2023年我国经济环境持续修复，营运性公路客运和货运量实现反弹，总体而言，高速公路客车流量恢复迅速并创新高，但货车流量的复苏相对缓慢。受此影响，货车车流量占比较高的高速公路，其收入的回升速度可能稍显缓慢。
从高速REITs的路费收入增速来看，由于上年基数较低，大部分REITs项目同比均实现较大幅度的增长，不过中金安徽交控REIT和华夏中国交建REIT受路网分流及车流量构成中货车占比较高等因素影响，恢复相对缓慢。从单公里收入来看，上市高速REITs的收费能力超过全国平均水平，单公里收入最高的为平安广州广河REIT，远超其他项目。从估值变化来看，受收入预测下调和剩余期限减少影响，大部分REITs产品2023年末的估值较上年末有不同幅度的下降。
二级市场方面，高速公路REITs产品分化明显，浙商沪杭甬REIT涨幅居前，其余REITs产品表现一般，华夏中国交建REIT较发行价跌幅较大。
展望未来，在中国经济稳中向好、长期向好的宏观环境下，预计2024年高速公路车流量将继续保持增长态势，仍需关注货车车流量是否会迎来进一步的恢复。目前已有两只REITs在交易所审核待上市，此外还有多个潜在储备项目正在招标阶段，可以预见未来高速公路基础设施公募REITs会持续扩容。
一、行业概况分析
2015-2019年，铁路网络的不断完善，以及私家车、网约车及轨道交通发展的发展，对公路营业性客运量产生明显分流影响，我国营业性公路客运总量缩减；公路货运景气度受宏观经济景气度、国际经贸关系和地缘政治局势影响较大，同期公路营业性货运量仍保持一定增长。2020-2022年，受公共卫生事件影响，公众出行能力及意愿下滑，对公路客运形成重大冲击，营业性公路客运量持续大幅下降，从2019年的130.12亿人下降至2022年的35.46亿人，累计下降幅度达72.75%。相比之下，货运受冲击力度较小，2020年初供应链短期受阻后快速恢复，全年营业性公路货运量同比微降0.26%；2021年随着供应链恢复通畅，叠加全球供应链紧张带来的我国外贸向好，货运市场需求增长，公路货运量出现较明显增长；2022年全球供应链紧张逐步缓解，货运需求有所下降，公路货运量同比减少5.50%至371.19亿吨。2023年以来随着公众出行能力/意愿提升，客运量有所恢复，2023我国营运性公路客运量45.73亿人次，同比增长28.94%；同期，我国公路货运量403.37亿吨，在国内经济复苏的带动下同比增长8.75%。2024年第一季度，我国公路客运量28.30亿人次，同比增长17.24%；公路货运量90.07亿人次，同比增长5.07%。
2023年，高速公路行业保持稳健发展，全国预计完成交通固定资产投资超3.9万亿元，新改扩建高速公路超7000公里；2023年末，全国综合交通网络总里程超600万公里，全国公路总里程544.1万公里，其中高速公路18.4万公里。2023年，高速公路车流量114.79亿辆，同比增长30.1%，其中，9座及以下小客车89.32亿辆，同比增长37.6%。
二、高速公路基础设施公募REITs发行情况
2023年10月27日，中金山东高速REIT发行上市；2024年3月29日，易方达深高速REIT发行上市，具体情况可见下表。
1. 中金山东高速REIT
中金山东高速REIT的基础设施项目初始状态为，原始权益人山东高速集团有限公司（简称“山东高速集团”）持有项目公司山东鄄菏高速公路有限公司（简称“鄄菏公司”）100%股权及其他附属权益，鄄菏公司持有标的高速“鄄菏高速”项目。
在公募基金设立前，山东高速集团对项目公司作出减资决定，并形成项目公司对山东高速集团的应付减资款；山东高速集团拟通过《借款合同》向项目公司提供股东借款，连同项目公司账面现金一并向山东高速集团偿付应付减资款。该等程序完成后，山东高速集团对项目公司享有16.02亿元股东借款债权。
REIT募集的资金主要用于认购拟成立的专项计划份额。专项计划向项目公司原股东支付股权转让款约 15.30 亿元，并向项目公司发放股东借款 16.02 亿元用于偿还项目公司原股东对项目公司的债权，完成项目公司股债结构的搭建。
2. 易方达深高速REIT
