转自：国君宏观研究
导读
美联储6月FOMC会议下修年内降息预测至1次，近期的通胀数据给予鲍威尔更大信心，整体表态偏鸽。后续博弈的重点仍在于年内降不降息，而不是次数，我们预计三季度末或四季度开启降息，年内降息25BP可能性较大。美债高位震荡，美股仍有上行空间。
1、美联储6月FOMC会议连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.5%，符合市场预期，鲍威尔表态边际偏“鸽”。自2023年7月美国联邦基金目标利率达到5.25%-5.5%，已连续七次维持利率不变，核心原因在于对通胀向2%的目标迈进并没有充足的信心。2024年1-3月通胀数据连续超预期，不断压低降息预期，4-5月通胀数据基本符合或略低于预期，又让降息预期有所抬升。但是就业数据和通胀数据的矛盾一定程度让美联储维持利率不变更长时间，美国5月非农就业人口升至27.2万人，高于预期18万人，5月CPI和核心CPI同比分别为3.3%和3.4%，低于预期的3.4%和3.5%，美联储降息仍旧需要更多的数据验证，未来的一个季度就业、通胀数据是关键。但是最新出炉的CPI数据让鲍威尔整体表态偏“鸽”，已为货币政策的适时调整做好准备。
2、从2024年6月FOMC会议的利率决议、经济预测表格和鲍威尔的发言中，我们认为有三处边际增量：一是美联储对通胀的压降重拾信心，对于后续通胀下降抱有更乐观态度。5月份的FOMC声明中表示“近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展”，但是本次会议修改为“近几个月来，委员会 2% 的通胀目标取得了小幅进一步进展”，鲍威尔也表示通胀正在得到改善，而且通胀动态可以持续下去。虽然经济预测表格中PCE、核心PCE相较于三月份有所上修，但鲍威尔认为这是一种轻微的保守主义策略。二是美联储对2024年内经济和就业预测基本持平，但认为利率对于房地产市场产生重大影响。美联储将2024年四季度GDP同比、平均失业率预测分别维持在2.1%和4.0%，与3月预测持平，鲍威尔表示美国银行稳固、强大且资本充足，但高利率对房地产市场产生重大影响。三是美联储下修全年降息预期，从3月份的3次下修至1次。3月预测显示2024全年降息3次，而本次议息会议降至1次，鲍威尔表示不止首次降息，整个利率路径也很重要，我们预计降息或将非常缓慢，首次降息开启后，可能会停留较长时间。
3、预计2024年降息在三季度末或四季度开启，全年降息1次的可能性较大，博弈的关键仍在于降不降，而不是次数。全年来看，通胀仍有进一步下行的空间，但是期间仍有波动，预计降息可能有两种路径，一种是三季度末开启降息，而后进入观察期；另一种是短期通胀等数据有波动，四季度进入降息。综合来看，全年降息1次的可能性较大，本轮美联储降息不同于1980年代以来的五轮降息（除了1984-1986年是因为强美元与贸易赤字的循环，其他皆有经济的明显下行），当前经济并未明显下行，属于预防式降息，预计整体节奏会很缓慢。
4、预计美债短期高位震荡，美股仍有上行空间。本次议息会议后，10年期美债先上后下，在4.3%左右震荡，预计后续降息确定性不断提高，但同时经济预期扭转带来实际利率上升，美债长端利率预计仍将保持高位震荡；美股在降息确定性提高的情况下，仍有向上催化。
5、风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件再次爆发。
