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《啤酒旺季渐近需求有望修复，乳企关注成本弹性》
核心观点
进入Q2以来，清明、五一出行数据大幅增长，外出需求保持旺盛，继续关注消费回暖态势。CPI温和回升，房地产政策刺激提升预期，白酒配置价值凸显。大众品需求稳健，部分原材料有所下降，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。另外，高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。
【啤酒】：大麦进口价格环比回落，旺季渐近需求有望修复
【乳制品】：乳企股东大会召开，原奶成本低位关注成本弹性
【调味品&速冻】：市场信心较弱，关注Q2具备基数优势的调味品企业
【软饮料机会&休闲食品】饮品行业新品迭出，龙头加速布局
本周要点：
本周A股下跌，上证指数收于3,088.87点，周变动-2.07%。食品饮料板块周变动-2.73%，弱于大盘0.67个百分点，位居申万一级行业分类第8位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：乳品（1.84%），肉制品（-0.68%），其他酒类（-2.31%），软饮料（-2.42%），白酒（-3.07%），预加工食品（-3.12%），保健品（-3.51%），啤酒（-3.92%），调味发酵品（-4.56%），休闲食品（-5.18%）。
观点及投资建议：
1、社零增长稳健，房地产政策加码利好白酒预期。4月社零售总额同比增长2.3%，消费整体延续稳定恢复态势，消费信心仍待进一步提升。房地产政策超预期加码，考虑到其在整体经济占比较大，楼市热度升温的背景下，对消费包括白酒预期存在提振作用。
2、近期酒企股东大会陆续释放积极信号，叠加房地产政策刺激加强的背景下，白酒商务场景或提振预期。从估值水平看酒企仍处于近五年较低位置，白酒配置价值凸显。
3、啤酒进入旺季，大众品部分原材料价格稳中有降利好毛利率改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）啤酒需求稳定且处于结构性升级阶段，即将进入旺季，需求明显升温。3）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的。4）乳制品具备成本优势，兼之结构升级，叠加高股息，性价比凸显。
【啤酒】：大麦进口价格环比持续回落，旺季渐近需求有望修复
据国家统计局数据，2024年1-4月，中国规模以上企业累计啤酒产量1150.1万千升，同比增长2.1%。其中，2024年4月，规模以上企业啤酒产量276.4万千升，同比下降9.1%。4月行业产量受基数影响，下滑程度较大，旺季渐近，行业销量有望逐步复苏。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升。各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在10元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，吨价方面仍维持个位数增长态势。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，4月大麦进口平均单价较3月继续环比回落，Q1吨成本已有所兑现，预计24年吨成本降幅在1-2个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值，地产政策亦对行业有所提振。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒(A/H)并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒的改革进度。
【乳制品】：乳企股东大会召开，原奶成本低位关注成本弹性
本周股东大会逐渐召开，乳企在今年仍表现出较强的发展信心，伊利24年规划，计划实现营收1300亿元，利润总额147亿元。新乳业也表达了稳健发展的信心以及不断推新的市场策略。从市场来看，今年原奶成本基本在低位运行，成本压力减小以及需求端的承压，使得部分常温液奶、流通大单品折扣力度环比有所上行，鲜奶增速有所放缓。综合成本和费用考虑，乳企也纷纷提出净利率提升的目标，预计盈利能力有望保持提升状态。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。建议关注伊利股份，当前股息率接近 4%，配置价值值得关注。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。