易方达深高速REIT的基础设施项目初始状态为，原始权益人深圳高速公路集团股份有限公司（简称“深高速”）持有项目公司湖南益常高速公路开发有限公司（简称“益常高速”）100%股权及其他附属权益，益常高速持有标的高速项目。在“股+债”交易结构搭建之前，原始权益人先设立SPV公司，用于项目公司的收购和基金发行后的反向吸收合并，具体如下：
1、深高速设立 SPV 公司。
2、基金募集达到基金备案条件，自基金管理人办理完毕基金备案手续并取得中国证监会书面确认之日起，基金合同正式生效。
3、基金管理人（代表公募基金）通过与专项计划管理人（代表专项计划）签订《专项计划认购协议》，将《专项计划认购协议》中约定的认购金额以专项资产管理方式委托专项计划管理人管理，专项计划管理人设立并管理专项计划。
4、深高速向专项计划转让SPV公司100%股权，专项计划向SPV公司增资，并发放股东借款，搭建“股+债”结构（1：2）。深高速向SPV公司转让项目公司100%股权，深高速向SPV公司转让项目公司债权，SPV取得项目公司的股权及债权。
5、在上述收购完成后，SPV和项目公司依据吸收合并协议，项目公司将反向吸收合并SPV。反向吸收合并完成后SPV注销，专项计划管理人成为项目公司 100%股东。
三、2023年高速公路基础设施公募REITs运营表现
截至2024年3月末，已上市的高速公路公募REITs共9单，其中平安广州广河REIT、浙商沪杭甬REIT、华夏越秀REIT于2021年上市；华夏中国交建REIT、国金中国铁建REIT、华泰江苏交控REIT和中金安徽交控REIT于2022年上市；中金山高集团REIT和易方达深高速REIT分别于2023年末和2024年初上市，上市时间尚短，还未经历完整年度。
从路费收入来看，由于上年基数较低，大部分REITs项目同比均实现较大幅度的增长，不过中金安徽交控REIT和华夏中国交建REIT受路网分流及车流量构成中货车占比较高等因素影响，恢复相对缓慢。其中华泰江苏交控REIT的路费收入同比增长32.10%，浙商沪杭甬REIT、平安广州广河REIT和国金中国铁建REIT同比增长超20%。
单公里通行费收入可衡量高速公路的收费能力，从该指标来看，上市高速REITs的收费能力超过全国平均水平。当然，不同地区的高速公路车流量可能存在较大差异。一些经济发达、人口密集的地区，如东部沿海地区和一线城市周边地区，高速公路车流量可能更高；而一些经济相对落后、人口稀少的地区，高速公路车流量则可能相对较低。在高速REITs产品中，单公里收入最高的为平安广州广河REIT，达到1154.66万元/公里，远超其他REITs项目；最低的为华夏中国交建REIT，为513.49万元/公里。
从车流量的构成（客车收入占比）来看，各REITs之间的差异较大。2023年，位于粤港澳大湾区的广河高速（平安广州广河REIT），客车收入占比71%，与之相比，位于湖北的嘉通高速（华夏中国交建REIT），由于沿线产业集群丰富，客车收入占比仅为27.27%。客车流量增速取决于人口增长和消费升级，受经济影响小；货车流量短期随宏观经济环境波动，受宏观经济特别是工业生产状况影响显著。2023年货车流量恢复程度明显不及客车，这也导致货车占比较高的REITs如华夏中国交建REIT和中金安徽交控REIT的收入恢复相对缓慢。
从分红来看，浙商沪杭甬REIT和国金中国铁建REIT的净现金流分派率超过了10%。华夏中国交建REIT由于货运恢复较慢，可供分配金额不及预期，因此净现金流分派率较低，仅为3.87%，实际派息率为3.78%。中金安徽交控REIT受周围路网分流影响，指标完成度偏低，净现金流分派率7.89%，但其年初股价处于低位，全年的实际派息率反而最高，达到10.38%。
从估值变化来看，除了中金山东高速REIT的标的高速估值较2023年10月首次发行时略有上升，其余REITs产品2023年末的估值较上年末均有不同幅度的下降。估值下调一方面是由于路费收入的预测值较之前有所下降，另一方面受到期限减少的影响，如浙商沪杭甬REIT的通行费收入未明显变化，但由于其特许经营权剩余期限较短，导致估值下降幅度明显。
1. 平安广州广河REIT
