地产 |“517新政”传导中，基本面体现仍需时间
银行 | 板块机会逐渐弱化
通信 | 工信部披露24年4月运营数据，持续关注流量、算力基建产业链
计算机 | 行业继续谨慎、个股积极把握
军工 | 低空政策催化持续，建议关注出海高景气与装备稳复苏
机械 | 叉车：星星之火—锂电化空间增量的探讨
电新 | 小鹏汽车智驾赋能开启强势车型周期，工信部指导召开光伏行业座谈会
医药 | ASCO数据陆续公布，关注优质创新资产
汽车 | 乘用车：中国品牌份额提升超预期，政策落地后的终端需求表现值得期待
建筑 | 洁净室：下游景气在手订单持续增长，海外业务布局加速
本日精选
“517新政”传导中，基本面体现仍需时间
本周政策情况：央行“517新政”传导中，至少12省份已跟随调整。中央层面，住建部要求各地及时调整公积金贷款利率，自然资源局明确土储资金管理及土储计划可动态调整。地方政策方面，本周本周湖北、河北、河南、山西、重庆、广西、甘肃、海南、云南、陕西、宁夏、广东（除广州、深圳外19城）等至少12个省份已取消商贷利率下限并降低首付比至15%/25%，长沙、合肥、济南、池州、福州等城市也已降低首付比，珠海取消限购限售，江门取消限售。开发板块观点：认购环比上行，多地跟进落实中央政策。5月17日中央召开电视电话会议，央行也连续抛出重磅政策，各地政府响应积极。从市场反馈来看，本周新房网签数据环比小幅回落，中介二手房网签、认购及来访数据则均有一定提升，而更为前端的房企数据显示，新政后来访量有所提升，虽然最终转化率改善相对有限，但大力度政策一定程度上提振居民信心，促使一部分观望需求入场。后续随着中央去库存政策的持续落地，预计市场供需关系改善，市场信心及格局将会逐步趋于稳定，观望需求将持续释放入场，地产行情进入第二阶段（预期落地到量价齐升阶段），关注板块及优质房企价值重估弹性及投资机会。
风险提示：未来基本面表现不及预期；未来融资环境收紧，信贷投放量减少；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
对外发布时间：2024年5月26日
作者：郭镇 S0260514080003；乐加栋 S0260513090001；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001
板块机会逐渐弱化
受外部环境变化和年度汇算清缴的流动性影响，本期市场出现了明显调整，银行板块小幅回调但依然呈现了较强的相对收益，由于独立于外部环境且年报一季报改善明显，中小银行成为相对收益资金配置的主要方向。我们不认为相对收益资金欠配对板块的影响具备较强的持续性，主要原因在于相对收益资金本身的负债端规模并没有持续扩张。考虑到利率市场的波动性加大，于基本面而言，大多数中小银行年报一季报的改善在二季度的业绩趋势可能会缺乏持续性。而考虑到高股息的配置资金年内配置节奏处于逐季减弱的状态。综上，行业整体的机会将逐渐弱化，相较于于去年5月高点板块交易尚未放量，不排除后续还有短期交易性机会，但这对于机构投资策略而言似乎并不重要。
风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。
对外发布时间：2024年5月27日
作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；李佳鸣 S0260521080001
工信部披露24年4月运营数据，持续关注流量、算力基建产业链
5月21日，工信部发布《1－4月份通信业经济运行情况》。根据公告显示，电信业务量收平稳增长；5G、千兆光网等新型基础设施建设持续推进，网络连接用户规模不断扩大，移动互联网接入流量较快增长。电信业务4月面临宏观挑战，后续有望出现回暖。根据公告披露数据，1-4月电信业务收入累计完成5924亿元，同比增长4%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长12.5%。根据公告推算，单4月份电信业务收入同比增长2.5%。（1）固定互联网宽带业务收入平稳增长；（2）移动数据流量业务收入小幅下降；（3）新兴业务收入保持两位数增长。5G渗透率持续上升，三大运营商5G用户总数量突破14亿，绝对收益的防御属性凸显。进入5G中期，三大运营商降低资本开支并持续提高派息率，进一步重视股东回报。在数字经济及AI时代，三大运营商在国民经济中的稀缺性将持续提升，估值方式应当充分考虑到稳定增长、高分红及数字经济时代其他潜在增长机会，估值有望继续重估。伴随着数字经济和人工智能的两翼拉动，通信行业在数字经济时代将进一步完善信息和算力基建，保障数字基座合理建设和信息高可靠传输。持续关注信息&算力基建产业链的相关标的。
风险提示：5G应用渗透进度不及预期的风险；数字经济建设进度不及预期的风险；国际贸易摩擦加重的风险等。
对外发布时间：2024年5月27日
作者：韩东 S0260523050005；王亮S0260519060001；尹艺霏 S0260524030009
行业继续谨慎、个股积极把握
