作者 | 中信建投期货产业部 陈家谊
本报告完成时间 | 2024年6月30日
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本周原糖走势偏强，但周五双周数据出炉，双周产量和制糖比均高于市场预期，此外雷亚尔走势疲软，盘中糖价走低，但是尾盘重回20美分/磅，而国内跟随原糖出现反弹，但继续维持高基差的状态。
关注焦点：
1、怎么看待6月上旬的双周数据？当前“宽松”全球供需平衡表面临哪些调整的可能性？
2、国内接下来最值得关心的，一是高基差怎么演变，一是进口到港的节奏，一是北方甜菜糖仓单怎么处理，然后再是交易广西糖丰产。
巴西6月产量超预期，但是含糖偏低，产量仍受天气影响
巴西行业组织 Unica周五报告称，6 月上半月巴西中南部地区的甘蔗入榨量为4899万吨，同比增加20.48%，高于市场预计的4621万吨；糖产量为 310 万吨，比去年同期高出约 22%，高于市场预期的数据超出市场预期的292万吨；制糖比为49.7%，高于去年同期的48.85%，也高于预期的49.7%。
但未来产量仍有一些不确定性。来自巴西的预期差——天气风险和制糖比下调风险，新季巴西大幅丰产是否落空？
1）天气风险：6月上旬同比增幅较大是基于去年同期的双周产量较低，去年同期降雨偏多，损失的压榨天数较多；持续性的干旱对产量也有不确定性，今年巴西甘蔗的累计含糖量仍偏低，如2021年，在干旱和霜冻的天气下，巴西双周产量出现了 “初期双周产量多，中期双周产量增幅快速回落，末期提前收榨”的情况。
2）贸易流集中，供应链脆弱，周一原糖上涨：此外，6月20日巴西Tiplam港口发生火灾，根据ANTAQ的数据，该港口食糖出口占比全国的14%左右；这 在当前贸易流较为集中的食糖供给格局下，预计短期会提升食糖的风险偏好情绪，而后期需要注意停止 运行的时间，若停运时间较长，或对后期我国食糖的进口节奏带来影响，前文提到的，“一旦供应链出现问题，原糖市场的风险偏好容易快速提升带动原糖反弹”，周一，原糖反弹2%+。
3）制糖比下调风险：由于甘蔗基数大，每一个制糖比的变化从70万吨增加到100万吨，所以制糖比的变化对巴西产量影响大，对全球供需结构也大。目前巴西含水乙醇折糖价格约为14.5美分/磅，与原糖的价差快速收缩，从此前的接近10美分/磅，到目前的5美分/磅左右，而此前市场对巴西新季产量的乐观预期，是建立在高制糖比的基础上，如果原糖进一步回落，或乙醇价格继续上行，那么糖醇价差继续走缩，制糖比预期或有新的调整。此外，乙醇整体销量很好，也刺激了糖厂的制醇意愿，4月乙醇销量创新高：2024年4月巴西乙醇销量为28.5亿升，同比增长35.75%。在此期间，无水乙醇的销售量为9.2759亿升，同比增长6.32%，含水乙醇销售量为19.2亿升，同比增长56.65%。
2、国内接下来最值得关心的，一是高基差怎么演变，一是进口到港的节奏，一是北方甜菜糖仓单怎么处理，然后再是交易广西糖丰产。
高基差怎么演变：目前广西现货报价维持在6400元/吨，而09合约的报价在6100元/吨附近，基差在300元/吨附近，还有2个月的时间，基差回归是通过哪种渠道收敛？目前国内的库存压力不大，糖浆成本也由于伦白糖价格的上涨而上涨至5900-6000元/吨附近，也就是近月最便宜的糖源较少，近月缺少继续向下的动力，如果能有外盘的配合，基差主要通过09向上修复基差的概率更大。
进口节奏：从目前的船报推测，6月的进口量预计15万吨，但从7月开始，进口开始上量，7月的进口量预计为45-50万吨，8月预计40万吨，但这一批的进口糖成本是不低的。
北方甜菜糖仓单：从目前初步摸底的产量预估数据来看，今年北方是丰产的，甜菜糖仓单的压力预计会集中体现在远月合约上。
广西丰产的预期：一致预期是广西今年丰产70万吨到690万吨，但广西一直强降雨，新苗的出苗不佳，还需持续关注天气情况，所以广西实际的丰产幅度还不确定，也将成为之后的交易话题。
总结来看，目前广西现货报价维持在6400元/吨以上，而09合约的报价在6200元/吨附近，基差在200元/吨附近，目前国内的库存压力不大，糖浆成本也由于伦白糖价格的上涨而上涨至5900-6000元/吨附近，也就是近月最便宜的糖源较少，近月缺少继续向下的动力，如果能有外盘的配合，基差主要通过09向上修复基差的概率更大；7月开始预计进口糖预计快速上量，但是成本仍然偏高，意味着近月便宜的糖快速消失，但远月有新季丰产的预期压力，建仓以正套为主，临近交割月9-1价差有望向300-400靠拢。
维持9-1正套和内外价差走扩。
2、国内接下来最值得关心的，一是高基差怎么演变，一是进口到港的节奏，一是北方甜菜糖仓单怎么处理，然后再是交易广西糖丰产。
高基差怎么演变：目前广西现货报价维持在6400元/吨，而09合约的报价在6100元/吨附近，基差在300元/吨附近，还有2个月的时间，基差回归是通过哪种渠道收敛？目前国内的库存压力不大，糖浆成本也由于伦白糖价格的上涨而上涨至5900-6000元/吨附近，也就是近月最便宜的糖源较少，近月缺少继续向下的动力，如果能有外盘的配合，基差主要通过09向上修复基差的概率更大。
进口节奏：从目前的船报推测，6月的进口量预计15万吨，但从7月开始，进口开始上量，7月的进口量预计为45-50万吨，8月预计40万吨，但这一批的进口糖成本是不低的。
北方甜菜糖仓单：从目前初步摸底的产量预估数据来看，今年北方是丰产的，甜菜糖仓单的压力预计会集中体现在远月合约上。
广西丰产的预期：一致预期是广西今年丰产70万吨到690万吨，但广西一直强降雨，新苗的出苗不佳，还需持续关注天气情况，所以广西实际的丰产幅度还不确定，也将成为之后的交易话题。
总结来看，目前广西现货报价维持在6400元/吨，而09合约的报价在6100元/吨附近，基差在300元/吨附近，目前国内的库存压力不大，糖浆成本也由于伦白糖价格的上涨而上涨至5900-6000元/吨附近，也就是近月最便宜的糖源较少，近月缺少继续向下的动力，如果能有外盘的配合，基差主要通过09向上修复基差的概率更大；7月开始预计进口糖预计快速上量，但是成本仍然偏高，意味着近月便宜的糖快速消失，但远月有新季丰产的预期压力，建仓以正套为主，临近交割月9-1价差有望向300-400靠拢。维持9-1正套和内外价差走扩。
作者姓名：陈家谊
期货从业信息：F03090929
期货交易咨询从业信息：Z0019860