（1）项目概况
该REIT基础设施项目为广河高速项目（广州段），是位于广东省境内连接广州市、惠州市与河源市的广州至河源高速公路的广州段。标的高速全长70.754公里，设9处互通立交，穿越广州市天河区、白云区、黄埔区、增城区，与广州市华南快速干线二期、三期、北二环高速公路、省道S116、S118及北三环高速、增从高速等多条干道相交，从增城区梳脑林场进入惠州市龙门县境内接广河高速（惠州段），总投资69.34亿元，于2011年12月30日开通，特许经营期自2011年12月17日起至2036年12月16日止，收费期限25年。
标的高速全线位于广州市境内，珠三角地区也是我国经济发展水平最高的区域之一，区域经济较好。路网方面，项目影响区内将有多条高速公路以及2030年广河高铁将建成通车，预计会产生分流影响。
（2）运营表现
根据季度报告，2023年随着经济环境回升向好，人口流动快速增加，交通运行持续恢复，该基础设施项目车流量和路费收入同比快速增长，尤其第三季度通行费收入达到2.26亿元，创下年内新高。从2023年全年来看，该基础设施项目自然车流量5214.54万车次，日均自然车流量14.92万车次，同比增长22.53%，其中客车日均自然车流11.48万车次，货车日均自然车流2.80万车次。2023年，标的高速实现通行费收入8.17亿元，日均通行费收入223.81万元，同比增长20.33%，其中客车日均通行费收入160.66万元，货车日均通行费收入63.15万元。
2024年第一季度，由于春节假期免费时间较往年多2天，该标的高速当期车流量和路费收入同比略有下降。
2023年，该REIT实现营业收入8.01亿元，实现净利润2.61亿元，经营活动产生的现金流量净额为6.20亿元，可供分配金额为5.44亿元，2023年度的净现金流分派率为6.25%。
（3）项目估值
根据北京国友大正资产评估有限公司的评估，该基础设施项目截至评估基准日2023年12月31日的价值为95.59亿元，较上年末估值下降0.82%。
2. 浙商沪杭甬REIT
（1）项目概况
该REIT基础设施项目为位于浙江省境内自杭州市留下至昱岭关（皖浙省界）的杭徽高速公路（简称“浙江段”），包括昌化至昱岭关段（简称“昌昱段”）、汪家埠至昌化段（简称“汪昌段”）以及留下至汪家埠段（简称“留汪段”）3段。该标的高速是国家高速公路网G56杭瑞高速的重要组成部分，也是浙江省公路网规划“两纵两横十八连三绕三通道”的一连，是连接黄山和杭州两大著名旅游胜地的交通要道，也是连接皖、浙、闽、赣的主干道之一。高速主线全长122.245公里，设有13个收费站，总投资52.73亿元，特许经营期限为25年。“昌昱段”于2004年12月26日通车试运行，并向通行车辆收取车辆通行费，特许权到期日为2029年12月25日；“汪昌段”和“留汪段”于2006年12月26日通车试运行，特许权到期日为2031年12月25日。
该标的高速是连接黄山和杭州两大著名旅游胜地的交通要道，沿线地区经济发展状况良好、旅游资源丰富，区域经济尚可。路网方面，杭临绩高铁将于2027年底开通，由于该高铁和标的高速高度重合，届时可能会对标的高速车流量有较大不利影响。
（2）运营表现
根据季度报告，得益于出行政策优化、居民外出需求旺盛，以及临建高速先行段通车吸引部分来往杭州和安徽的车流，该标的高速2023年各季度收费道口车流量及通行费收入同比均有明显好转。从2023年全年来看，基础设施项目收费道口通行车辆总数5346.11万辆，日均14.65万辆，同比上升16.51%；通行费收入为7.62亿元，同比上升24.15%。
2024年第一季度，该基础设施通行车辆总数1295.42万辆，同比增长8.15%；通行费收入1.98亿元，同比下降3.46%。
2023年，该REIT实现收入7.49亿元，实现净利润0.38亿元，经营活动产生的现金流量净额为4.96亿元，可供分配金额为4.54亿元，2023年度的净现金流分派率为11.80%。
（3）项目估值
根据深圳市世联资产房地产土地评估有限公司的评估，该基础设施项目截至2023年末的估值为39.36亿元，较上年末下降6.69%。该项目采用的折现率由8.41%下调至8.18%，通行费收入假设未发生明显变化，估值下降可能是受期限减少影响。
