文｜明明 章立聪 史雨洁 杨宏宇
我国人口老龄化趋势日益严峻，这一社会现象对养老金体系的可持续性构成了前所未有的挑战。与历史上的养老金制度探索相比，当前的研究需要更多地考虑如何适应老年人口比例的增加以及随之而来的资金筹集和分配问题。海外养老金制度的探索与研究，为我们提供了多维度的解决方案和策略，包括制度设计、资金筹集、投资管理等方面的创新做法。通过借鉴和学习国际上成功的养老金管理经验，结合我国实际情况，我们可以更好地应对人口老龄化带来的挑战，确保养老金制度的长期稳定，保障老年人的生活质量和福祉。
▍挪威养老采取三支柱体系，即政府养老基金、职业养老金和个人养老金。
挪威是全球最早建立养老金体系的国家之一，其养老金制度的历史可以追溯到1936年挪威颁布的第一部养老金法案，标志着养老金制度的正式建立。根据OECD的最新数据，截至2022年，挪威的养老金资产总量达到了约6530亿克朗，养老金资产占GDP的比重约为11%。
▍挪威面临的养老压力正逐步增强。
挪威人口总量自1990年的424万人持续增长至2022年的545万，增速一直为正，2022年显著反弹至0.9%。2022年，挪威65岁以上人群数量占比超过18.33%，超过60岁的人口占总人口的24.08%，显示出挪威已经进入了深度老龄化社会。按照细分年龄看，30-34岁群体占比7.15%，是挪威人口数量最大的群体，50-54岁人群占比6.96%，占比第二大，表明挪威人口的分层年龄结构呈现两头窄中间宽的纺锤型，预计十年后挪威面临的养老压力将进一步增强。
▍挪威弹性退休制度显著缓解养老压力。
挪威在2011年对退休制度进行了重大改革，引入"弹性退休制度"。将原本的67岁固定退休年龄调整为62岁起个人可以选择领取养老金或继续工作至75岁。当以67岁作为退休年龄的划分标准时，挪威工作人口总量自2010年的302万上升至2022年的336万，增长了11.26%，表明挪威的弹性退休制度能够显著缓解养老压力。
▍GPFG基金风险收益分析。
GPFG 基金规模多年蝉联全球主权基金排行榜第一名。GPFG基金规模连续增长，增速持续为正，2023年同比增长26.84%。2019 年GPFG管理规模首次达到 10 万亿克朗，2022年底达到 12.43 万亿克朗，稳居全球主权基金榜首。其增长主要源于投资收益和政府注资，2023年投资收益占比达66.7%，尤其自2016年政府资本开始撤资，使基金投资收益对资产规模增长的影响明显放大。
▍GPFG基金风险收益分析。
根据挪威《国家养老金法案》，挪威财政部全权负责GPFG的运营管理，挪威央行在投资策略上为NBIM提供建议，可建议财政部修改指导条例，并在重大变更前表达意见。GPFG 在2023年的投资回报率为16.1%，在配置方面，GPFG的资产主要分为权益资产、固定收益证券和房地产，截至2023年底，权益投资占70.88%，固定收益证券投资占27.10%，房地产投资占1.91%。在投资收益方面，GPFG在2023年的基金权益/债券投资收益率分别达到21.25%/10.51%，均表现优异。
本文节选自中信证券研究部已于2024年6月13日发布的《海外养老金系列—挪威养老金体系全解析》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
重要声明：
本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