基本面和主题继续疲软，行业短期仍然看不到整体机会。但是局部领域和个股的基本面确定性较强，显得更加突出。个股机会依然大于行业。成长性、估值和预期差是主要衡量维度。能源信息化：（1）从需求端来看，能源信息化下游主要是电网、电站等市场主体，付费能力无虞。从行业格局来看，能源产业链发展相对成熟，格局稳定。（2）在新兴电力系统建设背景下，结合前述两方面分析，能源信息化标的业绩增长确定性较强，横向比较看，估值也相对较低。医疗信息化：（1）行业在23年的呈现“强预期，弱现实”的节奏，24Q1业绩进一步验证复苏预期。（2）23年医疗卫生信息化业务新签订单金额同比稳定增长。（3）24年1-4月订单稳定增长，进一步验证医疗IT复苏预期。（4）外部监管使招投标中过程更加规范，一线品牌更容易获取订单。
风险提示：从当前形势判断，公共部门和传统需求没有明显好转的迹象，而这类公司比例较高，拖累行业指数；在此类领域由于成长性衰弱，相关公司估值事实上有可能会更贵而不是变得便宜；信创国测等更多是周期性标准动作，而非大规模释放的信号，其中或有个别细分领域产品有推进，但整体仍会受制于下游有限的支付能力；海外AI的驱动主要直接影响其中供应链的部分，对国产算力的映射非常有限，当前过国产算力芯片环节仍处于供应链空窗期，短期估值压力尚未完全释放。市场风险偏好较弱，对估值有影响。
对外发布时间：2024年5月26日
作者：刘雪峰 S0260514030002；李婉云S0260522120002
低空政策催化持续，建议关注出海高景气与装备稳复苏
低空政策催化持续，应用场景加速打开，产业链相关标的有望开拓新增长极。中国民用机场协会发布《电动垂直起降航空器起降场技术要求》团体标准，这是我国首部针对eVTOL起降场的技术规范，对eVTOL起降场物理特性、场址选择、专用设施设备等诸多技术参数进行明确阐释。中国民航局表示未来将配合相关部门做好空域分类和低空空域管理改革试点，增加低空可飞空域，加强低空飞行活动服务保障体系建设。政策持续落地，如《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024—2026年）》提到适度超前布局低空基础设施、完善地面起降设施网等。我们认为政策支持、标准建设、应用场景打开，产业链标的空间有望逐步确认。关注民航、燃机出海，叠加国产大飞机、装备景气复苏共振机遇。全球民航正处于新一轮补库存周期，空客、RR订单维持高景气。全球民航市场正逐步进入新一轮补库周期，国外产能的“供给收缩”与“主动挤占”，匹配国内供应链22-24年产能扩张与外贸资质培育，预计民航EPS将逐步贡献至相关企业财报，并可预期持续较高增速。展望二季度，基本面边际改善趋势逐步明朗，航空出口、民船赛道高景气有望持续，看好下半年板块装备采购恢复下景气共振。
风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。
叉车：星星之火—锂电化空间增量的探讨
中国vs海外真实的叉车锂电化率：中国的锂电化率水平显著高于海外，中短期预计国内锂电化率增速更快，远期锂电叉车出海空间更大。锂电化率的提升节奏：国内锂电化率领先，全球各地区增长驱动不同。中国：锂电化水平领先。当前剔除III类车的锂电化率不及整体锂电化率，但前者增速更快，有望在25年附近超过后者。欧洲：欧洲电动化程度领先，电动化率水平接近90%。主线为锂电对铅酸的快速替代，预计25-26年锂电化率达45%。美洲：受益于油气的价格优势，内燃车在美洲占比高，美洲叉车电动化水平有所落后。铅酸与内燃的替代同步推进，预计28年锂电化率达35%。亚洲：叉车电动化开始较晚，因此基本直接跳过铅酸时代，锂电对内燃叉车的替代或为未来主要动力。III类车带动电动化率快速提升，预计亚洲（除中国地区外）29-30年锂电化率达40%。锂电化带来的纯增量空间：全球锂电化率提升带来的纯增量空间24-26年为69/100/145亿元。内销：中期维度看锂电化率预计为40%，剔除III类车预计为45%。中性假设下测算2024-2026年I+II类锂电叉车替换带来的纯增量分别为43/60/83亿元。海外：中期维度看海外锂电化率预计为46%，剔除III类车预计为26%。中性假设下测算2024-2027年海外I+II类锂电叉车替换带来的纯增量分别为25/40/62/90亿元。
风险提示：行业竞争风险，锂电化率增速不及预期风险，成本上升风险，汇率变化的风险。
对外发布时间：2024年5月27日
作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002
小鹏汽车智驾赋能开启强势车型周期，工信部指导召开光伏行业座谈会