3. 华夏越秀REIT
（1）项目概况
该REIT基础设施项目属于经营性高速公路的汉孝高速，其包括汉孝高速公路主线以及汉孝高速公路机场北连接线两部分。汉孝高速公路连接武汉至孝感方向交通，是湖北省武汉-十堰高速公路起点段，也是国家规划银川-武汉大通道的重要组成部分及湖北省高速公路网规划“九纵五横三环”中的重要组成。公路主线全长33.528公里，设5处互通立交分别接岱黄高速公路、孝天公路、横天公路、机场北连接线以及跨武汉市绕城高速公路，主线总投资10.55亿元，于2006年12月10日通车试运营；机场北连接线全长2.468公里，折算收费里程4.968公里，总投资3.54亿元，于2011年10月30日开始试运营收费。项目特许经营期限为30年，特许权到期日为2036年12月9日。
标的高速公路是联系武汉城市圈内部武汉市与孝感市的重要联系通道，其所在通道也是联系武汉、襄樊湖北省一主一副城市的战略要道，区位优势明显。路网方面来看，未来区域内的改扩建项目对标的高速的交通出行影响较为有限。
（2）运营表现
根据季度报告，该标的高速在2023年各季度的通行费收入均超过5000万元，车流量和通行费逐步从上年的负面冲击中恢复。2023年，标的高速清分车流量为1188.42万辆次，日均32559.54辆次，同比增长20.40%；当年标的高速实现通行费收入2.37亿元，日均通行费收入64.88万元，同比增长19.17%。
2024年第一季度，湖北省遭遇两轮低温雨雪冰冻恶劣天气，该标的高速车流量和通行费收入均同比有所下降。
2023年，该REIT实现营业收入2.42亿元，实现净利润0.52亿元，经营活动产生的现金流量净额为1.90亿元，可供分配金额为1.64亿元，2023年度的净现金流分派率为8.37%。
（3）项目估值
根据深圳市鹏信资产评估土地房地产估价有限公司的评估，该基础设施项目截至2023年末的市场估值为22.45亿元，较上年末下降4.02%。下调原因系预测的2024-2026年通行费收入调减6%。
4. 华夏中国交建REIT
（1）项目概况
该REIT基础设施项目为武汉至深圳高速公路嘉鱼至通城段及其附属设施，嘉通高速项目为南北走向，起于湖北省咸宁市嘉鱼县新街镇三畈村，对接武汉至深圳高速公路嘉鱼北段，止于湖北省咸宁市通城县大坪乡达凤村，对接通城至界上高速公路。嘉通高速项目公路主线全长90.975公里，设互通式立交8处，总投资88.18亿元，依据《特许权协议》，嘉通高速收费期限为30年，收费截止日期为2046年。嘉通高速项目采用BOT模式，由中交嘉通负责投资建设和运营，中交嘉通在特许经营期限内享有运营、管理项目的权利，收取车辆通行费的权利，特许经营期届满后，由中交嘉通将嘉通高速项目无偿移交至咸宁市。
标的高速位于武汉市以南，武汉是中国内陆最大的水陆空交通枢纽；路网方方面，京港澳大通道两侧多为长江、森林生态旅游区，周边新建竞争性道路难度较大。
（2）运营表现
根据季度报告，受货车车流量恢复缓慢影响，该基础设施2023年各季度车流量和通行费收入总体增幅较为平缓。具体而言，由于货运订单量不及预期，叠加柴油价格高企、货运平台抽成比例增加等因素，货运公司和司机通过控制出车车型和空车路线选择等方式进行更精细化的成本管控。此外，与嘉通高速顺接的京港澳高速湖北北段的改扩建工程，使得部分货车司机选择远端绕行路线，对嘉通高速货车流量恢复有一定负面影响。从2023年全年来看，收入增长与车流量增长不一致。标的高速通行费收入4.54亿元，日均通行费收入124.30万元，同比增长8.2%；实现自然车流量919.7万辆，日均自然车流量2.5万辆，同比增长21.2%。
2024年第一季度，受湖北省极端恶劣天气的影响，标的高速实现通行费收入1.04亿元，日均通行费收入114.0万元，同比下降11.3%；实现自然车流量220.4万辆，日均自然车流量2.42万辆，同比下降14.5%。