【调味品&速冻】：市场信心较弱，关注Q2具备基数优势的调味品企业
本周板块有所调整，主要是消费目前担忧较多。结合之前社零数据，进入Q2以后，餐饮行业表现有压力，与餐饮链相关的企业市场担忧情绪提升。从目前来看，无论调味品还是餐饮链企业，大部分企业经营延续稳健表现，但从去年不同季度的表现来看，调味品在Q2基数有所降低，增长弹性有望凸显。同时，从成本角度，随着大豆价格下降，酱油等主要产品今年毛利率有望同比提升，利润弹性有望高于收入端。考虑到餐饮表现基本延续3月状态，预计餐饮链企业有望延续增长趋势。从消费基本面来看，今年消费仍旧延续弱复苏趋势，压制了企业的增长预期，但部分企业仍能通过新品+下沉渠道等方式逆市扩张。考虑到目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的。
【软饮料&休闲食品】饮品行业新品迭出，龙头加速布局
包装水领域，怡宝近期在多个大区举行拆箱有礼活动，加速饮用水铺货，农夫山泉也推出绿色瓶装饮用水，传统品类里龙头继续做市占率提升。茶饮新品方面，统一推出春佛绿茶，定价4元布局无糖茶中低价位带，高端线继续以茶里王品牌布局6元以上价格带，形成差异化、多价格带的层次。2024年我们继续看好茶饮类和功能饮料赛道，细分品类的渗透率提升给行业内公司的增长提供了充足的空间， 2024年预计茶饮行业进一步扩容。东鹏饮料公司多元化战略坚定推进，无糖茶、VIVI 鸡尾酒有望复制补水啦的路径，为公司营收增长注入新动力。饮料行业延续高景气度。
一季度多数零食类上市公司保持高增，良好业绩表现的背后原因是新渠道和新品类的出现给公司带来增量空间，并对这些公司供应链效率和产品价格控制能力提出了更高要求。抖音渠道的爆款打造和流量推送，让三只松鼠和盐津铺子的线上业务都获得了快速增长，这些公司自身也不断调整供应链来实现产品价格和渠道的匹配度。去年爆发的鹌鹑蛋产品给不少公司带来的良好增长，盐津铺子为此成立子品牌“蛋皇”助力鹌鹑蛋产品得到更多支持和曝光。板块内高成长标的继续享有配置价值。
风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
报告来源
证券研究报告名称：《啤酒旺季渐近需求有望修复，乳企关注成本弹性》
对外发布时间：2024年5月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽 SAC 编号：S1440518060003/SFC 编号：BOT242
陈语匆 SAC 编号：S1440518100010/SFC 编号：BQE111
菅成广 SAC 编号：S1440521020003/SFC 编号：BPB626
张立 SAC 编号：S1440521100002
余璇 SAC 编号：S1440521120003
刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003
《户外运动品类中防晒服火热， 关注儿童防晒市场机遇》
核心要点
1.户外运动场景扩张下，23年我国天猫户外运动服饰销售额160亿元/+20.8%（20-23CAGR为10.4%，久谦数据）；细分品类冲锋衣（23年规模35.5亿元/+84%，20-23CAGR为34%）、防晒衣（23年规模36.2亿元/+39%， 20-23CAGR为34%）增速领先，防晒衣高增得益于消费者户外场景下防晒意识崛起，同时各品牌服饰重视功能性和时尚性以满足穿搭需求。
2.亲子户外场景+精细化育儿防晒意识带动婴童防晒高增，23年线上婴童防晒GMV7.83亿元/+153%，19-23CAGR为74.7%，婴童防晒占婴童个护市场仅5%。儿童防晒兼具高壁垒，儿童特殊化妆品较普通儿童化妆品审批时间更长。按24年前四个月数据，海龟爸爸、薇诺娜宝贝和润本市占率分别52%、6%、4%。
摘要
运动户外赛道：户外运动品类中冲锋衣、防晒服23年火热。户外运动场景扩张下，天猫平台口径下，23年我国户外运动服饰销售额160亿元/+20.8%（20-23CAGR为10.4%，久谦数据）；细分品类冲锋衣（23年规模35.5亿元/+84%，20-23CAGR为34%）、防晒衣（23年规模36.2亿元/+39%， 20-23CAGR为34%）增速领先，防晒衣快速增长得益于消费者防晒意识和户外场景催化，同时各家品牌服饰重视功能性和时尚性以满足穿搭需求。
