五矿期货微服务
能化分析师
施洲扬
从业资格号：F03096823
交易咨询号：Z0020596
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半年度评估及策略推荐
🔹供应端：投产如期推进，存量产能偏过剩。
🔹年初外采电石的电石法工厂利润偏差，上半年电石震荡偏弱，PVC电石法利润持续修复，春检时间有所延期，且整体检修力度不及2023年。而乙烯法则不同，上半年由于国内外裂解检修，乙烯价格维持强势，乙烯法利润同比偏低，使得4月乙烯法开工大幅回落，带动PVC综合开工下行。近期盘面上涨带动现货价格走强，PVC产业利润持续修复至年内高位。以后续检修计划来看，6-7月仍有电石法一体化工厂检修，预计开工难以大幅回升。
🔹需求端：地产弱预期修正，下游刚需采购，出口成交尚可。
🔹年初地产预期弱，下游刚需采购，市场成交平平。直至5月，地产政策频出，弱预期修正。从出口来看，2024年1月-4月，PVC粉出口量合计86.64万吨，较去年同期增长10%；PVC制地板出口量合计151.71万吨，较去年同期增长13.64%。出口整体呈现增长趋势。近期运力紧张，台湾台塑报盘仍有提价预期，但海运费调涨，叠加国内价格上行，出口成交承压，下半年或有所减量。
🔹库存：产业库存高企，社库爆库，仓单高位，厂库检修逐步去化。
🔹社库及厂库共计94万吨。工厂直送下游，叠加上半年检修，厂库库存较过年后的高点下降约16万吨，去化良好。然从社会库存来看，下游提货量偏低，且盘面升水较高使得仓单量激增，社会库存始终处于满库状态，去化难度大。关注下半年交割库扩容能否落地。
🔹小结：关注淡季累库速度，下半年或仍为多配。
🔹1-4月，PVC盘面窄幅震荡，区间5855元/吨-6187元/吨。年后累库超预期，盘面大幅下跌后盘面，随后由于利润偏差，市场期待3月春检力度，现货偏差，而盘面交易检修预期，震荡上行。而春检推迟，且由于电石法利润较年初持续修复，从检修计划来看，外采电石的PVC装置检修力度不及2023年，公布的一体化检修也有限，前期盘面交易预期落空，3月下旬PVC盘面流畅下跌。至4月，宏观地产政策频出，如降低首付，开放一线城市限购，下调房贷利率下限等，政策力度较大，地产弱预期有所修正。同时，能耗双控重提，PVC作为下接地产，上接电石的煤化工，彼时绝对价格又处于5年低位，资金入场大幅拉涨盘面，价格中枢上行至6300元/吨，而现货羸弱，基差迅速走弱。然以估值来看，6500对标PVC全产业有利润，估值偏高。整体来看，强预期与弱现实拉扯，预计盘面高位宽幅震荡，区间6000-7000，建议逢低多配，谨慎操作。
供需平衡
产能格局
🔹2023年PVC国内总产能达2856万吨，2024年计划投产共计160万吨，目前，镇洋30万吨已成功达产，若剩余投产能如期兑现，2024年产能增速约为5%。2024年1-4月，PVC总产量982.9万吨，同比增长4.2%。
行情回顾
🔹1-4月，PVC盘面窄幅震荡，区间5720-6050。
🔹1月，受到西北雨雪天气影响，电石运输不畅，产区电石调涨，成本抬升之下，带动盘面小幅上涨。2月春节后，累库超预期，盘面下跌。绝对价格回落后，出口成交环比好转，盘面企稳回升。到3月中旬，市场担心05合约交割库容问题，盘面推涨。3月25日，交易所开展扩容会议，将山东和天津纳入交割区域，盘面情绪退散。叠加成本端，电石开工提升，有降价预期，成本支撑不足；需求方面，高价影响出口成交。基本面走弱，盘面重回下跌通道。至5月中旬，伴随地产政策加码，弱预期扭转，同时能耗双控文件印发，09盘面大幅拉涨，持仓大幅上升，盘面资金博弈激烈。以估值角度去看，目前09盘面定价偏高，产业利润尚可，或引发供应回升。预期先行，淡季仍需检验需求成色，短期建议观望。下半年贴近成本线逢低买入估值，等待现实端好转。
基差偏弱，月间反套为主
🔹从PVC基差及盘面月差方面看，均维持弱势，PVC产业链整体库存持续偏高，现实需求偏弱的情况下，下游的补库意愿偏差，基差波动较小。直至5月中旬，伴随地产政策加码及能耗双控文件印发，09盘面大幅拉涨，而现实疲软，基差大幅走弱。前期03合约上仓单强制注销，进入交割月后，3-5价差走弱至历史低位-390，远超无风险，也足以见得近月的持货意愿之弱。随后合约中，5-9月差走弱至-200以下，91月差目前-160，现实大库存拖累近月合约，预计91月差以逢高反套为主。
成本端
电石价格低位震荡，开工受利润调节
电石开工回升
小结：2024年5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》通知。具体在石化化工行业节能降碳要求上：强化石化产业规划布局刚性约束。严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。同时加快石化化工行业节能降碳改造。到2025年底，电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。2021年内蒙能耗双控政策发布后电石价格大涨，带动盘面大幅上行。故而市场对该通知较为关注，然按目前现有的电石装置来看，基本满足要求。近期电石开工回升后，利润再度回落，关注后续电石负荷持续情况。
供应端
PVC厂库库存小幅下行，社库去化困难
仓单偏高，产业利润同比中性，环比高位
PVC上半年开工高位，后续仍有检修，预期负荷难以大幅回升
需求端
下游开工尚可，薄膜开工同比高位
地产竣工端表现平平
🔹五一前后各地地产政策频繁落地，一线城市放款购买条件，商品房利率下限取消，下调公积金利率，首套首付比例降至15%；央行将设立3000亿保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房等利好政策频出，市场对地产悲观预期有所扭转，或刺激二手房成交好转。而PVC作为后竣工端，仍需要关注房屋竣工情况，4月数据来看，施工端同比增加35%。竣工端下降15%，故短期建材方面需求对PVC拉动有限，未来PVC建材需求改善道阻且长。而从薄膜等基建端来看，整体需求尚可，下半年发债或有加速，关注水利等非地产端需求或有亮点。
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