【建筑】地产推荐销售开发/竣工装饰/设计/施工等龙头
国家出台消化房产库存和保交房政策，预期三中全会前将持续落实推进。(1)央行设立3000亿元保障性住房再贷款,支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元。(2)降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，将首套房最低首付比例从不低于20%调整为不低于15%，二套房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%。(3)取消全国层面个人住房贷款利率政策下限。首套房和二套房贷利率均不再设置政策下限，实现房贷利率市场化。(4)下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。
政策催化叠加2023年基数走低，预期地产基本面未来将环比收窄改善。(1)4月单月地产投资同比-10.5%降幅环比上月扩大0.5个百分点，销售面积同比-22.8%降幅环比扩大4.6个百分点，销售金额当月同比-30.4%降幅环比扩大4.5个百分点。(2)4月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%降幅环比扩大0.5个百分点，二三线环比分别下降0.5%和0.6%降幅均环比扩大0.2个百分点。(3)4月当月新开工面积同比-14.0%环比收窄11.4个百分点，施工面积同增19.4%环比改善35.9个百分点，竣工面积同比-19.1%环比收窄2.6个百分点。(4)4月末商品房待售面积同增15.7%。
地产推荐中国建筑等开发销售/竣工装饰/设计/施工等环节龙头。(1)地产开发与建设综合EPC推荐中国建筑(PB0.56股息率4.3%)、中国中铁(PB0.58股息率2.9%)、中国铁建(PB0.48股息率3.1%)、安徽建工(PB0.87股息率4.8%)、上海建工(PB0.71股息率2.0%)，(2)竣工装饰推荐江河集团(2023净利增37%/股息率3.2%2024PE9.4)，受益金螳螂(2023净利下降20%/股息率2.6%PE9.2)，(3)设计推荐华阳国际(2023净利增44%/股息率7.0%PE11.5)，(4)施工推荐鸿路钢构(2023净利增1%/PE11.1)，受益深圳瑞捷(2023净利增161%/PE33.7)、志特新材(2023净利下降126%/PE18)。
低空经济政策持续催化市场需求，华设集团低空竞争优势被显著低估。(1)5月15日《南京促进低空经济高质量发展实施方案（2024-2026）》和《山东低空经济高质量发展三年行动方案（2024-2026年）》，5月17日《北京促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024－2027年）》。18日河南首批低空无人机航线启动，福建首条城市无人机物流航线开通。(2)低空产业链2024PE莱斯信息75倍/中信海直58倍/万丰奥威37倍，2024PE/市值深成交69倍/124亿、苏交科25倍/115亿，华设集团9倍/70亿。
风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：地产推荐销售开发/竣工装饰/设计/施工等龙头，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。
【建筑】中国建筑（601668）4月新签增23%，地产权益销售额排名第一
国家出台消化房产库存和保交房政策，预期三中全会前或将持续落实推进。(1)央行设立3000亿元保障性住房再贷款,支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元。(2)降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，将首套房最低首付比例从不低于20%调整为不低于15%，二套房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%。(3)取消全国层面个人住房贷款利率政策下限。首套房和二套房贷利率均不再设置政策下限，实现房贷利率市场化。(4)下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。
政策催化叠加2023年基数走低，预期地产基本面未来将环比收窄改善。(1)4月单月地产投资同比-10.5%降幅环比上月扩大0.5个百分点，销售面积同比-22.8%降幅环比扩大4.6个百分点，销售金额当月同比-30.4%降幅环比扩大4.5个百分点。(2)4月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%降幅环比扩大0.5个百分点，二三线环比分别下降0.5%和0.6%降幅均环比扩大0.2个百分点。(3)4月当月新开工面积同比-14.0%环比收窄11.4个百分点，施工面积同增19.4%环比改善35.9个百分点，竣工面积同比-19.1%环比收窄2.6个百分点。(4)4月末商品房待售面积同增15.7%。