2023年，该REIT实现营业收入4.62亿元，实现净利润1.01亿元，经营活动产生的现金流量净额为3.79亿元，可供分配金额为3.20亿元，净现金流分派率为3.87%。2023年该REIT的实际运营表现不及预期，主要系标的高速车流量的增长来自客车，货车方面没有实质性增长。
（3）项目估值
根据北京国友大正资产评估有限公司的评估，该基础设施项目截至2023年末的市场估值为95.64亿元，较上年末下降5.78%。预测期内（2024-2046年）通行费收入合计279.40亿元，较前次预测下调6.13%，导致估值有所下降。
5.国金中国铁建REIT
（1）项目概况
该REIT标的高速为渝遂高速（重庆段），涉及高速公路93.26公里，路段途径重庆市沙坪坝区、璧山区、铜梁区、潼南区。全线采用四车道高速公路标准建设。该项目采用BOT模式投资建设，决算总投资42.30亿元。特许经营权年限共计30年，自2004年12月9日起至2034年12月8日。标的高速全段位于重庆市，是连接重庆和成都两大中心城市的中间地带，标的高速运营已超过14年，已进入车流稳定期，车流量及通行费收入稳定。
（2）运营表现
根据季度报告，随着地方经济恢复，居民出行意愿增加，标的高速各季度通行量及通行费收入均有较大幅度增长，并且得益于铜安高速的连通，为渝遂（重庆段）引流了部分原来四川方向经潼荣、渝蓉、成渝高速到重庆的车流量。从2023年全年来看，基础设施项目的收费通道口通车车辆总数为3832.42万辆，同比增长10.95%；实现通行费收入7.49亿元，同比增长21.09%。
2024年第一季度，由于春节假期免费时间较往年多2天，当期虽然车流量同比略增，但通行费收入同比下降1.87%。
根据年度报告，2023年该REIT实现营业收入为7.84亿元，净利润为1.28亿元，经营活动产生的现金流净额为5.59亿元，可供分配金额为4.88亿元，净现金流分派率为10.22%。与预测值相比，2023年该REIT的实际运营表现好于预测值，主要系川渝地区经济持续恢复，居民出行意愿增强，车流量恢复情况良好。
（3）项目估值
根据中资资产评估有限公司的评估，该基础设施项目截至2023年末的市场估值为42.72亿元，较上年末的评估价值下降了5.40%。该项目采用的折现率有所下调，通行费收入假设未发生明显变化，估值下降可能是受期限减少影响。
6.华泰江苏交控REIT
（1）项目概况
该REIT基础设施项目为沪苏浙高速公路（即G50沪渝高速江苏段）及其附属设施，高速公路全长49.947公里。项目特许经营期限为25年，特许权到期日为2033年1月11日。标的高速全线位于江苏省苏州市吴江区，位于富庶的长江三角洲地区，紧靠经济中心上海，区位优势非常明显。
（2）运营表现
根据季度报告，该标的高速恢复良好，各季度车流量和通行费收入同比均大幅上升，尤其2023年第二季度，实现通行费收入0.96亿元，同比增长76.63%，日均车流量46874辆/日，同比增长307%。从2023年全年来看，基础设施项目的日均自然车流量45130辆，同比增长60.72%；实现通行费收入3.82亿元，同比增长32.05%。
2024年第一季度，受春节假期延长2天影响，该标的高速实现通行费收入0.85亿元，同比下降6.42%。
2023年，该REIT实现营业收入为3.90亿元，净利润为0.92亿元，经营活动产生的现金流净额为2.36亿元，可供分配金额为2.28亿元，净现金流分派率为7.88%。与预测值相比，该REIT当年收入和净利润较预测值有所下降，主要由于高速货车流量尚未完全恢复、平望服务区租金计费方式调整导致租金收入不及预期。
（3）项目估值
根据北京亚事资产评估有限责任公司的评估，该基础设施项目截至2023年末的市场估值为28.07亿元，较上年末的评估价值下降了1.58%。。
7.中金安徽交控REIT
（1）项目概况
该REIT基础设施项目为沿江高速公路芜湖（张韩）至安庆（大渡口）段公路，全长161.153公里，其中东段全长56.6公里、中段全长55.25公里、西段全长49.303公里。特许经营期限方面，东段经营期限为2007年6月28日至2037年6月27日；中段经营期限为2008年6月28日至2038年6月27日；西段经营期限为2006年12月24日至2036年12月23日。
