转自：金融界
本文源自:证券市场周刊
交易员预计美联储7月降息的可能性仅为10%，但至少有四个令人信服的理由支持7月降息，包括：若及时纳入住房通胀统计数据，通胀已低于美联储的目标；申请失业救济人数在上升；以泰勒规则为标准的货币政策偏紧；大选临近。
交易员预期7月降息概率只有10%
去年年底，这篇文章的标题可能会因为非主流的原因而显得与众不同。交易员那时还预计美联储将降息6次以上，因为美联储试图在预期的经济放缓和持续的反通货膨胀（Disinflation）之前占有先机。但事实相反，美国经济在今年第一季度加速增长，通胀进展停滞不前，导致交易员取消了在短时间内对今年会有降息的定价。
现在经历了几次通胀数据走弱和零售销售放缓之后，市场又回到了对年底前降息1-2次的预期，但这些降息在9月之前的可能性很小：
如上图所示，交易员预计美联储主席鲍威尔及其同僚在7月会议上降息的可能性仅为10%。从表面上看，这是有道理的。毕竟，鲍威尔在6月议息会议的新闻发布会上还发出了相对鹰派的基调，强调最近的数据尚未让美联储更相信通胀正在接近其目标；央行上调了2024年（核心PCE）和2025年（2.3%）的通胀预测则支持了这一观点。
美联储7月降息的四大理由
尽管美联储采取保守且长期高企的利率政策存在一些合理因素，但至少有多个理由支持他们在7月的会议上降息：
一是，通胀高于目标主要是由于对住房成本的滞后估计。构成CPI和核心PCE的住房价格通胀——“业主等价租金”这一过时预估数据往往远远落后于Case-Shiller指数或Zillow租金指数等住房成本的实时数据。如下图所示，纳入这些更及时的住房通胀指标，整体CPI实际接近1.5%，低于美联储的目标。
二是，初请失业金人数上升。距离我们上一次看到蓬勃的就业市场已经过去了很长时间，许多交易员已经忘记了美联储双重任务的另一半任务。自去年9月以来，现在的初请救济失业救济人数的4周移动平均值首次升至23万以上，暗示劳动力市场正在恶化。
虽然距离预示经济衰退即将来临还差得很远，但劳动力市场的放缓至少应该让美联储政策制定者放心，即再次爆发通胀的可能性较小。
三是，货币政策4年多来首次“偏紧”。随着1993年“泰勒规则”的问世，历史上操纵利率以推动经济结果的不透明且看似主观的做法永久地转变为（略微）更科学的做法。就在那时，斯坦福大学经济学家约翰·泰勒提出了将利率与通胀联系起来的公式，可用于衡量经济疲软的指标。
如下图所示，按照泰勒规则，美联储应该在2020年第三季度开始加息，比美联储真正开始加息早了整整18个月，这可能导致我们近年来看到的通胀大幅飙升。不过，泰勒规则现在表明利率高于理想目标，并可能在今年剩余时间继续下降。
四是，大选临近，美联储不希望扯上政治。7月降息的最后一个论点是政治……或者更确切地说，美联储不希望扯上政治。随着11月美国大选临近，7月可能是美联储不干涉政治的情况下调整政策的最后机会。正如Discipline Funds的Cullen Roche所指出的那样，“7月降息还还可以证实他们已经开始推动这一周期，因此，如果他们需要在选举前再次降息，就看起来不会是出于政治动机。换言之，7月降息可以对冲下行押注，而不会面临出现第二波通胀失控的风险。”
美联储可能像许多交易员预期的那样会在选举前最后一次会议（9月）开始降息，但至少有四个令人信服的理由可以支持7月降息。未来几周，请继续关注7月降息的潜在市场风向，7月降息的可能性开始增加首先需要经济数据持续放缓和更鸽派的“美联储讲话”。
（作者系嘉盛集团全球研究主管。文章仅代表作者观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅为分析，不作投资建议。）
