来源：棉花软糖
主要观点
核心观点：震荡偏空下跌趋势仍未结束，原糖若转入震荡，需注意国内上涨风险。
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原糖向下突破了此前的19-20美分区间，核心是巴西糖产维持高位的预期有所增强。国内近端仍然偏强，远月主要受进口端影响不确定性较大。
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巴西新榨季继续维持高糖产预期，Unica数据连续两期增产，是定性原糖空头趋势的核心原因，后续需关注巴西天气变化及堵港问题；印度泰国需等待三季度天气炒作。国内4月产销数据利多，同时糖浆政策严管预期下，短期进口预期也不强，整体上看目前国内增产宽松的程度有限，三季度的进口情况较为重要。趋势性行情仍以弱跟外盘下跌为主，内强外弱格局下内外价差也有进一步收敛的驱动，需注意原糖震荡行情阶段郑糖的反弹风险，建议关注原糖技术指标指引。
国内供需格局：中性4月国内产销数据偏利好，工业库存同比增加但仍处历史低位，且宽松幅度减弱。同时3月以后进口量维持见底预期，糖浆进口政策也更加严格。综合来看，国内同比宽松的程度有限，后续或边际转紧，内盘整体强于外盘。
国外供需格局：偏空巴西新榨季开局数据偏好，高于此前海外机构预期，且目前一个多月以来数据相对稳定，风险在于天气情况尚未明显好转且物流方面存在堵港情况；印度泰国相对平淡，印度或进一步小幅转产乙醇。驱动角度巴西产量影响权重较大，边际继续偏空，目前巴西乙醇折糖价约15-16美分/磅。
原白价差：偏多原白价差目前132美元/吨，仍高于国际加工糖厂成本区间，继续刺激原糖加工需求。
进口利润：偏多糖浆进口政策出台之后，内强外弱格局更加明确，内外套已有国内的基本面理由，目前盘面内外价差仍有回归驱动。截至5月16日，配额内巴西糖进口成本约5212元/吨，配额外进口成本约6646元/吨；配额内进口利润（销区）1548元/吨，配额外进口利润（销区）114元/吨。按销区价格计算配额外进口已有利润。
01
巴西新榨季维持高糖产
糖醇价差不断收缩
巴西降雨预报持平去年同期
数据来源：路透 大地期货研究院
巴西新榨季糖产表现较好
巴西新榨季开局较好，目前除甘蔗单产外各项数据都好于去年同期，风险在于巴西目前的降雨尚未出现大幅好转，累计降雨仍然偏干，目前的糖产进度能否持续是核心关注点。
截至2024年4月下半月，巴西中南部累计入榨量5061万吨，同比+43.4%；甘蔗ATR112.96kg/吨，较去年同期增加2.25kg/吨；累计制糖比46.96%，较去年同期增加5.54个百分点；累计产乙醇23.6亿升，同比+32.42%；累计产糖255.8万吨，同比+65.91%。
数据来源：巴西农业部，Unica ，Anp，大地期货研究院
糖醇价差收缩，乙醇折糖价重心有上移风险
巴西乙醇折糖价变化不大，外盘下跌导致糖醇价差收缩至3美分以内。
截至5月11日，巴西醇油比0.6575，乙醇折糖价+Cbio在15.5-16美分区间。巴西乙醇较汽油市场相对走强，但目前醇油比仍在0.7以下。
数据来源：Anp Unica 大地期货研究院
巴西今年的港口拥堵风险可能更高
巴西出口继续季节性回落，但较同期仍然偏多，且目前巴西国内食糖库存仍处同期高位，需要通过出口释放库存压力。
2024年4月巴西出口食糖189万吨，同比+95%。
根据Williams数据，截至5月15日，巴西港口待运食糖数量约467万吨，较上周-52万吨。巴西今年的堵港问题或比去年更加严重。
数据来源：巴西海关 路透 Cepea 大地期货研究院
02
印度泰国重要性减弱
等待三季度天气炒作
印度旱季降雨不及去年
数据来源：路透 大地期货研究院
印度4月压榨进度回落，最终或小幅减产
印度4月双周产糖快速回落，仍在运行的糖厂数量由3月的同比增转为同比减，后续糖产增量或持续走弱，最终23/24榨季糖产或达3200万吨，同比-82万吨。
截至2024年4月30日，印度甘蔗入榨量为31297.5万吨；累计产糖3159万吨，同比-1.37%；目前全国已有511家糖厂收榨，还有23家糖厂尚未收榨。ISMA 5月评估印度糖产3200万吨左右。