标的高速贯穿安徽沿江地区经济发达的芜湖、铜陵、池州等城市，标的高速全线于2008年开通至今已经超过15年，其交通构成、模式和交通流量已趋于稳定。
（2）运营表现
根据季度报告，标的高速2023年各季度的通行费收入均同比下降，主要由于持续受到周边路网变化及路段改扩建影响，具体包括国道G318池殷段公路改建后免费试通行带来的交通量分流、G4211宁芜高速公路皖苏界至芜湖枢纽段和G50沪渝高速广德至宣城段的改扩建工程对道路限行限速，使得货车交通量及通行费收入受到负面冲击。
从2023年全年来看，标的高速实现通行费9.87亿元，日均通行费收入270.28万元，同比下降9.39%，其中客车收入占比为43.70%。2023年，客车断面车流量15407辆/日，同比增长11.85%；货车断面车流量6896辆/日，同比下降19.32%。
2023年，该REIT实现营业收入为9.70亿元，净利润为-0.13亿元，经营活动产生的现金流净额为7.38亿元，可供分配金额为7.80亿元，净现金流分派率为7.89%。与预测值相比，2023年基础设施的实际运营表现较预测值偏离较大，主要原因为当期周边道路改扩建等多重不利因素导致车流量及通行费收入下降。
（3）项目估值
根据深圳市世联资产房地产土地评估有限公司的评估，该基础设施项目截至2023年末的评估价值为107.21亿元，较上一评估基准日2022年6月30日下降了4.26%。该项目采用的折现率自8.5%下调至8.18%，通行费收入假设未发生明显变化，估值下降可能是受期限减少影响。
8. 中金山东高速REIT
（1）项目概况
该REIT基础设施项目为德商高速公路鄄城至菏泽段（简称“鄄菏高速”），是国家高速公路网德州-商丘-上饶高速公路的重要组成部分，也是山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路网布局最西边的纵九和绕山东环线的组成部分，其起点位于鄄城县李进士堂以北，与鄄城黄河大桥南端相接，终点位于菏泽市牡丹区，与日东高速公路日东枢纽互通主线连接。公路全长43.15公里，设有互通式立交4处、匝道收费站4处，总投资23.25亿元，于2015年12月28日投入运营。特许经营期限期自2015年12月28日起至2040年12月27日止。截至2023年3月31日，剩余年限约为17.75年。
标的高速是鲁西、京津冀、河南、安徽等地往来的便捷通道，区位优势明显；且属于2018年前开通高速公路，执行的收费标准比2018年后新建的高速公路低，具备价格竞争优势；同时，项目剩余收费期限较长，预计未来将长期受益于交通路网的完善和沿线及连接地区的产业及经济发展带来的影响。路网方面，项目影响区内，将有包括济菏高速在内的多条高速公路于2024-2025年间完成改扩建，预计会产生一定的分流影响。
（2）运营表现
根据该REIT发布的2023年第四季度报告，基础设施项目日均自然车流量（不含免费车）为2.14万辆/天，其中客车日均自然车流量为0.87万辆/天，货车日均自然车流量为1.27万辆/天。基础设施项目当期实现通行费收入（不含税）6790.06万元，日均通行费收入（不含税）89.34万元，同比增长24.18%。当期车流量与通行费收入同比增长，主要受益于宏观经济恢复，出行车辆有所增多，且济南至菏泽高速公路改扩建期间的交通管制将部分原来经济菏高速往来济南及其以北地区和菏泽及商丘方向的车辆引流至鄄菏高速通行。
2023年第四季度，该REIT实现营业收入6976.64万元，实现净利润1772.96万元，经营活动产生的现金流量净额为3573.20万元，可供分配金额约为35617.73万元。
（3）项目估值
根据深圳市世联资产房地产土地评估有限公司的评估，该基础设施项目截至2023年末的市场估值为27.97亿元。
9. 易方达深高速REIT