儿童防晒：兼具高增长（23年线上婴童防晒GMV为7.83亿元/+153%，19-23CAGR为74.7%）、高壁垒。亲子户外场景+精细化育儿防晒意识带动婴童防晒高增长延续，23年线上婴童防晒GMV为7.83亿元/+153%，19-23CAGR为74.7%，婴童防晒目前占婴童个护市场空间仅5%。同时儿童防晒又是高壁垒的赛道，作为唯一儿童特殊化妆品，壁垒较普通儿童化妆品更高。当前儿童防晒市场份额高度集中于海龟爸爸（23年GMV为4.6亿，市占率59%），第二大品牌贝德美与第三大品牌袋鼠比比GMV体量不到5,000万。按照24年前四个月数据看，海龟爸爸、薇诺娜宝贝和润本跻身前三，市占率分别52%、6%、4%。
本周地产&家居数据：
新房销售面积：本周（5.18-5.24）33个城市新房共成交215.3万平/同比-36.0% （上周为-30.3%）、环比-7.5%（上周为42.5%）；本周（5.18-5.24）北上广深新房成交6.8、22.7、11.4、5.1万方，同比-60.2%、-18.5%、-31.8%、-17.6%，环比-27.6%、-5.8%、-17.3%、-8.1%。4月，33个城市新房共成交824.8万方，环比-21.2%、同比-42.5%（较上月提升3.4个百分点）。二手房销售面积：本周（5.18-5.24）16个城市二手房共成交189.5万平/同比+3.3% （上周为6.5%）、环比-7.0% （上周为20.0%）；本周（5.18-5.24），北京、深圳二手房成交3313、957套，分别同比+7.7%、+45.4%，环比-7.3%、-0.3%。4月，16个重点跟踪城市二手房共成交824.7万方，环比+10.7%、同比-2.2%（较上月提升27.1pct）。4月部分家居公司接单降幅环比有所收窄。
造纸数据：
截至5月24日（周五），1）浆价：阔叶浆均价为5747元/周环比-0.5%/年同比+40.1%，针叶浆均价为6425元/周环比-0.4%/年同比+16.7%。2）主要纸品：双胶纸均价为5725元/周环比+0.0%/年同比-3.4%，生活用纸均价为6712元/周环比+0.2%/年同比+8.0%，白卡纸均价为4350元/周环比+0.0%/年同比-2.2%，箱板纸均价为3629元/周环比+0.0%/年同比-8.6%。
纺服数据：
棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至5月24日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为16465、15540、15595元/吨，环比上周+1.3%、+1.9%、+7.2%，年同比-0.9%、-0.2%、-0.4%；国际棉花价格为91美分/磅，环比上周+5.8%，同比-1.2%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为22730、21265元/吨，环比上周-0.1%、+1.4%，年同比-3.2%、-5.4%。品牌服饰电商流水月度同比跟踪：4月，李宁（+12.8%）、安踏（+34.5%）、FILA（+53.1%）、特步（+17.1%）；耐克（+31.4%）、阿迪（+55%）；波司登（+72.8%）。
黄金珠宝数据：
金价：截止5月24日，COMEX黄金收盘价为2335.2美元/盎司，环比上周-3.5%、年同比+19.2% ；SHFE黄金收盘价为554.5元/克，环比上周-1.84% 、年同比+23.2%。印度培育钻石进出口：24年4月印度培育钻石毛坯进口额0.59亿美元/-1.8%、环比-32.4%；培育钻石裸钻出口金额0.84亿美元/-18.2%、环比-32.3%
医美数据：
NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证7张（透明质酸为60张左右），肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客-濡白天使、华东医药-伊妍仕、长春圣博玛-艾维岚、江苏吴中-aesthefill）分别为7、4张。其中24年1月江苏吴中旗下AestheFill童颜针注册获批。
风险提示：
1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。
报告来源
证券研究报告名称：《户外运动品类中防晒服火热， 关注儿童防晒市场机遇》
对外发布时间：2024年5月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
叶乐 SAC 编号：S1440519030001/SFC 编号：BOT812
黄杨璐 SAC 编号：S1440521100001
张舒怡 SAC 编号：S1440523070004
《家电出口与白电排产数据解析》
