本报记者 吴婧 上海报道
在探讨中国资本市场健康可持续发展时，需深入理解股市与宏观经济、全球市场的联系与区别，并正视其根本问题，以重建市场信心。
截至6月27日，上证指数收盘2945.85，较本月初6月3日开盘下跌4.5%，较近期高点5月20日的3174.27下跌7.2%。
中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军对《中国经营报》记者表示，目前来看，投资者对股市的信心确实有些不足，也处于较为敏感的时期，在这个阶段一旦有影响市场的一些事件出现，市场肯定会有一些反应，有时甚至会有过激反应。
定制服务
根据记者不完全统计，6月1—30日，A股市场共306家上市公司迎来限售股解禁。以个股最新股价计算，流通市值合计约2712.12亿元。
从规模上看，三峡能源、爱玛科技、齐鲁银行解禁市值居前，分别为706.4亿元、202.23亿元、107.86亿元，解禁数量占总股本比例分别为52.4%、72.9%、46.8%，解禁股份类型均为首发原股东限售股份。
一位券商基金经理对记者坦言：“在做投资决策时，解禁期前后的股票我们尽量规避，至少也会间隔半个月再考虑是否买入。因为如果有较大数量的限售股解禁阶段，股票一般是下跌比较明显的阶段。”
以三峡能源为例，上司公司公告显示，6月11日，三峡能源首次公开发行部分限售股，上市流通总数为149.98亿股。该股当日开盘价4.69元/股，6月27日收盘价4.28元/股，累计下跌8.7%。
值得一提的是，在上述306只股票中，博力威、森林包装、爱玛科技的解禁数量占总股本比例位居前三，均超过70%；共计15股解禁比例高于50%；67股解禁比例高于20%。
前述基金经理认为，最近A股处于一个下跌回落的过程，外资撤退的速度也很快，这可能和经济数据与政策落地等因素有很强的相关性。在经济环境和流动性环境不利的情况下，以前依赖流动性的小盘股将受到较大打击。“不过，近期来看，大盘股也跌了，红利股也跌了。”
赵锡军认为，限售股解禁的影响主要体现在市场供求上，在我国资本市场并不少见。从监管方面来看，实际上已经是很明确地对限售股解禁、减持等行为提出了要求和条件。
监管规范减持行为
证监会有关部门负责人指出，股份减持是股东享有的基本权利，但上市公司大股东（即控股股东、持股5%以上股东）、董监高作为“关键少数”，在公司经营发展、治理运行中负有专门义务和特殊责任，应当切实维护上市公司和中小股东利益，自觉规范减持行为，不得以离婚、解散清算、分立等任何方式规避减持限制。
2024年5月24日，证监会发布的《上市公司股东减持股份管理暂行办法》（证监会令〔第224号〕）（以下简称《减持新规》），首次以规章的形式亮相，法律层级提升，进一步补充及明确此前新“国九条”有关大股东减持行为的监管规则。
《减持新规》明确，控股股东、实控人在破发、破净、分红不达标等情形下不得通过集中竞价交易或者大宗交易减持股份；增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务；要求大股东的一致行动人与大股东共同遵守减持限制，大股东解除一致行动关系后在6个月内继续共同遵守减持限制；优化大股东禁止减持的情形，明确控股股东、实控人在上市公司和自身违法违规情形下都不得减持，一般大股东在自身违法违规情形下不得减持。
中信建投证券非银与前瞻研究首席分析师赵然坦言，《减持新规》发布的目的旨在规范大股东特别是控股股东、实际控制人的减持行为，强化穿透式监管，封堵规则漏洞，有助于规范大股东减持行为、保护中小投资者权益并提振投资者信心。
“监管一再强调对合规减持的重视，就是在向上市公司股东或者投资人明确传递一个信息，合法合规减持是一个底线。”赵锡军认为，在这个底线之上，即使面对解禁高峰期，对市场的影响也会有一定的缓冲作用。
需要注意的是，根据目前已发布的公告数据统计，8月1—31日，A股市场将迎来139家上市公司的限售股解禁期，流通市值合计约5787.87亿元。从规模上看，中国电信、沪农商行、格科微等解禁市值位于前列，分别为3470.75亿元、311.83亿元、165.47亿元。
加强上市公司市值管理
在赵锡军看来，从上市公司股东减持的意愿来考量，大股东不减持的行为代表对公司的未来发展有信心，这也是对投资者负责的一种表现。“这一点我们要提倡。”
Wind数据显示，根据“重要股东二级市场交易明细”统计，2023年A股市场共有2208家上市公司的重要股东进行了减持，减持数量超过260亿股，合计减持股票金额超过4219亿元。
赵然认为，“基金赚钱，投资者不赚钱”的问题正暴露出我国投资者存在追涨杀跌、短期持有和高频交易等非理性行为，培育壮大耐心资本离不开监管政策的引导与支持。
当前，资本市场正从融资端向投资端的方向改革，持续的、分批次的规则升级所发挥的作用在于吸引中小投资者参与价值投资，为培养更多理性的投资群体打下基础，最终促进资本市场健康发展。
另外，在赵锡军看来，“在限售期解禁的股票，也可以引入一些新的投资者，承接一部分减持的股票。当然这需要上市公司具备吸引投资者的能力，投资者看好公司的前景，愿意购买公司股票，这也是一个正面的循环。”
前述基金经理坦言，股市处在牛市阶段时，增量资金不断入场，陆续消化解禁股，使得减持股在股票市场形成一次换手。新增投资者数量分散，其抛售行为也不可能一致，对市场冲击较小。但在股市下行期间，股东减持是较为敏感的事件之一，投资者会将其视为股东对公司信心不足的信号放大，进而可能导致股价下跌。
不过，赵锡军认为，近些年来，限售股大规模解禁的高峰已经有所减少。中国资本市场早期股权机构比较单一集中，很多上市公司是由国有控股公司改制而来，那么这些股权分置改革方案在逐步实施落地的过程中，会面临国有股解禁出售的一些压力，经过逐年释放，基本回归正常。“从历史经验来看，一般国企央企的解禁市值较高，从公司市值稳定的角度来考虑，在减持的操作上应该会更加谨慎。”
清华大学中国现代国有企业研究院主任周丽莎告诉记者，从2020年开始，国务院就发布了《关于进一步提高上市公司质量的意见》；2022年国务院国资委发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》明确提出，要在2024年年底之前对央企的市值进行考核，将价值实现因素纳入上市公司的绩效评价体系，建立长效化、差异化考核，引入合规合法科学合理的市值价值实现，避免单纯以市值绝对值作为衡量标准，严谨操纵股价。
在赵锡军看来，以前通过炒作、坐庄、投机等手段操纵市场的行为现在开始受到严格监管，投资者要通过上市公司真正的竞争力和发展前景来选择投资标的，这才是健康的市场行为。
