基本相当，Moody、海俪恩等国产品牌紧随其后。目前国内领先企业大都采用OBM模式，拥有独立品牌并进行自主设计、生产、销售。
图表8：全球隐形眼镜市场竞争格局（2017-2020）
资料来源：精华光学法人说明会，中金公司研究部
图表9：中国隐形眼镜市场竞争格局（2021年）
资料来源：华经产业研究，中金公司研究部
相比于隐形眼镜行业，全球美瞳行业集中度相对较低。根据前瞻产业研究院的数据，2020年全球美瞳行业市占率前三的品牌分别为envie、olens和lilmoon，占比30.3%、22.3%和16.7%。相比于隐形眼镜行业，美瞳行业集中度较低。
图表10：全球美瞳市场竞争格局（2020）
资料来源：华经产业研究院，中金公司研究部
国内企业凭借营销、价格竞争和产品更新抢占美瞳市场份额，但盈利能力有待提升。Moody、可啦啦等国产美瞳品牌生产大多依靠海外企业代工，另一方面需要投入较高额的营销费用，导致国内美瞳品牌商的盈利能力仍处于提升的过程中。
国内美瞳产业目前呈现多元化竞争格局，中国台湾厂商占据主导地位，大陆企业正在迅速崛起。中国台湾企业已在国内乃至全球市场占据可观份额；日韩厂商也承接部分代工业务；欧美头部厂商以自产普通隐形眼镜产品为主，仅强生等少数厂商自主生产美瞳，其余大多代工。大陆厂商逐步崛起，正处于快速成长期。
图表11：国内Top20美瞳品牌对应生产商情况梳理
注：品牌销售排名参考天猫平台2023各美瞳品牌销售额数据计算；饼图中的各地区生产商占比是由Top20美瞳品牌对应生产商的数量占比计算得出
资料来源：天猫，久谦数据，各公司官网，中金公司研究部
中国台湾厂商：深耕代工业务，实现规模效应及高盈利水平
初期以自有品牌立足本土，后借助ODM/OEM占领全球市场。中国台湾头部的隐形眼镜生产商在成立初期着力打造自有品牌。在海外市场主要采用代工的经营方式，主要原因在于全球四大隐形眼镜制造商在品牌市场的市占率水平较高。
代工产业日趋成熟，有望持续推动行业发展。目前中国台湾隐形眼镜上市公司主要有精华、晶硕和望隼等，金可国际已于2022年被Glamor Vision收购。我们认为，各家公司对代工模式的长期深耕推动代工产业日趋成熟，有望继续发挥自身优势推动行业持续发展。
图表12：中国台湾隐形眼镜代加工厂商情况梳理
注：产能含普通隐形眼镜产品
资料来源：NMPA，各公司官网，公司公告
代工业务发展拉动外销占比增长，优良产品品质提升客户粘性。精华的外销占比从2010年的63.4%上升至2022年的91.0%。凭借产品的优良品质，中国台湾隐形眼镜厂商已得到全球市场的充分认可，客户集中度分别从15%的水平增长至30%左右。
海外龙头：隐形眼镜为其重要盈利业务，品牌影响力及市场地位稳固
隐形眼镜业务为海外眼科龙头盈利支柱，强大实力有望持续引领市场。2023年，强生、库博光学、爱尔康与博士伦的隐形眼镜业务收入分别为37.0亿、24.2亿、24.0亿、8.9亿美元，占全年营收的12%、67%、26%、21%。我们认为，凭借强大的研发实力和品牌影响力，上述企业有望在市场上持续引领市场。
海外眼科龙头全面布局行业，差异化竞争以满足市场需求；但在美瞳业务上投入精力有限。强生全视目前已推出不同功能、材质、抛期的多种隐形眼镜。博士伦具有最丰富的视力保健产品线。而库博光学以多样化的隐形眼镜为主打，专注开发先进的镜片材质及光学技术。
图表13：海外四家公司眼科业务及隐形眼镜产品线情况
资料来源：各公司官网，中金公司研究部
中国大陆企业：能力逐步接轨国际水平，借区位优势与高性价比加速抢占份额
大陆厂商能力渐与国际接轨，有望加速抢占市场份额。
图表14：中国大陆美瞳代加工厂商情况梳理
注：产能含普通隐形眼镜产品
资料来源：NMPA，各公司官网，公司公告，吉林省政府官网，中金公司研究部
由中国台湾成熟厂商看行业发展趋势
代工业务盈利能力更强，是目前相对更佳的商业模式
品牌商依靠品牌溢价实现较高毛利率，明显高于代工企业。金可2013-2020年的毛利率水平均在50%水平以上。代工模式的毛利率随着代工企业的产品品质逐渐获得市场认可后，有一定的提升趋势。望隼2018年的毛利率仅为20.6%，但2023年的毛利率达39.9%。
隐形眼镜品牌商销售费用率较高，拉低净利率水平。金可2013-2020年的销售费用率保持在15%以上。精华、晶硕代工业务占比不断提升，销售费用率明显下降。晶硕的销售费用率从2013年的22.8%下降至2022年的8.8%。
规模效应显著，产能扩张推动优化盈利水平；持续研发投入打造差异化产品
头部隐形眼镜厂商快速扩产，行业内规模效应显著。精华的产能从2013年的4.56亿片快速增加至2021年的9.26亿片；望隼和视阳的产能实现多倍增长，分别达到2023年的4.60亿片和4.01亿片。
► 营收、利润率与产能正相关：晶硕的产能从2013年约300万盒增长至2023年约6,500万盒，其营收从2013年的5.9亿新台币增加至2023年的67.9亿新台币，2023年的毛利率和净利率分别达到54.0%和24.4%。
► ROE与产能正相关。望隼的产能从2019年的0.99亿片增长至2023年的4.60亿片，ROE从2019年的19.34%增长至2023年的32.83%。我们认为，隐形眼镜行业内具有显著的规模效应。
研发投入持续增加，不断打造差异化产品。望隼、视阳2023年的研发投入达到1.27亿和1.53亿新台币。中国台湾的隐形眼镜上市公司不断打造差异化产品。比如，视阳不断拓展散光、渐进多焦隐形眼镜产品。
风险提示
► 整体经济环境对下游消费的影响。隐形眼镜和美瞳具有一定的消费属性，尤其是日抛产品的价格相对偏高。如果整体经济环境持续低迷，将影响下游的消费需求，从而限制行业销售规模的扩大。
► 有关隐形眼镜和美瞳质量问题的突发医疗事件。如果隐形眼镜和美瞳生产厂商的产品质量出现问题，使消费者眼部健康受损，并产生一定的负面社会舆论，将导致消费者对隐形眼镜和美瞳的消费信心下降。
► 市场竞争加剧，中国大陆厂商产能爬坡或终端产品销售不及预期。中国台湾隐形眼镜代工企业具有更加成熟的商业模式和较强的盈利能力，未来一旦采取低价竞争策略进一步抢占市场份额将导致中国大陆隐形眼镜厂商的产品销售不及预期。此外，中国大陆隐形眼镜厂商均处于产能爬坡或量产试验阶段，未来的产能扩张情况存在不确定性。
[1] https://www.sohu.com/a/628138413_484867
[2] https://www.sohu.com/a/737947583_121039860
本文摘自：2024年6月27日已经发布的《隐形眼镜行业：美瞳推动需求升级，代工业务进入黄金发展期》
张一弛 分析员 SAC 执证编号：S0080520090005 SFC CE Ref：BRZ803
李千翊 分析员 SAC 执证编号：S0080523040006
张琎 分析员 SAC 执证编号：S0080517040001 SFC CE Ref：BHM689