核心观点：根据海关总署数据，4月家电出口增速环比提振，空调、黑电外销显著反弹，冰洗维持较高增长。展望二季度，空调、冰箱、黑电预计仍将享有低基数红利，维持较高出口增速基本无虞。产业在线发布白电排产预测，受成本压力与高基数效应影响，6-8月增速有所回落。我们认为家电短期出口受库存周期影响，但长期呈现新兴市场贡献率提升与内资企业海外竞争力增强两大趋势，家电龙头出海前景向好。
本周行情回顾：家电板块跑输沪深指数：本周（5月20日-5月24日）沪深300周变动为-2.08%，家用电器板块周变动为-3.18%，跑输沪深300指数1.10pct。个股方面，本周惠而浦、德业股份、VESYNC涨幅居前三，同洲、小牛电动、云米科技等跌幅较大。
原材料、运价及汇率：铜材、铝材、塑料价格环比下跌，钢材价格环比上涨。5月24日，相较上周，沪铜指数环比下跌0.12%，沪铝指数环比下跌0.51%，钢材指数环比上涨2.26%，塑料指数下跌0.86%。CCFI指数上涨：截至5月24日，综合指数为1389.16，相比去年同期上涨47.98%，相比上周同期上涨5.89%。人民币汇率近期平稳：截至5月24日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.24、7.86、9.20。
投资建议：策略上看，我们认为长周期主线仍在于出海抢占份额、竞争力突出的白电清洁电器和黑电，短期地产后周期板块预计迎来估值修复。
风险提示：1)宏观经济增速不及预期；2)原材料价格大幅波动；3)海外市场风险；4)市场竞争加剧。
报告来源
证券研究报告名称：《家电出口与白电排产数据解析》
对外发布时间：2024年5月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号：S1440521070002
翟延杰 SAC 编号：S1440521080002
《1-4月宠粮出口增长显著，“618”开门红数据亮眼》
核心观点
海关总署数据显示，4月我国宠物食品（犬猫）出口量2.6万吨，环比+9.37%，同比+14.63%，1-4月累计出口同比+21.53%；4月宠物食品（犬猫）出口额为8.51亿元，环比+9.48%，同比+14.70%，1-4月累计出口额同比+20.56%。分品类来看，1-4月，零售包装罐头（犬猫）的出口量累计同比-0.04%，出口金额累计同比+14.94%；其他零售包装食品（犬猫）的出口量累计同比+24.69%，出口金额累计同比+20.85%。今年以来，宠物食品出口数据持续向好，在23年低基数背景下同比实现高增，展望未来，宠物食品出口增长势头不减，今年或将保持稳定增长，相关宠企出口端将受益，国内宠粮市场仍以市占率竞争为核心，电商平台新规则下，宠物赛道“618开门红“数据亮眼。
生猪：生猪价格持续向好，把握板块配置机会
生猪价格持续向好，下半年有望实现景气上行，猪企扭亏拐点渐显，把握板块投资机会。
家禽：把握市场供需格局，有望同生猪实现共振
需求逐渐恢复背景下，有望实现猪鸡共振。
饲料：4月全国工业饲料产量2423万吨
4月全国工业饲料产量2423万吨，把原料成本行情及终端价格情况。
种业：种子市场供过于求，转基因商业化逐步推进
关注转基因商业化进程。
动保：受养殖景气度牵动，把握大单品研发进程
受下游养殖行情影响较大，短期关注非瘟疫苗等大单品研发进程。
宠物：宠物食品出口稳增，品牌市占率为必争之地
低基数背景下出口同比高增，建议布局自有品牌优势显著，以及出口端受益宠企。
风险提示：
①突发事件导致市场行情大幅波动的风险：市场行情大幅波动可能给公司经营带来不利影响，导致业绩难以保持增长，甚至下降、亏损的风险。②养殖行业疫病的风险：疫病可能导致养殖企业的产量下降、盈利下降、甚至亏损等风险，一是疫病直接导致产量的降低；二是影响消费者心理，导致市场需求萎缩、产品价格下降，对销售产生不利影响。③政策不确定的风险：粮食安全和生物育种是国家重点关注项目，受国家政策影响较大；动保板块行业监管趋严，可能会给动保企业带来研发进度延缓、销售模式变化、生产成本增加等影响，进而导致企业的经营目标不达预期。④极端天气的风险：种子生产尤其在制种关键时期对气候条件的敏感度较高，易受异常气温、旱涝、台风等自然灾害的影响，直接影响种子的产量和质量。⑤农产品价格波动的风险：外部环境变化较大，农产品价格影响因素增多，重要农产品价格波动频率和幅度增大，可能对公司业绩产生影响。
报告来源
证券研究报告名称：《1-4月宠粮出口增长显著，“618”开门红数据亮眼》
对外发布时间：2024年5月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号：S1440521070002