本榨季甘蔗压榨量略低于上榨季，但产糖率高于上榨季，本榨季平均产糖率为10.09%，上榨季同期仅为9.84%。
需注意印度气象局称今年的印度季风降雨可能提前来临。
数据来源：印度糖协 Chinimandi 大地期货研究院
原糖已跌破印度原糖出口平价
原糖盘面目前已跌破印度原糖出口平价，印度原糖出口窗口关闭，白糖出口尚有利润。
截至2024年5月10日，印度原糖出口平价上涨至19.5美分/磅左右；印度白糖出口平价510美元/吨，白糖出口利润约58美元/吨。
目前印度糖转向乙醇分流的优先级仍高于出口增加。
4月印度称政府或批准额外的67万吨B重糖蜜生产乙醇，印度乙醇分流折糖量或从170万吨上调67万吨。
2024年3月，印度糖总出口52万吨，净出口6.6万吨，政府暂不考虑出口，出口配额仍未发放。
数据来源：印度海关 Chinimandi 大地期货研究院
泰国5月降雨预期较强
数据来源：路透 大地期货研究院
泰国下榨季维持增产预期
泰国本榨季压榨结束，最终糖产877万吨，同比减产243万吨。同时，市场目前对泰国24/25下榨季的评估较为乐观，区间在900-1200万吨，继续增产。
截至4月17日泰国全部收榨，累计压榨甘蔗8217万吨，同比-12.5%；累计糖产877万吨，同比-20%。
2024年3月泰国出口食糖46.5万吨，同比-59%。
丰益国际认为泰国24/25榨季糖产可达1100万吨，同比+250万吨；OCSB评估糖产或达1150万吨。
数据来源：OCSB 泰国海关 大地期货研究院
03
巴西升贴水仍在季节性高位
原白价差小幅回落
原白价差小幅回落
最近三次的原糖合约（10、03和05合约）交割数量极大，都处于历史高位水平，说明目前巴西糖过剩、库存高位的情况需要盘面帮忙化解，原糖贸易流也会出现压力。结构上依然是原糖相对过剩，白糖紧缺的格局，原白价差或长期维持在同期高位区间。
截至5月16日巴西原糖升水0.6美分/磅；原白价差132美元/吨，高于国际加工糖厂成本区间，原糖加工需求存在长期支撑。
数据来源：wind 泛糖科技 大地期货研究院
CFTC持仓
数据来源：Wind 大地期货研究院
04
台内盘相对强势
进口仍存政策风险
国内4月产销数据偏好
4月糖厂产销数据利好，23/24榨季预计最终糖产1000万吨，增产100万吨左右，24/25下榨季从种植面积增加的角度看预计会继续增产。目前工业库存同比宽松，但依然在历史低位水平，在进口周期未至的情况下，后续国内的宽松程度或会越来越小，国内基本面较海外相对偏强。
截至4月底，2023/24榨季除云南外全部收榨。全国总产糖995.4万吨，同比+11.06%；累计销糖574.65万吨，同比+11.62%；累计销糖率57.73%，同比提高0.29个百分点。食糖工业库存420.74万吨，同比+39.27万吨。
数据来源：中糖协 大地期货研究院
进口尚处淡季，关注糖浆后续政策
目前处于食糖进口淡季，糖浆进口量已超过食糖，近期的糖浆预拌粉政策表明政府管理越发严格，后续若有进一步政策出台仍对会白糖平衡产生较大影响。
2024年3月我国进口食糖1.07万吨，同比-84%。本榨季累计进口306万吨，同比+13%。
2024年3月我国糖浆及预拌粉进口15.74万吨，折糖约11.8万吨，同比-3%；榨季累计同比+5%。
商务部数据显示配额外巴西原糖进口量仍处于低位，预报5月装船及到港数量仍为0。
数据来源：中国海关 商务部 大地期货研究院
内外价差继续走强
糖浆政策出台后，内强外弱的格局更加明确，内外价差继续走强，目前销区价格口径的配额外进口出现了利润窗口。
截至5月16日，配额内进口利润（销区）1548元/吨，配额外进口利润（销区）114元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约5212元/吨，配额外约6646元/吨。
数据来源：中国海关 商务部 大地期货研究院
年度平衡：受进口端影响较大
本周平衡表无调整。
数据来源：大地期货研究院
05
价差结构
内外盘仍有分化
数据来源：wind 大地期货研究院
现货价差
数据来源：Wind 大地期货研究院
月差结构
数据来源：Wind 大地期货研究院
赵晨雨
从业资格证号：F03089404
投资咨询证号：Z0019678