该REIT基础设施项目为益常高速公路，是湖南省内连接益阳市和常德市的一条双向四车道高速公路，途经益阳市、汉寿县和常德市，全长约73公里，特许经营期限期自2004年1月1日起至2033年12月31日。湖南益常高速公路开发有限公司（简称“益常高速”）自2004年获取益常高速项目经营权以来，已经平稳运行了近20年。2020-2022年度及2023年前三季度，益常高速实现营业收入分别为3.10亿元、4.65亿元、3.85亿元和3.34亿元，净利润分别为0.94亿元、2.00亿元、1.65亿元及1.47亿元。根据深圳市鹏信资产评估土地房地产估价有限公司的评估，该基础设施项目截至2023年9月末的市场估值为21.02亿元。
四、高速公路基础设施公募REITs产品二级市场表现
截至2024年3月末，高速公路基础设施公募REITs产品共发行了9只，发行规模合计为487.63亿元，占全市场的比例超40%，为REITs市场的第一大类基础资产。从发行规模来看，高速公路公募REITs的单只发行规模较大，其中，中金安徽交控REIT单只规模突破百亿。从上市首日涨跌幅看，除了2021年12月发行的华夏越秀REIT上市首日涨幅为22.76%，表现较好，其余产品表现一般，甚至会出现跌破发行价格的情况。
截至2024年3月末，8只高速公路基础设施公募REITs产品总成交量为74.04亿份，总成交金额为639.02亿元，成交金额占比最大的为平安广州广河REIT和华夏中国交建REIT，占比分别为24.85%和26.52%。市场活跃度方面，华泰江苏交控REIT区间日均换手率为1.36%，华夏中国交建REIT日均换手率为1.28%，成交相对活跃。
从产品收益率来看，截至2024年3月末，相对于发行价格而言，8只高速公路REITs产品分化明显，浙商沪杭甬REIT、华夏越秀REIT、国金中国铁建REIT和中金山东高速REIT呈溢价状态，其余4只高速公路公募REITs产品均表现不佳。其中，浙商沪杭甬REIT较发行价上涨了约15%，表现最好；华夏中国交建REIT较发行价下跌了约40%，表现最差。分年度看，2023年高速REITs均出现不同幅度的下跌，2024年一季度，高速REITs的二级市场价格回暖。
从波动幅度来看，华夏中国交建REIT、华夏越秀高速REIT和平安广州广河REIT的振幅分别为120.50%、72.66%和70.34%，与之相比，华泰江苏交控REIT和中金山东高速REIT的振幅分别为25.04%和20.79%，股价相对稳定。
五、展望
2023年经济环境持续修复，营运性公路客运和货运量实现反弹，总体而言，高速公路客车流量恢复并创新高，但货车流量恢复缓慢。由于各REITs的基础设施所在区位不同，受车流量恢复以及周围路网分流等影响，标的高速之间的路费收入表现出现分化。展望未来，在中国经济稳中向好、长期向好的宏观环境下，预计2024年高速公路车流量将继续保持增长态势。当然，不同地区的高速公路车流量可能存在差异，此外，仍需关注货车车流量是否会迎来进一步的恢复。
我国高速公路通车里程居世界前列，存量优质资产规模巨大，发行人综合实力强劲，潜在优质项目众多。高速公路基础设施公募REITs作为上市平台，对于发行人而言战略意义重大，预计未来将继续以优质资产注入REITs平台。此外，在目前低利率的环境下，高速REITs高股息的特征有望吸引更多的投资者。
上交所于2023年6月8日受理了工银瑞信河北高速集团高速公路封闭式基础设施证券投资基金，并且已于2024年4月3日更新为已通过；深交所于2023年11月17日受理了招商基金招商公路高速公路封闭式基础设施证券投资基金，未来该项目若顺利上市，高速公路公募REITs的数量将扩充为11只。此外还有多个潜在储备项目正在招标阶段，可以预见未来高速公路基础设施公募REITs会持续扩容。
[1] 净现金流分派率=本年可供分配金额/可参考公允价值净值。可参考公允价值净值=期末基金合并财务报表净资产-期末基础设施项目资产涉及科目的账面价值+期末基础设施项目资产评估价值。
[2] 实际派息率=当年单位派息/当年年初股价。
[3] 各指标的预测值系招募说明书刊载的可供分配金额测算报告中的原始数据，实际值系年度报告中的报告期实际发生值，年度差异系将前述预测值按年报报告期天数进行线性处理后与实际值的比较。
[4] 由于易方达深高速REIT上市时间较短，本章节中二级市场的表现均未包含该REIT。
作者：新世纪评级金融结构评级部
