有人辞官归故里，有人星夜赶科场
作者：郑敏芳
编辑：松壑
港交所正在迎来上市热潮，仅6月27日一天就有7家企业向港交所递交IPO申请。
6月28日，北京同仁堂医养投资股份有限公司（下称“同仁堂医养”）也向港交所递交了IPO申请。
依托于“同仁堂”品牌，同仁堂医养主要通过旗下的中医院为患者提供诊疗服务。
报告期内，同仁堂医养的收入分别为4.70亿元、6.97亿元和8.95亿元，同期净利润分别为-0.07亿元、-0.15亿元和0.45亿元。
按照2022年的收入规模计算，同仁堂医养已经是我国非公立中医院行业规模最大的中医医院公司。
不过同仁堂医养仍计划通过持续的并购扩大业务规模，还设定了2028年底前收购5家中医院的目标。
作为同仁堂医养的母公司，中国北京同仁堂（集团）有限责任公司（下称“同仁堂集团”）此前已经推动子公司同仁堂（600085.SZ）、同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂国药（3613.HK）顺利上市。
若一切顺利，则同仁堂集团有望斩获第四个IPO。
不过港股市场对于部分中医药类企业认可度并不理想。今年2月国药集团就以二级市场的交易量有限为由计划私有化子公司中国中药（0570.HK）。
01
持续收购扩张
疫情之后随着线下人流的回归，实体医疗机构整体业绩有所回升，这也推动了不少医疗机构奔往资本市场。
据信风（ID:TradeWind01）不完全统计，今年以来已有以器官移植闻名的树兰医疗管理股份有限公司（下称“树兰医疗”）、肿瘤医院Bayzed Health Group Inc（佰泽医疗）、综合型医院BenQ BM Holding Cayman Corp.（明基医院）、主攻血液病服务的陆道培医疗集团、家庭诊所Distinct Healthcare Holdings Limited（卓正医疗）、同仁堂医养合计不少于6家医疗机构向港交所递交IPO申请。
与当前多家递表的医疗机构不同，同仁堂医养主要采取中医的方式为患者提供诊疗服务，目前其已经设立了中医方向的心病、脑病、肿瘤等科室。
不过同仁堂医养同样结合了现代医学的诊疗手段，例如旗下医院同样引进了核磁共振、CT、超声波等医疗设备，辅助诊断。
过去三年，同仁堂医养的就诊人次持续走高，业绩也就此有了质的飞跃。
2021年至2023年，同仁堂医养总就诊人次分别为140万人次、150万人次、190万人次；同期收入从4.70亿元增至8.95亿元，净利润也从-0.07亿元增至0.45亿元。
同仁堂医养旗下机构均已被纳入医保结算，2021年至2023年医保的收入贡献度分别为46.9%、49.4%及49.6%。
收入的增长还与同仁堂医养持续并购有关。
截至IPO申报前，同仁堂医养拥有11家线下自有医疗机构，包括7家医院、2家门诊部及2家诊所。
其中7家医院分别位于北京、浙江、河北、山西、辽宁和黑龙江。
2022年之前，同仁堂医养主要收入来自北京同仁堂中医医院，2021年该医院贡献了70.1%的收入，但2022年、2023年占比已经滑落至44.8%、43.4%。
正是在2022年，同仁堂医养收购了位于浙江省金华的三溪堂保健院，开拓了浙江的市场。
“收购三溪堂保健院及相关整合措施扩大了我们医疗服务网络的地域覆盖范围。”同仁堂医养指出，“三溪堂保健院的传统中医药文化（朱丹溪中医药文化）项目已被认定为国务院公佈的国家级非物质文化遗产代表性项目。”
2022年、2023年，三溪堂保健院分别为同仁堂医养贡献了14.7%、21.8%的收入。
同仁堂医养亦计划继续通过收购扩大收入规模。
此番IPO，同仁堂医养的募资用途之一就是在2028年底之前收购5家营利性的医疗机构，主要位于北京、天津、华东地区（尤其长三角地区）和广东省。
“在审查和筛选潜在收购标的时，我们将采用严格的标准，并根据目标的合规性（包括消防安全条件和环保表现）、在客户中的声誉以及与我们的文化协同性等因素进行综合评估。”同仁堂医养指出，“我们一般会考虑已达到盈亏平衡和已开始营利或具有可持续增长潜力的营利性医疗机构。”
融资以实现持续扩张，或许是同仁堂医养此次冲刺IPO的重要原因。
02
“同仁堂系”第4个IPO
“同仁堂”的招牌，或许帮助同仁堂医养省了不少推广费。
2021年至2023年，同仁堂医养的销售及分销开支金额分别为0.06亿元、0.18亿元和0.24亿元。
作为同仁堂医养的母公司，同仁堂集团直接持有其83.98%的股份。
除此之外，同仁堂集团旗下还有同仁堂、同仁堂科技和同仁堂国药3家上市公司。
这意味着，若同仁堂医养顺利登陆港交所，则同仁堂集团有望收获第4家上市公司。
同仁堂医养与同仁堂、同仁堂科技之间的业务仍然存在一定的交叉。
申报IPO前，同仁堂医养对潜在同业竞争情况进行了清理，但并未彻底解决这一问题。
例如同仁堂医养与主营中成药生产销售的同仁堂科技共同持股北京同仁堂第二中医医院。
2022年之前，北京同仁堂第二中医医院一直是同仁堂科技的全资子公司，但当年12月同仁堂医养斥资0.42亿元收购同仁堂科技所持有的北京同仁堂第二中医医院49%的股权，并在今年1月又购买了同仁堂科技手中2%的股权，才实现对北京同仁堂第二中医医院的控股。
但这一交易背后，同仁堂医养并未全资控股北京同仁堂第二中医医院，其49%的股权仍由同仁堂科技持有。
相同的情况也发生在同仁堂医养和零售药房同仁堂之间。
同仁堂医养和同仁堂共同经营北京同仁堂鞍山中医医院有限公司（下称“鞍山同仁堂”）、北京同仁堂石家庄中医医院有限公司（下称“石家庄同仁堂”），
同仁堂医养通过收购持有鞍山同仁堂、石家庄同仁堂51%的股权，而同仁堂的持股比例则均为49%。
“理论上，这样处理是可以的。因为发行人已经拿到控制权了，放在港股应该是没问题的。但是如果放在A股估计还是不太行，相当于就还是同竞没清理干净。”深圳一位投行人士向信风（ID:TradeWind01）表示。
部分同竞情况的处理，则由于股东的反对遭遇失败。
例如同仁堂旗下还有家位于王府井的中医医院，该中医院分别由同仁堂、北京中企国际投资有限公司（下称“北京中企”）持股，股权比例为五五分。
根据王府井医院公司章程，未经北京中企事先同意，同仁堂不得向任何第三方转让其在王府井医院的任何股权。
由于北京中企不愿改变股权结构，最终同仁堂医养收购王府井中医医院以失败而告终。
此次IPO，同仁堂医养能否顺利在港发行并取得理想的估值，仍然是未知数。
今年已有港股上市的中医药类企业黯然退市。
例如受限于二级市场的交易量有限，今年2月国药集团宣布以4.6港元/股的注销价私有化中国中药。
这或许也给同仁堂医养的上市之路带来更多挑战。
