上证报中国证券网讯 （记者 王彦琳） 日前，由天弘基金主办，上海证券报特别支持的“共知新”系列活动——寻新机共向上新“国九条”下的A股投资展望在北京举办。东北证券首席经济学家付鹏作主题演讲《A股的类现金资产展望》，他分享了其分析股市的框架，主要包括分子、分母以及治理因子（g），他认为这三大因子将影响证券市场的表现。
其中，分子主要关联宏观经济和总量，而分母与风险利率和估值有关，由于全球分工不同，因此全球技术性估值对标使用的是美元利率，对于中国的分工决定了本币的无风险利率更多反映的是分子部分的经济增长，对其资产估值的影响较小。最后还有一个微观因子g，也称治理因子，涉及市场治理和企业治理两个层面，治理因子的改善能够从中微观层面提高价值部分，例如资本市场治理、投融资治理、董事会治理、股息回购分配等，这些都能从中微观层面提高企业内在价值。
付鹏以日本为例，他表示，日本的大型商社发展跟日本经济关系不大，因为其逻辑是分母端借贷低息日元，分子端投资全世界高增长的新兴市场，在海外获得收益。
对于今年日本股市创下历史新高，付鹏认为，与g因子相关。“一个市场挣钱不分，股票是不能涨的，挣了钱愿意分，你的市场才能够上涨，这才是核心。”
“好的公司的商业逻辑其实很简单，分子端能挣钱，分母端的公司的财务成本、借贷成本要低，此外，挣了钱还愿意跟股东分，分子、分母+g这三个要素合在一起才是股市的三要素。”付鹏说。
付鹏认为，中国现在在发展创新型赛道，分母、分子两大因素尚待发展，此外还要进行公司治理改革。如果公司进行治理改革，那么g因子能推动市场的一部分稳定和恢复。
对于红利资产表现，付鹏表示：“红利到底修复到什么阶段，答案非常简单，红利修复到接近于无风险利率就是它的上限。如果还想进一步抬升，答案就是分更多的钱，挣更多的钱。此外，现在制度也在大力地鼓励这样的市场环境，在驱动现有的风险偏好和资金倾注于这部分资产。”
