平安证券研究所策略组 魏伟/周畅/校星
港股：本周港股震荡回调，恒生指数回落至19000点以下，外资流出港股扩大，不排除获利了结的可能。短期看，4月22日以来港股已出现较大幅度上涨，此轮涨幅除了海外市场相对变差致外资逃离此前资金抱团的美股、日股市场以外，也包含了对国内经济近期恢复的预期，整体看，5-7月港股较颠簸，后续关键在于是否有进一步催化剂跟进，包括港股通红利税减免政策、三中全会政策以及国内经济动能进一步恢复等。
大类资产：本周5月FOMC会议纪要偏鹰，5月Markit PMI初值全线好于预期，降息预期有所降温，美债利率小幅抬升，美股高位震荡。债市方面，5月22日美联储公布会议纪要，委员一致认为应高度关注通胀风险，部分委员对美联储货币政策的限制性程度表示不确定。5月23日，5月Markit制造业PMI初值50.9，为两个月来新高，服务业PMI初值54.8，创12个月新高，综合PMI初值54.4，创25个月新高，截至5月24日，市场预期首次降息时间推迟至11月。本周10年期美债收益率小幅回升至4.5%，2年期美债升至4.9%。股市方面，降息预期降温下，MSCI全球股票指数周内下行0.43%，大部分发达经济体股市下行，其中美股高位震荡，周内纳指、道指、标普500涨幅分别为1.41%、-2.33%、0.03%。
美股一季报：一季度美股业绩整体超预期，从盈利端看，标普500指数EPS同比增速稳健，其中TMT仍是主要拉动项，能源、医疗、材料为主要拖累。整体来看，标普500指数收入、EPS同比增速均较上季度有所抬升，从趋势看，美股EPS增速在2021年6月达到历史高点，此后大幅下行，后于2023年下半年明显反弹，当前增速总体稳健，在乐观预期下市场预计二季度EPS高达9.29%，全年为10.97%。分行业来看，TMT、公用事业和可选消费EPS同比增速保持领先，而能源、医疗、材料维持负增，同时，此前受信用收缩影响的金融板块EPS同比转增，对利率敏感的地产链边际改善。
5月FOMC会议纪要：5月美联储FOMC会议纪要偏鹰，委员对降息拐点持谨慎态度。5月22日美联储公布5月FOMC会议纪要：1）近期通胀方面，住房通胀回落低于预期，引发与会者担忧；2）有关通胀预期，与会者认为今年PCE、核心PCE均会较2023年回落，但回落节奏可能慢于3月的预测，预计PCE、核心PCE将在2026年回到接近2%的目标水平；3）有关货币政策，部分委员对美联储货币政策的限制性程度表示不确定，多位（various）与会者表示，如果通胀风险成为现实，他们愿意进一步收紧政策；4）未来政策路径，纪要较月初会议声明无明显增量。
综合以上，降息预期反复波动，资产波动或将加剧。美债方面，目前10年美债在4.4-4.5%区域震荡，仍可逢高配置，但短期难以期待回报。美股方面，短期来看，降息预期反复波动，叠加大选等事件干扰，投资环境可能仍然比过去一年中的大部分时间更加动荡，美股短期震荡或加剧，建议耐心等待。
风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。