中国建筑2024前4月新签增12%，中海地产前4月权益销售额排名第一。(1)2024年1~4月累计新签14785亿元同增12%，4月新签2900亿元增23%，其中建筑业2629亿元(+35%)，房建1550亿元同比持平(占建筑业59%)，基建1020亿元增183%(占建筑业41%)。(2)4月地产合约销售额272亿元同比降35%，新开工/竣工面积为1895/1546万m2增18/7%。据中指数据，中海地产4月权益销售额204.9亿元，环比-47%，同比-37%；2024年前4月累计权益销售额770.8亿元，同比-30%，排名第1，同比提升1位。(3)2024年1~4月建筑业境内新签1.3万亿增15%，境外新签729亿增114%。
保持行业内全球最高信用评级，估值PB0.56倍、2024PE4.2倍历史底部。(1)维持预测2024-2026年EPS1.40/1.48/1.55元增7%/6%/5%，维持目标价8.16元，对应2024年5.8倍PE。(2)我国专业化发展最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一。(3)国际三大评级机构标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A，继续保持行业全球最高信用评级。(4)当前股息率4.34%、PB0.56倍十年历史分为6%、2024PE4.2倍十年历史分位28%。(5)2023年第18次获国务院国资委年度考核A级评价。
风险提示：地产政策风险，存货减值风险，投资类项目减值风险等。
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【电新】珠海冠宇（688772）重视消费领域新产品的电池引致需求
维持“增持”评级。考虑公司动力业务对业绩的拖累，下修公司24-25年公司EPS为0.50（-0.26）元、0.82（-0.24）元，新增26年EPS为1.05元，参考可比公司给予24年2.67XPB，宏观环境逐步复苏背景下龙头确定性提升，上修公司目标价为17.76（+0.28）元。
苹果降价有望促进销量。苹果是珠海冠宇重要客户，目前供应的产品主要包括笔记本及手机电池。5月19日，天猫Apple Store官方旗舰店开启iPhone15产品价格优惠，不同机型优惠从1400-2050元不等。IDC数据显示，24Q1苹果手机国内份额占比从同期17.8%下滑至15.6%，需求疲软。我们认为，苹果手机降价有望刺激销量提升，从而带动珠海冠宇产能利用率提升。
关注手机电脑领域新技术新产品。5月21日，微软宣布将推出具有人工智能的新型PC；6月10-14日，苹果将举行年度全球开发者大会（WWDC），此前苹果在2023年年度股东大会提及正探索生成式AI领域等布局。我们认为，随着AI等新技术在消费电子领域的逐步应用，有望对珠海冠宇消费电子产品的带电量和销量提供正向贡献。
动力电池业务有望减亏。2023年公司动力储能业务主体控股子公司浙江冠宇实现营收6.6亿元，净利润亏损6.28亿元。在公司控股子公司浙江冠宇近期增资扩股引入战投规划下，后续浙江冠宇资本实力和竞争力有望提升，股权稀释也有助于带动母公司层面业绩减亏。
风险提示：消费电子需求恢复不及预期，动力类业务减亏不及预期
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【非银】欧美机构佣金率下行，研究更重专业性
机构佣金是对机构交易的支付，欧美机构佣金率呈下滑趋势。1）机构佣金是机构投资者通过经纪商交易时，对于交易执行、研究及经纪服务费用的支付；2）21世纪初的十年，美国机构佣金率经历了大幅下降，自5美分/股下降至不足2美分/股。2018年以来，欧洲机构佣金率大幅下滑，自接近8bp下降至4bp。
美国指数基金占比提升致佣金率下滑，研究服务更注重专业性。1）固定佣金制废除后，“安全港”条款保留了捆绑支付模式。机构佣金一般采用客户佣金计划模式（Client Commission Arrangement Model），“捆绑”支付订单执行费用及经纪和研究服务费用。《证券交易法》以及SEC对符合捆绑支付条件的经纪和研究服务做出严格规定。佣金分配根据经纪商投票（Broker vote）程序结果进行。2）2000年以来，指数基金占比提升，更多采用低成本DMA交易且不使用传统研究，致机构佣金率下行。2022年DMA交易渠道已占机构交易量的36.6%。3）研究支出减少，投资机构更为注重提升研究支出的使用效率，更关注研究服务专业性。
欧洲MiFIDⅡ禁止使用佣金支付研究费用致佣金率下滑，研究服务竞争加剧。1）MiFIDⅡ实施后欧洲采用研究支付账户（Research Payment Account Model）模型，研究支付金额与执行支付金额严格分开，机构需披露购买研究报告的费用明细，并证明其有用性。欧洲机构通过优化经纪商投票程序以证明支出的合理性。2）MiFID II要求不得使用交易佣金支付研究费用，资管机构开始重新审视交易成本，许多机构通过与经纪人谈判降低佣金率并增加低成本电子交易的应用，使佣金率下降。3）MiFIDⅡ实施后机构研究开支大幅缩减，减少对卖方研究服务的采购。外部研究服务的缩减加剧了研究服务的优胜劣汰和价格竞争，减少了中小上市公司研究覆盖。投资机构倾向于研究成本内部化，头部集中趋势加剧。
投资建议：预计研究实力更为突出的券商将受益此次佣金新规。1）预计公募佣金率的下调对行业整体影响有限。投资机构将更为关注研究服务的专业性，券商将聚焦提升研究服务的专业化能力。2）预计研究实力更为突出的券商将受益此次佣金新规。
风险提示：1）权益市场大幅波动；2）佣金率循环下降。
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