新能源汽车：小鹏汽车智驾赋能开启强势车型周期，端-端AI智驾大模型OTA加速智驾技术迭代。5月20日小鹏汽车推送业内首个量产落地车用人工智能及认知引擎智驾大模型-AI天玑系统，神经网络XNet+规控大模型XPlanner+大语言模型XBrain合力赋能智驾能力提升，受限场景智驾技术加速迭代。光伏：4月光伏新增装机环比高增，工信部指导协会召开座谈会。座谈会重点谈到当前光伏行业困境及解决措施：光伏行业困境需由“行业+政府”共同解决；规范管理地方政府招商引资政策；建立有效知识产权保护措施；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制等。风电：风电行业持续增长，政策支持与技术革新引领广阔前景。国家能源局宣布将在6省区开展可再生能源消纳监管工作；和信科技风力发电项目混塔管片首件产品的顺利下线，标志着装配式风电市场的重要进展。新型电力系统：电力体制改革提速在即，特高压工程建设和配网改造有望加快。5月23日总书记在山东济南主持召开座谈会，讨论深化电力体制改革等内容。今年电改重点为健全辅助服务市场。5月24日，国网和南网董事长举行会谈，落实跨经营区直流输电工程战略框架合作协议，推进跨经营区直流输电工程建设，特高压工程建设有望提速。
风险提示：政策波动风险，国际贸易变化风险，需求不及预期，行业竞争加剧，产业链价格剧烈波动等。
对外发布时间：2024年5月26日
作者：纪成炜 S0260518060001；陈子坤 S0260513080001；张芷菡 S0260523120007
ASCO数据陆续公布，关注优质创新资产
ASCO数据陆续公布，关注优质创新资产。受全球瞩目的2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会于美国东部时间5月31日至6月4日在芝加哥召开， 中国多个优质创新资产将于会中发布重药临床数据。本周申万医药指数下跌0.81%，涨跌幅在全行业排名靠中。截至2024年5月25日，本年申万医药生物指数下跌12.78%，跑输沪深300指数约17.75个百分点，在所有31个申万一级子行业中跌幅排名第20。行业PE估值（TTM，剔除负值）为25.92x，相对沪深300估值溢价率218.3%，仍处于底部区间，板块配置性价比较高。细分领域里医药商业板块涨跌幅居前。本周医药生物行业（申万）的二级子板块指数均有所调整，涨跌幅第一的是医药商业板块，下跌2.68%，跑输沪深300指数0.60个百分点，跑赢医药生物指数1.05个百分点。中药、医疗器械、化学制药、医疗服务、生物制品本周内分别下跌3.10%、3.21%、3.90%、4.58%、4.61%。新药方面，本周共有41款新药（化药、生物制品、中药）的IND获药监局受理。其中国产33款，进口8款。
风险提示：药品审评进度低于预期，控费政策推进力度高于预期，研发进展不及预期。
对外发布时间：2024年5月26日
作者：罗佳荣 S0260516090004；李安飞 S0260520100005；田鑫 S0260524030003
乘用车：中国品牌份额提升超预期，政策落地后的终端需求表现值得期待
继续关注“自主加速平替合资燃油车”+高端 MPV 竞品组合重点车型表现。24年4月底乘用车行业库存处于相对合理水平。根据中汽协、交强险数据，截至24年4月底，乘用车行业库存为420.3万辆，动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）约为2.3；其中新能源行业库存为155.6万辆，依然处于合理中枢。从累计数据来看，24年1-4月乘用车行业库存累计减少32.4万辆，其中新能源乘用车库存减少4.5万辆，库存去化整体去化至相对合理水平。新能源拉动下的中国品牌国内终端份额提升超预期，出口表现依然亮眼。根据交强险，24年1-4月中国品牌乘用车终端份额为56.2%，较23年全年+4.9pct，新能源拉动中国品牌份额+18.8pct。根据中汽协，4月乘用车批发销量为200.1万辆，同环比分别+10.5%/-10.5%；出口销量为42.9万辆，同环比分别+35.9%/+1.2%。根据交强险，4月新能源乘用车终端销量为68.7万辆，同环比分别+40.1%/-2.6%；其中，纯电和插混销量分别为42.0/26.7万辆，同比分别+26.8%/+67.5%。4月批发、终端口径新能源渗透率分别为40.3%/45.2%。
风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。
对外发布时间：2024年5月27日
作者：闫俊刚 S0260516010001；周伟 S0260522090001；邓崇静 S0260518020005；陈飞彤 S0260524040002
洁净室：下游景气在手订单持续增长，海外业务布局加速
洁净室企业订单整体保持高增，在手订单余额持续增加。2023年，受下游半导体及泛半导体等产业发展带来的洁净室需求增长，洁净室工程企业订单整体向好。洁净室企业整体订单增速保持高增，在手订单也持续增加，而充足的在手订单有望支撑未来收入稳定增长。洁净室龙头海外业务加速，积极布局越南等东南亚地区。下游半导体等行业资本开支加大支撑需求增长，行业发展前景广阔。下游产业规模不断扩大叠加技术升级改造需求增加，对洁净室引进和升级的需求不断增加，半导体、新型显示、生物医药等国家战略新兴产业快速发展，带动洁净室的未来增长需求。整体看新兴产业快速发展背景下洁净室市场规模不断扩大，长期需求充足；短期看，下游面板等行业资本开支加大相关项目有望落地。
风险提示：经济周期波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。
